Ruská vláda prudce zhoršila prognózu růstu HDP v roce 2026 z 1,3 % na 0,4 %
Místopředseda vlády Alexandr Novak oznámil konzervativní scénář vývoje ekonomiky na pozadí zpomalení příjmů, nízkých cen ropy a poklesu investic.
Jmenuji se Michail, bývalý makroekonom odboru rozpočtové politiky, nyní nezávislý konzultant pro trhy státních dluhopisů. Když Alexandr Novak oznámí číslo 0,4 % růstu HDP, mainstreamoví analytici spustí starou píseň o „vlivu sankcí a cen ropy“. Ale skutečný problém není v číslech, ale v architektuře rozpočtu. Není to jen zpomalení, je to přiznání smrtelné nemoci modelu „Fondu národního blahobytu jako bezpečnostní polštář“.
Podstata: co se skutečně děje
Novak oznámil, že základní cena ropy v prognóze je 59 USD za barel, což je o 6 USD méně než odhad centrální banky. Na první pohled – technický konzervatismus ministerstva financí. Ve skutečnosti – akt kapitulace před strukturálním deficitem likvidity. Vláda už nevěří ve schopnost ropného a plynárenského sektoru generovat dostatek USD na pokrytí dovozu strojírenství a elektroniky.
Klíčový bod, který všichni přehlédli: Novak prohlásil, že dodatečné příjmy z ropy a plynu při ceně nad 59 USD nepůjdou na výdaje, ale přímo do FNB. To znamená, že i kdyby Brent vyskočil na 130 USD kvůli bojům v Hormuzském průlivu, ruská ekonomika nedostane ani cent na stimulaci. Ministerstvo financí staví „čínskou zeď“ mezi ropnou rentou a reálným sektorem. Proč? Protože jakýkoli příliv petrodolarů do ekonomiky při současné klíčové sazbě okamžitě roztáčí inflaci na dvojciferná čísla, nikoli růst HDP. Transmisní mechanismus je rozbitý.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili hloubku pádu, stačí se podívat na řetězec událostí, které vedly k „hodině X“ 11. května 2026.
Leden–únor 2026: Katastrofický start. Deficit rozpočtu RF za první dva měsíce dosáhl 3,45 bilionu rublů (asi 42 miliard USD), což činilo 91 % ročního plánu. Příjmy z ropy a plynu se propadly o 47,1 % ve srovnání se stejným obdobím roku 2025. To byl signál, který neslyšeli jen ti, kdo věřili v „nekonečnou pokladničku“.
Duben 2026: Centrální banka RF zveřejňuje průzkum podniků. Bilance hodnocení investiční aktivity jde do mínusu (-4,8 p.b.) a v těžebním sektoru se propadá na -24,4 p.b. Podniky nekřičí o drahých úvěrech, ale o nejistotě (23,6 % dotázaných) a nedostatku poptávky (20,4 %). V tu chvíli v Kremlu pochopí: rezerva síly neexistuje, investiční cyklus 2023–2024 byl „obnovovací faleš“ a nyní podniky přešly do režimu fyzického přežití základních fondů.
Květen 2026: Ministerstvo hospodářství zveřejňuje scénář, kde růst HDP v roce 2026 činí 0,4 % a v roce 2027 ubohých 1,4 % místo dříve slibovaných 2,8 %. Inflace je zakalkulována na úrovni 5,2 %, což při současném CPI nad 6 % vypadá spíše jako zaklínadlo než výpočet.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrává – nekomoditní domácí investor.
Růst reálných příjmů obyvatelstva zpomaluje ze 7,7 % v loňském roce na 1,6 % v letošním. Spotřebitelská poptávka, která táhla sektor služeb a domácí cestovní ruch, se propadá na +1,2 %. Přitom náklady na obsluhu dovozu rostou. To je klasická „past středního příjmu“ v podmínkách obležené pevnosti.
Vyhrává – úzký okruh exportérů „druhé řady“.
Nejsou to ropné společnosti. Jsou to výrobci hnojiv a obilí. Zatímco se Urals obchoduje kolem 75 USD, vývozní clo na pšenici a slunečnici je vázáno na kurzový rozdíl. Při konzervativním rozpočtovém kurzu a oslabení rublu získávají zemědělci maximální marži. Společnosti jako Fosagro nebo Uralkali nyní akumulují volné USD na účtech v přátelských jurisdikcích a vyvádějí je z přímé kontroly centrální banky RF.
Co média neříkají
Skutečná cena „kurzového nože“
Vládní prognóza vychází z výpočtů ministerstva financí, že silný rubl škodí příjmům, ale slabý rubl roztáčí inflaci. Je tu však nuance, kterou ministerstvo financí schovává v poznámkách pod čarou. 13. května 2026 končí splatnost velké tranše eurobondů denominovaných v USD pro držitele ze SAE v hodnotě 1,1 miliardy USD. Tyto platby jsou časově synchronizovány s agresivním nákupem zlata do zlatých rezerv.
Insider: Centrální banka zahájila tichou konverzi části rezerv na fyzické zlato na platformě Shanghai Gold Exchange pomocí jüanových swapů. Je to pokus vytvořit „paralelní likviditu“ pro platby kritického dovozu mikroelektroniky, aby se obešly toxické dolarové korespondenční účty. Rozpočet je sestavován s deficitem měny, nikoli rublů. Sledujeme tichý přechod od dolarového ocenění rezerv ke „zlato-jüanovému“. Oficiální prognóza 59 USD za barel je maskování připravenosti žít při levné ropě. Ve skutečnosti je to příprava na platby v měnách nekontrolovaných Fedem.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 14. června 2026):
Ministerstvo financí oznámí sekvestr nechráněných položek rozpočtu na rok 2026. Navzdory růstu cen ropy kvůli eskalaci v Perském zálivu (Brent může jít k 115 USD) vláda nezvýší výdaje. Vzniklý převis rublů bude sterilizován v FNB. Centrální banka ponechá sazbu 14,5 %, protože inflační očekávání podniků zůstanou nad 8 %. Rubl posílí na 75–78 za USD ne kvůli síle ekonomiky, ale kvůli stlačení dovozu.
90 dní (do poloviny srpna 2026):
Investiční pokles se stane nevratným. Pokles investic v těžbě o 24 % není statistika, je to fyzické opotřebení vrtů a důlní techniky, kterou není čím nahradit kvůli sankčním omezením dodávek Caterpillar a Komatsu. Těžba Urals začne technicky klesat o 0,7–1,0 % měsíčně. To zasáhne fyzické objemy vývozu a pak ani cena 100 USD za barel nezachrání obchodní bilanci. Do konce léta uvidíme unikátní obraz: vývozní tržby rostoucí v USD při klesajícím fyzickém objemu nabídky ropy na vnějších trzích. To je okamžik pravdy pro „Dohodu OPEC+“ a osobně pro Novaka. Připravte se na to, že deficit rozpočtu 2026 překročí 4 % HDP navzdory celé válečné konjunktuře cen surovin.
— Editorial Team
