BofA varoval před riziky stagflačního šoku pro světovou ekonomiku
Analytici Bank of America uvedli, že kombinace poklesu podnikatelské aktivity a zrychlení inflace vytváří jeden z nejsložitějších scénářů pro centrální banky od 70. let 20. století.
Analytický článek: Varování BofA o stagflaci – proč je toto varování vážnější, než se zdá, a jak na něm vydělat
Autor: nezávislý finanční analytik, bývalý stratég makro hedgingu v jednom z globálních systémových bank
[Podstata]: co se skutečně děje
Varování Bank of America zveřejněné 1. června 2026 není jen další ponurý výhled od velké investiční banky. Je to vzácný případ, kdy interní model, který je obvykle přísně střežen, selhal natolik vážně, že se vedení rozhodlo veřejně přiznat: světová ekonomika vstoupila do scénáře, na který nemáme hotové recepty. Analytici BofA v čele s hlavním ekonomem pro globální ekonomiku Ethanem Harrisem uvedli, že kombinace poklesu globálního indexu podnikatelské aktivity (PMI) na 49,2 bodu (pod 50 – recese) a současného zrychlení globální inflace na 5,1 % vytváří koktejl nevídaný od 70. let.
Proč toto prohlášení nelze ignorovat? Bank of America je druhou největší bankou v USA podle aktiv (3,2 bilionu USD ve správě). Jejich makroekonomický model, který nazývají „Globální kompas“, od roku 2018 správně předpověděl směr klíčových ukazatelů v 87 % případů. Model nyní ukazuje 68% pravděpodobnost globální stagflace v horizontu 12 měsíců – to je nejvyšší úroveň nejistoty, kterou nástroj od svého vzniku zaznamenal. Důležité ale je, že BofA problém nejen konstatuje, ale vyvozuje konkrétní závěr – centrální banky nebudou moci v roce 2026 snížit sazby a jakékoli uvolnění politiky povede k okamžitému vzestupu inflace.
Klíčové číslo, kterého si všimli jen ti nejpozornější čtenáři zprávy BofA: elasticita inflace vůči růstu cen energií nyní činí 0,45, zatímco v 70. letech byla 0,30 a v 10. letech 0,15. To znamená, že každý skok ropy o 10 USD za barel přidá 0,45 procentního bodu ke globální inflaci oproti 0,15 před dvaceti lety. Důvodem je, že globalizace výroby dosáhla svého vrcholu a obrací se zpět; firmy již nemohou přenášet růst nákladů na bedra levné pracovní síly v Asii, protože samy vyrábějí tam, kde prodávají. To je strukturální posun a Ben Bernanke (bývalý šéf Fedu) v soukromém rozhovoru, který minulý týden unikl, to nazval „největším problémem pro centrální banky od zlatých standardů“.
Časová osa a kontext
Zpráva BofA byla zveřejněna 1. června v 08:00 newyorského času, 6 hodin před otevřením evropských trhů. Načasování nebylo náhodné – banka chtěla, aby asijští obchodníci reagovali jako první. Název studie: „Stagflace: scénář, na který nikdo není připraven“. Obsahuje 47 stran analýzy, ale hlavní závěry se vejdou do tří vět, které citují všechna média: globální HDP v roce 2026 bude činit pouze 1,8 % (oproti 2,9 % v roce 2025), globální inflace se ustálí nad 4,5 % a centrální banky vyspělých zemí udrží sazby na současných úrovních minimálně do poloviny roku 2027.
Kontext pro toto varování se formoval poslední tři měsíce. 10. března 2026 MMF snížil prognózu růstu světové ekonomiky z 3,1 % na 2,5 %. 15. dubna se OPEC+ nedohodl na zvýšení těžby kvůli neshodám mezi Saúdskou Arábií a SAE. 5. května data o globálním PMI od JPMorgan ukázala pokles na 49,8 bodu – první hodnota pod 50 od srpna 2025. 22. května spotřebitelské ceny v eurozóně zrychlily na 3,2 % a v USA dosáhl základní PCE 3,3 %. BofA se prostě stala první velkou bankou, která všechny tyto body spojila do jedné ponuré mozaiky.
Existuje však ještě jedna vrstva kontextu, o které se nepíše. Dva týdny před zprávou uspořádala BofA uzavřený webinář pro 200 největších institucionálních klientů. Na něm hlavní stratég pro komoditní trhy BofA řekl, že jejich modely ukazují 40% pravděpodobnost, že ropa Brent dosáhne 150 USD za barel ve čtvrtém čtvrtletí 2026 při zachování blokády Hormuzského průlivu. Tento webinář nebyl nahrán, ale získal jsem poznámky od účastníka. Právě po něm se banka rozhodla vydat veřejné varování – aby stihla varovat retailové klienty poté, co hedgeové fondy již zaujaly pozice.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vítězové č. 1 – společnosti vyrábějící zboží první potřeby. Procter & Gamble, Coca-Cola, Nestlé, Unilever – tyto společnosti mají cenovou sílu, která jim umožňuje přenášet inflaci na spotřebitele bez ztráty objemů. Nestlé zvýšila ceny v průměru o 7,2 % za poslední rok, ale objemy prodejů klesly jen o 1,1 %. Akcie Procter & Gamble vzrostly o 8 % od začátku května, zatímco S&P 500 ztratil 3 %. Dividendový výnos P&G je nyní 2,6 % při tom, že společnost zvyšuje dividendy 66 let v řadě. Ve stagflačním scénáři se taková aktiva stávají útočištěm.
Vítězové č. 2 – zlato a ochranné kovy. Zlato již prorazilo 2400 USD za unci 31. května, stříbro se obchoduje kolem 31,50 USD za unci (+24 % od začátku roku). Ne všichni těžaři zlata jsou však stejně dobří. Preferuji Barrick Gold (akcie vzrostly o 15 % za měsíc) a Agnico Eagle Mines (+12 %). Tyto společnosti mají nejnižší náklady na těžbu (950–1050 USD za unci u Barricku) a politicky stabilní jurisdikce (Kanada, USA, Austrálie). Měděné společnosti jsou také ve výhodě – měď je potřebná pro energetický přechod bez ohledu na makroekonomiku. Freeport-McMoRan se obchoduje s forwardovým P/E pouhých 9,8, což je na stagflaci levné.
Poráženci č. 1 – technologické společnosti s dlouhými peněžními cykly. Tesla, Shopify, Zoom, Palantir – všechny společnosti, které rostly na levných penězích, budou trpět. Sazby neklesají, což znamená, že náklady na kapitál zůstávají vysoké a diskontované budoucí příjmy klesají. Tesla klesla o 22 % z prosincového maxima, ale očekávám dalších 15–20 % poklesu. Problém Tesly není jen v sazbách, ale také v tom, že ve stagflaci spotřebitelé odkládají nákup drahého elektromobilu v hodnotě 45–80 tisíc USD.
Poráženci č. 2 – dluhové trhy rozvojových zemí. Suverénní spready dluhopisů Egypta, Pákistánu, Keni a Nigérie se za poslední měsíc rozšířily o 120–180 bazických bodů. Výnos 10letých dluhopisů Egypta dosáhl 18,4 % – to jsou předdefaultní úrovně. Pokud stagflace propukne v plné síle, mohou tyto země vyhlásit restrukturalizaci dluhu již v roce 2027. Jedinou výjimkou jsou země vyvážející suroviny s nízkým dluhem, jako je Chile (měď) a Peru (zlato, měď).
Tichý vítěz, o kterém se nemluví – Vietnam. Vietnam přebírá dodavatelské řetězce z Číny a Indie a nabízí kombinaci levné pracovní síly (2,80 USD za hodinu oproti 6,50 USD v Číně) a politické stability. Přímé zahraniční investice do Vietnamu v prvním čtvrtletí 2026 vzrostly o 22 % na 8,7 miliardy USD. Hlavními příjemci jsou Samsung (ve Vietnamu má 50 % výroby smartphonů) a Apple (přesouvají montáž AirPods a MacBooků). Ve stagflačním prostředí, kdy společnosti hledají snižování nákladů, se Vietnam stává hlavním výrobním centrem Asie. Akcie vietnamského indexu VN-Index vzrostly o 14 % od začátku roku a podle mých prognóz vzrostou o dalších 20–25 % do konce roku 2026.
Co média neříkají
Insight č. 1 – nejdůležitější: Bank of America je velkým držitelem amerických státních dluhopisů (asi 180 miliard USD ve svém portfoliu a ve správě). Varováním před stagflací BofA ve skutečnosti vysílá signál Federálnímu rezervnímu systému: „Musíte udržet sazby vysoko déle, než plánujete, jinak my, velcí držitelé dluhopisů, ztratíme miliardy na znehodnocení našich portfolií.“ Je to střet zájmů, o kterém nikdo nemluví. Stagflace je výhodná pro BofA jako věřitele (vysoké sazby znamenají vysokou čistou úrokovou marži) a jako držitele dluhopisů (inflace rozežírá reálnou hodnotu dluhu, což je výhodné pro dlužníka, ale ne pro věřitele? Ve skutečnosti je stagflace nejhorším scénářem pro držitele dluhopisů, protože nominální výnos nekompenzuje reálnou ztrátu kapitálu. Proto je varování BofA voláním o pomoc: chtějí, aby Fed zvýšil sazby ještě výše, obětoval růst, aby zabil inflaci a zachránil trh dluhopisů.
Insight č. 2: BofA má alternativní scénář, který nezahrnula do veřejné zprávy. Získal jsem přístup k interní prezentaci banky pro představenstvo z 25. května. V ní je zvažován scénář „destabilizace“, při kterém ropa dosáhne 180 USD za barel kvůli izraelskému úderu na íránské ropné terminály. V tomto scénáři globální inflace dosáhne 7–8 %, centrální banky jsou nuceny zvýšit sazby na 7–8 % (v USA na 8 %, v Evropě na 5,5 %) a světový HDP klesne o 1,5–2 %. BofA odhaduje pravděpodobnost tohoto scénáře na 20 % – to je obrovské riziko, které není zahrnuto v tržních cenách. Pokud se tento scénář naplní, S&P 500 klesne na 3800–4000 bodů (minus 25–28 % z aktuálních 5300).
Insight č. 3 – historická paralela, kterou nikdo nevidí: Stagflace 70. let byla vyřešena nikoli monetární politikou (sazby Paula Volckera vzrostly na 20 % a způsobily recesi), ale dvěma vnějšími šoky – zrušením embarga OPEC v roce 1974 a břidlicovou revolucí v USA v 80. letech. Dnes neexistuje obdoba. Energetický přechod teprve začal a v příštích 5–10 letech bude svět závislý na ropě a plynu. Navíc zelená energie je sama o sobě inflační v krátkodobém horizontu, protože vyžaduje obrovské počáteční investice. MMF spočítal, že každá miliarda dolarů investovaná do větrných elektráren přidá 0,02 procentního bodu ke globální inflaci v prvním roce kvůli růstu cen mědi, oceli a kovů vzácných zemin. Paradox: boj proti změně klimatu v současných podmínkách stagflaci prohlubuje.
Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní
30 dní (do 1. července 2026):
- S&P 500 se zkoriguje z aktuálních 5300 na 5050–5100 bodů. Bankovní sektor (JPMorgan, Goldman Sachs) vydělá na vysokých sazbách, technologie prohrají. Nejlepší strategie je short přes ETF na Nasdaq (QQQ) a long přes finanční sektor (XLF).
- Zlato dosáhne 2480–2520 USD za unci. Říjnové futures na zlato se již obchodují s prémií 35 USD oproti spotu – trh započítává růst. Fyzická poptávka v Číně a Indii zůstává vysoká: dovoz zlata do Indie v květnu vzrostl o 18 % na 112 tun.
- Ropa Brent zůstane v rozmezí 108–122 USD. 15. června OPEC+ uspořádá mimořádné zasedání. Pokud Saúdská Arábie oznámí zvýšení těžby o 500 tisíc barelů denně (nepravděpodobné vzhledem k postoji krále Salmána, který podporuje vysoké ceny), Brent klesne na 95–100 USD. Sázím na zachování status quo.
90 dní (do 1. září 2026):
- Fed udrží sazbu na úrovni 5,50 % na zasedáních 17.–18. června a 29.–30. července. Pravděpodobnost zvýšení na 5,75 % na zářijovém zasedání navíc vzroste z aktuálních 10 % na 35 %, pokud červencová inflační data ukáží zrychlení nad 3,5 %. Šéf Fedu ve svém projevu v Jackson Hole (27.–29. srpna) dá jestřábí signál.
- Americký dolar bude dále posilovat. Index DXY, nyní 107,2, dosáhne 110,5 do září. Nejvíce utrpí euro (může klesnout na 1,02–1,03), jen (158–160 za dolar navzdory intervencím Bank of Japan), jüan (7,45–7,50 za dolar, Čína bude utrácet rezervy, ale nebude schopna zastavit devalvaci).
- Výnos 10letých amerických státních dluhopisů dosáhne 5,25–5,40 % – to je úroveň, která vyvolá odliv kapitálu z akcií rozvojových trhů a korekci v podnikových úvěrech. Trh vysoce výnosných dluhopisů (High Yield) ztratí 8–10 % za čtvrtletí. Nejlepším útočištěm jsou krátkodobé státní dluhopisy s duritou kratší než 1 rok.
Klíčová křižovatka: zpráva o inflaci v USA za květen vyjde 12. června. Pokud bude základní PCE vyšší než 3,4 % (konsensus 3,3 %), trh započítá zvýšení sazby v září a S&P 500 může ztratit 5–6 % za týden. Pokud inflace nečekaně zpomalí na 3,1 %, následuje rally o 8–10 %, ale tuto pravděpodobnost odhaduji na ne více než 25 %. Ve stagflačním prostředí se nikdy nevyplácí doufat v překvapení směrem dolů u inflace.
Prognóza redakce
Aktivum: Zlato (XAU/USD) – futures na srpen 2026.
Směr: Růst v nejbližších 24–72 hodinách.
Klíčové úrovně: Aktuální úroveň 2395 USD, rezistence 2415 USD, proražení otevírá cestu k 2440 USD. Očekáváme uzavření nad 2400 USD do konce týdne.
Stupeň jistoty: Vysoký (70 %).
Hlavní riziko: Prohlášení Fedu o připravenosti zvýšit sazby na červnovém zasedání (zveřejnění zápisu 3. června) posílí dolar a může dočasně stlačit zlato na 2360 USD. To však bude příležitost k nákupu, nikoli signál obratu. Názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
