OpenAI jedná o zapojení Citi a JPMorgan jako bankéřů pro IPO
Společnost OpenAI vede jednání o přidání Citigroup a JPMorgan Chase do řady bank pro přípravu na primární veřejnou nabídku akcií. Tím se rozšíří okruh organizátorů emise v rámci příprav společnosti na vstup na burzu.
Autor: nezávislý finanční analytik, specializace — IPO a technologie
[Podstata]: co se skutečně děje
OpenAI rozšiřuje okruh bankéřů pro IPO, přidává Citigroup a JPMorgan k již spolupracujícím Goldman Sachs a Morgan Stanley. Formálně — standardní příběh: čím větší emise, tím více organizátorů je potřeba k rozložení zátěže. Ale ve skutečnosti to není jen technické rozšíření syndikátu. Je to signál, že vnitřní rozpory uvnitř OpenAI dosáhly bodu, kdy zakladatelé již nemohou proces kontrolovat.
Všimněte si složení. Goldman a Morgan Stanley — to je elita, „bílé límečky“ Wall Street, klasické banky pro technologická IPO. Citigroup — banka s obrovskou bilancí a maloobchodní sítí, ale méně prestižní. JPMorgan — univerzální gigant, který může poskytnout nejen emisi, ale i úvěrové linky. Přidání Citi a JPMorgan naznačuje, že se OpenAI připravuje nejen na vstup na burzu, ale na masivní získání dluhu hned po IPO. Protože peníze jsou potřeba už včera.
Podstata dění je jednoduchá, i když se jí média vyhýbají: OpenAI není na veřejnost připravena. Společnost ztrácí $1,22 na každý vydělaný dolar. Její konkurent Anthropic naopak poprvé vykázal provozní zisk. A přitom Anthropic právě získal $65 mld. v soukromém kole při ocenění $965 mld., čímž předběhl OpenAI s jeho $852 mld. OpenAI je nucena jít na IPO ne proto, že je to nejlepší okamžik, ale protože soukromý kapitál již není ochoten dávat peníze za dřívějších podmínek.
Chronologie a kontext
- května 2026 SpaceX oficiálně podalo dokumenty k IPO s cílem dosáhnout rekordních $75 mld. Téhož dne se objevily zprávy, že OpenAI připravuje důvěrný filing u SEC během několika týdnů. Trh to vnímal jako vyhlášení války: dvě nejočekávanější IPO v historii (SpaceX a OpenAI) budou soutěžit o stejné institucionální dolary v jednom úzkém okně.
- května Deutsche Bank vydala analytickou zprávu s prognózou: OpenAI může získat přibližně $600 mld. při ocenění přes $1 bilion. To by učinilo IPO OpenAI druhým největším v historii po SpaceX, ale zároveň by ocenění bylo 50násobek ročních tržeb (tehdy asi $20 mld. měsíčně). Pro srovnání: Apple se stabilními $200 mld. čtvrtletních tržeb se obchoduje s P/S kolem 8-9.
- května — Bloomberg informuje o jednáních s Citi a JPMorgan. Téhož dne se objevují finanční detaily prvního čtvrtletí 2026: tržby OpenAI — $57 mld. (stále více než Anthropic), ale provozní marže -122 %. Přitom roční tržby Anthropic již dosáhly $450 mld., čímž předběhly OpenAI ($300 mld.).
Nejdůležitější kontext, který ve většině publikací chybí: 18. května 2026 federální soud v Kalifornii zamítl žalobu Elona Muska proti OpenAI. Tím byla odstraněna právní nejistota, která mohla IPO zablokovat. Musk požadoval uznat OpenAI jako „ovládnutou“ Microsoftem a vrátit ji k neziskovému modelu. Muskova prohra otevřela cestu na burzu, ale také potvrdila, že OpenAI je nyní definitivně komerční strukturou.
Další skrytý faktor: 26. března 2026 OpenAI uzavřelo kolo financování ve výši $122 mld. od Amazonu, Nvidie, SoftBank, Microsoftu a dalších. Tito investoři získali své podíly při ocenění $852 mld. Nyní, jen o dva měsíce později, společnost jde na IPO s cílovým oceněním $1 bilion. To znamená, že soukromí investoři dosahují potenciálního zisku 17 % za dva měsíce. Ale pro nové akcionáře na burze to znamená nákup akcií za cenu, která již tento nedávný růst zohledňuje.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají — Goldman Sachs a Morgan Stanley. Již se upevnili jako lídři. Pro ně je to nejprestižnější technologické IPO od Facebooku a možná největší v kariéře mnoha partnerů. Provize z takové emise (standard 2-4 % z získaných $600 mld.) by činily $12-24 mld. I při rozdělení mezi čtyři banky každá získá miliardy dolarů provizního příjmu.
Vyhrávají — Citi a JPMorgan. Vstupují do obchodu v pozdní fázi, ale získávají přístup ke klientele OpenAI a možnost poskytovat společnosti úvěry po IPO. JPMorgan je obzvláště zainteresován: OpenAI bude potřebovat úvěrové linky v hodnotě miliard dolarů na platby za servery Nvidia a elektřinu. Tyto úvěry bance přinesou úrokový výnos na roky dopředu.
Vyhrávají — stávající soukromí investoři. SoftBank, a16z, Thrive Capital, Microsoft, Nvidia. Koupili podíly při ocenění $852 mld. Při IPO za $1 bilion je jejich papírový zisk 17 %. Ale nebudou moci prodat akcie okamžitě (lock-up period 6 měsíců). Do té doby může trh OpenAI přecenit směrem dolů.
Vyhrává — Anthropic (relativně). Konkurent OpenAI právě získal $65 mld. při ocenění $965 mld. Může si dovolit čekat a sledovat, jak OpenAI testuje led na veřejném trhu. Pokud IPO OpenAI proběhne úspěšně, Anthropic půjde následovat s ještě vyšším oceněním. Pokud selže — Anthropic může své plány odložit.
Vyhrávají — právníci pro firemní žaloby. Každé velké IPO je doprovázeno žalobami akcionářů, kteří nakoupili na vrcholu a přišli o peníze. OpenAI se svými ztrátami a nejistým obchodním modelem se stane zlatým dolem pro class-action právníky. V prvních 90 dnech po IPO očekávejte minimálně tři žaloby.
Prohrávají — retailoví investoři, kteří nakoupí při otevření. Historicky nejhlasitější IPO (Facebook 2012, Snap 2017, Uber 2019, Rivian 2021) se o rok později obchodovala pod emisní cenou. Facebook klesl o 50 % během prvních dvou měsíců, Snap o 40 % během prvního čtvrtletí. OpenAI se svými ztrátami a konkurencí Anthropic tento vzorec zopakuje. „Chytré peníze“ prodávají při IPO, „hloupé“ nakupují.
Prohrávají — zaměstnanci OpenAI s opcemi. Mnozí z nich počítali s tím, že akcie bude možné prodat na sekundárním trhu nebo v lock-up periodu. Ale podmínky IPO mohou zahrnovat prodloužený lock-up (až 12 měsíců) pro insider, aby se zabránilo propadu ceny. Navíc daňové důsledky: při realizační ceně opcí stanovené před lety a ceně IPO $1 bilion může být daňové zatížení fatální pro zaměstnance, kteří nemají hotovost.
Prohrává — Sam Altman osobně. Není většinovým akcionářem (struktura OpenAI stále omezuje jeho podíl). Ale jeho reputace je v sázce. Pokud IPO selže (cena klesne o více než 20 % v prvním měsíci), jeho pozice CEO bude zpochybněna. Představenstvo, které sám pomohl vytvořit, může požadovat jeho odvolání.
Co média neříkají
Insight číslo jedna, který nenajdete v Bloombergu ani WSJ: IPO OpenAI není financování růstu. Je to existenční záchranné lano. Bez něj společnost zkrachuje do 18-24 měsíců.
Podívejte se na čísla. OpenAI má $57 mld. tržeb za čtvrtletí. Ale provozní náklady jsou asi $125 mld. za čtvrtletí (protože -122% marže znamená náklady 2,22krát vyšší než tržby). To znamená čtvrtletní čistou ztrátu asi $68 mld. Za rok — $272 mld. ztrát. Společnost má $122 mld. z posledního kola, ale tyto peníze budou spáleny za méně než dvě čtvrtletí, pokud nezmění trajektorii.
Peníze odcházejí na dvě věci: výpočty (pronájem serverů Nvidia) a personál (10 000+ zaměstnanců s nadprůměrnými platy). Nvidia nedává slevy — poptávka převyšuje nabídku. Zaměstnanci nepřistoupí na snížení platů. Jediný způsob, jak přežít, je získat nový kapitál. IPO přinese $600 mld., což zajistí 8-10 čtvrtletí provozu (2-2,5 roku). Bez toho OpenAI skončí.
Insight číslo dvě: skutečný boj není mezi OpenAI a Anthropic. Je mezi OpenAI a Microsoftem.
Microsoft je největším investorem OpenAI, ale vztahy se napjaly poté, co OpenAI začala rozvíjet vlastní prodeje enterprise klientům přímo, mimo Azure. Microsoft také investuje do jiných AI společností (Mistral, Inflection) a vyvíjí vlastní modely (MAI-1). Když se OpenAI stane veřejnou, Microsoft získá možnost postupně prodávat svůj podíl, aniž by vyvolával podezření z „konfliktu zájmů“. Očekávám, že Microsoft sníží svůj podíl ze současných 49 % na 20-25 % během 12-18 měsíců po IPO. To Microsoftu poskytne $200-300 mld. likvidity, které budou použity na zpětný odkup vlastních akcií a investice do jiných AI projektů.
Insight číslo tři: ocenění $1 bilion je marketingový trik, jak překřičet hluk kolem SpaceX. Nikdo neočekává, že IPO skutečně proběhne za tuto cenu. Obvykle bookbuilding vede k ocenění o 15-25 % nižšímu, než jsou předběžné nabídky. Reálné ocenění OpenAI v době IPO bude pravděpodobně $750-850 mld. — tedy zhruba stejně jako v posledním soukromém kole. Rozdíl je v tom, že soukromí investoři zaplatili $852 mld., zatímco noví veřejní investoři mohou zaplatit $750 mld. — a to by bylo down round. To se již stalo: v roce 2022 Stripe provedlo down round z $95 mld. na $50 mld. OpenAI může tento scénář zopakovat.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní. Klíčové datum — polovina června 2026, kdy OpenAI, jak se očekává, podá důvěrný filing S-1 u SEC. V tu chvíli budou známy skutečné finanční detaily za posledních 12 měsíců. Očekávám, že po zveřejnění filingu akcie souvisejících společností (Microsoft, Nvidia, SoftBank) krátkodobě klesnou o 3-5 %, protože investoři přehodnotí rizika.
Co se týče přímých konkurentů: Anthropic se pravděpodobně pokusí urychlit vlastní IPO, nebo naopak odložit v závislosti na reakci trhu na filing OpenAI. Anthropic má výhodu: je již ziskový (poprvé v historii). To by ho mohlo učinit atraktivnějším pro konzervativní investory.
Co se týče širšího trhu: Deutsche Bank odhadla, že samotné IPO OpenAI by mohlo vytvořit poklesový tlak na S&P 500 asi o 1 % kvůli odlivu likvidity. Tři IPO (SpaceX, OpenAI, Anthropic) celkem — 2000 mld. To je obrovské stažení peněz z trhu. Očekávám korekci S&P 500 o 3-5 % během měsíce od data zahájení obchodování OpenAI, které je podle pověstí naplánováno na září.
90 dní. Do konce srpna 2026 bude jasné, zda se IPO vůbec uskuteční. CFO OpenAI Sarah Friar podle WSJ vystupuje proti spěchu a trvá na odložení na rok 2027. Sam Altman naopak chce jít hned, dokud je trh horký. Toto vnitřní soupeření může vést k tomu, že vrcholový management opustí společnost, pokud jeho postoj nebude akceptován. Dávám 30% pravděpodobnost, že Friar odejde do září.
Pokud se IPO uskuteční v září, emisní cena bude záviset na třech faktorech: (1) čtvrtletní výsledky OpenAI za duben-červen, (2) dynamika akcií Nvidie (pokud Nvidia klesne, OpenAI bude muset snížit ocenění), (3) rozhodnutí SEC o struktuře společnosti (zůstane neziskový kontrolující akcionář?).
Můj základní scénář: emise za $850-900 mld., získání $500-550 mld. (pod prognózami Deutsche Bank), první den obchodování — růst o 5-10 %, poté pokles během lock-up období. Cílová cena za 90 dní po IPO — o 15-20 % nižší než emisní cena.
Hlavní riziko pro tuto prognózu — pokud Anthropic oznámí vlastní IPO na stejný zářijový víkend. Pak budou obě emise soutěžit o stejný kapitálový fond. V tom případě očekávám, že jedna z nich bude odložena (pravděpodobněji Anthropic, protože méně potřebuje peníze).
Druhé riziko — geopolitika. Pokud USA zavedou nová omezení na export čipů do Číny (a to se v Kongresu projednává), Nvidia klesne a s ní celý sektor AI, včetně OpenAI.
Prognóza redakce
Akcie Microsoftu (MSFT) v nejbližších 24–72 hodinách — boční trend s klesající tendencí v pásmu $420–435. Zpráva o rozšíření bankovního syndikátu OpenAI je již trhem zohledněna. Hlavní pohyb začne po zveřejnění S-1 OpenAI (očekává se za 1-2 týdny). Míra jistoty — střední (60 %). Hlavní riziko — pokud Microsoft učiní neočekávané prohlášení o snížení podílu v OpenAI před IPO, což by mohlo způsobit pád akcií MSFT o 5-7 % za jeden den.
— Editorial Team
