OpenAI analiza añadir a Citi y JPMorgan como bancos para su OPI
OpenAI está en conversaciones para añadir a Citigroup y JPMorgan Chase a su grupo de bancos en preparación para una oferta pública inicial. Esto ampliaría el grupo de aseguradores mientras la empresa se prepara para su debut en bolsa.
Autor: Analista financiero independiente, especializado en OPI y tecnología
El resumen: qué está pasando realmente
OpenAI está ampliando su grupo de bancos para la OPI añadiendo a Citigroup y JPMorgan a los ya contratados Goldman Sachs y Morgan Stanley. En apariencia, es una práctica habitual: cuanto mayor es la oferta, más aseguradores se necesitan para distribuir la carga de trabajo. Pero en realidad, no se trata solo de una ampliación técnica del sindicato. Es una señal de que los conflictos internos en OpenAI han llegado a un punto en el que los fundadores ya no pueden controlar el proceso.
Fíjate en la composición. Goldman y Morgan Stanley son la élite, los "zapatos blancos" de Wall Street, bancos clásicos para OPI tecnológicas. Citigroup es un banco con un balance masivo y una red minorista, pero menos prestigioso. JPMorgan es un gigante universal que puede proporcionar no solo suscripción, sino también líneas de crédito. Añadir a Citi y JPMorgan sugiere que OpenAI se prepara no solo para una cotización en bolsa, sino para una enorme emisión de deuda inmediatamente después de la OPI. Porque el dinero se necesita ayer.
La esencia de lo que está pasando es simple, aunque los medios lo evitan: OpenAI no está lista para los mercados públicos. La empresa pierde 1,22 dólares por cada dólar que gana. Su competidor Anthropic, en cambio, ha mostrado beneficio operativo por primera vez. Y Anthropic acaba de recaudar 65 mil millones de dólares en una ronda privada con una valoración de 965 mil millones, superando los 852 mil millones de OpenAI. OpenAI se ve obligada a salir a bolsa no porque sea el mejor momento, sino porque el capital privado ya no está dispuesto a proporcionar dinero en las mismas condiciones.
Cronología y contexto
El 20 de mayo de 2026, SpaceX presentó oficialmente su solicitud de OPI, con el objetivo de alcanzar un récord de 75 mil millones de dólares. Ese mismo día, se supo que OpenAI preparaba una presentación confidencial ante la SEC en cuestión de semanas. El mercado lo percibió como una declaración de guerra: las dos OPI más esperadas de la historia (SpaceX y OpenAI) competirían por los mismos dólares institucionales en la misma ventana estrecha.
El 21 de mayo, Deutsche Bank emitió una nota analítica pronosticando que OpenAI podría recaudar unos 600 mil millones de dólares con una valoración de más de un billón de dólares. Esto convertiría la OPI de OpenAI en la segunda más grande de la historia después de la de SpaceX, pero con una valoración 50 veces los ingresos anuales (unos 20 mil millones de dólares al mes en ese momento). En comparación, Apple, con sus estables 200 mil millones de dólares de ingresos trimestrales, cotiza con una relación precio/ventas de aproximadamente 8-9.
El 29 de mayo, Bloomberg informó sobre las conversaciones con Citi y JPMorgan. Ese mismo día, se conocieron los detalles financieros del primer trimestre de 2026: los ingresos de OpenAI fueron de 57 mil millones de dólares (aún más que los de Anthropic), pero el margen operativo fue del -122%. Mientras tanto, los ingresos anuales de Anthropic ya habían alcanzado los 450 mil millones de dólares, superando los 300 mil millones de OpenAI.
Un contexto crucial que falta en la mayoría de las publicaciones: el 18 de mayo de 2026, un tribunal federal de California desestimó la demanda de Elon Musk contra OpenAI. Esto eliminó la incertidumbre legal que podría haber bloqueado la OPI. Musk buscaba que se declarara a OpenAI "capturada" por Microsoft y que volviera a un modelo sin ánimo de lucro. La pérdida de Musk despejó el camino hacia la bolsa, pero también confirmó que OpenAI es ahora definitivamente una entidad comercial.
Otro factor oculto: el 26 de marzo de 2026, OpenAI cerró una ronda de financiación de 122 mil millones de dólares de Amazon, Nvidia, SoftBank, Microsoft y otros. Estos inversores recibieron sus participaciones con una valoración de 852 mil millones de dólares. Ahora, solo dos meses después, la empresa sale a bolsa con una valoración objetivo de un billón de dólares. Esto significa que los inversores privados podrían obtener un rendimiento potencial del 17% en dos meses. Pero para los nuevos accionistas en bolsa, significa comprar acciones a un precio que ya descuenta este crecimiento reciente.
Quién gana y quién pierde
Ganadores: Goldman Sachs y Morgan Stanley. Ya se han asegurado los roles principales. Para ellos, esta es la OPI tecnológica más prestigiosa desde Facebook y posiblemente la más grande en la carrera de muchos socios. Las comisiones de suscripción para una oferta de este tipo (2-4% estándar sobre los 600 mil millones recaudados) ascenderían a 12-24 mil millones de dólares. Incluso dividido entre cuatro bancos, cada uno ganaría miles de millones en ingresos por comisiones.
Ganadores: Citi y JPMorgan. Entran en el acuerdo en una fase tardía, pero obtienen acceso a la clientela de OpenAI y la oportunidad de prestar a la empresa después de la OPI. JPMorgan está particularmente interesado: OpenAI necesitará miles de millones en líneas de crédito para pagar los servidores de Nvidia y la electricidad. Estos préstamos generarán ingresos por intereses para el banco durante años.
Ganadores: Inversores privados existentes. SoftBank, a16z, Thrive Capital, Microsoft, Nvidia. Compraron participaciones con una valoración de 852 mil millones de dólares. Con una OPI de un billón de dólares, su beneficio sobre el papel es del 17%. Pero no podrán vender acciones de inmediato (período de bloqueo de 6 meses). Para entonces, el mercado podría haber revalorizado a la baja a OpenAI.
Ganadores: Anthropic (relativamente). El competidor acaba de recaudar 65 mil millones de dólares con una valoración de 965 mil millones. Puede permitirse esperar y observar cómo OpenAI prueba las aguas en el mercado público. Si la OPI de OpenAI tiene éxito, Anthropic le seguirá con una valoración aún mayor. Si fracasa, Anthropic puede retrasar sus planes.
Ganadores: Abogados de litigios corporativos. Cualquier OPI importante va seguida de demandas de accionistas que compraron en el pico y perdieron dinero. OpenAI, con sus pérdidas y su modelo de negocio incierto, será una mina de oro para los abogados de demandas colectivas. Se esperan al menos tres demandas en los primeros 90 días después de la OPI.
Perdedores: Inversores minoristas que compran en la apertura. Históricamente, las OPI más publicitadas (Facebook 2012, Snap 2017, Uber 2019, Rivian 2021) cotizaron por debajo del precio de oferta un año después. Facebook cayó un 50% en los dos primeros meses, Snap un 40% en el primer trimestre. OpenAI, con sus pérdidas y la competencia de Anthropic, repetirá este patrón. El "dinero inteligente" vende en la OPI; el "dinero tonto" compra.
Perdedores: Empleados de OpenAI con opciones. Muchos esperaban vender acciones en el mercado secundario o durante el período de bloqueo. Pero los términos de la OPI pueden incluir un bloqueo extendido (hasta 12 meses) para los iniciados, con el fin de evitar un colapso del precio. Además, implicaciones fiscales: con precios de ejercicio de opciones fijados hace años y un precio de OPI de un billón de dólares, la carga fiscal podría ser fatal para los empleados que carecen de efectivo.
Perdedores: Sam Altman personalmente. No es un accionista mayoritario (la estructura de OpenAI aún limita su participación). Pero su reputación está en juego. Si la OPI fracasa (el precio cae más del 20% en el primer mes), su puesto como CEO será cuestionado. El consejo, que él ayudó a formar, podría exigir su dimisión.
Lo que los medios no están diciendo
Perspectiva número uno, que no encontrarás en Bloomberg ni en WSJ: la OPI de OpenAI no es financiación para el crecimiento. Es un salvavidas existencial. Sin ella, la empresa quebrará en 18-24 meses.
Mira los números. OpenAI tiene 57 mil millones de dólares en ingresos trimestrales. Pero los gastos operativos son de unos 125 mil millones por trimestre (ya que un margen del -122% significa que los costes son 2,22 veces los ingresos). Esto supone una pérdida neta trimestral de unos 68 mil millones de dólares. Anualmente, 272 mil millones en pérdidas. La empresa tiene 122 mil millones de la última ronda, pero ese dinero se quemará en menos de dos trimestres si la trayectoria no cambia.
El dinero se destina a dos cosas: cómputo (alquiler de servidores de Nvidia) y personal (más de 10.000 empleados con salarios por encima del mercado). Nvidia no ofrece descuentos: la demanda supera la oferta. Los empleados no aceptarán recortes salariales. La única forma de sobrevivir es recaudar nuevo capital. La OPI proporcionará 600 mil millones de dólares, financiando de 8 a 10 trimestres de operaciones (2-2,5 años). Sin ella, OpenAI está acabada.
Perspectiva número dos: la verdadera batalla no es entre OpenAI y Anthropic. Es entre OpenAI y Microsoft.
Microsoft es el mayor inversor de OpenAI, pero las relaciones se han tensado desde que OpenAI empezó a desarrollar sus propias ventas directas a empresas, evitando Azure. Microsoft también invierte en otras empresas de IA (Mistral, Inflection) y desarrolla sus propios modelos (MAI-1). Cuando OpenAI salga a bolsa, Microsoft tendrá la oportunidad de vender gradualmente su participación sin levantar sospechas de "conflicto de intereses". Espero que Microsoft reduzca su participación del actual 49% al 20-25% en los 12-18 meses posteriores a la OPI. Esto proporcionaría a Microsoft entre 200 y 300 mil millones de dólares en liquidez, que se utilizarían para recompras de acciones e inversiones en otros proyectos de IA.
Perspectiva número tres: la valoración de un billón de dólares es un truco de marketing para eclipsar el revuelo de SpaceX. Nadie espera que la OPI se fije realmente a ese nivel. Normalmente, la construcción de libro da como resultado una valoración entre un 15 y un 25% por debajo de las indicaciones preliminares. La valoración real de OpenAI en la OPI probablemente será de 750-850 mil millones de dólares, aproximadamente la misma que en la última ronda privada. La diferencia es que los inversores privados pagaron 852 mil millones, mientras que los nuevos inversores públicos podrían pagar 750 mil millones: una ronda a la baja. Esto ya ha ocurrido antes: en 2022, Stripe realizó una ronda a la baja de 95 mil millones a 50 mil millones. OpenAI podría repetir este escenario.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días. La fecha clave es mediados de junio de 2026, cuando se espera que OpenAI presente un S-1 confidencial ante la SEC. En ese momento, se conocerán los detalles financieros reales de los últimos 12 meses. Espero que después de la presentación, las acciones de empresas relacionadas (Microsoft, Nvidia, SoftBank) caigan entre un 3% y un 5% a corto plazo, mientras los inversores reevalúan los riesgos.
En cuanto a los competidores directos: Anthropic probablemente intentará acelerar su propia OPI o retrasarla dependiendo de la reacción del mercado a la presentación de OpenAI. Anthropic tiene una ventaja: ya es rentable (por primera vez en la historia). Esto podría hacerla más atractiva para los inversores conservadores.
En cuanto al mercado en general: Deutsche Bank estimó que solo la OPI de OpenAI podría crear una presión a la baja en el S&P 500 de aproximadamente el 1% debido a las salidas de liquidez. Tres OPI (SpaceX, OpenAI, Anthropic) suman 2 billones de dólares. Se trata de una retirada masiva de dinero del mercado. Espero una corrección del S&P 500 del 3-5% en el plazo de un mes desde la fecha de inicio de la cotización de OpenAI, que se rumorea que será en septiembre.
90 días. A finales de agosto de 2026, estará claro si la OPI se llevará a cabo o no. La directora financiera de OpenAI, Sarah Friar, según WSJ, se opone a las prisas e insiste en retrasarla hasta 2027. Sam Altman, por otro lado, quiere salir ahora mientras el mercado está caliente. Este conflicto interno podría llevar a la salida de la alta dirección si su postura no es aceptada. Estimo una probabilidad del 30% de que Friar se vaya antes de septiembre.
Si la OPI se produce en septiembre, el precio de oferta dependerá de tres factores: (1) los resultados trimestrales de OpenAI de abril a junio, (2) el rendimiento de las acciones de Nvidia (si Nvidia cae, OpenAI tendrá que bajar su valoración), (3) las decisiones de la SEC sobre la estructura de la empresa (¿seguirá siendo el accionista de control sin ánimo de lucro?).
Mi escenario base: valoración de 850-900 mil millones de dólares, recaudación de 500-550 mil millones (por debajo de las previsiones de Deutsche Bank), primer día de cotización subiendo un 5-10%, luego descenso durante el período de bloqueo. Precio objetivo 90 días después de la OPI: 15-20% por debajo del precio de oferta.
El principal riesgo para este pronóstico es que Anthropic anuncie su propia OPI para la misma ventana de septiembre. Entonces ambas ofertas competirían por el mismo grupo de capital. En ese caso, espero que una de ellas se retrase (más probablemente Anthropic, ya que necesita menos dinero).
El segundo riesgo es geopolítico. Si EE. UU. impone nuevas restricciones a la exportación de chips a China (en discusión en el Congreso), Nvidia caerá, y con ella todo el sector de la IA, incluido OpenAI.
Pronóstico editorial
Acciones de Microsoft (MSFT) en las próximas 24-72 horas: laterales con sesgo bajista en el rango de 420-435 dólares. La noticia de la ampliación del sindicato bancario de OpenAI ya está descontada. El movimiento principal se producirá después de la presentación del S-1 de OpenAI (prevista en 1-2 semanas). Nivel de confianza: medio (60%). Riesgo principal: si Microsoft hace un anuncio inesperado sobre la reducción de su participación en OpenAI antes de la OPI, podría hundir las acciones de MSFT entre un 5% y un 7% en un solo día.
— Editorial Team
