OpenAI 考虑新增花旗和摩根大通作为 IPO 承销商
OpenAI 正在洽谈将花旗集团和摩根大通加入其银行阵容，为首次公开募股做准备。这将扩大承销商队伍，因为该公司正为其股市首秀做准备。
作者：独立金融分析师，专注于 IPO 和科技领域
核心要点：真实情况
OpenAI 正在扩大其 IPO 承销商阵容，在已聘请的高盛和摩根士丹利基础上，新增花旗集团和摩根大通。表面上看，这是标准操作：发行规模越大，需要的承销商越多以分担工作量。但实际上，这不仅仅是承销团的简单扩张。它传递了一个信号：OpenAI 内部的冲突已经达到创始人无法控制进程的地步。
注意阵容构成。高盛和摩根士丹利是精英，是华尔街的“白鞋”，是科技 IPO 的经典选择。花旗集团是一家拥有庞大资产负债表和零售网络的银行，但声望较低。摩根大通是全能巨头，不仅能提供承销服务，还能提供信贷额度。新增花旗和摩根大通表明，OpenAI 不仅为上市做准备，还在为 IPO 后立即进行大规模债务融资做准备。因为资金需求迫在眉睫。
事情的本质很简单，尽管媒体避而不谈：OpenAI 尚未准备好进入公开市场。该公司每赚 1 美元就亏损 1.22 美元。而其竞争对手 Anthropic 则首次实现了营业利润。Anthropic 刚刚在一轮私募中以 9650 亿美元的估值融资 650 亿美元，超过了 OpenAI 的 8520 亿美元。OpenAI 被迫上市，并非因为这是最佳时机，而是因为私募资本不再愿意以相同条件提供资金。
时间线与背景
2026 年 5 月 20 日，SpaceX 正式提交 IPO 申请，目标融资 750 亿美元，创历史纪录。同一天，有消息称 OpenAI 准备在数周内向美国证券交易委员会提交保密文件。市场将此视为宣战：历史上最受期待的两宗 IPO（SpaceX 和 OpenAI）将在同一狭窄窗口争夺相同的机构资金。
2026 年 5 月 21 日，德意志银行发布分析报告，预测 OpenAI 可能以超过 1 万亿美元的估值融资约 6000 亿美元。这将使 OpenAI 的 IPO 成为仅次于 SpaceX 的历史第二大 IPO，但估值是年收入的 50 倍（当时月收入约 200 亿美元）。相比之下，苹果公司季度收入稳定在 2000 亿美元，市销率约为 8-9 倍。
2026 年 5 月 29 日，彭博社报道了与花旗和摩根大通的谈判。同一天，2026 年第一季度的财务细节曝光：OpenAI 收入 570 亿美元（仍高于 Anthropic），但营业利润率为 -122%。与此同时，Anthropic 的年收入已达到 4500 亿美元，超过了 OpenAI 的 3000 亿美元。
大多数报道遗漏了一个关键背景：2026 年 5 月 18 日，加州联邦法院驳回了埃隆·马斯克对 OpenAI 的诉讼。这消除了可能阻碍 IPO 的法律不确定性。马斯克曾试图让 OpenAI 被宣布为“被微软控制”，并恢复其非营利模式。马斯克的败诉扫清了上市道路，但也确认了 OpenAI 现在已彻底成为商业实体。
另一个隐藏因素：2026 年 3 月 26 日，OpenAI 从亚马逊、英伟达、软银、微软等公司完成了 1220 亿美元的融资轮。这些投资者以 8520 亿美元的估值获得股份。如今，仅两个月后，该公司以 1 万亿美元的目标估值上市。这意味着私募投资者有望在两个月内获得 17% 的潜在回报。但对于交易所的新股东来说，这意味着以已经反映近期增长的股价买入。
谁赢谁输
赢家：高盛和摩根士丹利。 它们已获得主导角色。对它们而言，这是自 Facebook 以来最负盛名的科技 IPO，可能是许多合伙人职业生涯中最大的一笔。此类发行的承销费（标准为融资额 6000 亿美元的 2-4%）总计 120-240 亿美元。即使四家银行平分，每家也能获得数十亿美元的费用收入。
赢家：花旗和摩根大通。 它们在后期加入交易，但获得了接触 OpenAI 客户群的机会，以及 IPO 后向该公司提供贷款的机会。摩根大通尤其感兴趣：OpenAI 需要数十亿美元的信贷额度来支付英伟达服务器和电费。这些贷款将在未来数年为银行带来利息收入。
赢家：现有私募投资者。 软银、a16z、Thrive Capital、微软、英伟达。它们以 8520 亿美元的估值买入股份。以 1 万亿美元的 IPO 估值计算，账面利润为 17%。但它们无法立即出售股份（锁定期 6 个月）。届时，市场可能下调 OpenAI 的估值。
赢家：Anthropic（相对而言）。 竞争对手刚刚以 9650 亿美元的估值融资 650 亿美元。它可以等待并观察 OpenAI 在公开市场的试水。如果 OpenAI 的 IPO 成功，Anthropic 将以更高估值跟进。如果失败，Anthropic 可以推迟计划。
赢家：公司诉讼律师。 任何大型 IPO 之后都会出现股东诉讼，这些股东在股价高点买入并亏损。OpenAI 因其亏损和不确定的商业模式，将成为集体诉讼律师的金矿。预计 IPO 后 90 天内至少会有三起诉讼。
输家：在开盘时买入的散户投资者。 历史上，最受热捧的 IPO（Facebook 2012、Snap 2017、Uber 2019、Rivian 2021）一年后交易价格均低于发行价。Facebook 前两个月下跌 50%，Snap 第一季度下跌 40%。OpenAI 因其亏损和来自 Anthropic 的竞争，将重蹈覆辙。“聪明钱”在 IPO 时卖出，“傻钱”买入。
输家：持有期权的 OpenAI 员工。 许多人期望在二级市场或锁定期内出售股份。但 IPO 条款可能包括对内部人士的延长锁定期（最长 12 个月），以避免价格暴跌。此外，税务影响：期权行权价设定在多年前，而 IPO 价格为 1 万亿美元，税负可能对缺乏现金的员工造成致命打击。
输家：Sam Altman 个人。 他不是大股东（OpenAI 的结构仍限制其持股比例）。但他的声誉岌岌可危。如果 IPO 失败（首月价格下跌超过 20%），他的 CEO 职位将受到质疑。他参与组建的董事会可能要求他辞职。
媒体未提及的内容
第一个洞察，你在彭博社或《华尔街日报》上找不到：OpenAI 的 IPO 不是增长融资，而是生存救生索。没有它，公司将在 18-24 个月内破产。
看数字。OpenAI 季度收入 570 亿美元。但运营支出约为每季度 1250 亿美元（因为 -122% 的利润率意味着成本是收入的 2.22 倍）。这意味着季度净亏损约 680 亿美元。年亏损 2720 亿美元。公司上一轮融资获得 1220 亿美元，但如果趋势不变，这笔钱将在不到两个季度内烧光。
资金流向两个方向：算力（租用英伟达服务器）和人员（10000 多名员工，薪资高于市场水平）。英伟达不打折——需求超过供给。员工不会接受减薪。唯一的生存方式是筹集新资本。IPO 将提供 6000 亿美元，支撑 8-10 个季度的运营（2-2.5 年）。没有它，OpenAI 就完了。
第二个洞察：真正的竞争不在 OpenAI 和 Anthropic 之间，而在 OpenAI 和微软之间。
微软是 OpenAI 的最大投资者，但自 OpenAI 开始开发自己的直接企业销售渠道（绕过 Azure）以来，关系变得紧张。微软还投资其他 AI 公司（Mistral、Inflection），并开发自己的模型（MAI-1）。当 OpenAI 上市时，微软将有机会在不引起“利益冲突”怀疑的情况下逐步减持股份。我预计微软将在 IPO 后 12-18 个月内将其持股比例从目前的 49% 降至 20-25%。这将为微软提供 2000-3000 亿美元的流动性，用于股票回购和投资其他 AI 项目。
第三个洞察：1 万亿美元的估值是营销噱头，旨在压制 SpaceX 的热度。 没有人期望 IPO 实际以此价格定价。通常，簿记建档会导致估值比初步指示低 15-25%。OpenAI 的实际 IPO 估值可能在 7500-8500 亿美元左右——与上一轮私募大致相同。区别在于，私募投资者支付了 8520 亿美元，而新的公开投资者可能支付 7500 亿美元——这是一轮估值下调。这种情况以前发生过：2022 年，Stripe 的估值从 950 亿美元下调至 500 亿美元。OpenAI 可能重演这一情景。
预测：未来 30 天和 90 天
30 天。 关键日期是 2026 年 6 月中旬，预计 OpenAI 将向美国证券交易委员会提交保密的 S-1 文件。届时，过去 12 个月的真实财务细节将公之于众。我预计文件提交后，相关公司（微软、英伟达、软银）的股价将短期下跌 3-5%，因为投资者会重新评估风险。
至于直接竞争对手：Anthropic 可能会根据市场对 OpenAI 文件提交的反应，尝试加速自己的 IPO 或推迟。Anthropic 有一个优势：它已经盈利（历史上首次）。这可能使其对保守投资者更具吸引力。
至于大盘：德意志银行估计，仅 OpenAI 的 IPO 就可能因流动性流出对标普 500 指数造成约 1% 的下行压力。三宗 IPO（SpaceX、OpenAI、Anthropic）总计 2 万亿美元。这是大规模的资金从市场撤出。我预计在 OpenAI 交易开始日（传闻为 9 月）后一个月内，标普 500 指数将回调 3-5%。
90 天。 到 2026 年 8 月底，IPO 是否会发生将变得明朗。据《华尔街日报》报道，OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 反对仓促上市，坚持推迟到 2027 年。而 Sam Altman 则希望趁市场火热立即行动。这种内部冲突可能导致高层管理人员离职，如果他们的立场不被接受。我估计 Friar 在 9 月前离职的概率为 30%。
如果 IPO 在 9 月进行，发行价将取决于三个因素：（1）OpenAI 4-6 月的季度业绩；（2）英伟达的股价表现（如果英伟达下跌，OpenAI 将不得不降低估值）；（3）美国证券交易委员会对公司结构的决定（非营利控股股东是否保留？）。
我的基本情景：定价在 8500-9000 亿美元，融资 5000-5500 亿美元（低于德意志银行的预测），首个交易日上涨 5-10%，然后在锁定期内下跌。IPO 后 90 天目标价：比发行价低 15-20%。
该预测的主要风险是 Anthropic 宣布在同一 9 月窗口进行自己的 IPO。那么两宗发行将争夺相同的资本池。在这种情况下，我预计其中一宗将被推迟（更可能是 Anthropic，因为它对资金的需求较小）。
第二个风险是地缘政治。如果美国对华实施新的芯片出口限制（国会正在讨论），英伟达将下跌，整个 AI 板块（包括 OpenAI）也将随之下跌。
编辑预测
微软（MSFT）股价在未来 24-72 小时内：横盘偏下行，区间 420-435 美元。OpenAI 银行团扩大的消息已被消化。主要波动将在 OpenAI 提交 S-1 文件后出现（预计 1-2 周内）。置信度：中等（60%）。主要风险：如果微软在 IPO 前意外宣布减持 OpenAI 股份，可能导致 MSFT 股价单日暴跌 5-7%。
— Editorial Team
