OpenAI discute de l'ajout de Citi et JPMorgan comme banquiers d'introduction en Bourse
OpenAI est en pourparlers pour ajouter Citigroup et JPMorgan Chase à son équipe de banques en vue d'une introduction en Bourse. Cela élargirait le pool de souscripteurs alors que l'entreprise se prépare pour ses débuts en bourse.
Auteur : Analyste financier indépendant, spécialisé dans les introductions en Bourse et la technologie
L'essentiel : Ce qui se passe vraiment
OpenAI élargit son pool de banquiers d'introduction en Bourse en ajoutant Citigroup et JPMorgan aux déjà engagés Goldman Sachs et Morgan Stanley. En apparence, c'est une pratique courante : plus l'offre est importante, plus il faut de souscripteurs pour répartir la charge de travail. Mais en réalité, il ne s'agit pas seulement d'une expansion technique du syndicat. C'est un signe que les conflits internes chez OpenAI ont atteint un point où les fondateurs ne peuvent plus contrôler le processus.
Remarquez la composition. Goldman et Morgan Stanley sont l'élite, les « cols blancs » de Wall Street, des banques classiques pour les introductions en Bourse technologiques. Citigroup est une banque avec un bilan massif et un réseau de détail, mais moins prestigieuse. JPMorgan est un géant universel qui peut fournir non seulement la souscription mais aussi des lignes de crédit. L'ajout de Citi et JPMorgan suggère qu'OpenAI se prépare non seulement à une cotation en bourse, mais à une levée de dette massive immédiatement après l'introduction en Bourse. Parce que l'argent est nécessaire hier.
L'essence de ce qui se passe est simple, bien que les médias l'esquivent : OpenAI n'est pas prête pour les marchés publics. L'entreprise perd 1,22 $ pour chaque dollar gagné. Son concurrent Anthropic, en revanche, a affiché un bénéfice d'exploitation pour la première fois. Et Anthropic vient de lever 65 milliards de dollars lors d'un tour privé à une valorisation de 965 milliards de dollars, dépassant les 852 milliards d'OpenAI. OpenAI est contrainte d'entrer en Bourse non pas parce que c'est le meilleur moment, mais parce que le capital privé n'est plus prêt à fournir de l'argent aux mêmes conditions.
Chronologie et contexte
Le 20 mai 2026, SpaceX a officiellement déposé une demande d'introduction en Bourse, visant un montant record de 75 milliards de dollars. Le même jour, des nouvelles ont éclaté qu'OpenAI préparait un dépôt confidentiel auprès de la SEC dans les semaines à venir. Le marché a perçu cela comme une déclaration de guerre : les deux introductions en Bourse les plus attendues de l'histoire (SpaceX et OpenAI) allaient se disputer les mêmes dollars institutionnels dans la même fenêtre étroite.
Le 21 mai, Deutsche Bank a publié une note analytique prévoyant qu'OpenAI pourrait lever environ 600 milliards de dollars à une valorisation de plus de 1 000 milliards de dollars. Cela ferait de l'introduction en Bourse d'OpenAI la deuxième plus importante de l'histoire après SpaceX, mais à une valorisation 50 fois le chiffre d'affaires annuel (environ 20 milliards de dollars par mois à ce moment-là). À titre de comparaison, Apple, avec son chiffre d'affaires trimestriel stable de 200 milliards de dollars, se négocie à un ratio cours/chiffre d'affaires d'environ 8-9.
Le 29 mai, Bloomberg a rapporté les discussions avec Citi et JPMorgan. Ce même jour, les détails financiers du premier trimestre 2026 ont émergé : le chiffre d'affaires d'OpenAI était de 57 milliards de dollars (toujours plus que celui d'Anthropic), mais la marge opérationnelle était de -122 %. Pendant ce temps, le chiffre d'affaires annuel d'Anthropic avait déjà atteint 450 milliards de dollars, dépassant les 300 milliards d'OpenAI.
Un contexte crucial manquant dans la plupart des publications : le 18 mai 2026, un tribunal fédéral de Californie a rejeté la plainte d'Elon Musk contre OpenAI. Cela a levé l'incertitude juridique qui aurait pu bloquer l'introduction en Bourse. Musk avait cherché à faire déclarer OpenAI « capturée » par Microsoft et à la ramener à un modèle à but non lucratif. La perte de Musk a dégagé le chemin vers la bourse, mais a également confirmé qu'OpenAI est désormais définitivement une entité commerciale.
Un autre facteur caché : le 26 mars 2026, OpenAI a clôturé un tour de financement de 122 milliards de dollars auprès d'Amazon, Nvidia, SoftBank, Microsoft et d'autres. Ces investisseurs ont reçu leurs parts à une valorisation de 852 milliards de dollars. Maintenant, à peine deux mois plus tard, l'entreprise entre en Bourse avec une valorisation cible de 1 000 milliards de dollars. Cela signifie que les investisseurs privés pourraient réaliser un rendement potentiel de 17 % en deux mois. Mais pour les nouveaux actionnaires en bourse, cela signifie acheter des actions à un prix qui intègre déjà cette croissance récente.
Qui gagne et qui perd
Gagnants : Goldman Sachs et Morgan Stanley. Ils ont déjà obtenu les rôles principaux. Pour eux, c'est l'introduction en Bourse technologique la plus prestigieuse depuis Facebook et probablement la plus importante de la carrière de nombreux associés. Les frais de souscription pour une telle offre (2-4 % standard des 600 milliards de dollars levés) totaliseraient 12 à 24 milliards de dollars. Même répartis entre quatre banques, chacune gagnerait des milliards de dollars de commissions.
Gagnants : Citi et JPMorgan. Ils entrent dans l'opération à un stade tardif mais gagnent l'accès à la clientèle d'OpenAI et la possibilité de prêter à l'entreprise après l'introduction en Bourse. JPMorgan est particulièrement intéressé : OpenAI aura besoin de milliards de dollars de lignes de crédit pour payer les serveurs Nvidia et l'électricité. Ces prêts généreront des revenus d'intérêts pour la banque pendant des années.
Gagnants : Les investisseurs privés existants. SoftBank, a16z, Thrive Capital, Microsoft, Nvidia. Ils ont acheté des parts à une valorisation de 852 milliards de dollars. À une introduction en Bourse de 1 000 milliards de dollars, leur profit papier est de 17 %. Mais ils ne pourront pas vendre leurs actions immédiatement (période de lock-up de 6 mois). D'ici là, le marché pourrait réévaluer OpenAI à la baisse.
Gagnants : Anthropic (relativement). Le concurrent vient de lever 65 milliards de dollars à une valorisation de 965 milliards de dollars. Il peut se permettre d'attendre et de regarder OpenAI tester les eaux du marché public. Si l'introduction en Bourse d'OpenAI réussit, Anthropic suivra avec une valorisation encore plus élevée. Si elle échoue, Anthropic peut retarder ses plans.
Gagnants : Les avocats spécialisés en contentieux d'entreprise. Toute introduction en Bourse majeure est suivie de poursuites de la part des actionnaires qui ont acheté au sommet et perdu de l'argent. OpenAI, avec ses pertes et son modèle économique incertain, sera une mine d'or pour les avocats spécialisés dans les recours collectifs. Attendez-vous à au moins trois poursuites dans les 90 premiers jours suivant l'introduction en Bourse.
Perdants : Les investisseurs particuliers qui achètent à l'ouverture. Historiquement, les introductions en Bourse les plus médiatisées (Facebook 2012, Snap 2017, Uber 2019, Rivian 2021) se négociaient en dessous du prix d'offre un an plus tard. Facebook a chuté de 50 % au cours des deux premiers mois, Snap de 40 % au premier trimestre. OpenAI, avec ses pertes et la concurrence d'Anthropic, répétera ce schéma. « L'argent intelligent » vend à l'introduction en Bourse ; « l'argent stupide » achète.
Perdants : Les employés d'OpenAI avec des options. Beaucoup espéraient vendre leurs actions sur le marché secondaire ou pendant la période de lock-up. Mais les conditions de l'introduction en Bourse peuvent inclure un lock-up prolongé (jusqu'à 12 mois) pour les initiés afin d'éviter un effondrement des prix. De plus, les implications fiscales : avec des prix d'exercice des options fixés il y a des années et un prix d'introduction en Bourse de 1 000 milliards de dollars, la charge fiscale pourrait être fatale pour les employés qui manquent de liquidités.
Perdants : Sam Altman personnellement. Il n'est pas actionnaire majoritaire (la structure d'OpenAI limite toujours sa participation). Mais sa réputation est en jeu. Si l'introduction en Bourse échoue (baisse de prix de plus de 20 % au cours du premier mois), sa position de PDG sera remise en question. Le conseil d'administration, qu'il a contribué à façonner, pourrait exiger sa démission.
Ce que les médias ne disent pas
Première idée, que vous ne trouverez ni dans Bloomberg ni dans le WSJ : L'introduction en Bourse d'OpenAI n'est pas un financement de croissance. C'est une bouée de sauvetage existentielle. Sans elle, l'entreprise fera faillite dans les 18 à 24 mois.
Regardez les chiffres. OpenAI a un chiffre d'affaires trimestriel de 57 milliards de dollars. Mais les dépenses opérationnelles sont d'environ 125 milliards de dollars par trimestre (puisque la marge de -122 % signifie que les coûts sont 2,22 fois le chiffre d'affaires). Cela représente une perte nette trimestrielle d'environ 68 milliards de dollars. Annuellement, 272 milliards de dollars de pertes. L'entreprise dispose de 122 milliards de dollars provenant du dernier tour, mais cet argent sera brûlé en moins de deux trimestres si la trajectoire ne change pas.
L'argent va à deux choses : le calcul (location de serveurs Nvidia) et le personnel (plus de 10 000 employés avec des salaires supérieurs au marché). Nvidia n'offre pas de réductions—la demande dépasse l'offre. Les employés n'accepteront pas de réductions de salaire. Le seul moyen de survivre est de lever de nouveaux capitaux. L'introduction en Bourse fournira 600 milliards de dollars, finançant 8 à 10 trimestres d'opérations (2 à 2,5 ans). Sans cela, OpenAI est finie.
Deuxième idée : la véritable bataille n'est pas entre OpenAI et Anthropic. C'est entre OpenAI et Microsoft.
Microsoft est le plus grand investisseur d'OpenAI, mais les relations se sont tendues depuis qu'OpenAI a commencé à développer ses propres ventes directes aux entreprises, contournant Azure. Microsoft investit également dans d'autres entreprises d'IA (Mistral, Inflection) et développe ses propres modèles (MAI-1). Lorsqu'OpenAI entrera en Bourse, Microsoft aura l'opportunité de vendre progressivement sa participation sans éveiller les soupçons de « conflit d'intérêts ». Je m'attends à ce que Microsoft réduise sa participation de 49 % actuel à 20-25 % dans les 12 à 18 mois suivant l'introduction en Bourse. Cela donnerait à Microsoft 200 à 300 milliards de dollars de liquidités, qui seraient utilisées pour des rachats d'actions et des investissements dans d'autres projets d'IA.
Troisième idée : la valorisation de 1 000 milliards de dollars est un coup de marketing pour éclipser le buzz de SpaceX. Personne ne s'attend à ce que l'introduction en Bourse soit réellement évaluée à ce niveau. Généralement, la construction du livre d'ordres aboutit à une valorisation 15 à 25 % inférieure aux indications préliminaires. La valorisation réelle d'OpenAI lors de l'introduction en Bourse sera probablement de 750 à 850 milliards de dollars—à peu près la même que lors du dernier tour privé. La différence est que les investisseurs privés ont payé 852 milliards de dollars, tandis que les nouveaux investisseurs publics pourraient payer 750 milliards de dollars—un tour de table en baisse. Cela s'est déjà produit : en 2022, Stripe a réalisé un tour de table en baisse de 95 à 50 milliards de dollars. OpenAI pourrait répéter ce scénario.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 jours. La date clé est la mi-juin 2026, lorsqu'OpenAI devrait déposer un S-1 confidentiel auprès de la SEC. À ce moment-là, les détails financiers réels des 12 derniers mois seront connus. Je m'attends à ce qu'après le dépôt, les actions des entreprises liées (Microsoft, Nvidia, SoftBank) baissent de 3 à 5 % à court terme alors que les investisseurs réévaluent les risques.
Quant aux concurrents directs : Anthropic tentera probablement d'accélérer sa propre introduction en Bourse ou de la retarder en fonction de la réaction du marché au dépôt d'OpenAI. Anthropic a un avantage : elle est déjà rentable (pour la première fois de son histoire). Cela pourrait la rendre plus attrayante pour les investisseurs conservateurs.
Quant au marché large : Deutsche Bank a estimé que la seule introduction en Bourse d'OpenAI pourrait créer une pression à la baisse sur le S&P 500 d'environ 1 % en raison des sorties de liquidités. Trois introductions en Bourse (SpaceX, OpenAI, Anthropic) totalisent 2 000 milliards de dollars. C'est un retrait massif d'argent du marché. Je m'attends à une correction du S&P 500 de 3 à 5 % dans le mois suivant la date de début des transactions d'OpenAI, qui serait, selon les rumeurs, en septembre.
90 jours. D'ici fin août 2026, on saura si l'introduction en Bourse aura effectivement lieu. La directrice financière d'OpenAI, Sarah Friar, selon le WSJ, s'oppose à la précipitation, insistant pour un report à 2027. Sam Altman, en revanche, veut y aller maintenant alors que le marché est chaud. Ce conflit interne pourrait conduire à un départ de la haute direction si leur position n'est pas acceptée. Je mets une probabilité de 30 % que Friar parte avant septembre.
Si l'introduction en Bourse a lieu en septembre, le prix d'offre dépendra de trois facteurs : (1) les résultats trimestriels d'OpenAI pour avril-juin, (2) la performance de l'action Nvidia (si Nvidia baisse, OpenAI devra réduire sa valorisation), (3) les décisions de la SEC sur la structure de l'entreprise (l'actionnaire contrôlant à but non lucratif restera-t-il ?).
Mon scénario de base : valorisation à 850-900 milliards de dollars, levée de 500 à 550 milliards de dollars (en dessous des prévisions de Deutsche Bank), premier jour de cotation en hausse de 5 à 10 %, puis baisse pendant la période de lock-up. Prix cible 90 jours après l'introduction en Bourse : 15 à 20 % en dessous du prix d'offre.
Le principal risque pour cette prévision est qu'Anthropic annonce sa propre introduction en Bourse pour la même fenêtre de septembre. Alors les deux offres se disputeraient le même pool de capitaux. Dans ce cas, je m'attends à ce que l'une d'elles soit retardée (plus probablement Anthropic, car elle a moins besoin d'argent).
Le deuxième risque est géopolitique. Si les États-Unis imposent de nouvelles restrictions à l'exportation de puces vers la Chine (en discussion au Congrès), Nvidia chutera, et avec elle tout le secteur de l'IA, y compris OpenAI.
Prévisions éditoriales
Actions Microsoft (MSFT) au cours des prochaines 24 à 72 heures : stables avec une tendance à la baisse dans la fourchette de 420 à 435 $. La nouvelle de l'expansion du syndicat bancaire d'OpenAI est déjà intégrée. Le principal mouvement viendra après le dépôt du S-1 d'OpenAI (attendu dans 1 à 2 semaines). Niveau de confiance : moyen (60 %). Risque principal : si Microsoft fait une annonce inattendue concernant la réduction de sa participation dans OpenAI avant l'introduction en Bourse, cela pourrait faire chuter les actions MSFT de 5 à 7 % en une journée.
— Editorial Team
