오픈AI, IPO 주관은행에 씨티·JP모건 추가 논의
오픈AI가 기업공개(IPO)를 준비하며 씨티그룹과 JP모건체이스를 주관은행 라인업에 추가하는 방안을 논의 중이다. 이는 증시 데뷔를 앞두고 인수단 규모를 확대하려는 움직임이다.
필자: 독립 금융 애널리스트, IPO 및 기술 분야 전문
결론: 실제 상황
오픈AI는 이미 참여 중인 골드만삭스와 모건스탠리에 더해 씨티그룹과 JP모건을 IPO 주관은행으로 추가하며 인수단을 확대하고 있다. 표면적으로는 규모가 큰 공모일수록 더 많은 주관사가 필요해 업무를 분산하는 일반적인 관행이다. 하지만 실제로 이는 단순한 인수단 확대가 아니다. 오픈AI 내부 갈등이 창업자들이 더 이상 프로세스를 통제할 수 없을 정도로 심각해졌다는 신호다.
구성을 살펴보자. 골드만삭스와 모건스탠리는 엘리트, 월가의 '화이트 슈즈'로 불리며 기술 IPO의 전통적인 은행이다. 씨티그룹은 대규모 대차대조표와 소매 네트워크를 보유했지만 위상은 다소 낮다. JP모건은 인수뿐만 아니라 신용 한도까지 제공할 수 있는 종합 금융 대기업이다. 씨티와 JP모건을 추가했다는 것은 오픈AI가 단순한 증시 상장이 아니라 IPO 직후 대규모 부채 조달까지 준비하고 있음을 시사한다. 자금이 급하기 때문이다.
미디어가 애써 피하는 본질은 간단하다. 오픈AI는 공개 시장에 나갈 준비가 되지 않았다. 이 회사는 1달러를 벌 때마다 1.22달러를 잃는다. 반면 경쟁사인 앤트로픽은 처음으로 영업이익을 냈다. 게다가 앤트로픽은 최근 9650억 달러의 가치 평가로 650억 달러를 비공개 펀딩에서 조달하며 오픈AI의 8520억 달러를 넘어섰다. 오픈AI가 IPO를 강행하는 것은 최적의 시기여서가 아니라, 민간 자본이 더 이상 같은 조건으로 자금을 제공하지 않기 때문이다.
타임라인 및 배경
2026년 5월 20일, 스페이스X가 750억 달러 규모의 기록적인 IPO를 공식 신청했다. 같은 날, 오픈AI가 몇 주 내로 SEC에 기밀 신고서를 제출할 준비를 하고 있다는 소식이 전해졌다. 시장은 이를 선전포고로 받아들였다. 역사상 가장 기대되는 두 IPO(스페이스X와 오픈AI)가 같은 좁은 기간에 동일한 기관 자금을 두고 경쟁하게 된 것이다.
5월 21일, 도이체방크는 오픈AI가 1조 달러 이상의 가치 평가로 약 6000억 달러를 조달할 수 있다는 분석 노트를 발표했다. 이는 오픈AI의 IPO가 스페이스X에 이어 역사상 두 번째로 큰 규모가 되지만, 연간 매출(당시 월 약 200억 달러)의 50배에 해당하는 가치 평가를 의미한다. 비교하자면, 안정적인 분기 매출 2000억 달러를 올리는 애플의 주가수익비율(P/S)은 약 8~9배 수준이다.
5월 29일, 블룸버그가 씨티와 JP모건과의 논의를 보도했다. 같은 날 2026년 1분기 재무 세부 사항이 공개됐다. 오픈AI의 매출은 570억 달러(여전히 앤트로픽보다 많음)였지만 영업이익률은 -122%였다. 한편 앤트로픽의 연간 매출은 이미 4500억 달러에 도달해 오픈AI의 3000억 달러를 넘어섰다.
대부분의 게시물에서 누락된 중요한 맥락: 2026년 5월 18일, 캘리포니아 연방 법원이 일론 머스크의 오픈AI 소송을 기각했다. 이로 인해 IPO를 막을 수 있었던 법적 불확실성이 제거됐다. 머스크는 오픈AI가 마이크로소프트에 '포획'됐다고 선언하고 비영리 모델로 되돌리려 했다. 머스크의 패소는 증시 상장 길을 열었지만, 동시에 오픈AI가 이제 확실히 영리 기업임을 확인시켰다.
또 다른 숨은 요인: 2026년 3월 26일, 오픈AI는 아마존, 엔비디아, 소프트뱅크, 마이크로소프트 등으로부터 1220억 달러 규모의 펀딩 라운드를 마감했다. 이 투자자들은 8520억 달러의 가치 평가로 지분을 받았다. 불과 두 달 후, 회사는 1조 달러의 목표 가치로 상장한다. 이는 기존 투자자들이 두 달 만에 잠재적 17%의 수익을 얻을 수 있음을 의미한다. 하지만 증시의 신규 주주에게는 이미 최근 성장이 반영된 가격에 주식을 사는 셈이다.
승자와 패자
승자: 골드만삭스와 모건스탠리. 이들은 이미 주관사 역할을 확보했다. 이들에게 이는 페이스북 이후 가장 권위 있는 기술 IPO이며, 많은 파트너 경력 중 가장 큰 규모일 수 있다. 이러한 공모의 인수 수수료(표준 2~4%, 6000억 달러 기준)는 총 120억~240억 달러에 달한다. 4개 은행이 나눠도 각각 수십억 달러의 수수료 수익을 올린다.
승자: 씨티와 JP모건. 이들은 늦은 단계에 합류했지만 오픈AI의 고객 기반에 접근하고 IPO 후 회사에 대출할 기회를 얻는다. 특히 JP모건이 관심을 가진다. 오픈AI는 엔비디아 서버와 전기료를 지불하기 위해 수십억 달러의 신용 한도가 필요하다. 이 대출은 수년간 은행에 이자 수익을 창출할 것이다.
승자: 기존 민간 투자자. 소프트뱅크, a16z, 스라이브 캐피털, 마이크로소프트, 엔비디아. 이들은 8520억 달러 가치 평가로 지분을 샀다. 1조 달러 IPO 시 장부상 이익은 17%다. 하지만 즉시 주식을 팔 수는 없다(6개월 락업 기간). 그때까지 시장은 오픈AI를 하향 평가할 수 있다.
승자: 앤트로픽(상대적). 경쟁사는 9650억 달러 가치 평가로 650억 달러를 조달했다. 오픈AI가 공개 시장에서 물을 테스트하는 동안 기다리며 지켜볼 여유가 있다. 오픈AI의 IPO가 성공하면 앤트로픽은 더 높은 가치 평가로 뒤따를 것이다. 실패하면 계획을 연기할 수 있다.
승자: 기업 소송 변호사. 대규모 IPO에는 고점에 매수해 손실을 본 주주들의 소송이 뒤따른다. 손실과 불확실한 비즈니스 모델을 가진 오픈AI는 집단 소송 변호사에게 금광이 될 것이다. IPO 후 90일 이내에 최소 3건의 소송이 예상된다.
패자: 공모가에 매수하는 개인 투자자. 역사적으로 가장 과장된 IPO(페이스북 2012, 스냅 2017, 우버 2019, 리비안 2021)는 1년 후 공모가 아래에서 거래됐다. 페이스북은 첫 두 달간 50% 하락, 스냅은 첫 분기에 40% 하락했다. 손실과 앤트로픽과의 경쟁을 고려할 때 오픈AI도 이 패턴을 반복할 것이다. '똑똑한 자금'은 IPO에 매도하고, '어리석은 자금'은 매수한다.
패자: 스톡옵션을 보유한 오픈AI 직원. 많은 이들이 2차 시장이나 락업 기간에 주식을 팔기를 기대했다. 하지만 IPO 조건에는 내부자의 가격 폭락을 막기 위해 연장된 락업(최대 12개월)이 포함될 수 있다. 또한 세금 문제: 수년 전에 설정된 옵션 행사가와 1조 달러의 IPO 가격으로 인해 세금 부담이 현금이 부족한 직원에게 치명적일 수 있다.
패자: 샘 올트먼 개인. 그는 대주주가 아니다(오픈AI 구조가 여전히 그의 지분을 제한한다). 하지만 그의 평판이 걸려 있다. IPO가 실패하면(첫 달에 20% 이상 하락) CEO로서의 위치가 도전받을 것이다. 그가 구성한 이사회가 그의 사임을 요구할 수 있다.
미디어가 말하지 않는 것
첫 번째 인사이트: 블룸버그나 WSJ에서는 찾을 수 없다. 오픈AI의 IPO는 성장 자금 조달이 아니다. 생존을 위한 생명줄이다. 이것 없이 회사는 18~24개월 내에 파산할 것이다.
숫자를 보자. 오픈AI의 분기 매출은 570억 달러다. 하지만 영업 비용은 분기당 약 1250억 달러(-122% 마진은 비용이 매출의 2.22배임을 의미). 분기 순손실은 약 680억 달러다. 연간 2720억 달러 손실. 회사는 마지막 라운드에서 1220억 달러를 보유했지만, 추세가 바뀌지 않으면 2분기 이내에 소진된다.
자금은 두 가지로 간다: 컴퓨팅(엔비디아 서버 임대)과 인력(시장 이상의 급여를 받는 1만 명 이상의 직원). 엔비디아는 할인을 제공하지 않는다. 수요가 공급을 초과한다. 직원들은 급여 삭감을 받아들이지 않을 것이다. 살아남는 유일한 방법은 새로운 자본을 조달하는 것이다. IPO는 6000억 달러를 제공해 8~10분기(2~2.5년)의 운영 자금을 마련한다. 이것 없이 오픈AI는 끝이다.
두 번째 인사이트: 실제 전쟁은 오픈AI와 앤트로픽 사이가 아니다. 오픈AI와 마이크로소프트 사이의 전쟁이다.
마이크로소프트는 오픈AI의 최대 투자자이지만, 오픈AI가 애저를 우회해 직접 기업 판매를 개발하기 시작하면서 관계가 악화됐다. 마이크로소프트는 다른 AI 회사(미스트랄, 인플렉션)에도 투자하고 자체 모델(MAI-1)을 개발한다. 오픈AI가 상장하면 마이크로소프트는 '이해 충돌' 의심 없이 점진적으로 지분을 매각할 기회를 얻는다. IPO 후 12~18개월 내에 마이크로소프트가 현재 49%에서 20~25%로 지분을 줄일 것으로 예상한다. 이는 마이크로소프트에 2000억~3000억 달러의 유동성을 제공하며, 자사주 매입과 다른 AI 프로젝트 투자에 사용될 것이다.
세 번째 인사이트: 1조 달러 가치 평가는 스페이스X의 관심을 흐리기 위한 마케팅 수단이다. 실제로 IPO가 그 가격에 이루어질 것이라고 기대하는 사람은 없다. 일반적으로 수요 예측 결과는 초기 지표보다 15~25% 낮은 가치 평가로 이어진다. 오픈AI의 실제 IPO 가치 평가는 7500억~8500억 달러로, 마지막 비공개 라운드와 비슷할 것이다. 차이점은 민간 투자자는 8520억 달러를 지불한 반면, 신규 공개 투자자는 7500억 달러를 지불할 수 있다는 점이다. 이는 다운 라운드다. 2022년 스트라이프가 950억 달러에서 500억 달러로 다운 라운드를 한 사례가 있다. 오픈AI도 이 시나리오를 반복할 수 있다.
예측: 향후 30일 및 90일
30일. 핵심 날짜는 2026년 6월 중순으로, 오픈AI가 SEC에 기밀 S-1을 제출할 것으로 예상된다. 이 시점에 지난 12개월의 실제 재무 세부 사항이 알려질 것이다. 제출 후 관련 기업(마이크로소프트, 엔비디아, 소프트뱅크)의 주가가 투자자들이 위험을 재평가하면서 단기적으로 3~5% 하락할 것으로 예상한다.
직접 경쟁사: 앤트로픽은 오픈AI의 제출에 대한 시장 반응에 따라 자체 IPO를 서두르거나 연기할 가능성이 높다. 앤트로픽은 장점이 있다. 이미 수익성이 있다(사상 처음). 이는 보수적인 투자자에게 더 매력적으로 만들 수 있다.
광범위한 시장: 도이체방크는 오픈AI의 IPO만으로도 유동성 유출로 인해 S&P 500에 약 1%의 하방 압력을 가할 수 있다고 추정했다. 세 개의 IPO(스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽)는 총 2조 달러 규모다. 이는 시장에서 막대한 자금 인출이다. 오픈AI의 거래 시작일(9월로 알려짐) 이후 한 달 내에 S&P 500이 3~5% 조정될 것으로 예상한다.
90일. 2026년 8월 말까지 IPO가 실제로 이루어질지 여부가 명확해질 것이다. WSJ에 따르면 오픈AI CFO 사라 프라이어는 서두르는 것에 반대하며 2027년으로 연기할 것을 주장한다. 반면 샘 올트먼은 시장이 뜨거울 때 지금 가고 싶어 한다. 이 내부 갈등은 자신의 입장이 받아들여지지 않을 경우 최고 경영진의 이탈로 이어질 수 있다. 프라이어가 9월 전에 떠날 확률을 30%로 본다.
IPO가 9월에 이루어지면 공모가는 세 가지 요소에 달려 있다: (1) 오픈AI의 4~6월 분기 실적, (2) 엔비디아 주가 성과(엔비디아가 하락하면 오픈AI는 가치 평가를 낮춰야 함), (3) 회사 구조에 대한 SEC 결정(비영리 지배 주주가 유지될 것인가).
기본 시나리오: 8500억~9000억 달러에 가격 결정, 5000억~5500억 달러 조달(도이체방크 예측보다 낮음), 첫 거래일 5~10% 상승, 이후 락업 기간 동안 하락. IPO 90일 후 목표 가격: 공모가 대비 15~20% 하락.
이 예측의 주요 위험은 앤트로픽이 같은 9월 기간에 자체 IPO를 발표하는 경우다. 그러면 두 공모가 동일한 자본 풀을 두고 경쟁하게 된다. 이 경우 둘 중 하나가 연기될 것으로 예상한다(앤트로픽이 자금이 덜 필요하므로 가능성이 더 높음).
두 번째 위험은 지정학적 요인이다. 미국이 중국에 대한 새로운 칩 수출 제한을 부과하면(의회에서 논의 중) 엔비디아가 하락하고, AI 섹터 전체와 오픈AI도 함께 하락할 것이다.
편집 예측
마이크로소프트(MSFT) 주가, 향후 24~72시간: 420~435달러 범위에서 하방 압력을 받으며 횡보. 오픈AI의 은행 신디케이트 확대 소식은 이미 가격에 반영됐다. 주요 움직임은 오픈AI의 S-1 제출(1~2주 내 예상) 이후에 올 것이다. 신뢰 수준: 중간(60%). 주요 위험: 마이크로소프트가 IPO 전에 오픈AI 지분 축소에 대한 예상치 못한 발표를 할 경우, MSFT 주가가 하루 만에 5~7% 폭락할 수 있다.
— Editorial Team
