OpenAI erwägt Aufnahme von Citi und JPMorgan als IPO-Banken
OpenAI führt Gespräche über die Aufnahme von Citigroup und JPMorgan Chase in sein Bankenkonsortium zur Vorbereitung eines Börsengangs. Damit würde der Kreis der Konsortialbanken erweitert, während das Unternehmen sein Börsendebüt vorbereitet.
Autor: Unabhängiger Finanzanalyst, spezialisiert auf IPOs und Technologie
Das Fazit: Was wirklich passiert
OpenAI erweitert sein IPO-Bankenkonsortium um Citigroup und JPMorgan zu den bereits engagierten Goldman Sachs und Morgan Stanley. Oberflächlich betrachtet ist das Standardpraxis: Je größer die Emission, desto mehr Konsortialbanken werden benötigt, um die Arbeitslast zu verteilen. Aber in Wirklichkeit handelt es sich nicht nur um eine technische Erweiterung des Konsortiums. Es ist ein Signal, dass interne Konflikte bei OpenAI einen Punkt erreicht haben, an dem die Gründer den Prozess nicht mehr kontrollieren können.
Beachten Sie die Zusammensetzung. Goldman und Morgan Stanley sind die Elite, die „weißen Schuhe“ der Wall Street, klassische Banken für Tech-IPOs. Citigroup ist eine Bank mit einer massiven Bilanz und einem Filialnetz, aber weniger prestigeträchtig. JPMorgan ist ein universeller Gigant, der nicht nur Underwriting, sondern auch Kreditlinien bereitstellen kann. Die Aufnahme von Citi und JPMorgan deutet darauf hin, dass OpenAI sich nicht nur auf eine Börsennotierung vorbereitet, sondern auf eine massive Schuldenaufnahme unmittelbar nach dem IPO. Denn das Geld wird schon gestern gebraucht.
Das Wesentliche ist einfach, auch wenn die Medien es umschiffen: OpenAI ist nicht bereit für die öffentlichen Märkte. Das Unternehmen verliert 1,22 Dollar für jeden verdienten Dollar. Sein Konkurrent Anthropic hingegen hat zum ersten Mal einen operativen Gewinn ausgewiesen. Und Anthropic hat gerade 65 Milliarden Dollar in einer privaten Runde bei einer Bewertung von 965 Milliarden Dollar eingesammelt und damit OpenAIs 852 Milliarden Dollar übertroffen. OpenAI ist gezwungen, an die Börse zu gehen, nicht weil es der beste Zeitpunkt ist, sondern weil privates Kapital nicht mehr bereit ist, Geld zu denselben Bedingungen bereitzustellen.
Zeitplan und Kontext
Am 20. Mai 2026 reichte SpaceX offiziell einen Börsengang ein, der einen Rekordwert von 75 Milliarden Dollar anstrebt. Am selben Tag wurde bekannt, dass OpenAI innerhalb weniger Wochen eine vertrauliche SEC-Einreichung vorbereitet. Der Markt empfand dies als Kriegserklärung: Die beiden am meisten erwarteten IPOs der Geschichte (SpaceX und OpenAI) würden um dieselben institutionellen Dollar im selben engen Zeitfenster konkurrieren.
Am 21. Mai veröffentlichte die Deutsche Bank eine Analyse, die prognostizierte, dass OpenAI etwa 600 Milliarden Dollar bei einer Bewertung von über einer Billion Dollar aufnehmen könnte. Dies wäre der zweitgrößte Börsengang der Geschichte nach SpaceX, aber bei einer Bewertung des 50-fachen des Jahresumsatzes (damals etwa 20 Milliarden Dollar pro Monat). Zum Vergleich: Apple mit seinem stabilen vierteljährlichen Umsatz von 200 Milliarden Dollar wird mit einem KUV von etwa 8-9 gehandelt.
Am 29. Mai berichtete Bloomberg über Gespräche mit Citi und JPMorgan. Am selben Tag wurden die Finanzdaten für das erste Quartal 2026 bekannt: OpenAIs Umsatz betrug 57 Milliarden Dollar (immer noch mehr als Anthropic), aber die operative Marge betrug -122 %. Inzwischen hatte Anthropics Jahresumsatz bereits 450 Milliarden Dollar erreicht und damit OpenAIs 300 Milliarden Dollar übertroffen.
Ein entscheidender Kontext, der in den meisten Veröffentlichungen fehlt: Am 18. Mai 2026 wies ein Bundesgericht in Kalifornien die Klage von Elon Musk gegen OpenAI ab. Damit wurde die rechtliche Unsicherheit beseitigt, die den IPO hätte blockieren können. Musk hatte beantragt, OpenAI als „von Microsoft vereinnahmt“ zu erklären und zu einem Non-Profit-Modell zurückzuführen. Musks Niederlage ebnete den Weg zur Börse, bestätigte aber auch, dass OpenAI nun endgültig ein kommerzielles Unternehmen ist.
Ein weiterer verborgener Faktor: Am 26. März 2026 schloss OpenAI eine Finanzierungsrunde über 122 Milliarden Dollar von Amazon, Nvidia, SoftBank, Microsoft und anderen ab. Diese Investoren erhielten ihre Anteile zu einer Bewertung von 852 Milliarden Dollar. Nur zwei Monate später geht das Unternehmen mit einer angestrebten Bewertung von einer Billion Dollar an die Börse. Das bedeutet, dass private Investoren eine potenzielle Rendite von 17 % in zwei Monaten erzielen könnten. Für neue Aktionäre an der Börse bedeutet dies jedoch, Aktien zu einem Preis zu kaufen, der dieses jüngste Wachstum bereits eingepreist hat.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner: Goldman Sachs und Morgan Stanley. Sie haben sich bereits die Führungsrollen gesichert. Für sie ist dies der prestigeträchtigste Tech-IPO seit Facebook und möglicherweise der größte in der Karriere vieler Partner. Die Underwriting-Gebühren für eine solche Emission (standardmäßig 2-4 % der 600 Milliarden Dollar) würden sich auf 12-24 Milliarden Dollar belaufen. Selbst wenn sie auf vier Banken aufgeteilt werden, würde jede Milliarden an Gebühreneinnahmen erzielen.
Gewinner: Citi und JPMorgan. Sie steigen spät in den Deal ein, erhalten aber Zugang zu OpenAIs Kundenstamm und die Möglichkeit, dem Unternehmen nach dem IPO Kredite zu gewähren. JPMorgan ist besonders interessiert: OpenAI wird Kreditlinien in Milliardenhöhe benötigen, um Nvidia-Server und Strom zu bezahlen. Diese Kredite werden der Bank jahrelang Zinserträge bringen.
Gewinner: Bestehende private Investoren. SoftBank, a16z, Thrive Capital, Microsoft, Nvidia. Sie kauften Anteile zu einer Bewertung von 852 Milliarden Dollar. Bei einem IPO von einer Billion Dollar beträgt ihr Papiergewinn 17 %. Aber sie können die Aktien nicht sofort verkaufen (Lock-up-Periode von 6 Monaten). Bis dahin könnte der Markt OpenAI nach unten korrigieren.
Gewinner: Anthropic (relativ). Der Konkurrent hat gerade 65 Milliarden Dollar bei einer Bewertung von 965 Milliarden Dollar eingesammelt. Er kann es sich leisten, abzuwarten und zu beobachten, wie OpenAI die öffentlichen Märkte testet. Wenn OpenAIs IPO erfolgreich ist, wird Anthropic mit einer noch höheren Bewertung folgen. Wenn es scheitert, kann Anthropic seine Pläne verschieben.
Gewinner: Prozessanwälte für Unternehmen. Auf jeden großen IPO folgen Klagen von Aktionären, die zum Höchstkurs gekauft haben und Geld verloren haben. OpenAI wird mit seinen Verlusten und seinem unsicheren Geschäftsmodell eine Goldgrube für Sammelklagen sein. Erwarten Sie mindestens drei Klagen innerhalb der ersten 90 Tage nach dem IPO.
Verlierer: Privatanleger, die bei Eröffnung kaufen. Historisch gesehen wurden die am meisten gehypten IPOs (Facebook 2012, Snap 2017, Uber 2019, Rivian 2021) ein Jahr später unter dem Ausgabepreis gehandelt. Facebook fiel in den ersten zwei Monaten um 50 %, Snap im ersten Quartal um 40 %. OpenAI wird mit seinen Verlusten und der Konkurrenz durch Anthropic dieses Muster wiederholen. „Smart Money“ verkauft beim IPO; „Dumb Money“ kauft.
Verlierer: OpenAI-Mitarbeiter mit Optionen. Viele erwarteten, Aktien auf dem Sekundärmarkt oder während der Lock-up-Periode verkaufen zu können. Aber die IPO-Bedingungen könnten eine verlängerte Lock-up-Periode (bis zu 12 Monate) für Insider vorsehen, um einen Kurseinbruch zu vermeiden. Hinzu kommen steuerliche Auswirkungen: Bei Ausübungspreisen, die vor Jahren festgelegt wurden, und einem IPO-Preis von einer Billion Dollar könnte die Steuerlast für Mitarbeiter, die kein Bargeld haben, fatal sein.
Verlierer: Sam Altman persönlich. Er ist kein Mehrheitsaktionär (OpenAIs Struktur begrenzt seinen Anteil immer noch). Aber sein Ruf steht auf dem Spiel. Wenn der IPO scheitert (Kurs fällt im ersten Monat um mehr als 20 %), wird seine Position als CEO in Frage gestellt. Der Vorstand, den er mitgeformt hat, könnte seinen Rücktritt fordern.
Was die Medien nicht sagen
Erste Einsicht, die Sie weder bei Bloomberg noch im WSJ finden werden: OpenAIs IPO ist keine Wachstumsfinanzierung. Es ist eine existenzielle Lebensader. Ohne ihn wird das Unternehmen innerhalb von 18-24 Monaten bankrott sein.
Schauen Sie sich die Zahlen an. OpenAI hat einen vierteljährlichen Umsatz von 57 Milliarden Dollar. Aber die Betriebsausgaben betragen etwa 125 Milliarden Dollar pro Quartal (da eine Marge von -122 % bedeutet, dass die Kosten das 2,22-fache des Umsatzes betragen). Das ist ein vierteljährlicher Nettoverlust von etwa 68 Milliarden Dollar. Jährlich 272 Milliarden Dollar Verlust. Das Unternehmen hat 122 Milliarden Dollar aus der letzten Runde, aber dieses Geld wird in weniger als zwei Quartalen verbrannt sein, wenn sich die Entwicklung nicht ändert.
Das Geld fließt in zwei Dinge: Rechenleistung (Miete von Nvidia-Servern) und Personal (über 10.000 Mitarbeiter mit überdurchschnittlichen Gehältern). Nvidia gewährt keine Rabatte – die Nachfrage übersteigt das Angebot. Die Mitarbeiter werden keine Gehaltskürzungen akzeptieren. Der einzige Weg zu überleben ist, neues Kapital aufzunehmen. Der IPO wird 600 Milliarden Dollar einbringen, was 8-10 Quartale Betrieb (2-2,5 Jahre) finanziert. Ohne ihn ist OpenAI erledigt.
Zweite Einsicht: Der eigentliche Kampf findet nicht zwischen OpenAI und Anthropic statt. Er findet zwischen OpenAI und Microsoft statt.
Microsoft ist OpenAIs größter Investor, aber die Beziehungen sind angespannt, seit OpenAI begonnen hat, eigene direkte Unternehmensverkäufe zu entwickeln und dabei Azure zu umgehen. Microsoft investiert auch in andere KI-Unternehmen (Mistral, Inflection) und entwickelt eigene Modelle (MAI-1). Wenn OpenAI an die Börse geht, wird Microsoft die Möglichkeit haben, seinen Anteil schrittweise zu verkaufen, ohne den Verdacht eines „Interessenkonflikts“ zu erregen. Ich erwarte, dass Microsoft seinen Anteil von derzeit 49 % innerhalb von 12-18 Monaten nach dem IPO auf 20-25 % reduziert. Dies würde Microsoft 200-300 Milliarden Dollar an Liquidität verschaffen, die für Aktienrückkäufe und Investitionen in andere KI-Projekte verwendet würden.
Dritte Einsicht: Die Bewertung von einer Billion Dollar ist ein Marketing-Gag, um den Hype um SpaceX zu übertönen. Niemand erwartet, dass der IPO tatsächlich zu diesem Preis bewertet wird. In der Regel führt das Bookbuilding zu einer Bewertung, die 15-25 % unter den vorläufigen Indikationen liegt. OpenAIs tatsächliche Bewertung beim IPO wird wahrscheinlich bei 750-850 Milliarden Dollar liegen – etwa so viel wie in der letzten privaten Runde. Der Unterschied besteht darin, dass private Investoren 852 Milliarden Dollar bezahlt haben, während neue öffentliche Investoren möglicherweise 750 Milliarden Dollar zahlen – eine Abwärtsrunde. Das ist schon einmal passiert: 2022 führte Stripe eine Abwärtsrunde von 95 Milliarden auf 50 Milliarden Dollar durch. OpenAI könnte dieses Szenario wiederholen.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage. Der entscheidende Termin ist Mitte Juni 2026, wenn OpenAI voraussichtlich einen vertraulichen S-1 bei der SEC einreicht. Dann werden die tatsächlichen Finanzdaten der letzten 12 Monate bekannt. Ich erwarte, dass die Aktien verbundener Unternehmen (Microsoft, Nvidia, SoftBank) nach der Einreichung kurzfristig um 3-5 % fallen, da Anleger die Risiken neu bewerten.
Was direkte Konkurrenten betrifft: Anthropic wird wahrscheinlich versuchen, seinen eigenen IPO zu beschleunigen oder zu verzögern, je nach Marktreaktion auf OpenAIs Einreichung. Anthropic hat einen Vorteil: Es ist bereits profitabel (zum ersten Mal in der Geschichte). Dies könnte es für konservative Anleger attraktiver machen.
Was den breiten Markt betrifft: Die Deutsche Bank schätzte, dass allein OpenAIs IPO einen Abwärtsdruck auf den S&P 500 von etwa 1 % aufgrund von Liquiditätsabflüssen erzeugen könnte. Drei IPOs (SpaceX, OpenAI, Anthropic) summieren sich auf 2 Billionen Dollar. Dies ist ein massiver Abzug von Geld aus dem Markt. Ich erwarte eine Korrektur des S&P 500 um 3-5 % innerhalb eines Monats nach dem Handelsstart von OpenAI, der Gerüchten zufolge im September stattfinden soll.
90 Tage. Bis Ende August 2026 wird klar sein, ob der IPO überhaupt stattfindet. OpenAI-CFO Sarah Friar lehnt laut WSJ die Eile ab und besteht auf einer Verschiebung auf 2027. Sam Altman hingegen will jetzt gehen, solange der Markt heiß ist. Dieser interne Konflikt könnte dazu führen, dass die Führungsspitze das Unternehmen verlässt, wenn ihre Position nicht akzeptiert wird. Ich schätze die Wahrscheinlichkeit auf 30 %, dass Friar vor September geht.
Wenn der IPO im September stattfindet, hängt der Ausgabepreis von drei Faktoren ab: (1) OpenAIs Quartalsergebnisse für April-Juni, (2) die Aktienentwicklung von Nvidia (fällt Nvidia, muss OpenAI seine Bewertung senken), (3) SEC-Entscheidungen zur Unternehmensstruktur (bleibt der gemeinnützige Mehrheitsaktionär bestehen?).
Mein Basisszenario: Preis bei 850-900 Milliarden Dollar, Aufnahme von 500-550 Milliarden Dollar (unter den Prognosen der Deutschen Bank), erster Handelstag plus 5-10 %, dann Rückgang während der Lock-up-Periode. Zielkurs 90 Tage nach IPO: 15-20 % unter dem Ausgabepreis.
Das Hauptrisiko für diese Prognose ist, wenn Anthropic seinen eigenen IPO für dasselbe September-Fenster ankündigt. Dann würden beide Emissionen um denselben Kapitalpool konkurrieren. In diesem Fall erwarte ich, dass einer von ihnen verschoben wird (wahrscheinlicher Anthropic, da es weniger Geld braucht).
Das zweite Risiko ist die Geopolitik. Wenn die USA neue Chip-Exportbeschränkungen für China verhängen (im Kongress diskutiert), wird Nvidia fallen, und mit ihm der gesamte KI-Sektor, einschließlich OpenAI.
Redaktionelle Prognose
Microsoft (MSFT)-Aktien in den nächsten 24-72 Stunden: seitwärts mit Abwärtstendenz im Bereich von 420-435 Dollar. Die Nachricht über die Erweiterung des Bankenkonsortiums von OpenAI ist bereits eingepreist. Die Hauptbewegung wird nach OpenAIs S-1-Einreichung (erwartet in 1-2 Wochen) erfolgen. Konfidenzniveau: mittel (60 %). Hauptrisiko: Wenn Microsoft eine unerwartete Ankündigung zur Reduzierung seines Anteils an OpenAI vor dem IPO macht, könnte dies die MSFT-Aktie an einem Tag um 5-7 % einbrechen lassen.
— Editorial Team
