Investoři se připravují na data z amerického trhu práce kvůli hodnocení sazby Fedu
V nadcházejícím týdnu bude pozornost trhů upřena na zprávu o zaměstnanosti mimo zemědělský sektor USA za květen. Současná tržní data LSEG odhadují pravděpodobnost zvýšení sazby Fedu do konce roku na 59 %.
Autor: nezávislý finanční analytik, 15 let v makroekonomii a tradingu**
[Podstata]: co se ve skutečnosti děje
Trh strnul v očekávání. Zpráva o zaměstnanosti mimo zemědělský sektor USA za květen je hlavní událostí tohoto týdne. Formálně jde o další rutinní datový release. Neformálně je to okamžik pravdy pro celou tržní konstrukci, která se vytvořila za poslední dva měsíce. Od toho, kolik pracovních míst vytvořila americká ekonomika v květnu, závisí, zda Fed přistoupí ke zvýšení sazby do konce roku. A na tom závisí osud akcií, dolaru, dluhopisů a nepřímo i kryptotrhu.
Všimněte si čísel. Konsenzuální prognóza je kolem +89-93 tis. nových pracovních míst. Dubnový ukazatel byl revidován směrem nahoru na +115 tis. Míra nezaměstnanosti podle očekávání zůstane na úrovni 4,3 % třetí měsíc po sobě. Ale tato průměrná čísla skrývají dvě extrémy, z nichž každý je schopen zhroutit trh.
Podstata dění je jednoduchá a znepokojivá: trh je ve stavu extrémní citlivosti na data. LSEG odhaduje pravděpodobnost zvýšení sazby Fedu do konce roku na 59 %. Ještě v březnu trh započítával snížení. Během dvou měsíců došlo k úplnému obratu o 180 stupňů. Důvodem je dubnová inflace, která zrychlila na 3,8 % v ročním vyjádření. A nyní bude každý nový ukazatel trhu práce interpretován prizmatem inflace: silný trh práce = dodatečný inflační tlak = zvýšení sazby. Slabý trh práce = riziko recese = také pokles.
Nediplomaticky, ale upřímně: trh je sevřen mezi „Skyllou inflace“ a „Charybdou recese“. Jakákoli odchylka od konsenzu v jakémkoli směru vyvolá výprodej. Paradoxem je, že „ideální“ scénář – data přesně v rámci konsenzu – je nepravděpodobný. A ani ten nezaručuje klid, protože vnitřní struktura zprávy může přinést překvapení.
Chronologie a kontext
Květen 2026 se stal zlomovým pro tržní očekávání. 12. května byla zveřejněna data CPI za duben: 3,8 % ročně oproti 3,3 % v březnu. Byl to šok. Trh, který ještě v dubnu započítával uvolnění Fedu v druhém pololetí, se během několika dní přepnul na scénář zvýšení sazby. Do 19. května pravděpodobnost prosincového zvýšení přesáhla 50 %. A do konce měsíce dosáhla 59 %.
Tento obrat měl jasnou příčinu – energetický šok. Konflikt na Blízkém východě a částečná blokáda Hormuzského průlivu zvedly ceny ropy nad 100 dolarů za barel. Benzín na pumpách v USA zdražil z 3,14 na 4,50 dolaru za galon. Dopravní náklady, ceny potravin, výrobní náklady – vše šlo nahoru. Je to klasický supply shock a Fed na něj nemůže nereagovat.
Nyní – nadcházející týden. Kalendář je nabitý: úterý – zpráva JOLTS o počtu volných pracovních míst za duben. Konsenzus je kolem 6,8 mil. Středa – ADP private payrolls za květen (prognóza +118 tis.) a ISM Services (prognóza 54,4). Pátek – hlavní událost: Nonfarm Payrolls za květen (prognóza +89-93 tis.) a míra nezaměstnanosti (4,3 %).
Nejdůležitější kontext, který média téměř neosvětlují: práh rentability pro americký trh práce je nyní anomálně nízký. Podle odhadů Fedu potřebuje ekonomika ke stabilizaci nezaměstnanosti na současné úrovni jen asi 18 tis. nových pracovních míst měsíčně. Důvodem je demografie. Hromadný odchod do důchodu baby boomers a prudký pokles imigrace vedly k tomu, že pracovní síla klesá. Každé uvolněné místo, které je obsazeno interním kandidátem, nevytváří „nové“ pracovní místo ve statistice, ale udržuje zaměstnanost.
To znamená, že i „slabý“ ukazatel NFP (řekněme 50-60 tis.) nemusí nutně signalizovat recesi. Může jen odrážet strukturální změny. Ale trh ve své binární logice může takový ukazatel interpretovat jako negativní.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají – tradeři volatility. Ti, kteří koupili opce na S&P 500, VIX, USD nebo Treasuries s expirací po 5. červnu. VIX se nyní nachází na nízkých úrovních (kolem 14-15), což znamená levné opce. Jakýkoli silný pohyb v pátek přinese multiplikativní výnos.
Vyhrávají – banky a brokeři, kteří vydělají na spreadech a provizích. Zvýšená volatilita je chléb pro market makery. Objemy obchodů v pátek budou o 30-50 % vyšší než průměr.
Vyhrávají – krátcí prodejci Treasuries (dluhopisů). Pokud data vyjdou silná, výnos 10letých Treasuries může vyskočit ze současných 4,4 % na 4,6-4,7 %. Krátké pozice přinesou zisk.
Vyhrává – americký dolar (podmíněně). Silná data = vyšší pravděpodobnost zvýšení sazby = posílení dolaru. DXY se může vymanit z pásma 96-100, ve kterém se nachází většinu roku.
Prohrávají – držitelé dlouhých pozic v technologických akciích. Technologický sektor (zejména AI společnosti) je nejcitlivější na sazby. Zvyšování sazeb diskontuje budoucí peněžní toky, které tvoří základ ocenění Nvidie, Microsoftu a dalších. Při silných datech může Nasdaq ztratit 2-3 % za jediný den.
Prohrávají – držitelé bitcoinu a kryptoaktiv. Kryptotrh vykázal v posledních týdnech negativní korelaci s dolarem a sazbami. Zvýšení pravděpodobnosti rate hike již vedlo k odlivu z BTC-ETF. Silná data tento tlak zesílí.
Prohrávají – tradeři, kteří vsadili na uvolnění Fedu. Ti, kteří otevřeli dlouhé pozice v akciích v naději na snížení sazby, budou nuceni je uzavírat se ztrátami.
Prohrávají – všichni, kdo drží „průměrnou“ pozici bez zajištění. Umírněné portfolio bez opcí nebo ochranných aktiv v podmínkách takové volatility je hra v ruskou ruletu.
Co média nedopovídají
Insight číslo jedna, který není v titulcích: i když NFP vyjde slabý, Fed může přesto zvýšit sazbu. A tady je proč.
Fed se nyní nedívá na zaměstnanost, ale na inflaci. A inflace je určována cenami energií. Ceny energií jsou určovány konfliktem v Hormuzském průlivu. Tento konflikt neskončí v červnu. I když bude podepsáno příměří (pravděpodobnost podle mých odhadů není vyšší než 35 %), ceny ropy zůstanou nad 85-90 dolary. To stačí k tomu, aby se inflace držela nad 3 % do konce roku.
V tomto scénáři Fed nemůže čekat. I když se ekonomika začne zpomalovat, riziko roztočení inflační spirály (jako v 70. letech) převažuje nad rizikem recese. Ed Yardeni, prezident Yardeni Research, přímo prohlásil: Fed může zvýšit sazbu již v červenci. A má pravdu. Dluhopisový trh to již vyžaduje – výnos dvouletých Treasuries vzrostl na 4,1 % při současné sazbě Fedu 3,5-3,75 %.
Insight číslo dvě: trh započítává zvýšení sazby, ale nezapočítává recesi. To je rozpor, který se vyřeší buď krachem, nebo přeceněním.
Pokud Fed zvýší sazbu, ekonomika se zpomalí. Korporátní zisky klesnou. S&P 500 se současným P/E kolem 22 (historicky vysoký) se zkoriguje. Otázka je jen o kolik – o 10 % nebo o 20 %? Opce na S&P 500 nyní implikují pohyb kolem 2 % v den zveřejnění NFP. To není panika. To je „klid před bouří“.
Trh se chová, jako by zvýšení sazby byla „dobrá zpráva“, protože je vyvolána silnou ekonomikou. Ale zvýšení sazby vyvolané inflačním šokem (jako nyní) nikdy neskončilo dobře pro akcie. Nikdy.
Insight třetí, nejdůležitější pro pochopení struktury rizika: ukazatel NFP v posledních měsících systematicky překonává prognózy. Tři ze čtyř předních indikátorů ukazují na silnou zprávu.
ISM Manufacturing Employment klesl, ale zůstává v zóně kontrakce. ISM Services Employment se prakticky nezměnil. Ale ADP Employment Report vykázal růst z 61 tis. na 109 tis. A Initial Claims (4týdenní průměr) klesly o 5 tis. Historie ukazuje: když tři ze čtyř indikátorů ukazují nahoru, NFP se často nachází nad konsenzem.
Pokud se to zopakuje v květnu a NFP vyjde v rozmezí 110-150 tis. (jak prognózuje Investing.com), pravděpodobnost zvýšení sazby vyskočí z 59 % na 75-80 %. To bude medvědí katalyzátor číslo jedna pro akcie a kryptoměny.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní. 5. června – den zveřejnění NFP. Je to bod bifurkace.
Scénář A (pravděpodobnost 40 %): NFP v rozmezí 80-100 tis., nezaměstnanost 4,3 %. Blízko konsenzu. Trh si nejprve oddechne, ale poté začne analyzovat komponenty: hodinovou mzdu (+0,3 % m/m očekáváno) a labour force participation rate (61,8 % – minimum od roku 2021). Pokud účast na pracovní síle bude dále klesat, bude to signál strukturální slabosti. S&P 500: -0,5 % v den zveřejnění, poté konsolidace.
Scénář B (pravděpodobnost 45 %): NFP >110 tis. Trigger: silná data. Pravděpodobnost zvýšení sazby v červenci vzroste na 70 %+. S&P 500 klesá o 1,5-2 % v pátek. Nasdaq klesá o 2,5-3 %. Bitcoin testuje 70 000 USD. Dolar posiluje o 0,5-1 %.
Scénář C (pravděpodobnost 15 %): NFP <60 tis. Šok ze slabosti. Trh započítává recesi. S&P 500 klesá o 2-3 % („špatná zpráva je špatná zpráva“). Bitcoin může klesnout více kvůli útěku z rizikových aktiv. Ale v tomto scénáři Fed pravděpodobně nezvýší sazbu, což omezí pokles ve střednědobém horizontu.
Můj základní scénář je druhý, „silná data“. Příliš mnoho indikátorů ukazuje na odolnost trhu práce. Tři ze čtyř – za silnou zprávu. ADP již ukázal zrychlení. Připravuji se na špatné zprávy pro akcie v pátek.
90 dní. Do konce srpna 2026 se obraz vyjasní na dvou frontách: sazba Fedu a Írán.
Co se týče sazby: očekávám, že Fed zvýší sazbu o 25 bps v červenci. Poté pauza pro posouzení efektu. Další zvýšení v prosinci, pokud inflace nezpomalí. Klíčová sazba do konce roku – 4,0-4,25 % (nyní 3,5-3,75 %).
Co se týče Íránu: příměří bude pravděpodobně podepsáno do poloviny června. Ceny ropy se zkorigují na 80-85 USD za Brent. To sníží inflační tlak a dá Fedu možnost neuspěchat zvýšení.
Tržní výsledek: korekce S&P 500 o 5-8 % v červenci až srpnu, poté obnova do konce roku. Technologický sektor utrpí nejvíce – možná korekce 10-12 %. Dolar posílí o 2-3 % vůči koši měn. Bitcoin zůstane pod tlakem, sevřený mezi negativní korelací s dolarem a odlivem z ETF. Můj cílový rozsah BTC na konci srpna je 68 000-74 000 USD.
Hlavní riziko pro tuto prognózu – pokud příměří selže. Pak ropa půjde nad 100 USD, inflace zrychlí na 4,5 %+, Fed bude nucen zvyšovat sazbu agresivněji – dvakrát po 25 bps do konce roku. V tomto scénáři může S&P 500 ztratit 10-15 % a bitcoin klesnout na 60 000-65 000 USD.
Prognóza redakce
Index dolaru DXY se v nejbližších 24-72 hodinách očekává v bočním trendu se zvýšenou volatilitou v rozmezí 97.50-99.00. Data o zaměstnanosti se stanou klíčovým driverem. Stupeň jistoty – střední (60 %). Hlavní riziko – vybočení NFP mimo konsenzus v jakémkoli směru, což vyvolá prudký pohyb DXY o 0.7-1.2 % za jeden den. Silná data posílí dolar (DXY nad 99.5), slabá oslabí (pod 97.0). Bez jasného katalyzátoru se směrový pohyb v tomto týdnu neočekává.
— Editorial Team
