Výnos 30letých amerických státních dluhopisů dosáhl 18letého maxima
Výnos 30letých US Treasuries vzrostl na 5,18 %, což je rekord od roku 2007. Růst výnosů zvyšuje tlak na akciový trh, zejména na akcie technologických společností.
Jsme svědky historického okamžiku: výnos 30letých amerických státních dluhopisů prolomil hladinu 5,18 % – maximum od roku 2007. Hlavní drama se ale neodehrává v grafech, nýbrž v kancelářích Federálního rezervního systému a v patrech největších hedgeových fondů. Trh už neřeší, kdy bude sazba snížena. Sází se na to, kdy bude zvýšena. A to zcela mění pravidla hry pro celý svět kapitálu.
Podstata: co se skutečně děje
Současný výprodej dlouhých Treasury není panika, ale chladný kalkul. Největší institucionální investoři, takzvaní „bond vigilantes“ (mstitelé dluhopisů), se vrátili. Jejich cílem není jen vydělat na poklesu cen, ale přinutit nového šéfa Fedu Kevina Warsh ke konkrétním krokům. Warsh, jehož inaugurace je naplánována na nejbližší pátek, je znám jako jestřáb a kritik rozsáhlých intervencí centrální banky. Svou nečinností a neochotou okamžitě vykupovat trh dává „mstitelům“ zelenou k dalšímu útoku. Trh testuje nového šerifa na pevnost: buď zlomí inflaci tvrdou rétorikou a zvýšením sazby, nebo to trh udělá za něj, když zhroutí hodnotu celého amerického státního dluhu.
Chronologie a kontext
Bod návratu byl překročen v polovině května, kdy aukce na umístění 30letých dluhopisů ukázala poptávku pod průměrem a výnos se ustálil nad psychologickou hranicí 5 %. Skutečným spouštěčem však byla eskalace konfliktu s Íránem na konci února, která vyhnala ceny energií vzhůru. Od té doby se inflační očekávání odtrhla od reality: dubnový index spotřebitelských cen v USA vyskočil na 3,8 % meziročně. Investoři si uvědomili, že levná ropa už nebude, a s ní ani levné peníze. K 19. květnu výnos 2letých notes již překročil 4,11 %, což signalizuje, že trh započítává nejméně jedno zvýšení sazby Fedu ještě letos, možná do prosince.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Výhru mají velké penzijní fondy a pojišťovny, které léta držely hladovku při nízkých sazbách a nyní mohou tvořit portfolia s garantovaným výnosem nad 5 % v dolarech na příštích 30 let. Toto je jejich zlatý čas.
Prohrávají investiční banky sedící na pytli neprodaných korporátních dluhů v hodnotě přes 50 miliard dolarů, a samozřejmě technologický sektor. Pro IT giganty, jejichž hodnota je postavena na očekávání budoucích superzisků diskontovaných nízkou sazbou, je růst bezrizikového výnosu na 5 % katastrofou. Proto vidíme pokles indexů Nasdaq a S&P 500 navzdory ojedinělým pozitivním korporátním zprávám. Strop pro růstové akcie se snižuje stále níž.
Co média neříkají
Zatímco všichni diskutují o inflaci, hlavní ne zcela zřejmý insight leží v rovině likvidity a účetních manipulací. Analytici přehlížejí, že značná část bank, zejména regionálních, drží v rozvahách staré Treasury nakoupené ještě při sazbách 1–2 %. Jejich tržní hodnota je nyní o 30–40 % nižší než nominál. Aby banky nezaznamenaly ztráty a nezničily kapitálovou přiměřenost, přesunuly tyto cenné papíry z obchodního portfolia do portfolia „držených do splatnosti“ (held-to-maturity). Je to legální, ale vytváří to „skleněný“ strop pro úvěrování: banky nemohou prodat špatná aktiva, a tudíž nemohou poskytovat nové úvěry. Reálná ekonomika se dusí nikoli samotnými vysokými sazbami, ale skrytou paralýzou bankovních rozvah. Právě tento mechanismus, nejen kroky Fedu, dusí ekonomický růst a zároveň brání poklesu inflace kvůli stlačení nabídky zboží a služeb.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 21. června 2026). Očekávám, že Kevin Warsh na své první tiskové konferenci zaujme nekompromisní postoj. Neoznámí nové QE na záchranu akciového trhu. To vyvolá šok a krátkodobý pokles S&P 500 o další 2–3 %, přičemž výnos 30letých dluhopisů otestuje hladinu 5,3 %. Warsh musí ukázat, že není slaboch. Ke zpřísnění politiky o 50 bazických bodů však nedojde – omezí se na rétoriku a dá trhu čas na adaptaci.
90 dní (do konce srpna 2026). Nastává okamžik pravdy. Podle odhadů analytiků bude do té doby americké ministerstvo financí čelit nutnosti refinancovat mnohamiliardový dluh. Vzhledem k tomu, že průzkum Bank of America ukazuje, že 62 % správců očekává růst výnosu 30letých dluhopisů na 6 %, budou kupující v aukcích požadovat ještě vyšší prémii. Pokud do té doby inflace nezačne prudce zpomalovat, bude Fed nucen zvýšit sazbu o 25 bazických bodů. To bude šok pro trhy, které dosud doufají v „holubičí“ obrat.
Prognóza redakce
Aktivum: Index S&P 500. Směr: pokles v nejbližších 24–72 hodinách.
Klíčové úrovně: prolomení podpory na 5830 bodech otevře cestu k 5780 bodům. Míra jistoty: střední. Akciový trh bude nadále zohledňovat růst bezrizikové sazby, a i pozitivní data PMI, pokud vyjdou, budou vnímána jako proinflační faktor zesilující tlak na Fed. Hlavní riziko pro prognózu – nečekaně „holubičí“ prohlášení Kevina Warsh při nástupu do funkce, které by mohlo vyvolat dočasné short squeeze a odraz indexu vzhůru. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
