Inflace v USA dosáhla tříletého maxima a oddaluje vyhlídky na snížení sazeb Fedu
Spotřebitelské ceny v USA v dubnu vzrostly na 3,8 % kvůli energetickému šoku, což nutí Fed udržovat jestřábí rétoriku a nespěchat s uvolňováním politiky.
Autor: Nezávislý finanční analytik (bývalý obchodník se sazbami, manažer makro hedgeového fondu)
Když Úřad pro statistiku práce zveřejňuje čísla, povrchní pohled vidí překonání prognózy o 0,1 % – z 3,7 % na 3,8 %. Akciové trhy klesají o 0,4–0,8 %, desetileté Treasury zvyšují výnos o 4–5 bazických bodů, dolar získává impuls. Všichni se rozejdou domů s tím, že „nic hrozného, energetický šok, Fed počká“.
To je chyba. Pracuji s vládními dluhopisy a inflačními deriváty téměř dvě desetiletí a naposledy jsem viděl takový „falešný klid“ na trzích těsně před začátkem cyklu zvyšování sazeb v roce 2022. Dubnový CPI za rok 2026 není „ropný šok“. Je to signál, že inflace přešla z kategorie „vnějších“ (exogenních) do kategorie „vnitřních“ (endogenních). Když se inflace stane vnitřní, Fed už přes ni nemůže „hledět“ – musí ji zlomit prostřednictvím recese.
Rozebereme si do detailu, proč je 3,8 % mnohem horší než 4,5 % před rokem.
[Podstata]: co se skutečně děje
V březnu 2026 jsem psal poznámky pro interní potřebu: „Obávejte se růstu jádrové inflace. Ropa je titulky, bydlení a služby jsou realita.“ Duben potvrdil nejhorší očekávání. Celková inflace zrychlila na 3,8 % (prognóza 3,7 %), ale to je očekávané. Šok je v tom, že jádrová inflace (core CPI, bez potravin a energií) vyskočila na 0,4 % za měsíc při prognóze 0,3 %.
Proč je 0,4 % děsivé? Protože v ročním přepočtu to dává 2,8 % a je to druhý měsíc v řadě, kdy core zrychluje. Na zasedáních FOMC všichni sledují core PCE (index spotřebitelských výdajů), ale core CPI je jeho starší bratr, který udeří jako první. Duben ukázal, že energetický šok začal „prosakovat“ do nájmů a služeb.
Rozebereme čísla uvnitř core CPI:
- Bydlení (Shelter): vzrostlo o 0,6 % za měsíc oproti 0,3 % v březnu. Nájemné se otočilo a jde nahoru po několika měsících stabilizace. Toto je nejvíce „lepkavá“ složka inflace – nelze ji rychle srazit.
- Letenky: +2,8 % za měsíc, +20,7 % za rok. Kerosin zdražil a letecké společnosti to okamžitě přenesly na cestující.
- Oblečení: +0,6 % za měsíc, což odráží pokračující vliv cel (která byla zavedena už v roce 2025 a teprve nyní jsou plně přenesena do cen).
Ale nejdůležitější signál, který 99 % komentátorů ignoruje: v dubnu reálná mzda Američanů poprvé za tři roky klesla. Inflace (3,8 %) předstihla růst nominálních mezd (~3,5–3,7 %). To je psychologický spouštěč pro odbory a pracovníky. Když lidé vidí, že jejich kupní síla klesá, začnou požadovat zvýšení mezd. A zvyšování mezd už není „energetický šok“, ale inflační spirála.
Chronologie a kontext
Březnový CPI byl špatný – 0,9 % za měsíc, 3,3 % za rok, ale tehdy to všichni sváděli na „krizový šok z uzavření Hormuzu“. Trhy uvěřily narativu Fedu: „Budeme hledět přes dočasné zvýšení cen energií.“ Inflační očekávání zůstala ukotvena.
Duben tento narativ zlomil. Ceny benzínu vzrostly o dalších 5,4 % za měsíc a topný olej o 5,8 % (roční růst 54,3 %). Ale nejhorší není ani benzín. Jsou to rajčata (+15,1 % za měsíc), káva (+2,0 %), hovězí (+2,7 %). Tyto komodity nemají přímý vztah k Hormuzu. Jejich růst je buď sekundární efekt (zdražení logistiky a obalů kvůli ropě), nebo efekt cel, nebo prostě spekulativní tvorba cen.
Důležité je, že 2. května 2026 vyšla data o indexu cen výrobců (PPI) za březen. Celkový PPI vzrostl o 0,5 % (meziměsíčně) při očekávání 0,3 %, ale core PPI (bez energií a potravin) vzrostl jen o 0,1 %. To vytvořilo falešnou naději. Nyní dubnový CPI ukazuje, že výrobci konečně přenesli růst cen na spotřebitele. Zpoždění mezi PPI a CPI je 1–2 měsíce – duben se stal měsícem „přenášení“.
Fed se ocitl v pasti. Na zasedání 29. dubna 2026 zůstala sazba na úrovni 3,5–3,75 %, ale tři členové FOMC (Hammack, Kashkari, Logan) hlasovali pro odstranění „holubičích“ formulací – poprvé od roku 1992 tři lidé vystoupili proti předsedovi v jestřábím směru. To byl varovný výstřel. Dubnový CPI byl druhým výstřelem.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Energetické společnosti v USA (Exxon Mobil, Chevron). V dubnu se cena ropy WTI pohybovala mezi 90 a 101 dolary za barel, Brent mezi 95 a 110 dolary. Při nákladech na těžbu v břidlicích ~45–55 dolarů za barel přesahuje marže Exxonu 80 %. Jejich akcie jsou novým „safe haven“, které od začátku konfliktu překonává zlato ve výnosnosti.
- Banky s velkým portfoliem Treasury a derivátů na sazby (JPMorgan, Goldman Sachs). Volatilita na výnosové křivce je chlebem pro dealingové místnosti. Očekávání, že Fed může nejen nesnižovat, ale zvyšovat sazbu v roce 2027 (pravděpodobnost 71,5 % podle CME FedWatch), způsobuje přesun peněz z akcií do dluhopisů s pevným výnosem. Banky vydělávají na spreadech a poplatcích.
- Walmart. Když inflace zasáhne peněženku, spotřebitelé „downgradují“ z Targetu a specializovaných prodejců do Walmartu. Společnost již vykázala růst tržeb v segmentu potravin díky publiku s příjmem nad 100 tisíc dolarů, které dříve do Walmartu nechodilo. Walmart je recesní aktivum.
Prohrávají:
- Akcie technologického sektoru s vysokým zadlužením (Zoom, Peloton, mnoho biotechnologií). Jejich hodnota silně závisí na diskontování budoucích peněžních toků. Čím déle zůstávají sazby vysoké (nebo rostou), tím nižší je současná hodnota těchto společností. Růstový sektor (growth) bude prohrávat s hodnotovým sektorem (value) po celý rok 2026.
- Target. Na rozdíl od Walmartu je Target silně závislý na diskrečních položkách (oblečení, elektronika, dekorace). Spotřebitel platící 4,30 dolaru za galon benzínu si nepůjde koupit novou pohovku nebo mixér. Target je nucen udržovat ceny, čímž stlačuje marži, nebo ztrácí tržby.
- Nemovitosti třídy B a C v „slunečních pásech“ USA (Texas, Florida, Arizona). V těchto regionech pojištění proti povodním a hurikánům prudce zdražilo, hypoteční sazby se ustálily nad 6,5 % a nyní jádrová inflace zasahuje příjmy nájemců. Kapitalizace těchto aktiv začne klesat již ve třetím čtvrtletí.
Co média nedopovídají
Nejdůležitějším opomenutím je role „statistické ozvěny“ cel z roku 2025. Mnozí analytici zapomněli, že v dubnu 2025 vstoupila v platnost dodatečná cla na čínské zboží (v reakci na eskalaci v Tichém oceánu). Jejich dopad na spotřebitelské ceny má zpoždění 9–12 měsíců. To znamená, že duben 2026 je právě tím měsícem, kdy „celní inflace“ dosáhla vrcholu a překryla se s „ropnou inflací“. Je to dvojitá rána, kterou Fed nemohl předvídat ve svých základních scénářích před rokem.
Druhým bodem je index cen bydlení (OER – Owners‘ Equivalent Rent). Statistika se sbírá se zpožděním. Růst nájemného, který nyní vidíme v dubnu 2026, je odrazem rozhodnutí majitelů domů z února až března. Ale realitní trhy v San Franciscu a New Yorku ukazují, že v dubnu až květnu nájemné dále rostlo. To znamená, že květnový a červnový CPI s vysokou pravděpodobností ukáže ještě vyšší čísla v oblasti bydlení. „Vrchol bytové inflace“, o kterém se mluvilo v roce 2025, nenastal – nebo bude odložen na rok 2027.
A konečně o politice: 12. května, hned po zveřejnění CPI, prezident Fedu v Chicagu Austan Goolsbee v rozhovoru prohlásil, že ho neznepokojuje energetika, ale sektor služeb. „Pokud se podíváme na složky nesouvisející s energetikou, jako je sektor služeb, a pokud to ukazuje na přehřátí ekonomiky, pak by Fed měl přemýšlet o tom, jak přerušit řetěz eskalace inflace,“ řekl. To je přímý náznak možného zvýšení sazby. Ale Goolsbee není idiot. Chápe, že zvýšení sazby v situaci, kdy je inflace způsobena nabídkou (supply shock), nikoli poptávkou, může zabít ekonomiku, aniž by zabilo inflaci. A přesto o zvýšení mluví. To znamená, že uvnitř Fedu se skutečně bojí roztočení inflační spirály.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (červen – začátek července 2026):
Fed na zasedání 16.–17. června ponechá sazbu na 3,5–3,75 %, ale jestřábí tón zesílí. Pravděpodobnost zvýšení do prosince 2026 již činí 32 % a do dubna 2027 – 71,5 %. Trhy začnou započítávat alespoň jedno zvýšení v první polovině roku 2027. To znamená, že výnosová křivka (2–10 let) zůstane invertovaná, ale inverze se bude zmenšovat díky růstu dlouhých sazeb.
Dolar posílí vůči euru (EUR/USD pod 1,05) a vůči jenu (USD/JPY může testovat 158–160), protože Bank of Japan bude pokračovat v intervencích a ECB bude paralyzována strachem z recese. Zlato zůstane v rozmezí 4350–4550 dolarů s krátkodobými propady při silných datech z USA, ale každý takový pokles budou vykupovat centrální banky Asie.
90 dní (září 2026):
Klíčovým momentem jsou data o inflaci za květen a červen. Pokud core CPI zůstane na úrovni 0,3–0,4 % měsíčně, pak do září trhy začnou započítávat pravděpodobnost zvýšení sazby na listopadovém zasedání. To bude šok, který srazí akciové indexy (S&P 500 může korigovat o 10–15 %) a způsobí růst výnosu desetiletých Treasury na 5 % poprvé od roku 2023.
Akcie bank budou dále růst (výnosová křivka se bude zplošťovat zdola nahoru, což zlepšuje jejich čistou úrokovou marži). Akcie stavebních společností a prodejců diskrečního zboží klesnou o 20–30 % ze současných úrovní. Bitcoin, navzdory statusu „digitálního zlata“, bude pod tlakem kvůli zpřísnění likvidity v dolarech – jeho korelace s Nasdaq zůstává vysoká.
Prognóza redakce
Aktivum: Výnos desetiletých vládních dluhopisů USA (10Y Treasury Yield).
Směr: Růst v nejbližších 72 hodinách, s následnou konsolidací nad klíčovou úrovní.
Klíčové úrovně: Současná úroveň ~4,45 %. Průraz 4,50 % otevře cestu k 4,55–4,60 %. Podpora na 4,35 %.
Stupeň jistoty: Vysoký (70 %).
Hlavní riziko: Náhlá deeskalace na Blízkém východě (i fámy o příměří) může srazit ropu na 80 dolarů za barel, což sníží inflační očekávání a vrátí výnos na 4,15–4,20 % během jediného dne. Sledujte prohlášení z Kataru a Ománu.
— Editorial Team
