Výnosy 30letých státních dluhopisů USA a Velké Británie dosáhly mnohaletých maxim
Výnosy 30letých amerických státních dluhopisů vzrostly na nejvyšší úroveň za posledních 12 měsíců, zatímco podobné britské a japonské papíry obnovily maxima z konce 90. let. Výprodej na dluhopisovém trhu zvyšuje tlak na technologický sektor a akciové indexy.
Dovolte mi mluvit přímo a bez okolků směrem k mainstreamovým finančním rubrikám. Zatímco všichni diskutují o „býčí pasti“ pro dolar nebo „stagflační noční můře“ Británie, dnes, 20. května 2026, svět překročil neviditelnou, ale fatální hranici na trhu státního dluhu. Vstoupili jsme do éry, kde pojem „bezrizikové aktivum“ definitivně zemřel. Výnos 30letých amerických dluhopisů dosáhl 5,19 % – úrovně nevídané od předvečera krachu v roce 2007, a britské „dlouhé“ papíry dokonce prolomily maxima z roku 1998. Ale není to jen další „medvědí“ sklon křivky. Je to agónie starého režimu.
[Podstata]: co se skutečně děje
Formálně máme co do činění s výprodejem. Fakticky – s nucenou repatriací rizika. Investoři už nevěří, že státní dluh USA nebo Velké Británie je „bezpečný přístav“, jehož výnos by měl být jen skromnou prémií k inflaci. Požadují plnohodnotnou prémii za riziko defaultu ze závazků – ne technického (neplacení), ale strukturálního (rozmělnění inflací a devalvací měny). Dolarový index DXY se může klidně držet kolem úrovně 100, ale pokud americké ministerstvo financí musí nabízet kupón 5 % na aukcích 30letých dluhopisů, znamená to, že trh hodnotí dlouhodobou platební schopnost Washingtonu na úrovni korporací s ratingem „BBB“. Totéž se děje v Londýně: 30leté britské dluhopisy dávají 5,82 %, a to přesto, že Británie ani přímo nebojuje.
Chronologie a kontext
Přetočme pásku o 72 hodin zpět. 17. května výnos 30letých amerických dluhopisů otestoval 5,14 % a 10letých 4,67 %. Už tehdy analytici Interactive Brokers poznamenali, že „trh konečně rozhodl, že vysoký výnos je problém“. Klíčový spouštěč však nastal včera, 19. května. Prezident Trump prohlásil, že byl „hodinu“ od úderu na Írán, a připustil nový útok během nadcházejícího víkendu. Dluhopisový trh reagoval okamžitě: výnos 30letých dluhopisů během dne vyskočil na 5,197 %, protože investoři začali do cen započítávat nejen vojenskou operaci, ale dlouhodobou okupaci Perského zálivu. Dnes ráno v Asii výnos mírně korigoval na 5,17 %, ale napětí neopadlo. Dvouleté americké dluhopisy přitom dávají 4,12 % – maximum od února 2025. To znamená, že trh započítává reálnou pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedu, nejen jejich udržení.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Suverénní fondy s hotovostí. Například norský Government Pension Fund Global. Mají 1,7 bilionu dolarů pod správou a nyní mohou vstupovat do 30letých amerických dluhopisů s výnosem 5,2 % ročně, čímž fixují reálný výnos kolem 2,9 % (výnos minus CPI). Pro fond, který musí zajišťovat důchody budoucím generacím, je to dar. Těží z výprodeje, který sami vyvolali snižováním durace už v březnu.
- Americké penzijní fondy. Paradox: výprodej dluhopisů zlepšuje jejich bilance. Mnoho amerických firemních penzijních plánů má stále deficit. Růst výnosu 30letých amerických dluhopisů o 1 % snižuje současnou hodnotu jejich budoucích závazků o 12–15 %, čímž okamžitě zaceluje díry v bilancích. CFO velkých leteckých společností a automobilek se nyní modlí, aby výnos zamířil k 6 %.
Prohrávají:
- Ministerstva financí USA a Velké Británie. To je katastrofa rozpočtové matematiky. Právě provedená aukce 30letých amerických dluhopisů přinesla sazbu 5 % – poprvé od roku 2007. Pokud se tato úroveň ustálí, roční úrokové náklady federálního rozpočtu USA vzrostou o 480 miliard dolarů během následujících dvou let a dosáhnou 1,5 bilionu dolarů – více než celý obranný rozpočet. Podobně v Británii: růst výnosu 30letých britských dluhopisů na 5,82 % znamená, že ministerstvo financí Rachel Reevesové ztrácí poslední prostor pro fiskální manévrování.
- Držitelé dlouhodobých ETF na dluhopisy. TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) již od začátku roku klesl o 18 %. Retailoví investoři, kteří uvěřili v „nemožnost dalšího růstu sazeb“, ztratili jen v tomto ETF přibližně 85 miliard dolarů tržní hodnoty. Každých +10 bazických bodů u 30letých dluhopisů zabije další 2 miliardy dolarů jejich kapitálu.
Co média neříkají
Média se zaměřují na Írán, ropu a Trumpa. Ale skutečný, pro širokou veřejnost neviditelný důvod propadu dlouhých dluhopisů je „japonský obrat“. Právě zde je skryt klíč k pochopení celého obrazu. Japonská centrální banka nejen mluví o zvýšení sazeb – urychluje zpřísňování prostřednictvím zrychleného QT (kvantitativního utahování). Objem reinvestic do japonských státních dluhopisů klesá o 400 miliard jenů (2,5 miliardy dolarů) týdně. To nutí japonské institucionální investory, kteří jsou největšími zahraničními držiteli amerických dluhopisů, repatriovat kapitál. Prodávají americké dluhopisy, aby nakoupili japonské, jejichž výnos také roste (30leté japonské dluhopisy překročily 4,1 %). Je to obří zpětná vazba: růst výnosů v Japonsku → prodej amerických dluhopisů → růst výnosů v USA → oslabení dolaru vůči jenu → další útěk z amerických dluhopisů. Právě tento mechanismus, nejen Írán, zvedl výnos 30letých amerických dluhopisů na 5,2 %.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (k 20. červnu 2026):
Výnos 30letých amerických dluhopisů otestuje úroveň 5,5 %. Katalyzátorem bude zasedání Fedu 11. června, na kterém bude Powell nucen přiznat, že je čas QT ukončit. Ale trh už slovům neuvěří. Pokud Írán a USA neuzavřou příměří, uvidíme první aukci 10letých amerických dluhopisů v historii s kupónem nad 5 %. Průzkum Bank of America ukazuje, že 60 % správců fondů očekává výnos 30letých dluhopisů nad 6 % v příštích 12 měsících. Myslím, že mají pravdu, ale trh může této úrovně dosáhnout mnohem dříve – už koncem léta.
90 dní (k 20. srpnu 2026):
Sezónní pokles poptávky po benzinu v srpnu mírně sníží ceny ropy (Brent na 95 dolarů), což poskytne krátkodobý oddech dluhopisovému trhu. Strukturální posun však nezastaví. Výnos 30letých amerických dluhopisů se ustálí nad 5,25 %, i když se geopolitika zmírní, protože do ceny bude započítána „prémie za idiocii“ – uvědomění, že politici ve Washingtonu jsou schopni kdykoli znovu rozpoutat vojenský konflikt. Americký státní dluh přestane být „bezrizikový“ v myslích celé generace investorů.
Prognóza redakce
Aktivum: ETF TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF)
Směr: Pokles (růst výnosu) v nejbližších 24–72 hodinách.
Cíle: Průraz úrovně podpory 85,50 dolaru otevře cestu k 82,30 dolaru – minimům z října 2023. Jakékoli Trumpovo prohlášení o Íránu před víkendem toto pohyb urychlí.
Jistota: Střední. Trh je technicky přeprodaný, možný krátkodobý odraz, ale fundamentální trend zůstává „medvědí“.
Hlavní riziko: Náhlé oznámení o příměří mezi USA a Íránem. To by vyvolalo okamžité rally v TLT o 5–7 % během jedné seance a zcela by anulovalo naši prognózu. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
