Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA i Wielkiej Brytanii osiągnęła wieloletnie maksima
Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do najwyższego poziomu od 12 miesięcy, a analogiczne papiery Wielkiej Brytanii i Japonii odnowiły maksima z końca lat 90. Wyprzedaż na rynku obligacji zwiększa presję na sektor technologiczny i indeksy giełdowe.
Pozwólcie mówić wprost, bez ogródek w stronę mainstreamowych felietonów finansowych. Podczas gdy wszyscy dyskutują o „byczym pułapce” dla dolara czy „stagflacyjnym koszmarze” Brytanii, dziś, 20 maja 2026 roku, świat przekroczył niewidzialną, ale fatalną granicę na rynku długu państwowego. Wkroczyliśmy w erę, w której pojęcie „aktywów wolnych od ryzyka” ostatecznie umarło. Rentowność 30-letnich Treasuries USA osiągnęła 5,19% – poziom niewidziany od przedednia krachu 2007 roku, a brytyjskie „długie” papiery przebiły maksima z 1998 roku. Ale to nie jest kolejne „niedźwiedzie” nachylenie krzywej. To agonia starego reżimu.
[Istota]: co naprawdę się dzieje
Formalnie mamy do czynienia z wyprzedażą. Faktycznie – z przymusową repatriacją ryzyka. Inwestorzy nie wierzą już, że dług publiczny USA czy Wielkiej Brytanii to „bezpieczna przystań”, której rentowność powinna być jedynie skromną premią do inflacji. Żądają pełnoprawnej premii za ryzyko niewypłacalności – nie technicznej (brak płatności), ale strukturalnej (erozja przez inflację i dewaluację waluty). Indeks dolara DXY może sobie kołysać w okolicach 100, ale jeśli Departament Skarbu USA zmuszony jest oferować kupon 5% na aukcjach 30-letnich papierów, oznacza to, że rynek ocenia długoterminową wypłacalność Waszyngtonu na poziomie korporacji z ratingiem „BBB”. To samo dzieje się w Londynie: 30-letnie gilts dają 5,82%, i to przy tym, że Brytania nawet nie walczy bezpośrednio.
Chronologia i kontekst
Przewińmy taśmę 72 godziny wstecz. 17 maja rentowność 30-letnich Treasuries testowała 5,14%, a 10-letnich – 4,67%. Już wtedy analitycy Interactive Brokers zauważyli, że „rynek wreszcie zdecydował, że wysoka rentowność to problem”. Ale kluczowy wyzwalacz zadziałał wczoraj, 19 maja. Prezydent Trump oświadczył, że był „godzinę” od uderzenia na Iran i dopuścił nowy atak w ciągu najbliższego weekendu. Rynek obligacji zareagował natychmiast: rentowność 30-latek wzrosła do 5,197% w ciągu dnia, ponieważ inwestorzy zaczęli wyceniać nie tylko operację wojskową, ale długoterminową okupację Zatoki Perskiej. Dziś rano w Azji rentowność nieco skorygowała się do 5,17%, ale napięcie nie opadło. Dwuletnie papiery USA dają przy tym 4,12% – maksimum od lutego 2025. Oznacza to, że rynek wycenia realne prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fed, a nie tylko ich utrzymanie.
Kto wygrywa, a kto traci
Wygrywają:
- Fundusze suwerenne z gotówką. Na przykład norweski Government Pension Fund Global. Mają $1,7 bln pod zarządzaniem i teraz mogą wchodzić w 30-letnie Treasuries przy 5,2% rocznie, ustalając realną rentowność około 2,9% (rentowność minus CPI). Dla funduszu, który musi zapewnić emerytury przyszłym pokoleniom, to prezent. Zyskują na wyprzedaży, którą sami sprowokowali, redukując duration już w marcu.
- Fundusze emerytalne USA. Paradoks: wyprzedaż obligacji poprawia ich bilanse. Wiele korporacyjnych planów emerytalnych USA wciąż ma deficyt. Wzrost rentowności 30-letnich Treasuries o 1% obniża wartość bieżącą ich przyszłych zobowiązań o 12-15%, natychmiast zamykając dziury w bilansach. CFO dużych linii lotniczych i producentów samochodów modlą się teraz, aby rentowność poszła do 6%.
Tracą:
- Skarb Państwa USA i Wielkiej Brytanii. To katastrofa matematyki budżetowej. Właśnie przeprowadzona aukcja 30-letnich Treasuries USA przyniosła stopę 5% – po raz pierwszy od 2007 roku. Jeśli ten poziom się utrwali, roczne koszty odsetkowe budżetu federalnego USA wzrosną o $480 mld w ciągu najbliższych dwóch lat, osiągając $1,5 bln – więcej niż cały budżet obronny. Podobnie w Brytanii: wzrost rentowności 30-letnich gilts do 5,82% oznacza, że Ministerstwo Finansów Rachel Reeves traci ostatnią przestrzeń do manewru fiskalnego.
- Posiadacze długoterminowych ETF-ów na obligacje. TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) spadł już o 18% od początku roku. Inwestorzy detaliczni, którzy uwierzyli w „niemożliwość dalszego wzrostu stóp”, stracili około $85 mld wartości rynkowej tylko w tym ETF-ie. Każde +10 punktów bazowych na 30-latkach zabija kolejne $2 mld ich kapitału.
Czego media nie dopowiadają
Media skupiają się na Iranie, ropie i Trumpie. Ale prawdziwa, niewidoczna dla szerokiej publiczności przyczyna załamania długich obligacji to „japoński zwrot”. To tutaj kryje się klucz do zrozumienia całego obrazu. Bank Japonii nie tylko mówi o podwyżce stóp – on wymusza zacieśnienie poprzez przyspieszone QT (ilościowe zacieśnienie). Wolumen reinwestycji w JGB zmniejsza się o ¥400 mld ($2,5 mld) tygodniowo. To zmusza japońskich inwestorów instytucjonalnych, którzy są największymi zagranicznymi posiadaczami Treasuries USA, do repatriacji kapitału. Sprzedają amerykańskie obligacje, aby kupić japońskie, których rentowność również rośnie (30-letnie JGB przekroczyły 4,1%). To gigantyczna pętla sprzężenia zwrotnego: wzrost rentowności w Japonii → sprzedaż Treasuries → wzrost rentowności w USA → osłabienie dolara wobec jena → dalsza ucieczka z Treasuries. To właśnie ten mechanizm, a nie tylko Iran, podniósł rentowność 30-letnich papierów USA do 5,2%.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do 20 czerwca 2026):
Rentowność 30-letnich Treasuries przetestuje poziom 5,5%. Katalizatorem będzie posiedzenie Fed 11 czerwca, na którym Powell będzie zmuszony przyznać, że QT należy zakończyć. Ale rynek już nie uwierzy słowom. Jeśli Iran i USA nie zawrą rozejmu, zobaczymy pierwszą w historii aukcję 10-letnich Treasuries z kuponem powyżej 5%. Ankieta Bank of America pokazuje, że 60% zarządzających funduszami spodziewa się rentowności 30-latek powyżej 6% w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Uważam, że mają rację, ale rynek może osiągnąć ten poziom znacznie wcześniej – już pod koniec lata.
90 dni (do 20 sierpnia 2026):
Sezonowy spadek popytu na benzynę w sierpniu nieco obniży notowania ropy (Brent do $95), co da krótkotrwałe wytchnienie rynkowi obligacji. Jednak strukturalnej zmiany nie da się zatrzymać. Rentowność 30-letnich Treasuries utrwali się powyżej 5,25%, nawet jeśli geopolityka złagodnieje, ponieważ w cenę zostanie wbudowana „premia za idiotyzm” – świadomość, że politycy w Waszyngtonie są zdolni do ponownego rozpętania konfliktu zbrojnego w każdej chwili. Amerykański dług publiczny przestanie być „wolny od ryzyka” w głowach całego pokolenia inwestorów.
Prognoza redakcji
Aktyw: ETF TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF)
Kierunek: Spadek (wzrost rentowności) w ciągu najbliższych 24–72 godzin.
Poziomy: Przebicie poziomu wsparcia $85,50 otworzy drogę do $82,30 – minimów z października 2023 roku. Każde oświadczenie Trumpa o Iranie przed weekendem przyspieszy ten ruch.
Pewność: Średnia. Rynek jest technicznie wyprzedany, możliwy krótkoterminowy odbicie, ale trend fundamentalny pozostaje „niedźwiedzi”.
Główne ryzyko: Nagłe ogłoszenie zawieszenia broni między USA a Iranem. Spowoduje to natychmiastowe rajdy w TLT o 5-7% w ciągu jednej sesji i całkowicie anuluje naszą prognozę. To opinia redakcji, a nie rekomendacja inwestycyjna.
— Editorial Team
