Bank of England führt größte Liquiditätsprüfung von Pensionsfonds durch
Die britische Aufsichtsbehörde hat Stresstests für LDI-Fonds (Liability Driven Investment) abgeschlossen und verlangt, dass sie ihre Liquiditätsreserven bis September verdoppeln. Dies ist eine Reaktion auf die Anleihenkrise von 2022, die einen Ausverkauf von Unternehmensanleihen auslösen könnte.
Analyse: Neue Liquiditätsprüfung für Pensionsfonds – warum der Anleihenmarkt unter Druck geraten könnte
Die Entscheidung der Bank of England, groß angelegte Stresstests für Pensionsfonds abzuschließen und eine Verdopplung der Liquiditätsreserven zu verlangen, ist kein gewöhnliches Ereignis. Sie ist ein direktes Echo der Krise von 2022, als ein starker Anstieg der Gilt-Renditen das britische Finanzsystem beinahe zum Einsturz brachte. Die Aufsichtsbehörde will keine Risiken mehr eingehen, aber ihre Weitsicht könnte ein neues Problem schaffen: einen massiven Ausverkauf von Unternehmensanleihen, über den derzeit nur hinter vorgehaltener Hand gesprochen wird.
Die neue Regulierung betrifft sogenannte LDI-Fonds (Liability Driven Investment). Diese Instrumente werden von Pensionsfonds genutzt, um Verpflichtungen gegenüber künftigen Rentnern abzusichern. Im Jahr 2022, als die Zinsen nach einer unerwarteten Erhöhung in die Höhe schnellten, sahen sich die Fonds mit einem Mangel an Sicherheiten konfrontiert, was eine Kettenreaktion von Verkäufen auslöste. Nun verlangt die Aufsichtsbehörde, dass die Fonds doppelt so viele liquide Mittel vorhalten, falls sich der Sturm wiederholt.
Auf den ersten Blick ist die Maßnahme logisch und zeitgemäß. Aus Marktsicht bedeutet sie jedoch, dass ein enormes Kapitalvolumen, das in Anleihen zirkuliert, eingefroren oder umverteilt wird. Die Fonds müssen liquide Wertpapiere verkaufen, um Barreserven aufzubauen. Meistens sind die Ziele nicht Gilts (die bereits hochliquide sind), sondern Unternehmensanleihen und Währungssicherungsinstrumente.
Zeitplan und Kontext
Das Schlüsselwort hier ist „September-Frist“. Die Aufsichtsbehörde hat einen strengen Zeitplan festgelegt: Die Fonds müssen die neuen Anforderungen bis September 2026 erfüllen. Da nur noch wenige Monate verbleiben, entsteht ein Zeitdruck, den der Markt in ruhigen Phasen nicht erlebt hat.
Vergleichen Sie dies mit 2022: Die Reserven waren niedrig, und die Bank of England musste als Notkäufer von Anleihen einspringen und Milliarden Pfund ausgeben. Nun haben die Beamten beschlossen, die Verantwortung auf die Anleger selbst zu verlagern. Sie erwarten offenbar, dass die Pensionsfonds dies ohne staatliche Intervention bewältigen, aber die Geschichte lehrt, dass gleichzeitige Aktionen Dutzender großer Akteure in einem Markt nie zur Ruhe führen.
Es ist erwähnenswert, dass LDI-Fonds extrem empfindlich auf Zinsvolatilität reagieren. Die Erhöhung der Reserven verringert ihre Hebelwirkung und damit die Renditen. Dies macht britische Pensionsfonds für Kapitalanleger weniger attraktiv, was sich auf die Investitionszuflüsse in das Land insgesamt auswirken könnte.
Wer gewinnt und wer verliert
In dieser Situation gibt es sowohl Nutznießer als auch diejenigen, die erheblich leiden könnten. Die Gewinner sind in erster Linie die Aufsichtsbehörden selbst und die langfristige Stabilität des Finanzsystems – die Bank of England reduziert systemische Risiken. Ebenfalls im Plus sind große Banken, die als Verwahrer und Verwalter dieser Fonds fungieren – sie erhalten zusätzliche Gebühren für die Verwaltung der neuen Reserven.
Zu den Verlierern zählen Inhaber von Unternehmens- und Hochzinsanleihen, insbesondere im Sekundärmarkt. Pensionsfonds sind die größten Halter dieser Anlageklasse. Wenn sie Wertpapiere abstoßen, fallen die Kurse und die Renditen steigen. Langfristige Anleihen mit BBB-Rating werden zuerst getroffen.
Ebenfalls zu den Verlierern gehören kleine und mittlere Pensionsfonds, die nicht über die enormen administrativen Ressourcen für eine schnelle Portfolioumschichtung verfügen. Sie müssen teure Berater einstellen oder Vermögenswerte zu ungünstigen Preisen verkaufen, was sich auf künftige Rentenzahlungen auswirkt.
Was die Medien nicht sagen
Der wichtigste nicht offensichtliche Punkt, der hinter den Kulissen der meisten Publikationen bleibt, sind die Auswirkungen auf die Währungssicherungsmärkte. LDI-Fonds nutzen aktiv Swaps, um Währungsrisiken zu managen. Die Verschärfung der Liquidität wird sie zwingen, einige dieser Positionen aufzulösen. Dies könnte das britische Pfund kurzfristig unerwartet stärken, da Reverse Swaps den Kauf von Gilts mit Fremdwährung beinhalten, aber die Volatilität wird stark ansteigen.
Übersehen wird auch, dass die neuen Anforderungen einen Teil der Vermögenswerte der Fonds effektiv „einfrieren“. In einer globalen Rezession oder einer neuen Inflationswelle wird dies den Fonds die Flexibilität nehmen. Sie werden gezwungen sein, Bargeld zu halten, das durch Inflation entwertet wird, anstatt es in Vermögenswerte mit überdurchschnittlichen Renditen zu investieren.
Auch der zeitliche Aspekt wird nicht erwähnt. Der September ist traditionell ein schwieriger Monat für die Märkte aufgrund des Endes der Sommersaison und der Portfolio-Neuausrichtung. Die Kombination von regulatorischen Anforderungen mit saisonaler Volatilität könnte einen „perfekten Sturm“-Effekt erzeugen, bei dem der Druck von LDI mit einem allgemeinen Rückgang der Risikobereitschaft zusammenfällt.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Die September-Frist bedeutet, dass größere Bewegungen in 90 Tagen beginnen – gegen Ende des Sommers, wenn die Fonds erkennen, dass die Zeit knapp wird. In den nächsten 30 Tagen werden wir jedoch eine erhöhte Aktivität am Markt für kurzfristige britische Staatsanleihen sehen, da die Fonds damit beginnen, Long-Positionen in Short-Positionen umzuwandeln, um die Liquiditätsanforderungen zu erfüllen.
In 30 Tagen wird der Markt für Unternehmensanleihen wahrscheinlich eine Ausweitung der Spreads erleben – die Renditedifferenz zwischen Unternehmensanleihen und Gilts wird um mindestens 15-25 Basispunkte steigen. Emittenten in zyklischen Sektoren wie Immobilien und Einzelhandel werden den größten Druck spüren.
In 90 Tagen könnte die Bank of England, falls der Verkaufsdruck stark ist, zu einer Rhetorik der Marktunterstützung zurückkehren müssen, diesmal jedoch mit verbalen Interventionen statt mit Geld. Der Kauf von Vermögenswerten wird für die Aufsichtsbehörde aufgrund der hohen Inflation schwierig sein. Letztendlich werden die Fonds die Anforderungen wahrscheinlich um den Preis einer lokalen Liquiditätskrise an den Anleihemärkten erfüllen, die der Markt überstehen wird, aber der Nachgeschmack bleibt.
Redaktionelle Prognose
Asset: Britische Unternehmensanleihen (Investment Grade) – kurzfristiger Kursrückgang (Renditeanstieg) in den nächsten 24-72 Stunden. Wir erwarten eine Ausweitung der Spreads. Vertrauensniveau: hoch (70%). Hauptrisiko: Sollte die Bank of England eine Lockerung der Anforderungen oder eine Fristverlängerung ankündigen, wird der Ausverkauf gestoppt, aber die Wahrscheinlichkeit ist äußerst gering. Die redaktionelle Meinung ist keine Anlageempfehlung.
— Editorial Team
