英国央行对养老基金进行最大规模流动性审查
英国监管机构已完成对LDI（负债驱动投资）基金的压力测试，要求其在9月前将流动性储备翻倍。这是对2022年债券危机的回应，可能引发公司债券抛售。
分析文章：新的养老基金流动性审查——为什么债券市场可能面临压力
英国央行决定完成对养老基金的大规模压力测试，并要求其将流动性储备翻倍，这绝非寻常事件。它直接呼应了2022年的危机，当时英国国债收益率急剧上升几乎导致英国金融体系崩溃。监管机构不再想冒险，但其前瞻性可能引发一个新问题：大规模抛售公司债券——目前这只是私下议论的话题。
新规涉及所谓的LDI（负债驱动投资）基金。养老基金使用这些工具来对冲对未来退休人员的负债。2022年，当利率在意外加息后飙升时，基金面临抵押品短缺，引发连锁抛售。现在监管机构希望基金拥有两倍的流动资产，以防风暴重演。
乍一看，这项措施合乎逻辑且及时。但从市场角度看，这意味着大量在债券中流通的资本将被冻结或重新分配。基金将不得不出售流动性证券以建立现金储备。最常见的目标不是英国国债（其流动性已经很高），而是公司债券和货币对冲工具。
时间线与背景
关键词是“9月截止日期”。监管机构设定了严格的时间表：基金必须在2026年9月前满足新要求。仅剩几个月，这造成了市场在平静时期未曾经历的时间压力。
与2022年相比：当时储备不足，英国央行不得不作为紧急买家介入，花费数十亿英镑购买债券。现在官员们决定将责任负担转移给投资者自身。他们显然期望养老基金在没有国家干预的情况下管理好这一过程，但历史告诉我们，数十个主要玩家在同一市场上的同步行动从来不会带来平静。
值得注意的是，LDI基金对利率波动极为敏感。增加储备会降低其杠杆率，从而降低回报。这使得英国养老基金对资本投资者的吸引力下降，可能影响整个国家的投资流入。
谁赢谁输
在这种情况下，既有受益者，也有可能遭受重大损失的一方。赢家首先是监管机构本身和金融体系的长期稳定——英国央行降低了系统性风险。此外，作为这些基金托管人和管理人的大型银行也受益——它们将从管理新储备中获得额外费用。
输家包括公司债券和高收益债券的持有者，尤其是在二级市场。养老基金是这类资产的最大持有者。如果他们开始抛售证券，价格将下跌，收益率将上升。长期BBB级债券将首当其冲。
此外，缺乏大量行政资源进行快速投资组合重组的中小型养老基金也是输家。它们将不得不聘请昂贵的顾问或以不利价格出售资产，这将影响未来的养老金支付。
媒体未提及的内容
大多数报道背后隐藏的主要非显而易见点是货币对冲市场的影响。LDI基金积极使用掉期来管理货币风险。流动性收紧将迫使它们平掉部分头寸。这可能在短期内意外推高英镑，因为反向掉期将涉及用外币购买英国国债，但波动性将急剧上升。
同样被忽视的是，新要求实际上“冻结”了基金的部分资产。在全球经济衰退或新一轮通胀中，这将剥夺基金的灵活性。它们将被迫持有现金，而现金会被通胀侵蚀，而不是投资于具有超额市场回报的资产。
时间点方面也未被提及。9月传统上是市场困难月份，因为夏季结束和投资组合再平衡。监管要求与季节性波动的结合可能产生“完美风暴”效应，即LDI压力与风险偏好普遍下降同时发生。
预测：未来30天和90天
9月截止日期意味着重大动向将在90天内开始——接近夏末，届时基金将意识到时间所剩无几。然而，在未来30天内，我们将看到英国短期国债市场活动增加，因为基金开始将多头头寸转换为空头头寸以满足流动性要求。
30天内，公司债券市场可能会出现利差扩大——公司债券与英国国债之间的收益率差将至少扩大15-25个基点。周期性行业（如房地产和零售）的发行者将感受到最大压力。
90天内，如果抛售压力很大，英国央行可能不得不重新采取市场支持言论，但这次是口头干预而非资金支持。由于高通胀，监管机构很难购买资产。最终，基金很可能以债券市场局部流动性危机为代价满足要求，市场将挺过去，但余味犹存。
编辑预测
资产： 英国公司债券（投资级）——未来24-72小时内短期价格下跌（收益率上升）。我们预计利差扩大。置信水平：高（70%）。主要风险：如果英国央行宣布放宽要求或延长截止日期，抛售将停止，但可能性极低。编辑意见并非投资建议。
— Editorial Team
