M.Video könnte das Format der Zusatzemission auf eine Privatplatzierung umstellen
Der Verwaltungsrat von M.Video wird am 15. Mai prüfen, ob eine offene Zeichnung von Aktien zugunsten einer Privatplatzierung an einen begrenzten Investorenkreis aufgegeben werden soll.
„Geschlossener Club“: Warum die Änderung des Formats der Zusatzemission von M.Video ein Todesurteil für Minderheitsaktionäre ist, keine Rettung
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Der Verwaltungsrat von M.Video wird am 15. Mai erneut eine Änderung des Formats der Zusatzemission prüfen: von einer offenen Zeichnung hin zu einer Privatplatzierung für einen begrenzten Investorenkreis. Die meisten Kommentatoren stellen dies als technische Angelegenheit oder als Suche nach dem optimalen Weg zur Rekapitalisierung dar. In Wirklichkeit erleben wir die letzte Phase eines klassischen „Squeeze-out“-Schemas für Minderheitsaktionäre. Eine Privatplatzierung bedeutet, dass nur ein enger Kreis von Personen Zugang zu den neuen Aktien haben wird – höchstwahrscheinlich Unternehmen, die mit dem Mehrheitsaktionär Bilan Uzhakhov (53,64 % der Aktien) verbunden sind. Wenn der Verwaltungsrat die Aktionäre bittet, „die offene Zeichnung aufzugeben“, fordert er die Minderheitsaktionäre im Grunde auf, freiwillig ihr eigenes Verwässerungsurteil zu unterschreiben. Und dies ist die vierte Formatänderung innerhalb von zwei Jahren – ein Zeichen nicht für Flexibilität, sondern für hektisches Herumtappen im Versuch, ein Schuldenloch zu stopfen.
Zeitplan und Kontext: Zwei Jahre Chaos und 120 Milliarden Rubel Schulden
Die Saga der Zusatzemission von M.Video gleicht einer schlechten Fernsehserie. Im Jahr 2024 war eine Zusatzemission im Rahmen einer offenen Zeichnung geplant, die dann auf ein privates Format umgestellt wurde. Im Jahr 2025 kündigte das Unternehmen erneut eine offene Zeichnung für September an. Nun, am 15. Mai 2026, schlägt der Verwaltungsrat erneut eine Privatplatzierung vor.
Was steckt hinter diesen Schwankungen? Die Antwort sind Schulden. Die Nettoverschuldung des Unternehmens wird auf 120 Milliarden Rubel geschätzt. Das Verhältnis Nettoverschuldung/EBITDA liegt bei etwa 3,9x. Das Unternehmen verbrennt aufgrund hoher Leitzinsen Bargeld für Zinszahlungen. Im Jahr 2024 verdreifachte sich der Nettoverlust auf 20,1 Milliarden Rubel, Dividenden wurden gestrichen. Im Jahr 2025 fiel der Markt für Haushaltsgeräte um 12 %, und M.Video schloss fast 30 % seiner stationären Geschäfte.
Ursprünglich waren 1,5 Milliarden neue Aktien geplant – was das Kapital um das 9,3-fache erhöht hätte. Später wurde das Volumen auf 180 Millionen reduziert, mit einer erwarteten tatsächlichen Platzierung von 500-750 Millionen. Aber in jedem Fall verlieren Minderheitsaktionäre, die nicht an der Zusatzemission teilnehmen, ihren Anteil. Bei einer offenen Zeichnung haben sie zumindest theoretisch die Chance, ihren Anteil durch Ausübung von Bezugsrechten zu wahren. Bei einer Privatplatzierung gehen alle neuen Aktien an „Insider“. Deshalb kündigte SFI als großer Minderheitsaktionär Pläne an, an der Zusatzemission teilzunehmen – sie verstehen die Folgen einer Ablehnung.
Wer gewinnt und wer verliert
Der Gewinner ist der Mehrheitsaktionär Bilan Uzhakhov und verbundene Unternehmen. Im März-April steuerte Uzhakhov 8,5 Milliarden Rubel im Rahmen der Rekapitalisierung bei, insgesamt sollen 30 Milliarden Rubel aufgebracht werden. Die Mittel wurden als Darlehen zu einem Zinssatz von 10 % des Leitzinses der Zentralbank, jedoch nicht weniger als 2 % pro Jahr, bereitgestellt. Das bedeutet, dass der Mehrheitsaktionär das Unternehmen nicht nur rettet – er tut dies zu günstigen Konditionen und leiht M.Video im Grunde Geld als Gläubiger. Eine Privatplatzierung ermöglicht es, diese Schulden zu einem vom Verwaltungsrat selbst festgelegten Preis, d.h. mit maximalem Abschlag, in Aktien umzuwandeln. Das Schema ist einfach: Leihen Sie dem Unternehmen Geld zu Zinsen, wandeln Sie dann das Darlehen zu einem niedrigen Preis in Aktien um und verwässern Sie gleichzeitig andere.
Die Verlierer sind die privaten Minderheitsaktionäre (98,8 % der Aktionäre). Ihr Anteil wird um ein Vielfaches reduziert. Aber bei einer Privatplatzierung verlieren sie sogar die theoretische Chance, ihren Anteil zu wahren. Der Zielaktienkurs wurde von Freedom Finance bereits von 105 auf 75 Rubel gesenkt, das Rating von „Kaufen“ auf „Halten“. Die technische Analyse deutet auf eine Unterstützung bei 62,10 Rubel (Tiefststand 2026) hin, und wenn diese nach unten durchbrochen wird, könnten die Aktien auf 55,95 Rubel fallen – den Tiefststand von 2025. Dies ist ein Niveau, das seit 2008-2009 nicht mehr gesehen wurde.
Der Verlierer ist die deutsche Media-Saturn-Holding (15 % der Aktien). Ihr Anteil wird verwässert, und die Zustimmung der staatlichen Kommission zur Teilnahme an der Zusatzemission zu erhalten, ist problematisch. Der chinesische JD.com könnte laut RBC durch den Erwerb von Media-Saturn indirekter Miteigentümer werden, aber dies ist ein langwieriger Prozess mit ungewissem Ausgang. In jedem Fall werden die derzeitigen 15 % zugunsten des Mehrheitsaktionärs verwässert.
Was die Medien nicht sagen: Umwandlung von Schulden in Kontrolle
Hier ist eine Einsicht, die an der Oberfläche nicht offensichtlich ist. Die Medien schreiben über „Zusatzemission“ und „Mittelbeschaffung“. Aber tatsächlich geht es nicht darum, Geld vom Markt zu holen, sondern darum, Insider-Schulden in Aktien umzuwandeln. Das Unternehmen hat bereits 30 Milliarden Rubel von verbundenen Parteien erhalten. Nun müssen diese Mittel als Kapital legalisiert werden. Eine Privatplatzierung ist das ideale Werkzeug: Aktien werden für einen bestimmten Empfänger ausgegeben, der Preis wird vom Verwaltungsrat festgelegt (in dem Uzhakhovs Leute sitzen), und Minderheitsaktionäre werden ausgeschlossen.
Dies verändert die gesamte Eigentümerstruktur. Derzeit beträgt der Streubesitz 24,2 %. Nach der privaten Zusatzemission wird der Anteil des Mehrheitsaktionärs steigen und der Streubesitz schrumpfen. Ein niedriger Streubesitz bedeutet geringe Liquidität, was die Aktien für institutionelle Anleger toxisch macht. Wir haben dies bereits bei anderen Unternehmen mit konzentriertem Eigentum gesehen – die Aktie wird zu einem illiquiden Spielzeug, dessen Preis vom Willen einer Person bestimmt wird.
Der zweite Punkt ist, dass die Schuldenlast nicht verschwinden wird. Selbst nach der Rekapitalisierung beträgt die Nettoverschuldung 120 Milliarden Rubel, von denen 90 Milliarden im Jahr 2026 zurückgezahlt werden müssen. Die Zusatzemission bringt dem Unternehmen kein Geld – sie ändert lediglich die Passivastruktur, indem sie Schulden in Eigenkapital umwandelt. Dies reduziert die Schulden nicht; es kaschiert sie. Das Unternehmen bleibt mit einer enormen Verschuldung in einem schrumpfenden Markt für Haushaltsgeräte zurück.
Der dritte Punkt ist die „Personalie“ auf der Tagesordnung des Verwaltungsrats. Wenn mitten in einer Schuldenkrise und im Chaos um das Format der Zusatzemission eine Personalie aufgeworfen wird – das ist ein Signal. Ein Wechsel des CEO oder von Schlüsselfiguren ist möglich. Felix Lib, der neue CEO, präsentierte eine Dreijahresstrategie mit Fokus auf Marktplatz und Fintech. Aber das erste Quartal zeigte ein Wachstum des Marktplatzumsatzes um 217 % auf 7,45 Milliarden Rubel – ein gutes Signal, aber die Größenordnung ist immer noch nicht vergleichbar mit den 120 Milliarden Rubel Schulden.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis Mitte Juni 2026):
Der Verwaltungsrat wird am 15. Mai den Übergang zu einer privaten Zeichnung genehmigen und einen Termin für die Hauptversammlung festlegen. Auf die Nachricht hin ist ein kurzfristiger Anstieg der Kurse möglich – der Markt wird „Klarheit“ träge als positiv wahrnehmen. Aber der Anstieg wird spekulativ und kurzlebig sein. Zielspanne: 65-75 Rubel pro Aktie. Hauptrisiko: Bekanntgabe des Preises der Privatplatzierung. Liegt dieser deutlich unter dem Marktpreis, signalisiert dies, dass der Mehrheitsaktionär das Unternehmen niedriger bewertet als der Markt.
Nächste 90 Tage (bis Mitte August 2026):
Bis August sollte die Hauptversammlung stattfinden und die Parameter der Zusatzemission genehmigt werden. Nach Bekanntgabe von Preis und Volumen beginnt eine realistische Neubewertung. Ich erwarte, dass die Aktien die Unterstützung bei 62,10 Rubel testen. Wird diese nach unten durchbrochen, ist das Ziel 55,95 Rubel. Der freie Cashflow wird aufgrund der Zinszahlungen negativ bleiben. Der einzige positive Treiber ist, wenn JD.com offiziell ins Kapital einsteigt und nicht nur Geld, sondern auch Zugang zu chinesischen Elektronik-Lieferketten bringt. Aber das ist ein Horizont für 2027, nicht für die kommenden Monate.
Zusammenfassung: Die Umstellung des Formats der Zusatzemission von M.Video auf eine Privatplatzierung ist keine „Suche nach einer optimalen Lösung“, sondern der letzte Akt der Konsolidierung der Kontrolle in den Händen des Mehrheitsaktionärs auf Kosten der Minderheitsaktionäre. Die 120 Milliarden Rubel Schulden verschwinden nicht – sie werden lediglich von einer Tasche in die andere verschoben. Für einen Privatanleger bedeutet das Halten dieser Aktien heute die bewusste Akzeptanz einer Verwässerung im Austausch für die vage Hoffnung, dass ein chinesischer Stratege und ein Marktplatz das Unternehmen eines Tages aus dem Loch ziehen werden. Bis eine klare Schuldenreduzierungsstrategie und eine echte operative Wende sichtbar werden, ist dies ein spekulativer Vermögenswert mit negativer erwarteter Rendite.
— Editorial Team
