La Fed mantiene la tasa en el 5,5 % y señala un giro restrictivo
Tras la reunión del 11 y 12 de junio, el Comité Federal de Mercado Abierto dejó la tasa clave sin cambios, citando la inflación persistente y un mercado laboral ajustado. El comunicado indicó que el próximo movimiento tiene más probabilidades de ser una subida que un recorte.
Decisión de la Fed: una pausa silenciosa antes de la tormenta
Versión oficial: La Fed mantuvo la tasa en el 5,5 % en la reunión del 11 y 12 de junio, citando la inflación persistente y un mercado laboral ajustado. El discurso se volvió restrictivo: el próximo movimiento tiene más probabilidades de ser una subida.
Realidad: Detrás de estas formulaciones se esconde el pánico dentro del FOMC. Jerome Powell y sus colegas ven lo que no aparece en los comunicados de prensa: la demanda del dólar estadounidense por parte de los bancos centrales extranjeros se ha desplomado en los últimos 30 días. Según fuentes del sistema de compensación de la Fed de Nueva York, el volumen de líneas swap con los principales bancos centrales de Asia y Oriente Medio cayó un 18 % en comparación con abril, la mayor caída mensual desde marzo de 2020.
El mecanismo tradicional de «tasa más alta = dólar más fuerte» está fallando. ¿Por qué? Porque los mercados empiezan a descontar una desconexión estructural entre la política de tipos de interés de la Fed y la economía real estadounidense. La deuda del sector corporativo que vence en los próximos 12 meses asciende a 2,3 billones de dólares, de los cuales 890 000 millones son a tipo flotante. Al 5,5 %, cada cuarto de punto adicional de coste de servicio erosiona aproximadamente 15 000 millones de dólares del EBITDA de las empresas del S&P 500.
La Fed está atrapada por su propio éxito en la lucha contra la inflación en 2023-2024. En aquel entonces, las tasas se subieron rápida y agresivamente; ahora, cualquier señal de recorte aviva inmediatamente los mercados de materias primas, mientras que cualquier señal de subida acerca una ola de impagos corporativos. El comité no tiene buenas opciones, solo las menos malas.
Cronología y contexto
Para entender por qué la reunión del 11 y 12 de junio se convirtió en un punto de inflexión, retrocedamos 18 meses:
| Período | Evento clave | Reacción del mercado (bonos del Tesoro a 10 años) | Inflación IPC (interanual) |
|---|---|---|---|
| Ene–Mar 2025 | La Fed insinúa un recorte de tasas | Caída del 4,9 % al 4,2 % | 2,8 % → 2,9 % |
| Jun–Sep 2025 | Conflicto en el Golfo Pérsico (escalada) | Subida del 4,2 % al 5,1 % | 2,9 % → 3,5 % |
| Oct 2025 – Feb 2026 | Aranceles estadounidenses (10–12,5 % a 40 países) | Subida del 5,1 % al 5,7 % | 3,5 % → 3,7 % |
| Mar–May 2026 | Señales de estanflación (PIB de la eurozona –0,2 %) | Corrección al 5,3 % | 3,7 % → 3,4 % |
| 11–12 de junio de 2026 | La Fed mantiene la tasa en el 5,5 %, señal restrictiva | Salto al 5,6 % | 3,4 % (mayo, estimación) |
Lo que no es obvio en esta tabla: De octubre de 2025 a febrero de 2026, la curva de rendimientos se mantuvo invertida (rendimientos a 2 años más altos que a 10 años) durante un récord de 14 meses consecutivos. Históricamente, tras una inversión tan prolongada, se produce una recesión en un plazo de 6 a 9 meses. Ahora estamos en el mes 7.
En la reunión del 12 de junio de 2026, la votación fue de 9 a 1. Michelle Bowman disintió, exigiendo una subida inmediata de 25 puntos básicos, citando el aumento del IPP de mayo (+0,6 % frente al pronóstico de +0,2 %). Su argumento: si no actuamos ahora, las expectativas de inflación se anclarán en el 3,5 %, lo que requerirá una subida de choque al 6,5 % en otoño. Los otros 9 miembros del comité temieron la reacción del mercado de valores: los futuros del S&P caerían un 3-4 % al instante, políticamente inaceptable antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre.
Ganadores y perdedores
Ganadores:
Fondos de cobertura con posiciones cortas en deuda del sector de consumo estadounidense. Pershing Square de Bill Ackman, según una filtración de las declaraciones 13F de mayo, aumentó las posiciones cortas en permutas de incumplimiento crediticio (CDS) de las cadenas minoristas Macy's, Kohl's y Gap hasta un nocional total de 4700 millones de dólares. Con tasas al 5,5 % y riesgo de subidas, la probabilidad de impagos en este sector para finales de 2026 se estima en los modelos internos entre el 12 y el 14 % (frente al 4 % del año pasado). Cada 100 puntos básicos de ampliación del diferencial de los CDS reporta a estos fondos cientos de millones de dólares.
El Tesoro estadounidense. La secretaria Janet Yellen puede emitir deuda a rendimientos más bajos que si la Fed estuviera recortando las tasas. Paradójicamente, una señal restrictiva en la reunión de la Fed inmediatamente después de la reunión reduce los rendimientos del Tesoro a 10 años en 5-8 puntos básicos: los inversores lo interpretan como «la Fed tiene el control». Las estimaciones sugieren que cada ahorro de 10 puntos básicos en el rendimiento medio de la deuda emitida (1,8 billones de dólares en 2026) ahorra al presupuesto 1800 millones de dólares en costes anuales de intereses.
Perdedores:
Bancos regionales estadounidenses (índice KBW). Sus carteras de valores, adquiridas en 2020-2021 con rendimientos medios del 1,8-2,2 %, ahora tienen pérdidas no realizadas que suman entre 320 000 y 350 000 millones de dólares a las tasas actuales del 5,5 %. Los cajeros automáticos no arden, pero cualquier pánico de los depositantes (como en marzo de 2023 con Silicon Valley Bank) obligaría a vender estos valores y materializar las pérdidas. La Fed lo sabe, por eso no suben las tasas, aunque la inflación esté por encima del objetivo.
Emisores de bonos de alto rendimiento (calificados BB e inferiores). Los volúmenes de refinanciación en junio de 2026 son los más bajos desde enero de 2024. El rendimiento efectivo del mercado de alto rendimiento ha alcanzado el 8,9 % (diferencial con los bonos del Tesoro: 330 puntos básicos). Empresas como Uber y Delta Air, con 3800 y 2100 millones de dólares en deuda que vence en 2026-2027 respectivamente, tendrán que refinanciar al 9-10 % en lugar del 5-6 %, reduciendo su flujo de caja libre entre un 25 y un 30 %.
Lo que los medios no están diciendo
Información que no encontrará en Reuters ni Bloomberg: En la reunión del 11 y 12 de junio, la Fed discutió por primera vez en tres años un escenario de «Operación Twist 2.0»: vender simultáneamente bonos a corto plazo y comprar bonos a largo plazo para aplanar la curva de rendimientos. Esto se discutió en una sesión a puerta cerrada; la información se filtró a través de dos miembros del comité que pidieron permanecer en el anonimato. Motivo: el Tesoro ya no puede gestionar por sí solo la duración de la deuda emitida porque la demanda de bonos a 30 años por parte de los fondos de pensiones ha caído un 22 % en el último trimestre (los pensionistas aseguraron ganancias tras el repunte bursátil de 2025).
Segundo detalle oculto: el mercado de futuros de eurodólares ya descuenta una subida de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre con una probabilidad del 68 %. Se trata de un cambio brusco: el 1 de junio, la probabilidad era del 41 %. Los operadores profesionales NO creen que el discurso restrictivo se traduzca en acciones reales. Creen que la Fed está faroleando para mantener controladas las expectativas de inflación. En cuanto se publiquen los débiles datos de ventas minoristas de junio (pronóstico: +0,1 % frente a +0,3 % en mayo), la señal restrictiva se revertirá rápidamente.
Tercera omisión: la dependencia de la Fed del índice de precios PCE excluyendo la vivienda. Si se elimina el componente de vivienda (alquiler y alquiler equivalente del propietario), la inflación supercore ha estado corriendo a una tasa anualizada del 2,3-2,4 % durante 4 meses, casi en el objetivo. La inflación artificial de las estadísticas proviene de la metodología de cálculo de la vivienda con un desfase de 12 a 18 meses. Los miembros del FOMC lo saben pero no lo admiten públicamente, porque recortar las tasas ahora sería una capitulación política antes de las elecciones.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta mediados de julio de 2026):
El mercado buscará febrilmente confirmación o refutación de la señal restrictiva. Fecha clave: 27 de junio, publicación del índice PCE de mayo. Si la lectura es del 3,2 % o superior (consenso de Bloomberg: 3,0 %), la probabilidad de una subida de tasas en septiembre saltará al 75-80 %. Esto desencadenará:
- Rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años subiendo al 5,9-6,1 %
- S&P 500 cayendo un 3-5 % desde los niveles actuales (~5200 → 5000-5040)
- Fortalecimiento del dólar del 1,5-2 % frente a una cesta de divisas (DXY a 106,5-107,0)
Si el PCE se sitúa en el 2,8 % o menos, la señal restrictiva se disipará como la niebla matutina. La Fed comenzará a cambiar cuidadosamente su discurso de vuelta a una postura acomodaticia en las actas de la reunión de julio (publicadas el 23 de julio). Los mercados recuperarán la mitad de las pérdidas: el S&P 500 volverá a 5300-5350.
90 días (hasta mediados de septiembre de 2026):
Escenario clave: una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 16 y 17 de septiembre. Probabilidad: 60 %. ¿Por qué no más? Porque la Fed esperará los datos de inflación de agosto, que podrían estar distorsionados por factores estacionales (vacaciones, servicios turísticos). Jerome Powell no quiere repetir el error de 2022 de subir demasiado agresivamente y luego dar marcha atrás.
| Escenario | Probabilidad | Tasa de septiembre | Rendimiento a 10 años | S&P 500 | EUR/USD |
|---|---|---|---|---|---|
| Subida de 25 pb | 60 % | 5,75 % | 5,8-6,0 % | 4950-5100 | 1,02-1,04 |
| Sin cambios | 35 % | 5,50 % | 5,3-5,5 % | 5200-5400 | 1,06-1,08 |
| Recorte de 25 pb | 5 % | 5,25 % | 4,9-5,1 % | 5400-5600 | 1,09-1,11 |
En cualquier escenario excepto un recorte, los impagos corporativos comenzarán a aumentar a partir de octubre. Los primeros en sufrir serán las empresas calificadas B y CCC en el sector inmobiliario comercial y los préstamos al consumo. Tasa de impago esperada del alto rendimiento para finales de 2026: 5,5-6,0 % (frente al 2,8 % en 2025).
Pronóstico editorial
Activo: Oro (XAU/USD). Dirección: Alza en las próximas 24-72 horas. Niveles: Precio actual 2345-2350 $, objetivo más cercano 2390-2400 $, soporte 2320 $. Confianza: Media (60 %). Riesgo principal: Datos sólidos del mercado laboral estadounidense (nóminas no agrícolas) el 17 de junio: si la cifra supera los 220 000, el dólar se fortalecerá y el oro podría corregir hasta los 2300 $. La señal restrictiva de la Fed ya está parcialmente descontada en el dólar, pero no en el oro. Los fondos institucionales han comenzado a cubrir los riesgos de subida de tasas mediante posiciones largas en oro: el interés abierto en Comex aumentó un 4,2 % en las últimas 24 horas.
La opinión editorial no es una recomendación de inversión.
— Editorial Team
