Fed ponechal sazbu na 5,5 % a signalizuje zpřísnění rétoriky
Po zasedání 11.–12. června ponechal Federální výbor pro otevřený trh klíčovou sazbu beze změny, přičemž zaznamenal přetrvávající inflaci a napětí na trhu práce. V prohlášení se uvádí, že další pohyb sazby bude s větší pravděpodobností zvýšení, nikoli snížení.
Rozhodnutí Fedu: tichá pauza před bouří
Oficiální verze: Fed ponechal sazbu na 5,5 % na zasedání 11.–12. června s odkazem na přetrvávající inflaci a napjatý trh práce. Rétorika se posunula jestřábím směrem – další pohyb bude s větší pravděpodobností zvýšení.
Realita: Za těmito formulacemi se skrývá panika uvnitř výboru pro otevřený trh. Jerome Powell a jeho kolegové vidí to, co v tiskových zprávách není: poptávka po americkém dolaru ze strany zahraničních centrálních bank za posledních 30 dní prudce klesla. Podle zdrojů z clearingového systému Fedu v New Yorku se objem swapových linek s největšími centrálními bankami Asie a Blízkého východu snížil o 18 % oproti dubnu – to je největší měsíční pokles od března 2020.
Tradiční mechanismus „sazba výše – dolar silnější“ selhává. Proč? Protože trhy začínají započítávat strukturální propast mezi úrokovou politikou Fedu a reálnou ekonomikou USA. Dluh podnikového sektoru, který má být refinancován v následujících 12 měsících, činí 2,3 bilionu dolarů, z čehož 890 miliard dolarů je s pohyblivou sazbou. Při 5,5 % každá čtvrt procenta dodatečných nákladů na obsluhu vypláchne z EBITDA společností indexu S&P 500 zhruba 15 miliard dolarů.
Fed se ocitl v pasti vlastního úspěchu v boji s inflací v letech 2023–2024. Tehdy sazba rostla rychle a agresivně – nyní jakýkoli signál o snížení okamžitě roztočí komoditní trhy a jakýkoli signál o zvýšení přiblíží vlnu podnikových defaultů. Výbor nemá dobré možnosti, jen méně špatné.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, proč se zasedání 11.–12. června stalo zlomovým, musíme se vrátit o 18 měsíců zpět:
| Období | Klíčová událost | Reakce trhu (10leté Treasury) | Inflace CPI (roční) |
|---|---|---|---|
| Led–bře 2025 | Fed signalizuje snížení sazby | Pokles z 4,9 % na 4,2 % | 2,8 % → 2,9 % |
| Čvn–zář 2025 | Konflikt v Perském zálivu (eskalace) | Růst z 4,2 % na 5,1 % | 2,9 % → 3,5 % |
| Říj 2025 – úno 2026 | Obchodní cla USA (10–12,5 % na 40 zemí) | Růst z 5,1 % na 5,7 % | 3,5 % → 3,7 % |
| Bře–kvě 2026 | Stagflační signály (pokles HDP eurozóny –0,2 %) | Korekce na 5,3 % | 3,7 % → 3,4 % |
| 11.–12. června 2026 | Fed ponechává sazbu 5,5 %, jestřábí signál | Skok na 5,6 % | 3,4 % (květen, odhad) |
Co v této tabulce není zřejmé: v období od října 2025 do února 2026 zůstávala výnosová křivka invertovaná (2leté dluhopisy vynášely více než 10leté) rekordních 14 měsíců v řadě. Historicky po tak dlouhé inverzi nastává recese za 6–9 měsíců. Nyní jsme v 7. měsíci.
Na zasedání 12. června 2026 bylo hlasování 9 proti 1. Proti hlasovala Michelle Bowmanová – požadovala okamžité zvýšení o 25 bazických bodů s odkazem na růst indexu cen výrobců v květnu (+0,6 % oproti prognóze +0,2 %). Její argument: pokud neudeříme nyní, inflační očekávání se ukotví na 3,5 %, a pak bude na podzim nutné šokové zvýšení na 6,5 %. Zbývajících 9 členů výboru se obávalo reakce akciového trhu – futures na S&P by v tu chvíli klesly o 3–4 %, což je politicky nepřijatelné před listopadovými kongresovými volbami.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
Přímé hedgeové fondy s krátkými pozicemi v dluhu spotřebitelského sektoru USA. Fond Pershing Square Billa Ackmana podle úniku z 13F zprávy za květen navýšil krátké pozice v CDS maloobchodních řetězců Macy's, Kohl's a Gap na celkový nominál 4,7 miliardy dolarů. Při zachování sazby na 5,5 % a riziku zvýšení odhadují interní modely pravděpodobnost defaultů v tomto sektoru do konce roku 2026 na 12–14 % (oproti 4 % před rokem). Každých 100 bazických bodů rozšíření CDS spreadu přináší těmto fondům stovky milionů dolarů.
Ministerstvo financí USA. Ministryně financí Janet Yellenová může umisťovat dluh s nižším výnosem, než kdyby Fed sazbu snižoval. Paradoxně jestřábí signál na zasedání Fedu bezprostředně po zasedání snižuje výnos 10letých Treasury o 5–8 bazických bodů – investoři to interpretují jako „Fed má situaci pod kontrolou". Odhadem každá úspora 10 bazických bodů na průměrném výnosu umisťovaného dluhu (1,8 bilionu dolarů v roce 2026) ušetří rozpočtu 1,8 miliardy dolarů ročních úrokových nákladů.
Prohrávají:
Regionální banky USA (index KBW). Jejich portfolia cenných papírů nakoupená v letech 2020–2021 s průměrným výnosem 1,8–2,2 % mají při současné sazbě 5,5 % nerealizované ztráty, které v souhrnu činí 320–350 miliard dolarů. Bankomaty nehoří, ale jakákoli panika vkladatelů (jako v březnu 2023 u Silicon Valley Bank) povede k nucenému prodeji těchto papírů a materializaci ztrát. Fed to ví – proto nezvyšuje sazbu, ačkoli inflace je nad cílem.
Emitenti vysoce výnosných dluhopisů (rating BB a nižší). Objem refinancování v červnu 2026 je nejnižší od ledna 2024. Efektivní výnos na trhu high-yield dosáhl 8,9 % (spread k Treasury – 330 bazických bodů). Společnosti jako Uber a Delta Air, které mají 3,8 miliardy a 2,1 miliardy dolarů dluhu se splatností v letech 2026–2027, budou muset refinancovat za 9–10 % místo 5–6 %, což sníží jejich volný peněžní tok o 25–30 %.
Co média neříkají
Insight, který nenajdete v Reuters ani Bloomberg: na zasedání 11.–12. června Fed poprvé za tři roky diskutoval scénář „Operation Twist 2.0" – současný prodej krátkodobých dluhopisů a nákup dlouhodobých za účelem vyrovnání výnosové křivky. Diskutovalo se na uzavřeném zasedání, informace prosákla přes dva členy výboru, kteří si přáli zůstat v anonymitě. Důvod: Ministerstvo financí USA již není schopno samo řídit duraci umisťovaného dluhu, protože poptávka po 30letých dluhopisech ze strany penzijních fondů klesla za poslední čtvrtletí o 22 % (penzisté realizují zisky po růstu akcií v roce 2025).
Druhý skrytý detail: trh s eurodolary (Eurodollar futures) již započítává zvýšení sazby o 25 bazických bodů na zářijovém zasedání s pravděpodobností 68 %. To je prudká změna – ještě 1. června byla pravděpodobnost 41 %. Profesionální obchodníci tedy NEVĚŘÍ jestřábí rétorice jako skutečnému činu. Domnívají se, že Fed blafuje, aby udržel inflační očekávání. Jakmile vyjdou slabá data o maloobchodních tržbách za červen (prognóza: +0,1 % oproti +0,3 % v květnu), jestřábí signál bude okamžitě stažen.
Třetí opomenutí: závislost Fedu na indexu cen osobní spotřeby (PCE) bez započtení bydlení. Pokud vyloučíme složku bydlení (nájemné a ekvivalentní nájemné pro vlastníky), super-jádrová inflace se již 4 měsíce drží na 2,3–2,4 % ročně – téměř u cíle. Umělé nadhodnocování statistiky je způsobeno metodikou výpočtu bydlení se zpožděním 12–18 měsíců. Členové výboru Fedu to vědí, ale veřejně nepřiznávají, protože snížení sazby nyní by bylo politickou kapitulací před volbami.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do poloviny července 2026):
Trh bude horečně hledat potvrzení nebo vyvrácení jestřábího signálu. Klíčové datum – 27. června, zveřejnění indexu PCE za květen. Pokud ukazatel dosáhne 3,2 % nebo výše (konsenzus Bloomberg – 3,0 %), pravděpodobnost zvýšení sazby v září vyskočí na 75–80 %. To vyvolá:
- Růst výnosu 2letých Treasury na 5,9–6,1 %
- Pokles S&P 500 o 3–5 % z aktuálních úrovní (~5 200 → 5 000–5 040)
- Posílení dolaru o 1,5–2 % vůči koši měn (DXY na 106,5–107,0)
Pokud PCE vyjde 2,8 % nebo níže, jestřábí signál se rozplyne jako ranní mlha. Fed začne opatrně posouvat rétoriku zpět k holubičí již v zápisech z červencového zasedání (vycházejí 23. července). Trhy získají zpět polovinu ztrát: S&P 500 se vrátí na 5 300–5 350.
90 dní (do poloviny září 2026):
Klíčový scénář – zvýšení sazby o 25 bazických bodů na zasedání 16.–17. září. Pravděpodobnost: 60 %. Proč ne vyšší? Protože Fed bude čekat na data o inflaci za srpen, která mohou být zkreslena sezónním faktorem (dovolené, turistické služby). Jerome Powell nechce opakovat chybu z roku 2022, kdy zvyšovali příliš agresivně a pak se nouzově otáčeli.
| Scénář | Pravděpodobnost | Sazba v září | Výnos 10letých Treasury | S&P 500 | EUR/USD |
|---|---|---|---|---|---|
| Zvýšení o 25 b. b. | 60 % | 5,75 % | 5,8–6,0 % | 4 950–5 100 | 1,02–1,04 |
| Sazba beze změny | 35 % | 5,50 % | 5,3–5,5 % | 5 200–5 400 | 1,06–1,08 |
| Snížení o 25 b. b. | 5 % | 5,25 % | 4,9–5,1 % | 5 400–5 600 | 1,09–1,11 |
Při jakémkoli scénáři kromě snížení začnou podnikové defaulty růst od října. Jako první utrpí společnosti s ratingem B a CCC v sektorech komerčních nemovitostí a spotřebitelského úvěrování. Očekávaná míra defaultů u high-yield na konci roku 2026 – 5,5–6,0 % (oproti 2,8 % v roce 2025).
Prognóza redakce
Aktivum: Zlato (XAU/USD). Směr: růst v nejbližších 24–72 hodinách. Úrovně: aktuální cena 2 345–2 350 USD, nejbližší cíl 2 390–2 400 USD, podpora 2 320 USD. Jistota: střední (60 %). Hlavní riziko: zveřejnění silných dat z amerického trhu práce (počet pracovních míst mimo zemědělství) 17. června – pokud ukazatel překročí 220 000, dolar posílí a zlato může korigovat k 2 300 USD. Jestřábí signál Fedu je již částečně započítán v ceně dolaru, ale ne v ceně zlata. Institucionální fondy začaly zajišťovat rizika zvýšení sazby prostřednictvím dlouhých pozic ve zlatě – objem otevřeného zájmu na Comex vzrostl za posledních 24 hodin o 4,2 %.
Názor redakce není investičním doporučením.
— Editorial Team
