PIMCO advierte que la Fed podría subir las tasas debido al conflicto militar con Irán
Dan Ivascyn, director de inversiones de PIMCO, afirmó que un fuerte aumento en los precios de la energía debido a la situación en torno a Irán podría obligar a la Fed no solo a retrasar la flexibilización, sino también a endurecer nuevamente la política monetaria para combatir la inflación acelerada.
El resumen: lo que realmente está sucediendo
Cuando uno de los gestores de activos más grandes del mundo, con una cartera de 2,3 billones de dólares, habla de una subida de tasas, no es un pronóstico, sino una advertencia a los clientes para que reconsideren su asignación. El 10 de mayo de 2026, Dan Ivascyn, CIO de PIMCO, concedió una entrevista al Financial Times al margen de la conferencia del Milken Institute en California, y sus palabras fueron deliberadamente duras: recortar las tasas ahora "sería contraproducente" y "muy probablemente conduciría a tasas más altas a medio y largo plazo".
Esta declaración es un cambio radical respecto al consenso que el mercado ha mantenido hasta ahora. Los futuros de los fondos federales aún muestran una probabilidad del 72,3% de que las tasas se mantengan sin cambios hasta diciembre, pero nadie estaba descontando seriamente una subida. PIMCO está poniendo ese escenario sobre la mesa.
El mecanismo clave descrito por Ivascyn: el shock energético derivado de un bloqueo del estrecho de Ormuz se traduce en una inflación persistente que no puede aliviarse con una flexibilización monetaria. Además, cualquier recorte de tasas ahora avivaría las expectativas de inflación, obligando al mercado a exigir una prima más alta por la deuda a largo plazo, y los rendimientos del Tesoro a 10 años subirían, no bajarían.
No es solo la opinión de un CIO. Jenny Johnson, CEO de Franklin Templeton, habló en el mismo evento y confirmó: "la inflación será cada vez más difícil de controlar". Los inversores ya están aumentando la demanda de activos protegidos contra la inflación, especialmente en bienes raíces, donde las tasas de alquiler están subiendo en línea con el nivel general de precios.
El mercado recibió una señal coordinada de dos de los mayores actores del mundo de los bonos: la era del dinero barato no solo se pospone, sino que podría dar paso a una nueva fase de endurecimiento.
Cronología y contexto
28 de febrero de 2026 — Inicio de las hostilidades militares entre Estados Unidos e Irán. El estrecho de Ormuz, por donde pasa aproximadamente el 20% del comercio mundial de petróleo por vía marítima, queda efectivamente bloqueado. El volumen de petróleo no iraní que atraviesa el estrecho se desploma de unos 13,6 millones de barriles diarios a aproximadamente 500.000 barriles. El Brent parte de mediados de los 70 dólares.
Marzo de 2026 — El IPC general se dispara al 3,3%, un salto mensual del 0,9%, el mayor desde junio de 2022. Pero el mercado lo considera un shock temporal: las hostilidades cesarán y la inflación retrocederá.
Abril de 2026 — El Brent supera los 118 dólares por barril. La gasolina en las bombas de EE. UU. se estabiliza por encima de los 4,5 dólares por galón. Amin Nasser, CEO de Saudi Aramco, advierte: el mundo ha perdido alrededor de 1.000 millones de barriles de petróleo en dos meses, y los mercados necesitarán tiempo para estabilizarse incluso si se reanudan los suministros.
24 de abril de 2026 — La Fed mantiene las tasas sin cambios por tercera vez consecutiva. Pero dentro del FOMC surge una división: tres presidentes regionales —Lorie Logan, Neel Kashkari y Beth Hammack— votan en contra de la redacción sobre un "giro hacia la flexibilización". La votación es de 8 a 4, el mayor número de disidentes desde 1992.
Finales de abril — Surgen informes sobre preparativos para conversaciones de paz mediadas por Pakistán. El mercado sube con fuerza, descontando un rápido alto el fuego. El S&P 500 supera los 7300 puntos.
Principios de mayo de 2026 — Las conversaciones de paz se estancan. Irán ofrece transferir algo de uranio altamente enriquecido a un tercer país, pero se niega a desmantelar las instalaciones nucleares. El 10 de mayo, Trump califica la respuesta de "absolutamente inaceptable".
10 de mayo de 2026 — Ivascyn y Johnson hablan en la conferencia del Milken Institute. PIMCO advierte sobre el riesgo de una subida de tasas. Goldman Sachs publica una nota el mismo día, retrasando su pronóstico para los próximos dos recortes de tasas a diciembre de 2026 y marzo de 2027, esperando que los costos energéticos mantengan el PCE subyacente en torno al 3%.
Hoy, 12 de mayo de 2026 — El mercado espera la publicación del IPC de abril. El consenso es del 3,7-3,8%. Los bonos del Tesoro a dos años cotizan al 3,87%, 50 puntos básicos más desde el inicio del conflicto.
Ganadores y perdedores
Ganadores: tenedores de bonos del Tesoro a corto plazo e instrumentos del mercado monetario. Si las tasas no solo no bajan, sino que podrían subir, los rendimientos del mercado monetario siguen siendo atractivos durante al menos otro año. PIMCO, que gestiona 2,3 billones de dólares, recomienda efectivamente a los clientes mantener una duración corta y no apresurarse a extender las carteras.
Ganadores: el sector energético. Las sanciones y el bloqueo del estrecho mantienen el petróleo por encima de los 100 dólares por barril. Incluso si cesan las hostilidades, la restauración del suministro llevará semanas. El CEO de Saudi Aramco advirtió que la estabilización podría prolongarse hasta 2027. Para las grandes petroleras, esto significa superbeneficios sostenidos durante al menos dos o tres trimestres.
Ganadores: activos protegidos contra la inflación. TIPS, bienes raíces, materias primas: Franklin Templeton señala una demanda creciente de estos instrumentos. Jenny Johnson destaca específicamente los bienes raíces: las tasas de alquiler suben en línea con el IPC general, lo que proporciona una protección incorporada contra la inflación.
Perdedores: tenedores de acciones de crecimiento, especialmente en tecnología. Tecnología y servicios de comunicación representan aproximadamente el 43% del S&P 500. Estas empresas se valoran con múltiplos derivados de la tasa de descuento. Si los rendimientos del Tesoro continúan subiendo —y PIMCO advierte que cualquier recorte de tasas solo aceleraría esta subida—, el valor presente de las ganancias futuras disminuye.
Perdedores: el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Trump lo nombró con la clara expectativa de recortes de tasas. Pero PIMCO afirma directamente: "Warsh se encontrará en una situación sin salida". Con el IPC por encima del 3,5%, cualquier movimiento hacia la flexibilización parecerá una interferencia política, y el mercado lo castigará con un aumento de los rendimientos.
Perdedores: hogares de bajos ingresos. Inflación superior al 3,5%, gasolina a 4,5 dólares por galón, alquileres en aumento: todo afecta los ingresos reales disponibles. El Índice de Confianza del Consumidor de Míchigan ya está en un mínimo histórico de 48,2, y el empeoramiento de las expectativas de inflación solo agravará la situación.
Lo que los medios no están diciendo
Primera idea: PIMCO no advierte sobre una subida de tasas en sí misma, sino sobre una trampa de flexibilización.
Una lectura cuidadosa de la declaración de Ivascyn muestra que no dice que la Fed subirá las tasas inevitablemente. Dice que recortar las tasas en las condiciones actuales sería contraproducente: "conduciría a tasas más altas a medio y largo plazo". El mecanismo: el mercado ve a la Fed flexibilizando la política con una inflación superior al 3,5%, interpreta esto como una pérdida de control sobre los precios, exige una prima más alta por el riesgo de inflación, y los rendimientos del Tesoro a 10 años suben en lugar de bajar.
Este es un argumento fundamentalmente diferente del estándar "la inflación es alta, por lo tanto las tasas deben subir". Ivascyn describe una trampa de confianza: la Fed no puede flexibilizar no porque la inflación sea alta, sino porque el mercado ya no cree en ella. Recortar las tasas en ese momento destruye la confianza restante y hace que los costos de endeudamiento suban, exactamente el efecto contrario que busca el banco central.
Segunda idea: la división dentro del FOMC es más peligrosa de lo que parece.
Los tres disidentes en abril —Logan, Kashkari y Hammack— votaron en contra de la redacción sobre un "giro hacia la flexibilización". Esta es la mayor división desde 1992. Pero el punto no es el número, sino quiénes votaron en contra. Kashkari es un halcón de larga data. Logan es una experta técnica en el mercado de repos que ve lo que otros miembros del FOMC no ven: presión en las tasas a corto plazo que presagia problemas de liquidez durante la flexibilización.
Sus votos no son solo desacuerdo. Señalan que dentro de la Fed hay un grupo que cree que la postura actual no es lo suficientemente restrictiva. Si el IPC de abril supera el 3,8%, este grupo tendrá un argumento poderoso para el endurecimiento, y Warsh se encontrará en minoría en su propio comité.
Tercera idea: Goldman Sachs y PIMCO describen riesgos fundamentalmente diferentes, y el mercado no puede decidir a quién creer.
Goldman espera que la Fed simplemente retrase los recortes de tasas hasta diciembre de 2026, manteniendo una postura neutral. PIMCO habla de la posibilidad de una subida. La diferencia entre estos escenarios no es un matiz, sino un abismo. En el escenario de Goldman, los rendimientos del Tesoro se estabilizan en los niveles actuales, las acciones de crecimiento se recuperan y el mercado continúa su rally. En el escenario de PIMCO, los rendimientos suben, las acciones de crecimiento caen y el sector energético gana.
El mercado aún no ha elegido entre estas dos realidades: está congelado, esperando el IPC. El informe de hoy será el momento de la verdad.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta mediados de junio de 2026)
La publicación del IPC de abril hoy es el primer y principal desencadenante. Pronóstico de consenso: 3,7-3,8% general, 2,7% subyacente. Si la cifra se sitúa en línea o ligeramente por encima de las expectativas, el escenario de PIMCO obtiene su primera confirmación: la inflación está arraigada por encima del 3,5%, y hablar de subidas de tasas dejará de ser una hipótesis marginal.
En los días posteriores al IPC, espere una serie de comentarios de los presidentes regionales de la Fed. Kashkari y Logan, que ya votaron en contra de la flexibilización, podrían apoyar públicamente los argumentos de PIMCO. Esto creará un entorno informativo en el que a Warsh le resulte cada vez más difícil defender la flexibilización.
El rendimiento del Tesoro a dos años, que ya ha subido 50 puntos básicos desde el inicio del conflicto hasta el 3,87%, podría superar el 4% si el IPC supera el 3,8%. Los bonos del Tesoro a 10 años se moverán por encima de los niveles actuales. El S&P 500 se mantendrá en el rango de 7200-7400, pero la rotación bajo la superficie se acelerará: salida de acciones tecnológicas hacia energía, salud y activos protegidos contra la inflación.
La reunión de Trump con Xi Jinping, programada para esta semana, añadirá incertidumbre geopolítica. Si las conversaciones indican una presión coordinada sobre Irán, el petróleo podría subir, fortaleciendo los argumentos de PIMCO.
90 días (hasta mediados de agosto de 2026)
Para agosto, la trayectoria del conflicto con Irán —y por lo tanto la trayectoria de la política monetaria— se aclarará.
Escenario de conflicto prolongado (caso base de PIMCO). El alto el fuego se rompe, las hostilidades continúan, el estrecho de Ormuz permanece parcialmente cerrado. El petróleo se estabiliza por encima de los 110 dólares. El PCE subyacente se mantiene en torno al 3%. En este escenario, la Fed no solo se abstiene de recortar las tasas, sino que comienza a discutir una subida para el otoño. El grupo de disidentes liderado por Kashkari y Logan obtiene mayoría en el FOMC. El mercado revaloriza al alza el nivel justo de las tasas. Las acciones de crecimiento pierden entre un 15% y un 20% desde su máximo, mientras que el sector energético continúa su rally.
Escenario de resolución del conflicto. Si el alto el fuego evoluciona hacia un acuerdo sostenible, el estrecho se abre, el petróleo cae por debajo de los 90 dólares. El IPC comienza a descender. En este escenario, la Fed podría volver a discutir la flexibilización para finales de año. Morgan Stanley ya considera esta posibilidad: Andrew Slimmon de MSIM declaró que un recorte de tasas podría llegar "unos seis meses después de que termine la guerra", es decir, a finales de 2026. Pero este escenario requiere paz, y las perspectivas diplomáticas siguen siendo "poco claras".
El principal riesgo para ambos escenarios es el error de pronóstico. Los modelos de inflación basados en datos de tiempos de paz no funcionan bajo un shock energético. PIMCO podría equivocarse por exceso de hawkishness, y Goldman por exceso de optimismo. Lo que un inversor necesita ahora no es un pronóstico preciso de las tasas, sino una cartera capaz de soportar ambos escenarios.
Conclusión práctica: la declaración de PIMCO es un punto de inflexión. El mercado se despide de la ilusión de que la Fed flexibilizará la política en la primera oportunidad. La realidad ha demostrado ser más compleja: el shock energético ha creado una trampa de inflación de la que un simple recorte de tasas no puede escapar. Quienes reestructuren sus carteras para este nuevo régimen —con énfasis en duración corta, energía y protección contra la inflación— ganarán. Quienes sigan aferrados al escenario de tres recortes de tasas en 2026 perderán capital.
— Editorial Team
