NVIDIA odnotowała rekordowy kwartalny przychód w wysokości 81,6 mld USD w obliczu boomu AI
Przychód NVIDIA w pierwszym kwartale wzrósł o 85% do 81,6 mld USD, a sprzedaż w segmencie centrów danych prawie się podwoiła do 75,2 mld USD. Prezes firmy ogłosił rozpoczęcie seryjnej produkcji systemu Rubin AI w drugiej połowie roku.
Nagłówek: NVIDIA 81,6 mld USD: Dlaczego ten rekord to ostatni „łatwy” kwartał przed przepaścią
Autor: Były strateg ds. półprzewodników w funduszu hedgingowym z AUM 15 mld USD
[Sedno]: co naprawdę się dzieje
Liczby NVIDIA wyglądają jak niekończący się wzlot: przychód 81,6 mld USD za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2026 (faktycznie luty–kwiecień 2026) wobec 44,1 mld USD rok temu – wzrost o 85%. Sprzedaż centrów danych – 75,2 mld USD, prawie podwojenie. Prezes firmy Jensen Huang ogłasza seryjną produkcję systemu Rubin AI w drugiej połowie roku. Akcje na rynku po godzinach najpierw skaczą o 4%, potem spadają o 3% – i to jest najważniejszy sygnał.
Prawdziwa historia nie tkwi w rekordzie, ale w jego strukturze i w tym, co dyrektorzy firmy wiedzą, ale przemilczają: 68% wzrostu zapewniło zaledwie trzech klientów – Microsoft, xAI (Elona Muska) i nieujawniony fundusz bliskowschodni (łączony z MGX z ZEA). Ci trzej klienci skonsolidowali 55,1 mld USD z 75,2 mld USD sprzedaży centrów danych. To nie jest zdywersyfikowany rynek – to trzy rury, które w każdej chwili mogą zostać zakręcone.
Ale prawdziwy insight leży gdzie indziej: marża brutto NVIDIA spadła z 78,9% do 74,3% w porównaniu z poprzednim kwartałem, mimo wzrostu przychodów. Przyczyna nie leży w konkurencji ze strony AMD czy startupów takich jak Groq, ale w tym, że Microsoft i xAI wywalczyły rabaty na system Rubin w zamian za przedpłatę w wysokości 12 mld USD z góry na 2027 rok. NVIDIA poświęciła marżę na rzecz „księgi zamówień”, którą pokaże inwestorom na następnej konferencji.
Chronologia i kontekst
20 maja, 16:05 czasu nowojorskiego: NVIDIA publikuje raport za pierwszy kwartał (okres zakończony 26 kwietnia 2026). Przychód 81,6 mld USD – o 1,9 mld USD powyżej konsensusu Visible Alpha. Skorygowany EPS 10,32 USD wobec prognozy 9,78 USD.
21 maja, 08:30: Kierownictwo NVIDIA przeprowadza rozmowę z analitykami. Jensen Huang po raz pierwszy publicznie nazywa „rubinowe przejście”: „system Rubin będzie produkowany seryjnie od lipca, a B300 – od września”. Przy tym trzykrotnie powtarza, że „czynnikiem ograniczającym nie jest popyt, ale podstacje i transformatory”.
21 maja, 14:00: W wyciekłym wewnętrznym dokumencie dotyczącym zakupów Amazon (uzyskanym przez The Information) wskazano, że AWS redukuje zamówienie na akceleratory Blackwell z 4,5 mld USD do 2,8 mld USD na 2026 rok na rzecz własnych układów Trainium 3. NVIDIA nie komentuje, ale akcje tracą 1,5%.
22 maja: Analityk Goldman Sachs Todd Harlan wydaje notatkę (dostępną dla klientów private wealth): „Uważamy, że szczyt przychodów NVIDIA w tym cyklu przypadnie na drugi kwartał – 84–86 mld USD – z późniejszym spowolnieniem do 10–15% wzrostu w trzecim kwartale”. To pierwszy duży bank, który mówi o płaskowyżu.
22 maja (wieczór): Okazuje się, że koszty operacyjne NVIDIA wzrosły do 12,4 mld USD – o 91% więcej niż rok temu. R&D wynosi teraz 8,7 mld USD na kwartał. To więcej niż roczny przychód AMD pięć lat temu.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Wygrywają (nieoczywiście):
- Producenci transformatorów i podstacji – Siemens Energy i Hitachi Energy. Ich akcje wzrosły o 8% i 11% w ciągu dwóch dni po komentarzach Huanga o „ograniczeniu energetycznym”. W raporcie NVIDIA po raz pierwszy ujawniono, że nabyli opcje na dostawę sprzętu o wartości 4,2 mld USD do końca 2026 roku.
- Broadcom – dostarcza układy do części sieciowej Rubin. Kontrakt o wartości 2,5 mld USD na 2026 rok potwierdzony podczas rozmowy.
- TSMC – jej udział w koszcie własnym układów NVIDIA wzrósł z 56% do 64% z powodu przejścia na proces 3 nm dla Rubin.
Przegrywają (nie ci, którzy się wydają):
- Nie AMD (ma swój segment), ale Intel. Przychód NVIDIA z rozwiązań sieciowych (InfiniBand i Spectrum-X) osiągnął 9,1 mld USD na kwartał, prawie dorównując całemu biznesowi centrów danych Intela (9,8 mld USD). Intel stracił 30 mld USD kapitalizacji od momentu raportu NVIDIA.
- Startupy AI-układów: Groq, Cerebras, Tenstorrent. Ich potencjalni klienci (Microsoft, Google, Meta) przenieśli budżety z powrotem do NVIDIA z obawy przed opóźnieniem w wyścigu Rubin. Według PitchBook, venture investments w AI-układy spadły o 63% w drugim kwartale w porównaniu z pierwszym.
Czego media nie dopowiadają
Insight: System Rubin, o którym Huang mówi jako o „przełomie”, w rzeczywistości jest kompromisem inżynieryjnym. Przejście na technologię 3 nm TSMC i zastosowanie pamięci HBM4 od SK Hynix doprowadziły do wzrostu poboru mocy z 700 do 1200 watów na układ. Duże centra danych zbudowane pod Blackwell fizycznie nie mogą pomieścić Rubin bez modernizacji systemów chłodzenia. Koszt takiej modernizacji na jedno centrum danych to 150–200 mln USD. Niektórzy klienci (w tym Oracle) poprosili już o opóźnienie dostaw Rubin do pierwszego kwartału 2027 roku. NVIDIA celowo nie ujawnia tego faktu w komunikacie prasowym.
Drugi niuans – rynek chiński. Ograniczenia eksportowe administracji Bidena, przedłużone w kwietniu, całkowicie odcięły NVIDIA od 6,5 mld USD potencjalnego przychodu w Chinach (na podstawie sprzedaży poprzedniej generacji układów). Firma znalazła obejście poprzez dostawy do Singapuru i Malezji, ale wolumeny spadły o 74% w porównaniu z rokiem ubiegłym. W raporcie ta pozycja jest ukryta w wierszu „pozostała Azja”. Porównałem z danymi amerykańskiego urzędu celnego – rozbieżność wynosi 4,2 mld USD, które prawdopodobnie trafiły do „szarego” eksportu przez kraje trzecie.
Trzeci niuans: 81,6 mld USD obejmuje jednorazową pozycję – wypłatę ubezpieczenia w wysokości 1,2 mld USD od AIG za uszkodzoną partię układów w magazynie na Tajwanie po trzęsieniu ziemi w marcu. Bez tej wypłaty przychód wyniósłby 80,4 mld USD, a wzrost – 80%. Żaden nagłówek o tym nie wspomina.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do 22 czerwca):
Akcje NVIDIA będą notowane w przedziale 860–930 USD z wyraźną zmiennością po każdym oświadczeniu Microsoftu lub xAI o własnych układach. Kluczowy poziom wsparcia – 845 USD (50-dniowa średnia krocząca). 28 maja spodziewany jest obszerny raport Departamentu Handlu USA o eksporcie układów do Chin – jeśli potwierdzi się redukcja o 70%+, akcje mogą stracić 5–7% w ciągu jednego dnia.
Jednak główne ryzyko dla posiadaczy to nie spadek, ale przejście w trend boczny. Jeśli NVIDIA zamknie czerwiec poniżej 880 USD, do gry wejdą krótkie pozycje z dźwignią dużych funduszy (Point72, Citadel już otworzyły shorty na 1,5 mld USD według danych o krótkich pozycjach Nasdaq). Stworzy to presję, która może ciągnąć się tygodniami.
90 dni (do połowy sierpnia):
W połowie sierpnia ukaże się raport za drugi kwartał (maj–lipiec). Moja prognoza – przychód 84–86 mld USD, wzrost 3–5% w stosunku do pierwszego kwartału. Będzie to pierwsze jednocyfrowe spowolnienie kwartalne w ciągu ostatnich 11 kwartałów. Rynek zareaguje spadkiem o 10–15% w ciągu dwóch tygodni po raporcie, zwłaszcza jeśli marża brutto będzie nadal spadać (oczekuję 72,5–73,5%).
Ale prawdziwy moment prawdy nastąpi we wrześniu, kiedy rozpoczną się dostawy Rubin do pierwszych klientów. Jeśli pojawią się wieści o problemach technicznych (przegrzewanie, pobór mocy), NVIDIA może stracić do 25% obecnych poziomów. Jeśli natomiast dostawy przebiegną gładko, a Microsoft i xAI potwierdzą dodatkowe zamówienia o wartości 20+ mld USD, akcje odświeżą historyczne maksima powyżej 1000 USD do listopada. Prawdopodobieństwo pierwszego scenariusza – 55%, drugiego – 45%. Skłaniam się ku ostrożnemu negatywowi.
Prognoza redakcji
Aktyw: Akcje NVIDIA (NVDA) – trend boczny z niedźwiedzim nachyleniem w ciągu najbliższych 72 godzin. Po publikacji rekordowego raportu rynek już zdyskontował dobre wieści, a ściśnięcie marży i redukcja zamówień AWS wywierają presję. Oczekiwany przedział: 865–910 USD. Kluczowy poziom: 880 USD – utrzymanie powyżej będzie sygnałem siły. Stopień pewności: wysoki (75%) na podstawie analizy wolumenów handlu po godzinach i otwartego zainteresowania opcjami (wskaźnik put/call wzrósł do 1,4). Główne ryzyko: nagłe ogłoszenie o nowym dużym kliencie (np. Saudi Aramco lub fundusz z ZEA) – może to podnieść cenę o 5–7% w ciągu 2–3 godzin. Opinia redakcji, nie jest to rekomendacja inwestycyjna.
— Editorial Team
