2025年俄罗斯公司股息缩减四分之一至2万亿卢布
高关键利率和货币政策收紧导致上市公司股息支付减少。企业所得税上调带来额外压力。
血腥的股息季：关键利率和税收如何摧毁俄罗斯市场回报
核心：真实情况
从表面看，这则新闻像一份统计报告：股息下降四分之一至2万亿卢布。但枯燥数字背后，是俄罗斯上市公司行为的结构性转变。它们不再将股息视为上市地位的必备属性。这回归了苏联模式：利润留在企业内部，股东最后才分到东西。
新闻稿中避而不谈的一个非显而易见洞察是：少数股东实际获得的股息减少远不止25%。2万亿卢布的数字包括流向国家作为Gazprom、Rosneft和Sberbank主要股东的股息。对于持有流通股的私人投资者，可用金额约为6650亿卢布。这比2024年峰值年份减少了40-50%。市场减少的不是四分之一，而是散户投资者过去所得几乎一半。
时间线与背景
下滑酝酿了两年。2024年，公司支付了创纪录的4.3万亿卢布——风暴前的最后盛宴。2025年，金额降至3.6-3.9万亿卢布。现在，我们谈论的是2026年进一步压缩至3.2-3.5万亿卢布。媒体将“2025年减少”作为新闻呈现，实际上这是18个月来积累问题的惯性回响。
关键日期：2025年6月，央行开始降息周期，从21%降至当前的14.5%，但效果滞后3-6个季度。2025年10月，企业所得税从20%上调至25%，每个发行人的净利润因此减少5个百分点。2025年11月，乌拉尔原油跌至每桶52美元，重创出口商的卢布收入。三个因素同时冲击。
谁赢谁输
直接输家是持有Gazprom股票的散户投资者。该公司未支付2024年股息，2025年也无股息，2026年预期同样为零。自由现金流为负，负4500亿卢布。Gazprom少数股东实际上已失去未来两年的全部股息收入。Severstal、MMK、NLMK也遭遇类似命运——它们放弃了中期支付。
Rosneft股东同样受损：2025年前9个月股息为1220亿卢布，而去年同期为3860亿卢布——下降三倍。Lukoil将支付从3560亿卢布削减至2750亿卢布。
赢家是Sberbank和VTB。在矛盾现实中，银行是高利率的主要受益者。Sberbank支付了创纪录的7870亿卢布股息。VTB自2021年以来首次恢复支付，分配1370亿卢布，如果该行重复50%派息率，股息收益率可能超过20%。银行因其他企业因贷款而窒息而赚取超额利润。这是一种无法永远持续的异常现象。
第二个隐藏赢家是国家。2025年，预算将从国有企业获得约7930亿卢布股息。这比一年前更多，尽管整体市场下滑，因为国家利润份额增加。私人投资者通过减少派息来补贴预算。
媒体未提及之事
第一：企业所得税上调至25%不仅仅是股息减少5%。这是一种结构性转变，使得以股息形式分配利润变得无利可图。以前，公司缴纳20%所得税后可将剩余部分分配。现在，在每一卢布到达股东之前，国家先拿走四分之一。个人股息税仍为13-15%，但利润成为个人收入前的总税负增加了约6个百分点。这种微妙增加扼杀了股息策略的利润空间。
第二：许多股息削减并非“我们付不起”，而是“我们不想付”。公司更倾向于偿还债务和建立流动性缓冲，因为即使降息后，借贷成本仍然高得令人望而却步。管理层理性思考：现在支付股息意味着剥夺自身度过下一轮危机的能力。但对于为现金流而买入股票的投资者来说，这种理性看起来像背叛。
第三：宣布的股息与实际收到的资金之间的差距正在扩大。股票以低于股息收益率的折扣交易，因为市场不相信公司会在下一轮周期支付相同金额。莫斯科交易所指数的平均股息收益率约为7-8%，但那是“纸面”收益率。实际收益率，扣除税收、通胀和支付取消风险后，约为3-4%。13-14%的银行存款看起来更具吸引力。投资者用卢布投票：资金从股票流向存款。
预测：未来30天和90天
30天。 到6月底，预计春夏股息季达到峰值。但总支付将比去年低20-25%。VTB将宣布股息金额——这是关键时刻。如果该行确认50%派息率（收益率超过20%），将引发对金融板块的短期兴趣激增。如果选择保守的25%，市场将得到信号：即使成功的银行也不愿分享。我的预测：25-30%，这将令投机者失望。
90天。 到9月，央行可能再降息1-2个百分点。这将引发对股息故事的重新评估。降息使存款吸引力下降，并逐渐恢复对股票的兴趣。但复苏将是缓慢的——公司首先会将自由现金流用于偿还债务，而非股息。我不预计在2027年之前完全恢复到2023-2024年的水平。
编辑预测
资产： Sberbank普通股。
方向： 在股息市场收缩消息后的24-72小时内，横盘并伴有适度压力。负面情绪已被定价，但缺乏额外增长动力。
关键水平： 当前报价（参考价——每股280-290卢布）。支撑位270，阻力位300。
置信水平： 中等（45%横盘，35%小幅下跌，20%小幅上涨）。
主要风险： 央行在下次会议（2026年6月）上突然宣布更激进的关键利率下调——在这种情况下，银行板块将获得强劲提振，Sberbank可能在几天内突破310卢布，完全推翻保守预测。
— Editorial Team
