Les dividendes des entreprises russes en 2025 ont diminué d'un quart pour atteindre 2 000 milliards de roubles
Le taux directeur élevé et le resserrement de la politique monétaire ont entraîné une réduction des paiements de dividendes par les émetteurs publics. Une pression supplémentaire est venue de l'augmentation de l'impôt sur les sociétés.
Saison des dividendes sanglante : comment le taux directeur et les impôts ont détruit les rendements du marché russe
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
Formellement, la nouvelle ressemble à un rapport statistique : les dividendes ont chuté d'un quart à 2 000 milliards de roubles. Mais derrière les chiffres secs se cache un changement tectonique dans le comportement des entreprises publiques russes. Elles ne considèrent plus les dividendes comme un attribut obligatoire du statut public. C'est un retour au modèle soviétique : les bénéfices restent à l'intérieur, l'actionnaire est le dernier à recevoir quelque chose.
Un aperçu non évident que les communiqués de presse passent sous silence : la réduction réelle des dividendes pour les actionnaires minoritaires est bien plus profonde que 25 %. Le chiffre de 2 000 milliards de roubles inclut les dividendes allant à l'État en tant qu'actionnaire principal de Gazprom, Rosneft et Sberbank. Pour un investisseur privé détenant le flottant, le montant disponible est d'environ 665 milliards de roubles. C'est 40 à 50 % de moins que lors de l'année record 2024. Le marché n'a pas perdu un quart, mais presque la moitié de ce que les investisseurs particuliers recevaient auparavant.
Chronologie et contexte
Le déclin s'est préparé sur deux ans. En 2024, les entreprises ont versé un record de 4 300 milliards de roubles — le dernier festin avant la tempête. En 2025, le montant est tombé à 3 600-3 900 milliards. Maintenant, on parle d'une nouvelle compression à 3 200-3 500 milliards en 2026. Ce que les médias présentent comme une nouvelle sur « la réduction pour 2025 » est en réalité un écho inertiel de problèmes qui s'accumulent depuis 18 mois.
Dates clés : juin 2025, lorsque la Banque centrale a entamé un cycle de baisse des taux de 21 % à 14,5 % actuellement, mais l'effet se fait sentir avec un décalage de 3 à 6 trimestres. Octobre 2025 — l'augmentation de l'impôt sur les sociétés de 20 % à 25 %, qui a intégré une baisse de 5 points de pourcentage dans le bénéfice net de chaque émetteur. Novembre 2025 — le pétrole Oural est tombé à 52 dollars le baril, écrasant les revenus en roubles des exportateurs. Les trois facteurs ont frappé simultanément.
Qui gagne et qui perd
Les perdants directs sont les investisseurs particuliers qui détenaient des actions Gazprom. La société n'a versé aucun dividende pour 2024, aucun pour 2025, et aucune attente pour 2026. Les flux de trésorerie disponibles sont négatifs, moins 450 milliards de roubles. Les actionnaires minoritaires de Gazprom ont effectivement perdu tous les revenus de dividendes pour deux ans à venir. Un sort similaire est arrivé à Severstal, MMK, NLMK — ils ont abandonné les paiements intermédiaires.
Perdent également les détenteurs d'actions Rosneft : les dividendes pour les 9 mois de 2025 se sont élevés à 122 milliards contre 386 milliards un an plus tôt — une baisse de trois fois. Lukoil a réduit ses paiements de 356 milliards à 275 milliards.
Les gagnants sont Sberbank et VTB. Dans une réalité paradoxale, les banques sont les principales bénéficiaires des taux élevés. Sberbank a versé un record de 787 milliards de roubles en dividendes. VTB est revenu aux paiements pour la première fois depuis 2021, allouant 137 milliards avec un rendement du dividende qui pourrait dépasser 20 % si la banque répète un paiement de 50 %. Les banques réalisent des superprofits du fait que le reste de l'entreprise étouffe à cause des prêts. C'est une anomalie qui ne peut pas durer éternellement.
Le deuxième gagnant caché est l'État. Le budget recevra environ 793 milliards de roubles en dividendes des entreprises publiques en 2025. C'est plus que l'année précédente, malgré le déclin global du marché, car la part de l'État dans les bénéfices a augmenté. Les investisseurs privés subventionnent le budget par le biais de paiements réduits.
Ce que les médias ne disent pas
Premièrement : l'augmentation de l'impôt sur les sociétés à 25 % n'est pas seulement un moins 5 % sur les dividendes. C'est un changement structurel qui rend non rentable la distribution des bénéfices sous forme de dividendes. Auparavant, une entreprise payait 20 % d'impôt sur les sociétés et pouvait distribuer le reste. Maintenant, avant qu'un rouble n'atteigne l'actionnaire, l'État en prend un quart. L'impôt personnel sur les dividendes reste à 13-15 %, mais la charge combinée sur les bénéfices des sociétés avant qu'ils ne deviennent des revenus personnels a augmenté d'environ 6 points de pourcentage. Cette augmentation subtile tue la marge des stratégies de dividendes.
Deuxièmement : de nombreuses réductions de dividendes ne sont pas « nous ne pouvons pas » mais « nous ne voulons pas ». Les entreprises préfèrent rembourser leurs dettes et constituer un coussin de liquidités car le coût de l'emprunt reste prohibitif même après la baisse des taux. La direction raisonne rationnellement : payer des dividendes maintenant signifie se priver de la capacité de survivre au prochain cycle de crise. Mais pour un investisseur qui a acheté des actions pour les flux de trésorerie, cette rationalité ressemble à une trahison.
Troisièmement : l'écart entre les dividendes annoncés et l'argent réellement reçu se creuse. Les actions se négocient avec une décote par rapport au rendement du dividende car le marché ne croit pas que les entreprises paieront la même chose au prochain cycle. Le rendement moyen du dividende de l'indice de la Bourse de Moscou est d'environ 7-8 %, mais c'est un rendement « papier ». Le rendement réel, après impôts, inflation et risque d'annulation du paiement, est d'environ 3-4 %. Un dépôt bancaire à 13-14 % semble beaucoup plus attractif. Et les investisseurs votent avec leurs roubles : l'argent quitte les actions pour les dépôts.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours. D'ici fin juin, le pic de la saison des dividendes printemps-été est attendu. Mais les paiements totaux seront inférieurs de 20 à 25 % à ceux de l'année dernière. VTB doit annoncer le montant du dividende — c'est un moment clé. Si la banque confirme un paiement de 50 % (rendement supérieur à 20 %), cela provoquera un bref regain d'intérêt pour le secteur financier. Si elle choisit un conservateur 25 %, le marché recevra un signal que même les banques prospères ne sont pas prêtes à partager. Ma prévision : 25-30 %, ce qui décevra les spéculateurs.
90 jours. D'ici septembre, la Banque centrale réduira probablement le taux d'encore 1 à 2 points de pourcentage. Cela déclenchera une réévaluation des histoires de dividendes. Une baisse des taux rend les dépôts moins attractifs et ramène progressivement l'intérêt pour les actions. Mais la reprise sera lente — les entreprises dirigeront d'abord les flux de trésorerie disponibles vers le remboursement de la dette, pas les dividendes. Je ne m'attends pas à un retour complet aux niveaux de 2023-2024 avant 2027.
Prévision éditoriale
Actif : actions ordinaires de Sberbank.
Direction : latérale avec une pression modérée dans les 24 à 72 heures suivant l'annonce de la contraction du marché des dividendes. Le sentiment négatif est déjà intégré, mais il n'y a pas de moteur supplémentaire pour la croissance.
Niveaux clés : cotations actuelles (référence — 280-290 roubles par action). Support à 270, résistance à 300.
Niveau de confiance : moyen (45 % latéral, 35 % légère baisse, 20 % légère hausse).
Risque principal : Une annonce soudaine de la Banque centrale d'une baisse plus agressive du taux directeur lors de la prochaine réunion (juin 2026) — dans ce cas, le secteur bancaire obtiendra un puissant coup de pouce, et Sberbank pourrait dépasser 310 roubles en quelques jours, invalidant complètement la prévision conservatrice.
— Editorial Team
