Dividenden russischer Unternehmen schrumpfen 2025 um ein Viertel auf 2 Billionen Rubel
Hoher Leitzins und geldpolitische Straffung führten zu einer Reduzierung der Dividendenzahlungen öffentlicher Emittenten. Zusätzlichen Druck übte die Erhöhung der Körperschaftsteuer aus.
Blutige Dividenden-Saison: Wie Leitzins und Steuern die Renditen des russischen Marktes zerstörten
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Formal sieht die Nachricht wie ein statistischer Bericht aus: Dividenden fielen um ein Viertel auf 2 Billionen Rubel. Doch hinter den trockenen Zahlen verbirgt sich eine tektonische Verschiebung im Verhalten russischer Publikumsgesellschaften. Sie betrachten Dividenden nicht mehr als zwingendes Attribut des öffentlichen Status. Dies ist eine Rückkehr zum sowjetischen Modell: Gewinne bleiben im Unternehmen, der Aktionär bekommt zuletzt etwas.
Eine nicht offensichtliche Erkenntnis, über die Pressemitteilungen schweigen: Der tatsächliche Rückgang der Dividenden für Minderheitsaktionäre ist viel tiefer als 25 %. Die Zahl von 2 Billionen Rubel umfasst Dividenden, die an den Staat als Hauptaktionär von Gazprom, Rosneft und Sberbank gehen. Für einen privaten Anleger, der Streubesitz hält, beträgt der verfügbare Betrag etwa 665 Milliarden Rubel. Das sind 40-50 % weniger als im Spitzenjahr 2024. Der Markt hat nicht ein Viertel, sondern fast die Hälfte dessen verloren, was Privatanleger früher erhielten.
Zeitstrahl und Kontext
Der Rückgang zeichnete sich über zwei Jahre ab. 2024 zahlten die Unternehmen rekordverdächtige 4,3 Billionen Rubel – das letzte Fest vor dem Sturm. 2025 sank der Betrag auf 3,6-3,9 Billionen. Jetzt sprechen wir über eine weitere Kompression auf 3,2-3,5 Billionen im Jahr 2026. Was die Medien als Neuigkeiten über „den Rückgang für 2025“ präsentieren, ist tatsächlich ein träges Echo von Problemen, die sich seit 18 Monaten aufbauen.
Schlüsseldaten: Juni 2025, als die Zentralbank einen Zinssenkungszyklus von 21 % auf die aktuellen 14,5 % begann, aber die Wirkung hinkt 3-6 Quartale hinterher. Oktober 2025 – die Erhöhung der Körperschaftsteuer von 20 % auf 25 %, die einen Minus von 5 Prozentpunkten im Nettogewinn jedes Emittenten verankerte. November 2025 – Urals-Öl fiel auf 52 Dollar pro Barrel und zerstörte die Rubel-Einnahmen der Exporteure. Alle drei Faktoren trafen gleichzeitig ein.
Wer gewinnt und wer verliert
Direkte Verlierer sind Privatanleger, die Gazprom-Aktien hielten. Das Unternehmen zahlte keine Dividenden für 2024, keine für 2025 und keine Erwartungen für 2026. Der freie Cashflow ist negativ, minus 450 Milliarden Rubel. Gazprom-Minderheitsaktionäre haben praktisch alle Dividendeneinnahmen für zwei Jahre verloren. Ein ähnliches Schicksal ereilte Severstal, MMK, NLMK – sie stellten Zwischenzahlungen ein.
Ebenfalls verlieren Inhaber von Rosneft-Aktien: Dividenden für 9 Monate 2025 beliefen sich auf 122 Milliarden gegenüber 386 Milliarden im Vorjahr – ein dreifacher Rückgang. Lukoil kürzte Zahlungen von 356 Milliarden auf 275 Milliarden.
Gewinner sind Sberbank und VTB. In einer paradoxen Realität sind Banken die Hauptnutznießer hoher Zinsen. Die Sberbank zahlte eine Rekorddividende von 787 Milliarden Rubel. VTB kehrte erstmals seit 2021 zu Zahlungen zurück und stellte 137 Milliarden bereit, mit einer Dividendenrendite, die 20 % übersteigen könnte, wenn die Bank eine Ausschüttung von 50 % wiederholt. Banken erzielen Supergewinne daraus, dass der Rest der Wirtschaft unter Krediten erstickt. Dies ist eine Anomalie, die nicht ewig anhalten kann.
Der zweite versteckte Gewinner ist der Staat. Der Haushalt wird 2025 etwa 793 Milliarden Rubel an Dividenden von Staatsunternehmen erhalten. Das ist mehr als im Vorjahr, trotz des allgemeinen Marktrückgangs, weil der Gewinnanteil des Staates gestiegen ist. Private Anleger subventionieren den Haushalt durch reduzierte Ausschüttungen.
Was die Medien nicht sagen
Erstens: Die Erhöhung der Körperschaftsteuer auf 25 % ist nicht nur ein Minus von 5 % bei den Dividenden. Es ist eine strukturelle Verschiebung, die es unrentabel macht, Gewinne als Dividenden auszuschütten. Früher zahlte ein Unternehmen 20 % Körperschaftsteuer und konnte den Rest ausschütten. Jetzt, bevor ein Rubel den Aktionär erreicht, nimmt der Staat ein Viertel. Die persönliche Dividendensteuer bleibt bei 13-15 %, aber die Gesamtbelastung der Unternehmensgewinne, bevor sie zu persönlichem Einkommen werden, ist um etwa 6 Prozentpunkte gestiegen. Diese subtile Erhöhung tötet die Marge von Dividendenstrategien.
Zweitens: Viele Dividendensenkungen sind nicht „wir können nicht“, sondern „wir wollen nicht“. Unternehmen ziehen es vor, Schulden zu tilgen und einen Liquiditätspolster aufzubauen, weil die Kreditkosten auch nach der Zinssenkung prohibitiv bleiben. Das Management denkt rational: Dividenden jetzt zu zahlen bedeutet, sich der Fähigkeit zu berauben, den nächsten Krisenzyklus zu überleben. Aber für einen Anleger, der Aktien für den Cashflow gekauft hat, sieht diese Rationalität wie Verrat aus.
Drittens: Die Kluft zwischen angekündigten Dividenden und tatsächlich erhaltenem Geld vergrößert sich. Aktien werden mit einem Abschlag auf die Dividendenrendite gehandelt, weil der Markt nicht glaubt, dass Unternehmen im nächsten Zyklus gleich viel zahlen werden. Die durchschnittliche Dividendenrendite des Moscow Exchange Index liegt bei etwa 7-8 %, aber das ist die „Papier“-Rendite. Die reale Rendite nach Steuern, Inflation und dem Risiko der Zahlungsannullierung beträgt etwa 3-4 %. Ein Bankeinlage mit 13-14 % sieht viel attraktiver aus. Und Anleger stimmen mit ihren Rubeln ab: Geld fließt aus Aktien in Einlagen.
Prognose: nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage. Bis Ende Juni wird der Höhepunkt der Frühjahrs-Sommer-Dividendensaison erwartet. Aber die Gesamtzahlungen werden 20-25 % niedriger sein als im letzten Jahr. VTB wird den Dividendenbetrag bekannt geben – dies ist ein entscheidender Moment. Wenn die Bank eine Ausschüttung von 50 % bestätigt (Rendite über 20 %), wird dies einen kurzfristigen Anstieg des Interesses am Finanzsektor auslösen. Wenn sie sich für konservative 25 % entscheidet, erhält der Markt ein Signal, dass selbst erfolgreiche Banken nicht bereit sind zu teilen. Meine Prognose: 25-30 %, was Spekulanten enttäuschen wird.
90 Tage. Bis September wird die Zentralbank den Leitzins voraussichtlich um weitere 1-2 Prozentpunkte senken. Dies wird eine Neubewertung von Dividenden-Geschichten auslösen. Eine Zinssenkung macht Einlagen weniger attraktiv und bringt allmählich das Interesse an Aktien zurück. Aber die Erholung wird langsam sein – Unternehmen werden den freien Cashflow zuerst für die Schuldentilgung verwenden, nicht für Dividenden. Ich erwarte vor 2027 keine vollständige Rückkehr zu den Niveaus von 2023-2024.
Redaktionsprognose
Asset: Sberbank-Stammaktien.
Richtung: Seitwärts mit moderatem Druck in den nächsten 24-72 Stunden nach der Nachricht von der Schrumpfung des Dividendenmarktes. Die negative Stimmung ist bereits eingepreist, aber es gibt keinen zusätzlichen Treiber für Wachstum.
Schlüsselniveaus: Aktuelle Kurse (Richtwert – 280-290 Rubel pro Aktie). Unterstützung bei 270, Widerstand bei 300.
Vertrauensniveau: Mittel (45 % seitwärts, 35 % leichter Rückgang, 20 % leichter Anstieg).
Hauptrisiko: Eine plötzliche Ankündigung der Zentralbank über eine aggressivere Senkung des Leitzinses auf der nächsten Sitzung (Juni 2026) – in diesem Fall erhält der Bankensektor einen starken Schub, und die Sberbank könnte in wenigen Tagen 310 Rubel überschreiten, was die konservative Prognose vollständig ungültig macht.
— Editorial Team
