Dividendy ruských společností za rok 2025 klesly o čtvrtinu na 2 biliony rublů
Vysoká klíčová sazba a zpřísnění měnové politiky vedly ke snížení dividendových výplat veřejných emitentů. Další tlak přineslo zvýšení daně z příjmu.
Krvavá dividendová sezóna: jak klíčová sazba a daně zničily výnosnost ruského trhu
„Podstata“: co se skutečně děje
Formálně vypadá zpráva jako statistický report: dividendy klesly o čtvrtinu na 2 biliony rublů. Za suchými čísly se však skrývá tektonický posun v chování ruských veřejných společností. Už nepovažují dividendy za povinný atribut veřejného statusu. Je to návrat k sovětskému modelu: zisk zůstává uvnitř, akcionář je poslední, kdo něco dostane.
Neočividný insight, o kterém release mlčí: reálné snížení dividend pro minoritní akcionáře je mnohem hlubší než 25 %. Číslo 2 biliony rublů zahrnuje i dividendy směřující státu jako hlavnímu akcionáři Gazpromu, Rosněfti a Sberbank. Pro soukromého investora vlastnícího free float je dostupná částka asi 665 miliard rublů. To je o 40–50 % méně než v rekordním roce 2024. Trh „sežral“ ne čtvrtinu, ale téměř polovinu toho, co dříve dostávali retailoví investoři.
Časová osa a kontext
Pokles se připravoval dva roky. V roce 2024 společnosti vyplatily rekordních 4,3 bilionu rublů – poslední hostina před bouří. V roce 2025 částka klesla na 3,6–3,9 bilionu. Nyní se mluví o dalším stlačení na 3,2–3,5 bilionu v roce 2026. To, co média vydávají za zprávu o „snížení za rok 2025“, je ve skutečnosti setrvačná ozvěna problémů, které se hromadily 18 měsíců.
Klíčová data: červen 2025, kdy centrální banka zahájila cyklus snižování sazby z 21 % na současných 14,5 %, ale efekt se opožďuje o 3–6 kvartálů. Říjen 2025 – zvýšení daně z příjmu z 20 % na 25 %, což znamenalo mínus 5 procentních bodů z čistého zisku každého emitenta. Listopad 2025 – cena ropy Urals klesla na 52 dolarů za barel, což srazilo rublové tržby exportérů. Všechny tři faktory udeřily současně.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Přímí poražení – retailoví investoři, kteří drželi akcie Gazpromu. Společnost nevyplatila dividendy za rok 2024, nevyplatila za rok 2025 a v roce 2026 se žádné neočekávají. Volný peněžní tok je záporný, mínus 450 miliard rublů. Minoritní akcionáři Gazpromu fakticky ztratili veškerý dividendový příjem na dva roky dopředu. Podobný osud potkal Severstal, MMK, NLMK – ty se vzdaly průběžných výplat.
Poražení jsou také držitelé akcií Rosněfti: dividendy za 9 měsíců roku 2025 činily 122 miliard oproti 386 miliardám o rok dříve – pokles na třetinu. Lukoil snížil výplaty z 356 miliard na 275 miliard.
Vyhrávají – Sberbank a VTB. V paradoxní realitě jsou banky hlavními beneficiáři vysoké sazby. Sberbank vyplatila rekordních 787 miliard rublů dividend. VTB se poprvé od roku 2021 vrátila k výplatám, když poslala 137 miliard při dividendovém výnosu, který by mohl přesáhnout 20 %, pokud banka zopakuje payout 50 %. Banky vydělávají nadměrné zisky z toho, že zbytek podnikání se dusí pod úvěry. Je to anomálie, která nemůže trvat věčně.
Druhý skrytý vítěz – stát. Rozpočet získá v roce 2025 asi 793 miliard rublů dividend od státních společností. To je více než o rok dříve, navzdory celkovému poklesu trhu, protože podíl státu na zisku vzrostl. Soukromí investoři dotují rozpočet prostřednictvím snížení svých výplat.
Co média nedopovídají
Za prvé: zvýšení daně z příjmu na 25 % není jen mínus 5 % k dividendám. Je to strukturální posun, který činí nevýhodným vyvádět zisk do dividend. Dříve společnost platila 20% daň z příjmu a zbytek mohla rozdělit. Nyní, než se rubl dostane k akcionáři, si stát bere čtvrtinu. Daň z dividend fyzických osob zůstala 13–15 %, ale kombinované zatížení firemního zisku, než se stane osobním příjmem, vzrostlo přibližně o 6 procentních bodů. Toto nenápadné zvýšení zabíjí marži dividendových strategií.
Za druhé: mnohá snížení dividend nejsou „nemůžeme“, ale „nechceme“. Společnosti raději splácejí dluhy a vytvářejí polštář likvidity, protože náklady na půjčky zůstávají i po snížení sazby extrémní. Management uvažuje racionálně: zaplatit dividendy nyní znamená připravit se o možnost přežít další vlnu krize. Ale pro investora, který koupil akcie kvůli peněžnímu toku, tato racionalita vypadá jako zrada.
Za třetí: propast mezi oznámenými dividendami a skutečně obdrženými penězi roste. Akcie se obchodují s diskontem k dividendovému výnosu, protože trh nevěří, že společnosti budou platit stejně i v příštím cyklu. Průměrný dividendový výnos indexu Moskevské burzy je asi 7–8 %, ale je to „papírový“ výnos. Reálný, po započtení daní, inflace a rizika zrušení výplat, je asi 3–4 %. Depozitum v bance za 13–14 % vypadá mnohem atraktivněji. A investoři hlasují rublem: peníze odcházejí z akcií do vkladů.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní. Do konce června se očekává vrchol jarně-letní dividendové sezóny. Celkové výplaty však budou o 20–25 % nižší než loni. VTB by měla oznámit výši dividend – to je klíčový moment. Pokud banka potvrdí payout 50 % (výnos přes 20 %), vyvolá to krátkodobý nárůst zájmu o finanční sektor. Pokud zvolí konzervativních 25 %, trh dostane signál, že ani úspěšné banky nejsou ochotny se dělit. Můj odhad: 25–30 %, což spekulanty zklame.
90 dní. Do září centrální banka pravděpodobně sníží sazbu o další 1–2 procentní body. To spustí přecenění dividendových příběhů. Snížení sazby činí depozita méně atraktivními a postupně vrací zájem o akcie. Obnova však bude pomalá – společnosti nejprve nasměrují volný peněžní tok na splácení dluhů, nikoli na dividendy. Plnohodnotný návrat na úrovně let 2023–2024 neočekávám dříve než v roce 2027.
Prognóza redakce
Aktivum: kmenové akcie Sberbank.
Směr: boční trend s mírným tlakem v nejbližších 24–72 hodinách po zveřejnění zprávy o snížení dividendového trhu. Negativní sentiment je již započten v cenách, ale chybí další hybatel růstu.
Klíčové úrovně: aktuální kotace (orientačně 280–290 rublů za akcii). Podpora na 270, rezistence na 300.
Míra jistoty: střední (45 % boční trend, 35 % mírný pokles, 20 % nepatrný růst).
Hlavní riziko: Nečekané prohlášení centrální banky o agresivnějším snižování klíčové sazby na nejbližším zasedání (červen 2026) – v tom případě bankovní sektor získá silný impuls a Sberbank může během několika dní překročit 310 rublů, čímž zcela zneplatní konzervativní prognózu.
— Editorial Team
