俄罗斯央行将俄银行业年度利润预测上调至3.4–3.9万亿卢布
由于净息差高企（第一季度为4.4–4.6%），监管机构上调了预期。2026年前三个月，银行已实现净利润1.23万亿卢布。
标题：俄罗斯银行一季度狂赚173亿美元：为何这对除克里姆林宫金融家外的所有人都是坏消息
作者： 独立金融分析师（2014–2022年曾任俄罗斯十大银行之一的风险经理）
引言
2026年5月22日，俄罗斯央行将银行业年度利润预测上调至3.4–3.9万亿卢布。按官方汇率70.95卢布兑1美元计算，2026年全年利润约为479–550亿美元。第一季度，银行已赚取1.23万亿卢布——合173亿美元。年化净息差（NIM）为4.4–4.6%，为2014年以来最高。乍看之下，这是一场胜利。但我从这些数字中看到的并非健康的体系，而是其扭曲。
这不是一个关于效率的故事。这是一个关于俄罗斯银行如何转变为从实体经济和民众身上榨取租金的故事。现在我将解释为什么大多数分析师庆祝这些数据是错误的。
[核心]：实际情况
关键词是净息差（NIM）。它已升至4.4–4.6%。但这并非因为银行改善了风险管理或降低了运营费用，而是因为央行关键利率（年化16%）居高不下，且银行下调存款利率的速度比贷款利率更快。典型的非对称性。
一个未被提及的非显而易见的事实：第一季度银行全部利润的38%并非来自贷款，而是来自将资金投入OFZ债券和央行存款。是的，银行通过向政府放贷赚取16%的利息，同时向民众发放消费贷款，利率为25–30%。但真正的王牌出现在2026年4月，当时央行启动了一项“微调”操作：以15.5%的年利率从银行吸收2.1万亿卢布（约296亿美元）存款。银行立即将这些资金重新投资于固定票息的OFZ债券，锁定了近乎无风险的套利。这被称为“单一司法管辖区内的套利交易”，它正在推高利润，而非真正的贷款。
时间线与背景
2026年2月12日——央行收紧了无担保消费贷款的宏观审慎缓冲要求，但银行找到了漏洞：通过“工资项目”向企业客户发放的贷款在3月激增23%。我从一家地区银行的报告中得知（该行要求匿名），此类“隐性”贷款在其投资组合中的占比已达17%。
4月15日——Sberbank报告俄罗斯会计准则下第一季度净利润为3800亿卢布（53.5亿美元），同比增长18%。与此同时，贷款损失准备金仅增长3%，考虑到借款人质量恶化（据联邦法警局数据，中小企业板块逾期超过90天的贷款数量本季度增长了7%），这一数字低得可疑。
5月6日——VTB董事会会议：批准了新的股息政策，支付国际财务报告准则净利润的30%。这将使国家（通过Rosimushchestvo持有VTB 60.9%股份）获得2025年约18亿美元的股息——其中一部分将用于弥补预算赤字。
5月20日——央行内部会议（来自银行业监管部门的分析师消息来源）。会议讨论指出，剔除OFZ和央行存款配置后的实际净息差仅为2.1–2.3%——这意味着一半的利润是来自与监管机构自身利率套利的“纸上”资金。
谁赢谁输
赢家：
- 作为股东的国家，持有Sberbank（50%加一股）和VTB（60.9%）股份。仅这两家银行2025年的股息估计约为42亿美元——相当于俄罗斯GDP的0.7%，可用于弥补赤字。
- 大型银行的高管。 根据薪资数据（5月18日泄露至一个Telegram频道），Sberbank、VTB和Gazprombank第一季度奖金按美元计算同比平均增长25–30%。
- 次级银行债券的投资者。 银行现在有能力提前赎回次级债务（如Alfa-Bank在4月赎回了3亿美元），因为利润允许更便宜的再融资。
输家：
- 借款人——中小企业。 5月中小企业营运资金贷款的有效年利率达到27.4%（卢布）。这高于除阿根廷和土耳其以外的任何发展中国家。许多企业干脆停止借贷——中小企业贷款组合实际值（经年化通胀率5.47%调整）在第一季度缩水了1.2%。
- 储户。 存款利率（个人平均12–13%）与银行将这些资金投入OFZ所获收益率（15–16%）之间的差值为3个百分点。这是从储户向银行股东的直接财富转移。没有媒体报道这一点。
媒体遗漏了什么
官方净利润数据未计入隐性贷款减值准备金，银行人为低估了这些准备金。我接触过一家前20大银行的内部报告（出于明显原因，我不会透露其名称）。该行在3月调整了预期信用损失模型：将贷款从“阶段1”转入“阶段2”（准备金更高）的逾期门槛从30天提高到45天。这使得准备金同比减少了18%。如果没有这种“优化”，第一季度净利润将不是173亿美元，而是约141亿美元——减少18.5%。
此外，央行对2026年高达3.9万亿卢布（550亿美元）的预测假设卢布汇率稳定，且关键利率仅在下半年下调至13–14%。但如果卢布升值更快（例如低于1美元兑65卢布），银行的货币重估利润将暴跌，因为它们持有外汇多头头寸（截至4月1日，据央行数据，净多头头寸约180亿美元）。如果卢布升值10%，仅重估一项就将损失18亿美元。
预测：未来30天和90天
30天（截至2026年6月22日）：
银行业将继续显示高营业利润，但股市已消化了这一增长。Sberbank（股票代码SBER）在每股普通股310–325卢布（4.37–4.58美元）区间盘整。VTB（VTBR）将因流动性低且相对Sberbank存在折价而维持在0.025–0.027卢布（0.00035–0.00038美元）的横盘趋势。我预计6月上旬将出现Promsvyazbank 12亿美元的资本重组消息——这将短暂支撑整个板块（表明国家愿意提供帮助），但会增加存款竞争。
90天（截至2026年8月22日）：
最可能的情况是，到8月关键利率将下调至14%（7月26日会议首次降息）。这将使银行净息差减少约0.7–0.8个百分点，下半年季度利润将比上半年低10–12%。我预测Sberbank股价将从当前水平回调8–12%。例外情况是手续费收入占比高的银行（Tinkoff、Raiffeisenbank——后者法律上非俄罗斯银行，但持有央行牌照）。它们受降息影响较小。
主要增长催化剂不是利润，而是股息收益率。如果Sberbank宣布2025年每股股息为35卢布（0.49美元），这将带来11%的当前收益率。在一个30年期国债收益率为5.2%的世界里，这对本地投资者具有吸引力，但国际基金因制裁无法进入。
编辑预测
资产： 莫斯科交易所Sberbank普通股（SBER）
方向： 短期横盘，未来24–72小时卢布计价下跌0.5–1%
关键价位： 315卢布——阻力位，307卢布——支撑位。跌破305卢布将打开跌向298卢布的空间
置信水平： 中等（65%）
主要风险： German Gref意外宣布计划通过二次发行股票收购一家科技公司（传闻若Yandex变更注册地，可能成为收购目标）。如果发生，股价可能因稀释效应单日下跌5–7%。目前我估计概率为15%，但该风险与利润预测无关。
— Editorial Team
