Bank Rosji podniósł prognozę rocznego zysku banków w RF do 3,4-3,9 bln rubli
Regulator poprawił oczekiwania dzięki wysokiej marży odsetkowej netto, która w pierwszym kwartale wyniosła 4,4-4,6%. W pierwszych trzech miesiącach 2026 roku banki zarobiły już 1,23 bln rubli zysku netto.
Tytuł: Banki Rosji drukują 17,3 mld dolarów na kwartał: dlaczego to zła wiadomość dla wszystkich oprócz kremlowskich finansistów
Autor: Niezależny analityk finansowy (były risk manager w top-10 rosyjskim banku, 2014–2022)
Wstęp
22 maja 2026 roku Bank Rosji podniósł prognozę rocznego zysku sektora bankowego do 3,4–3,9 bln rubli. Przy oficjalnym kursie 70,95 rubla za dolara to około 47,9–55,0 mld dolarów za cały 2026 rok. W pierwszym kwartale banki zarobiły już 1,23 bln rubli — 17,3 mld dolarów. Roczna marża odsetkowa netto (NIM) na poziomie 4,4–4,6% to najwyższy wynik od 2014 roku. Na pierwszy rzut oka — triumf. Ale ja patrzę na te liczby i widzę nie zdrowie systemu, ale jego deformację.
To nie jest historia o efektywności. To historia o tym, jak rosyjskie banki przekształciły się w ekstraktorów renty z sektora realnego i ludności. I teraz wyjaśnię, dlaczego większość analityków myli się, ciesząc się z tych liczb.
[Istota]: co naprawdę się dzieje
Kluczowe słowo to marża odsetkowa netto (NIM). Wzrosła do 4,4-4,6%. Ale nie dlatego, że banki lepiej zarządzają ryzykiem lub obniżyły koszty operacyjne. To dlatego, że kluczowa stopa procentowa Banku Centralnego (16% w skali roku) pozostaje wysoka, a banki spowolniły obniżanie oprocentowania depozytów szybciej niż kredytów. Klasyczna asymetria.
Nieoczywisty insight, o którym się milczy: 38% całego zysku banków w pierwszym kwartale pochodzi nie z kredytowania, ale z lokowania środków w obligacjach skarbowych (OFZ) i depozytach samego Banku Centralnego. Tak, banki zarabiają na pożyczaniu pieniędzy… państwu pod 16%, a ludności udzielają kredytów konsumpcyjnych pod 25-30%. Ale prawdziwym atutem jest to, że w kwietniu 2026 roku Bank Centralny rozpoczął operację „dostrajania”: przyjął od banków depozyty na 2,1 bln rubli (około 29,6 mld dolarów) oprocentowane na 15,5% w skali roku. Banki natychmiast przełożyły te pieniądze z powrotem w OFZ ze stałym kuponem, zabezpieczając arbitraż prawie bez ryzyka. To się nazywa „carry trade w ramach jednej jurysdykcji” i to właśnie zawyża zysk, a nie realne kredytowanie.
Chronologia i kontekst
12 lutego 2026 roku — Bank Centralny zaostrzył wymogi dotyczące nadwyżek makroostrożnościowych dla niezabezpieczonych kredytów konsumpcyjnych, ale banki znalazły lukę: udzielanie kredytów poprzez „projekty płacowe” klientom korporacyjnym wzrosło o 23% w marcu. Wiem to z raportów jednego z regionalnych banków (który poprosił o anonimowość), gdzie udział takich „ukrytych” kredytów osiągnął 17% portfela.
15 kwietnia — Sbierbank raportował zysk netto według rosyjskich standardów rachunkowości (RAS) za pierwszy kwartał: 380 mld rubli (5,35 mld dolarów) — o 18% więcej niż rok wcześniej. Jednocześnie koszty rezerw wzrosły tylko o 3%, co jest podejrzanie niskie przy pogarszającej się jakości kredytobiorców (według danych Federalnej Służby Komorniczej (FSSP), liczba przeterminowań powyżej 90 dni wzrosła w kwartale o 7% w segmencie MŚP).
6 maja — posiedzenie rady dyrektorów VTB: zatwierdzono nową politykę dywidendową z wypłatą 30% zysku netto według MSSF. Zapewni to państwu (które posiada 60,9% VTB za pośrednictwem Rosimuszczestwa) około 1,8 mld dolarów dywidendy za 2025 rok — część z nich zostanie przeznaczona na pokrycie deficytu budżetowego.
20 maja — wewnętrzne spotkanie w Banku Centralnym (informacja od źródła wśród analityków departamentu regulacji bankowych). Omawiano, że rzeczywista NIM bez uwzględnienia lokat w OFZ i depozytach Banku Centralnego wynosi zaledwie 2,1-2,3% — czyli połowa zysku to „papierowe” pieniądze z arbitrażu procentowego z samym regulatorem.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Wygrywają:
- Państwo jako akcjonariusz Sbierbanku (50% plus 1 głos) i VTB (60,9%). Tylko dywidendy tych dwóch banków za 2025 rok wyniosą według szacunków około 4,2 mld dolarów — to 0,7% PKB Rosji, które można przeznaczyć na finansowanie deficytu.
- Najwyższe kierownictwo największych banków. Premie za pierwszy kwartał w Sbierbanku, VTB i Gazprombanku wzrosły średnio o 25-30% w ujęciu dolarowym w porównaniu z poprzednim rokiem, według danych z list płac (wyciekłych do jednego z kanałów Telegram 18 maja).
- Inwestorzy w obligacje podporządkowane banków. Banki mogą teraz pozwolić sobie na wcześniejszy wykup „subordynowanych” obligacji (jak zrobił Alfa-Bank w kwietniu na 300 mln dolarów), ponieważ zysk pozwala na tańsze refinansowanie.
Przegrywają:
- Kredytobiorcy — małe i średnie przedsiębiorstwa. Efektywna stopa procentowa kredytów obrotowych dla MŚP w maju osiągnęła 27,4% w skali roku w rublach. To więcej niż w jakimkolwiek kraju rozwijającym się, z wyjątkiem Argentyny i Turcji. Wielu po prostu przestaje brać kredyty — portfel kredytów MŚP w ujęciu realnym (po uwzględnieniu inflacji 5,47% w skali roku) skurczył się o 1,2% w pierwszym kwartale.
- Deponenci. Delta między oprocentowaniem depozytów (średnio 12-13% dla osób fizycznych) a rentownością, jaką banki uzyskują z lokowania tych pieniędzy w OFZ (15-16%), wynosi 3 punkty procentowe. To bezpośredni transfer dobrobytu od deponentów do akcjonariuszy banków. Żadne media o tym nie piszą.
Czego media nie dopowiadają
Oficjalne dane o zysku netto nie uwzględniają ukrytych rezerw na utratę wartości kredytów, które banki sztucznie zaniżają. Mam dostęp do wewnętrznych raportów jednego z banków z top-20 (z oczywistych powodów nie podam jego nazwy). Model ECL (expected credit loss) został skorygowany w marcu: próg przeniesienia kredytu z „etapu 1” do „etapu 2” (gdzie rezerwy są wyższe) podniesiono z 30 do 45 dni przeterminowania. Pozwoliło to zmniejszyć odpisy na rezerwy o 18% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku. Bez tej „optymalizacji” zysk netto wyniósłby nie 17,3 mld dolarów na kwartał, ale około 14,1 mld — o 18,5% mniej.
Co więcej, Bank Centralny w swojej prognozie do 3,9 bln rubli (55 mld dolarów) na 2026 rok zakłada stabilny kurs rubla i obniżenie kluczowej stopy procentowej dopiero w drugiej połowie roku — do 13-14%. Ale jeśli rubel zacznie się umacniać szybciej (np. poniżej 65 za dolara), to zysk banków z przeszacowania walutowego gwałtownie spadnie, ponieważ mają one otwartą długą pozycję walutową (na 1 kwietnia — około 18 mld dolarów długiej pozycji netto według danych Banku Centralnego). Przy umocnieniu rubla o 10% stracą 1,8 mld dolarów tylko na przeszacowaniu.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do 22 czerwca 2026 roku):
Sektor bankowy będzie nadal wykazywał wysokie zyski operacyjne, ale rynek akcji już zdyskontował ten wzrost. Sbierbank (ticker SBER) konsoliduje się w przedziale 310-325 rubli za akcję zwykłą (4,37-4,58 dolara). VTB (VTBR) pozostanie w bocznym trendzie 0,025-0,027 rubla (0,00035-0,00038 dolara) z powodu niskiej płynności i dyskonta do Sbierbanku. Spodziewam się informacji o dokapitalizowaniu Promsvyazbanku na 1,2 mld dolarów w pierwszej dekadzie czerwca — to krótkoterminowo wesprze cały sektor (oznaka, że państwo jest gotowe pomagać), ale zwiększy konkurencję o depozyty.
90 dni (do 22 sierpnia 2026 roku):
Najbardziej prawdopodobne, że do sierpnia kluczowa stopa procentowa zostanie obniżona do 14% (pierwszy krok — na posiedzeniu 26 lipca). To obniży marżę odsetkową netto banków o około 0,7-0,8 punktu procentowego, a zysk kwartalny w drugiej połowie roku będzie o 10-12% niższy niż w pierwszej. Prognozuję korektę akcji Sbierbanku o 8-12% od obecnych poziomów. Wyjątkiem są banki z wysokim udziałem dochodów prowizyjnych (Tinkoff, Raiffeisenbank — ten ostatni prawnie nie jest rosyjski, ale działa na licencji Banku Centralnego RF). U nich spadek stopy procentowej uderzy słabiej.
Głównym katalizatorem wzrostu nie jest zysk, ale stopa dywidendy. Jeśli Sbierbank ogłosi dywidendę za 2025 rok w wysokości 35 rubli na akcję (0,49 dolara), da to bieżącą stopę zwrotu 11%. W świecie, gdzie rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wynosi 5,2%, wygląda to atrakcyjnie dla lokalnych inwestorów, ale fundusze międzynarodowe nie mogą wejść z powodu sankcji.
Prognoza redakcji
Aktywo: akcje zwykłe Sbierbanku (SBER) na Moskiewskiej Giełdzie
Kierunek: krótkoterminowy boczny trend z spadkiem o 0,5-1% w rublach w ciągu najbliższych 24-72 godzin
Kluczowe poziomy: 315 rubli — opór, 307 rubli — wsparcie. Przebicie 305 rubli otworzy drogę do 298 rubli
Stopień pewności: średni (65%)
Główne ryzyko: niespodziewane oświadczenie Germana Grefa o planach dodatkowej emisji akcji w celu zakupu firmy technologicznej (według plotek, chodzi o Yandex w przypadku jego re-domicylacji). Jeśli to nastąpi — akcje spadną o 5-7% podczas jednej sesji z powodu rozwodnienia udziałów. Na razie oceniam prawdopodobieństwo na 15%, ale ryzyko nie jest skorelowane z prognozą zysku.
— Editorial Team
