Ростелеком отчитался о росте чистой прибыли на 10% в первом квартале
Чистая прибыль Ростелекома по МСФО в первом квартале выросла на 10% в годовом исчислении до 7,44 млрд рублей. Выручка также увеличилась на 10% до 210 млрд рублей, в основном за счёт роста доходов от цифровых услуг на 24%.
Цифровой фасад: почему рост прибыли Ростелекома на 10% — это иллюзия, маскирующая кризис наличности
Реальная история
Ростелеком отчитался о росте чистой прибыли на 10% в первом квартале 2026 года, достигнув 7,44 млрд рублей. На форумах уже обсуждают «разворот» и «дивиденды». Но как человек, который смотрит не на пресс-релизы компании, а на цифры денежных потоков, я вижу прямо противоположное. То, что преподносится как успех, на самом деле является признаком структурной слабости, замаскированной под позитивные новости. Рост прибыли был достигнут за счёт агрессивного сокращения инвестиционной программы (CAPEX снизился на 35% в годовом исчислении), а не за счёт операционной эффективности. Это как если бы фермер сообщил о рекордном урожае, забыв упомянуть, что он оставил половину полей незасеянными и продал трактор.
Хронология и контекст: почему рост на 10% — это не достижение
Чтобы понять драму, нужно вернуться в 2025 год. В том году при выручке в 872,79 млрд рублей чистая прибыль Ростелекома упала на 22% до 18,715 млрд рублей. Государственная компания оказалась в ловушке высоких процентных ставок. Теперь первый квартал 2026 года показывает рост прибыли на 10% в годовом исчислении. Это звучит как восстановление. Но база сравнения — катастрофический первый квартал 2025 года. Отскок от дна — это не рост. Медианный целевой уровень по акциям остаётся около 70 рублей, и даже бычьи аналитики сохраняют рейтинг «покупать» с горизонтом в один год. Но копнём глубже: компания сгенерировала отрицательный свободный денежный поток (FCF) в размере 5,6 млрд рублей. Да, это лучше, чем минус 20,8 млрд рублей годом ранее, но всё равно отрицательно. Бизнес сжигает больше денег, чем зарабатывает. Рост OIBDA на 14% до 83,87 млрд рублей выглядит впечатляюще, пока не посмотришь на процентные расходы.
Победители и проигравшие
Главный бенефициар — государство как заказчик. Ростелеком назначен единственным подрядчиком по подключению школ к интернету в 2026–2027 годах. Доходы от цифровых услуг взлетели на 24% до 43,4 млрд рублей, во многом благодаря государственным контрактам и платформе «Госуслуги». Так что рост выручки на 10% — это не победа на конкурентном рынке, а результат административного рычага.
Главный проигравший — миноритарный акционер. Вот инсайт, который не лежит на поверхности. Долг компании составляет 712,3 млрд рублей — колоссальная сумма. Квартальные процентные расходы достигают 30,1 млрд рублей, почти столько же, сколько год назад (29,9 млрд рублей). Ключевая ставка уже снизилась на 7,5 процентных пункта, но Ростелеком этого не почувствовал. Почему? Потому что долг долгосрочный и дорогой, с ограниченными возможностями рефинансирования. Операционная прибыль компании составляет около 138 млрд рублей в год, из которых почти 122 млрд рублей уходит на обслуживание долга. Это огромный рычаг, который съедает любую прибыль. Чистая прибыль в 7,4 млрд рублей в квартал — это статистическая погрешность при таких масштабах долга и выручки.
О чём умалчивают СМИ: морковка IPO и подводные камни
Мейнстримные СМИ говорят о «цифровых услугах» и «стабильности». Они упускают три критических фактора риска.
Во-первых, сокращение CAPEX на 35% до 28,6 млрд рублей — это бомба замедленного действия. Ростелеком экономит на инфраструктуре, чтобы показать улучшение денежного потока. На фоне бума AI и роста стоимости серверного оборудования недоинвестирование означает потерю конкурентоспособности через 2–3 года. Годовой целевой показатель CAPEX составляет 20% от выручки, но в первом квартале он был всего 13,7%. Это означает, что компании придётся резко наращивать инвестиции во втором полугодии, что снова уведёт свободный денежный поток в глубокий минус.
Во-вторых, «морковка» IPO дочерних компаний. Рынок надеется, что листинг RTK-DC или других «дочек» принесёт деньги и сократит долг. Но аналитики БКС указывают, что результаты RTK-DC за первый квартал были слабыми — выручка не выросла и даже упала на 1%. Выводить на IPO компанию с отрицательным ростом выручки в текущих условиях практически невозможно. Это означает, что «спасительное IPO» может быть отложено на неопределённый срок.
В-третьих, дивидендная ловушка. Государство как контролирующий акционер требует выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов. После катастрофического 2025 года ожидаемые дивиденды составляют 5–6 рублей на акцию, что даёт доходность 9–11%. У МТС при аналогичных показателях доходность 15–16%. Держать акции Ростелекома ради дивидендов означает сознательно выбирать более низкую доходность при более высоком долговом риске.
Прогноз: следующие 30 дней и 90 дней
Следующие 30 дней (до середины июня 2026 года):
Диапазон 65–72 рубля за обыкновенную акцию. Возможен краткосрочный всплеск, если компания объявит дивиденды за 2025 год до конца мая. Аналитики уже установили целевую цену в 70 рублей, и рынок может попытаться её достичь. Но это будет спекулятивная волна, а не фундаментальный разворот. Объёмы торгов останутся низкими, а институциональные инвесторы продолжат ждать ясности по денежному потоку.
Следующие 90 дней (до середины августа 2026 года):
Зона турбулентности. К середине августа будут опубликованы результаты второго квартала. Я ожидаю, что CAPEX начнёт двигаться к целевому уровню в 20% от выручки, что снова ухудшит FCF. Если процентные расходы останутся на уровне 30 млрд рублей в квартал, чистая прибыль может стать нулевой или даже отрицательной. Коэффициент Net Debt/OIBDA остаётся на уровне 2,1x — приемлемо для телекома, но только если ставки продолжат снижаться. Пауза в смягчении денежно-кредитной политики, как предупреждают аналитики «Фридом Финанс», может спровоцировать переоценку рисков. Если IPO дочерних компаний будет официально отложено, акции могут упасть ниже 60 рублей.
Итог: Рост чистой прибыли Ростелекома на 10% — это фасад. За ним стоит бизнес с гигантским долгом в 712 млрд рублей, отрицательным денежным потоком, сокращёнными инвестициями и призрачной надеждой на IPO дочерних компаний. Это не инвестиция, а ставка на то, что государство продолжит вливать деньги в своего фаворита за счёт миноритарных акционеров. Пока компания не генерирует устойчивый положительный денежный поток и не рефинансирует дорогой долг, акции остаются спекулятивным инструментом для терпеливых, а не активом для заработка.
— Editorial Team
