Rostelecom reporta un crecimiento del 10% en su beneficio neto en el primer trimestre
El beneficio neto de Rostelecom según NIIF en el primer trimestre creció un 10% interanual hasta los 7.440 millones de rublos. Los ingresos también aumentaron un 10% hasta los 210.000 millones de rublos, impulsados principalmente por un incremento del 24% en los ingresos por servicios digitales.
La fachada digital: por qué el crecimiento del 10% en el beneficio de Rostelecom es una ilusión que oculta una crisis de liquidez
La historia real
Rostelecom reportó un aumento del 10% en el beneficio neto para el primer trimestre de 2026, alcanzando los 7.440 millones de rublos. Los foros ya están alborotados con un "cambio de rumbo" y "dividendos". Pero como alguien que mira más allá de los comunicados de prensa de la empresa y se centra en las cifras de flujo de caja, veo exactamente lo contrario. Lo que se ha presentado como éxito es en realidad un signo de debilidad estructural disfrazado de buena noticia. El crecimiento del beneficio se logró mediante recortes agresivos al programa de inversión (CAPEX reducido un 35% interanual), no mediante eficiencia operativa. Es como un agricultor que reporta una cosecha récord sin mencionar que dejó la mitad de sus campos sin sembrar y vendió el tractor.
Cronología y contexto: por qué un crecimiento del 10% no es un logro
Para entender el drama, debemos remontarnos a 2025. Ese año, con ingresos de 872.790 millones de rublos, el beneficio neto de Rostelecom se desplomó un 22% hasta los 18.715 millones de rublos. La empresa controlada por el estado se encontró atrapada por las altas tasas de interés. Ahora, el primer trimestre de 2026 muestra un beneficio un 10% superior interanual. Eso suena a recuperación. Pero la base de comparación es un desastroso primer trimestre de 2025. Un rebote desde el fondo no es crecimiento. La mediana del precio objetivo de los analistas para las acciones se mantiene en torno a los 70 rublos, e incluso los analistas alcistas mantienen una calificación de "compra" con un horizonte de un año. Pero si profundizamos: la empresa generó un flujo de caja libre (FCF) negativo de 5.600 millones de rublos. Sí, es mejor que los 20.800 millones negativos del año anterior, pero sigue siendo negativo. El negocio quema más efectivo del que gana. Un aumento del 14% en el OIBDA hasta los 83.870 millones de rublos parece impresionante hasta que se observan los gastos por intereses.
Ganadores y perdedores
El principal beneficiario es el estado como cliente. Rostelecom ha sido designado contratista único para conectar escuelas a internet en 2026-2027. Los ingresos por servicios digitales se dispararon un 24% hasta los 43.400 millones de rublos, gracias en gran medida a los contratos gubernamentales y la plataforma Gosuslugi. Así que el crecimiento del 10% en los ingresos no es una victoria en un mercado competitivo, sino el resultado de un apalancamiento administrativo.
El principal perdedor es el accionista minoritario. He aquí una idea que no es obvia a simple vista. La deuda de la empresa asciende a 712.300 millones de rublos, una suma colosal. Los gastos trimestrales por intereses ascienden a 30.100 millones de rublos, casi lo mismo que el año anterior (29.900 millones de rublos). La tasa clave ya ha bajado 7,5 puntos porcentuales, pero Rostelecom no lo ha notado. ¿Por qué? Porque la deuda es a largo plazo y cara, con opciones de refinanciación limitadas. El beneficio operativo de la empresa es de unos 138.000 millones de rublos anuales, de los cuales casi 122.000 millones se destinan al servicio de la deuda. Es un apalancamiento masivo que se come cualquier beneficio. Un beneficio neto de 7.400 millones de rublos por trimestre es un error estadístico dada la escala de la deuda y los ingresos.
Lo que omiten los medios: la zanahoria de la OPI y los peligros
Los medios de comunicación tradicionales hablan de "servicios digitales" y "estabilidad". Omiten tres factores de riesgo críticos.
Primero, el recorte del 35% en CAPEX a 28.600 millones de rublos es una bomba de tiempo. Rostelecom ahorra en infraestructura para mostrar una mejora en el flujo de caja. En medio del auge de la IA y el aumento de los costos de los servidores, la falta de inversión significa perder competitividad en 2-3 años. El objetivo anual de CAPEX es el 20% de los ingresos, pero en el primer trimestre fue solo del 13,7%. Esto significa que la empresa tendrá que aumentar drásticamente las inversiones en la segunda mitad, llevando el flujo de caja libre nuevamente a territorio negativo.
Segundo, la "zanahoria" de una OPI de las filiales. El mercado espera que la cotización de RTK-DC u otras "hijas" aporte efectivo y reduzca la deuda. Pero los analistas de BCS señalan que el rendimiento de RTK-DC en el primer trimestre fue débil: los ingresos no crecieron e incluso cayeron un 1%. Sacar a bolsa una empresa con crecimiento negativo de ingresos en las condiciones actuales es casi imposible. Esto significa que la "OPI de rescate" podría posponerse indefinidamente.
Tercero, la trampa de los dividendos. El estado, como accionista controlador, exige que se pague el 50% del beneficio neto. Tras un desastroso 2025, se esperan dividendos de 5-6 rublos por acción, con un rendimiento del 9-11%. MTS, con métricas similares, ofrece un rendimiento del 15-16%. Mantener acciones de Rostelecom por dividendos significa elegir conscientemente rendimientos más bajos con mayor riesgo de deuda.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta mediados de junio de 2026):
Rango de 65-72 rublos por acción ordinaria. Es posible un repunte a corto plazo si la empresa anuncia dividendos para 2025 a finales de mayo. Los analistas ya tienen un precio objetivo de 70 rublos, y el mercado podría intentar alcanzarlo. Pero será una ola especulativa, no un cambio fundamental. Los volúmenes de negociación seguirán siendo bajos, y los inversores institucionales continuarán esperando claridad sobre el flujo de caja.
Próximos 90 días (hasta mediados de agosto de 2026):
Zona de turbulencias. A mediados de agosto se publicarán los resultados del segundo trimestre. Espero que el CAPEX comience a moverse hacia el objetivo del 20% de los ingresos, lo que empeorará nuevamente el FCF. Si los gastos por intereses se mantienen en 30.000 millones de rublos por trimestre, el beneficio neto podría volverse cero o incluso negativo. La relación Deuda Neta/OIBDA se mantiene en 2,1x, aceptable para una empresa de telecomunicaciones, pero solo si las tasas continúan cayendo. Una pausa en la flexibilización monetaria, como advierten los analistas de Freedom Finance, podría desencadenar una reevaluación del riesgo. Si la OPI de las filiales se pospone oficialmente, las acciones podrían caer por debajo de los 60 rublos.
Resumen: El crecimiento del 10% en el beneficio neto de Rostelecom es una fachada. Detrás hay un negocio con una deuda gigante de 712.000 millones de rublos, flujo de caja negativo, inversiones recortadas y una esperanza fantasma de una OPI de sus filiales. Esto no es una inversión, sino una apuesta a que el estado seguirá inyectando dinero en su favorito a expensas de los accionistas minoritarios. Hasta que la empresa genere un flujo de caja positivo sostenible y refinancie su costosa deuda, las acciones siguen siendo un instrumento especulativo para pacientes, no un activo para ganar dinero.
— Editorial Team
