Rostelecom vykázal růst čistého zisku o 10 % v prvním čtvrtletí
Čistý zisk Rostelecomu podle IFRS v prvním čtvrtletí vzrostl meziročně o 10 % na 7,44 miliardy rublů. Tržby rovněž vzrostly o 10 % na 210 miliard rublů, a to především díky růstu příjmů z digitálních služeb o 24 %.
„Digitální fasáda“: proč je růst zisku Rostelecomu o 10 % iluzí maskující hotovostní krizi
Podstata: co se skutečně děje
Rostelecom vykázal růst čistého zisku o 10 % v prvním čtvrtletí roku 2026 – na 7,44 miliardy rublů. Dav na fórech už píše o „obratu“ a „dividendách“. Ale já jako člověk, který se dívá na účetní závěrku ne přes tiskovou zprávu společnosti, ale přes čísla peněžních toků, vidím přesně opačný obraz. To, co vydávali za úspěch, je ve skutečnosti známka strukturální slabosti maskované jako pozitivum. Růst zisku byl dosažen agresivním omezováním investičního programu (CAPEX snížen o 35 % oproti loňskému roku), nikoli provozní efektivitou. Je to jako kdyby farmář hlásil rekordní úrodu, ale zamlčel, že prostě neosel polovinu pole a prodal traktor.
Chronologie a kontext: proč 10% růst není úspěch
Pro pochopení dramatu se musíme vrátit do roku 2025. Tehdy při tržbách 872,79 miliardy rublů čistý zisk Rostelecomu propadl o 22 % – na 18,715 miliardy rublů. Společnost ovládaná státem se ocitla v pasti vysokých sazeb. A nyní první čtvrtletí 2026 – zisk vzrostl meziročně o 10 %. Zní to jako uzdravení. Ale srovnávací základna je propadové první čtvrtletí roku 2025. Odraz ode dna ještě není růst. Mediánový cíl analytiků pro akcie zůstává kolem 70 rublů za akcii a i ti nejbýčí analytici potvrzují rating „koupit“ s ročním výhledem. Ale když se podíváme hlouběji: společnost vygenerovala záporný volný peněžní tok (FCF) ve výši 5,6 miliardy rublů. Ano, je to lepší než záporných 20,8 miliardy rublů o rok dříve, ale stále je to záporné číslo. Podnikání spotřebovává více peněz, než vydělává. Růst OIBDA o 14 % na 83,87 miliardy rublů imponuje přesně do okamžiku, než se podíváte na úrokové náklady.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní beneficiář – stát jako zákazník. Rostelecom byl jmenován jediným vykonavatelem připojení škol k internetu na roky 2026–2027. Příjmy z digitálních služeb vzrostly o 24 % na 43,4 miliardy rublů právě díky státní zakázce a platformě „Gosuslugi“. To znamená, že 10% růst tržeb není vítězstvím na konkurenčním trhu, ale výsledkem administrativního zdroje.
Hlavní poražený – minoritní akcionář. Zde je insider informace, která není na povrchu. Dluh společnosti činí 712,3 miliardy rublů. To je obrovská částka. Přitom úrokové náklady za čtvrtletí dosáhly 30,1 miliardy rublů – téměř stejně jako o rok dříve (29,9 miliardy rublů). Klíčová sazba již klesla o 7,5 procentního bodu, ale Rostelecom to nepocítil. Proč? Protože dluh je dlouhý a drahý a možnosti refinancování jsou omezené. Provozní zisk společnosti je asi 138 miliard rublů v ročním vyjádření, z čehož téměř 122 miliard jde na obsluhu dluhu. To je obrovská páka, která požírá jakýkoli zisk. Čistý zisk 7,4 miliardy rublů za čtvrtletí je statistická chyba při takovém rozsahu dluhu a tržeb.
Co média zamlčují: „IPO mrkev“ a pasti
Běžná média píší o „digitálních službách“ a „stabilitě“. Zamlčují tři věci kritické pro hodnocení rizik.
Za prvé, snížení CAPEX o 35 % na 28,6 miliardy rublů je časovaná bomba. Rostelecom šetří na infrastruktuře, aby ukázal zlepšení peněžního toku. V podmínkách boomu AI a růstu cen serverového vybavení znamená podinvestování ztrátu konkurenceschopnosti za 2–3 roky. Cílový ukazatel CAPEX pro rok je 20 % z tržeb, ale v prvním čtvrtletí činil pouze 13,7 %. To znamená, že ve druhém pololetí bude společnost nucena prudce navýšit investice, což opět pošle volný peněžní tok do hlubokého mínusu.
Za druhé, „mrkev“ v podobě IPO dceřiných společností. Trh se utěšuje nadějí, že umístění „RTK-TsOD“ nebo jiných „dcer“ přinese hotovost a sníží dluh. Analytici BKS však přímo uvádějí: ukazatele „RTK-TsOD“ v prvním čtvrtletí byly slabé – tržby nerostly a dokonce klesly o 1 %. Uvést na IPO společnost s negativní dynamikou tržeb v současných podmínkách je prakticky nemožné. To znamená, že „zachraňující IPO“ může být odloženo na neurčito.
Za třetí, dividendová past. Stát jako kontrolující akcionář požaduje odvody 50 % z čistého zisku. Po propadovém roce 2025 se očekávají dividendy na úrovni 5–6 rublů na akcii, což dává výnos 9–11 %. MTS při podobných ukazatelích dává 15–16% výnos. Držet akcie Rostelecomu kvůli dividendám je vědomě volit nižší výnos při vyšším dluhovém riziku.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny června 2026):
Rozmezí 65–72 rublů za kmenovou akcii. Možný krátkodobý výkyv, pokud společnost oznámí dividendy za rok 2025 do konce května. Analytici již započítávají cílovou cenu 70 rublů a trh se k ní může pokusit přiblížit. Ale bude to spekulativní vlna, nikoli fundamentální obrat. Objem obchodů zůstane nízký, institucionální investoři budou nadále vyčkávat na jasno ohledně peněžního toku.
Následujících 90 dní (do poloviny srpna 2026):
Zóna turbulence. Do poloviny srpna vyjde zpráva za druhé čtvrtletí. Očekávám, že CAPEX se začne přibližovat cílové úrovni 20 % z tržeb, což opět zhorší FCF. Pokud úrokové náklady zůstanou na úrovni 30 miliard rublů za čtvrtletí, čistý zisk by se mohl dostat na nulu nebo dokonce do mínusu. Dluhové zatížení podle NetDebt/OIBDA se drží na úrovni 2,1x – to je přijatelné pro telekomunikace, ale pouze za předpokladu snížení sazby. Pauza v uvolňování měnové politiky, na kterou upozorňují analytici Freedom Finance, by se mohla stát spouštěčem přecenění rizik. Pokud bude IPO „dcer“ oficiálně odloženo, akcie by se mohly dostat pod 60 rublů.
Shrnutí: 10% růst čistého zisku Rostelecomu je fasáda. Za ní se skrývá podnikání s obrovským dluhem 712 miliard rublů, záporným peněžním tokem, omezenými investicemi a přízračnou nadějí na IPO „dcer“. Není to investice, ale sázka na to, že stát bude nadále sypat peníze svému favoritovi na úkor minoritních akcionářů. Dokud společnost nezačne generovat udržitelný kladný peněžní tok a refinancovat drahý dluh, zůstanou akcie spekulativním nástrojem pro trpělivé, nikoli aktivem pro vydělávání.
— Editorial Team
