로스텔레콤, 1분기 순이익 10% 증가 보고
IFRS 기준 로스텔레콤의 1분기 순이익은 전년 동기 대비 10% 증가한 744억 루블을 기록했습니다. 매출도 10% 증가한 2100억 루블로, 주로 디지털 서비스 수익이 24% 증가한 데 힘입었습니다.
디지털 외관: 로스텔레콤의 10% 이익 성장이 현금 위기를 감추는 환상인 이유
실제 이야기
로스텔레콤은 2026년 1분기 순이익이 10% 증가하여 744억 루블에 도달했다고 발표했습니다. 포럼에서는 이미 '터널 어라운드'와 '배당금'에 대한 이야기가 무성합니다. 하지만 저처럼 회사의 보도자료 너머를 보고 현금 흐름 수치에 집중하는 사람은 정반대의 상황을 봅니다. 성공으로 제시된 것은 사실 구조적 약점이 긍정적인 뉴스로 위장된 신호입니다. 이익 성장은 운영 효율성이 아니라 투자 프로그램의 공격적인 삭감(CAPEX 전년 대비 35% 감소)을 통해 달성되었습니다. 마치 농부가 밭의 절반을 씨를 뿌리지 않고 트랙터를 판 사실은 언급하지 않은 채 풍작을 보고하는 것과 같습니다.
타임라인과 맥락: 10% 성장이 성과가 아닌 이유
드라마를 이해하려면 2025년으로 돌아가야 합니다. 그 해, 매출 8727억 9000만 루블을 기록한 로스텔레콤의 순이익은 22% 급감하여 187억 1500만 루블에 그쳤습니다. 국영 기업은 높은 금리에 갇혔습니다. 이제 2026년 1분기 이익이 전년 동기 대비 10% 증가했습니다. 회복처럼 들리지만, 비교 기준은 재앙이었던 2025년 1분기입니다. 바닥에서 반등한 것은 성장이 아닙니다. 주식에 대한 중간 분석가 목표가는 여전히 약 70루블이며, 낙관적인 분석가조차도 1년 시계로 '매수' 등급을 유지합니다. 그러나 더 깊이 파고들면 회사는 마이너스 56억 루블의 잉여 현금 흐름(FCF)을 기록했습니다. 네, 1년 전 마이너스 208억 루블보다는 낫지만 여전히 마이너스입니다. 사업체가 버는 것보다 더 많은 현금을 소진하고 있습니다. OIBDA가 14% 증가한 838억 7000만 루블은 인상적으로 보이지만 이자 비용을 살펴보면 그렇지 않습니다.
승자와 패자
주요 수혜자는 고객으로서의 국가입니다. 로스텔레콤은 2026~2027년 학교 인터넷 연결의 단독 계약자로 지정되었습니다. 디지털 서비스 수익은 정부 계약과 Gosuslugi 플랫폼 덕분에 24% 급증하여 434억 루블을 기록했습니다. 따라서 10%의 매출 성장은 경쟁 시장에서의 승리가 아니라 행정적 레버리지의 결과입니다.
주요 패자는 소액 주주입니다. 표면적으로 드러나지 않는 통찰이 있습니다. 회사의 부채는 7123억 루블에 달합니다—엄청난 규모입니다. 분기 이자 비용은 301억 루블로, 1년 전(299억 루블)과 거의 같습니다. 기준 금리는 이미 7.5%포인트 하락했지만 로스텔레콤은 이를 느끼지 못했습니다. 왜일까요? 부채가 장기적이고 비싸며 재융자 옵션이 제한적이기 때문입니다. 회사의 영업 이익은 연간 약 1380억 루블이며, 이 중 거의 1220억 루블이 부채 상환에 사용됩니다. 이는 이익을 잡아먹는 막대한 레버리지입니다. 분기 순이익 74억 루블은 부채와 매출 규모를 고려할 때 통계적 오류에 가깝습니다.
언론이 빼놓는 것: IPO 당근과 함정
주류 언론은 '디지털 서비스'와 '안정성'에 대해 이야기합니다. 세 가지 중요한 위험 요소를 생략합니다.
첫째, CAPEX 35% 삭감(286억 루블)은 시한폭탄입니다. 로스텔레콤은 현금 흐름을 개선하기 위해 인프라에 투자를 아끼고 있습니다. AI 붐과 서버 장비 비용 상승 속에서 과소 투자는 2~3년 후 경쟁력 상실을 의미합니다. 연간 CAPEX 목표는 매출의 20%이지만 1분기에는 13.7%에 불과했습니다. 이는 회사가 하반기에 투자를 급격히 늘려야 하며, 잉여 현금 흐름을 다시 깊은 마이너스로 밀어 넣을 것임을 의미합니다.
둘째, 자회사 IPO의 '당근'입니다. 시장은 RTK-DC나 다른 '딸들'의 상장이 현금을 가져오고 부채를 줄일 것이라고 기대합니다. 그러나 BCS 분석가들은 RTK-DC의 1분기 실적이 부진했다고 지적합니다—매출이 성장하지 않았고 오히려 1% 감소했습니다. 마이너스 매출 성장을 기록한 회사를 현재 조건에서 상장하는 것은 거의 불가능합니다. 이는 '구조 IPO'가 무기한 연기될 수 있음을 의미합니다.
셋째, 배당금 함정입니다. 지배 주주인 국가는 순이익의 50%를 배당으로 지급할 것을 요구합니다. 재앙이었던 2025년 이후, 배당금은 주당 5~6루블로 예상되며 수익률은 9~11%입니다. 유사한 지표를 가진 MTS는 15~16%의 수익률을 제공합니다. 배당금을 위해 로스텔레콤 주식을 보유하는 것은 더 높은 부채 위험을 감수하면서 의식적으로 낮은 수익을 선택하는 것입니다.
예측: 향후 30일 및 90일
향후 30일(2026년 6월 중순까지):
보통주당 65~72루블 범위. 회사가 5월 말까지 2025년 배당금을 발표하면 단기 급등 가능성이 있습니다. 분석가들은 이미 목표가 70루블을 제시했으며 시장이 이를 달성하려 할 수 있습니다. 그러나 이는 투기적 파동일 뿐 근본적인 턴어라운드가 아닙니다. 거래량은 낮게 유지될 것이며 기관 투자자들은 현금 흐름에 대한 명확성을 계속 기다릴 것입니다.
향후 90일(2026년 8월 중순까지):
변동성 구간. 8월 중순까지 2분기 실적이 발표됩니다. CAPEX가 매출의 20% 목표를 향해 움직이기 시작하여 FCF가 다시 악화될 것으로 예상합니다. 이자 비용이 분기당 300억 루블로 유지되면 순이익은 0 또는 마이너스로 돌아설 수 있습니다. 순부채/OIBDA 비율은 2.1배로 유지됩니다—통신업계에서는 허용 가능하지만 금리가 계속 하락하는 경우에만 그렇습니다. Freedom Finance 분석가들이 경고한 통화 완화 중단은 위험 재평가를 촉발할 수 있습니다. 자회사 IPO가 공식적으로 연기되면 주가는 60루블 아래로 떨어질 수 있습니다.
요약: 로스텔레콤의 10% 순이익 성장은 외관일 뿐입니다. 그 뒤에는 7120억 루블의 막대한 부채, 마이너스 현금 흐름, 삭감된 투자, 자회사 IPO에 대한 유령 같은 희망을 가진 사업체가 있습니다. 이것은 투자가 아니라 국가가 소액 주주를 희생시키면서 계속해서 자금을 쏟아부을 것이라는 베팅입니다. 회사가 지속 가능한 플러스 현금 흐름을 창출하고 비싼 부채를 재융자할 때까지, 주식은 수익을 위한 자산이 아니라 인내심 있는 사람을 위한 투기적 도구로 남아 있습니다.
— Editorial Team
