Šéf Fedu z Minneapolis připustil zvýšení sazby Fedu
Neel Kashkari prohlásil, že inflační šok z války by mohl vyžadovat zpřísnění měnové politiky. Postavil se proti signálům o brzkém snížení sazby, protože se domnívá, že Fed by měl být připraven na jakýkoli scénář.
Zvyšování sazby Fedu se vrací na pořad jednání: jestřábí manévr Neela Kashkariho
Úvod
- května 2026 šéf Federální rezervní banky v Minneapolis Neel Kashkari v pořadu Face the Nation televize CBS učinil prohlášení, které okamžitě změnilo tón diskuse o budoucnosti měnové politiky USA. Nejenže se postavil proti signálům o brzkém snížení sazby – přímo připustil, že dalším krokem Fedu by mohlo být zvýšení, a to opakované. Toto vystoupení bylo vyvrcholením nejvážnějšího rozkolu uvnitř Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) od roku 1992 – na dubnovém zasedání hned čtyři členové Výboru hlasovali proti formulaci předpokládající další uvolňování. Kashkariho prohlášení není jen názorem jednoho z regionálních prezidentů Fedu, ale symptomem fundamentálního posunu ve vnímání rovnováhy rizik: inflace definitivně převažuje nad hrozbou recese.
Podrobnosti události a časový sled
Kashkariho vystoupení se uskutečnilo čtyři dny po dubnovém zasedání FOMC, na kterém byla základní úroková sazba ponechána v rozmezí 3,50–3,75 % ročně. Navenek rutinní rozhodnutí skrývalo ostrý vnitřní diskuzi: tři hlasující členové – Kashkari, šéfka Fedu v Clevelandu Beth Hammacková a šéfka Fedu v Dallasu Lorie Loganová – podpořili ponechání sazby, ale postavili se proti zařazení formulace o „měkkém signálu“ do závěrečného prohlášení, která je tradičně trhy interpretována jako náznak budoucího snížení.
V rozhovoru pro CBS Kashkari vyložil svůj postoj s maximální otevřeností. Klíčové teze jsou následující. Zaprvé, „inflační šok by mohl být mnohem silnější, než se nyní předpokládá“, což činí jakékoli náznaky uvolňování nevhodnými. Zadruhé, v nejhorším scénáři – vleklé uzavření Hormuzského průlivu a další růst cen energií – „by Fed možná musel přejít ke zpřísnění měnové politiky“. Zatřetí, cenový šok z íránského konfliktu je již srovnatelný nebo převyšuje rozsahem důsledky invaze Ruska na Ukrajinu.
Zvláštní pozornost si zaslouží Kashkariho hodnocení dlouhodobých důsledků narušení námořní dopravy. Uvedl konkrétní příklad: generální ředitel globální společnosti se sídlem v Minnesotě odhadl, že i v případě okamžitého otevření Hormuzského průlivu dnes by trvalo přibližně šest měsíců, než by se dodavatelské řetězce vrátily do normálního stavu. Tento odhad se radikálně rozchází s optimistickými prohlášeními Ministerstva financí USA.
Kvantitativní parametry cenového šoku jsou rovněž impozantní. Podle údajů Americké automobilové asociace dosáhla průměrná cena galonu benzínu v USA 4,457 USD – maxima od července 2022, což představuje nárůst téměř o 50 % oproti předválečné úrovni kolem 2,98 USD. Březnový index spotřebitelských cen PCE vzrostl o 3,5 % meziročně a základní ukazatel PCE Core, který vylučuje potraviny a energie, o 3,2 %, přičemž oba indikátory výrazně překračují cílovou inflaci Fedu ve výši 2 %.
Dopad a význam
Kashkariho prohlášení má mnohovrstevný význam pro finanční systém USA a globální trhy. Především upevňuje posun tržních očekávání směrem ke zpřísnění. Podle údajů CME FedWatch pravděpodobnost zvýšení sazby alespoň o 25 bazických bodů do konce roku vyskočila na 10 % ihned po Powellově tiskové konferenci, zatímco den předtím činila 0 %. Navíc analytici Kalshi odhadují pravděpodobnost zvýšení sazby do července 2027 již na 43 %.
Pro globální kapitálové trhy znamená jestřábí obrat Fedu zásadní změnu režimu. Index dolaru DXY získává silnou podporu – analytici ING předpovídají jeho obnovení na úrovně 99,00–99,50 v důsledku vysokých cen energií a jestřábího narativu regulátora. Klíčový závěr ING: „Nyní není otázka pouze v odkladu uvolňování politiky Fedu, ale také v tom, zda Fed na tento inflační šok odpoví zpřísněním politiky.“
Základní dilema, kterému FOMC čelí, spočívá v tom, že mandát Fedu předpokládá dosažení dvou cílů – cenové stability a maximální zaměstnanosti –, které se v současných podmínkách dostaly do přímého konfliktu. Kashkari uznává, že zvyšování sazeb s sebou nese riziko oslabení trhu práce, ale trvá na tom, že ochrana 2procentního inflačního cíle je prioritou. Jak formuloval v písemném vysvětlení svého postoje: „Pravděpodobně budeme muset přijmout rozhodná politická opatření... Zvýšení sazby federálních fondů, možná série zvýšení, může být ospravedlněno i při riziku dalšího oslabení trhu práce.“
Takový přístup v podstatě znamená, že jestřábí křídlo FOMC je ochotno obětovat část úspěchů na trhu práce kvůli zachování důvěry v inflační cílování. Jak zdůraznil Kashkari, „dostatečně silný cenový šok by mohl ohrozit inflační očekávání, což by potenciálně vyžadovalo sérii zvýšení sazeb, aby si Fed udržel důvěryhodnost v ochraně svého cíle inflace na úrovni 2 %.“
Reakce klíčových hráčů
Kashkariho vystoupení odhalilo vážný rozkol nejen uvnitř Fedu, ale i v americkém ekonomickém establishmentu jako celku. Uvnitř FOMC se vytvořily tři frakce. Jestřábí křídlo – Kashkari, Hammacková a Loganová – trvají na tom, že prohlášení by mělo odrážet oboustranná rizika a možnost jak snížení, tak zvýšení sazby. Holubičí křídlo představuje člen Rady guvernérů Stephen Milan, který jediný hlasoval pro okamžité snížení sazby. Centristická většina v čele s Powellem se snaží zachovat neutrální formulaci, ale čelí rostoucímu tlaku z obou stran.
Postoj jestřábů sdílí i šéf Fedu v Chicagu Austan Goolsbee, který označil poslední údaje o inflaci za „špatné zprávy“. To je obzvláště pozoruhodné, protože Goolsbee je tradičně považován za jednoho z nejvíce holubičích členů FOMC.
Zásadně odlišný názor představuje Ministerstvo financí USA. Šéf resortu Scott Bessent ve stejném vysílání CBS vyjádřil „velkou důvěru“ v to, že po ukončení konfliktu ceny ropy klesnou pod předválečné úrovně. Bessent také poznamenal, že futures trhy již započítávají pokles energetických cen později v tomto roce a že USA těží z turbulence jako vývozce surové ropy. Výkonná moc USA tak zaujala výrazně optimistický postoj, který přímo kontrastuje s alarmismem Kashkariho.
Trhy reagovaly na Kashkariho prohlášení klasickým přeceněním rizik. Výnosy krátkodobých státních dluhopisů USA dále rostly a započítávaly 6 až 7 bazických bodů zpřísnění v roce 2026. Spready vysoce výnosných podnikových dluhopisů se rozšířily, což odráží zvýšená rizika zpomalení ekonomiky. S&P 500 zaznamenal pokles, protože investoři přehodnocují předpoklad, který byl od začátku roku zahrnut v kotacích – že sazby budou pouze klesat.
Prognóza a závěry
Vystoupení Neela Kashkariho představuje zlomový okamžik v komunikaci Fedu. Regulátor, který ještě na začátku roku 2026 považoval další uvolňování za základní scénář, je nyní nucen uznat stejnou pravděpodobnost opačných výsledků. Analytici TD Securities předpovídají, že FOMC zachová status quo přinejmenším do září, a i v případě normalizace inflace bude celkové snížení v roce 2026 činit pouze 50 bazických bodů. Zároveň uznávají, že „riziko, že Fed ponechá status quo déle, roste“.
Skutečná trajektorie sazeb bude určována vývojem situace na Blízkém východě. Optimistický scénář – rychlé urovnání konfliktu, otevření Hormuzského průlivu a pokles cen ropy pod 100 USD za barel – by Fedu umožnil zdržet se zpřísnění a možná dokonce realizovat jedno snížení sazby na konci roku. Pesimistický scénář, na který Kashkari poukazuje – vleklá válka, přetrvávající narušení dodávek a ukotvení inflačních očekávání nad cílovou úrovní – učiní zvýšení sazby prakticky nevyhnutelným.
Hlavním závěrem je, že Fed vstupuje do období, kdy se měnová politika stává odvozenou od geopolitické situace. Kashkari jasně naznačil: i příznivý scénář – brzké otevření průlivu – ponechá inflaci na úrovni 3 % do konce roku, což je stále nad cílem 2 % a dostatečné k tomu, aby sazba zůstala beze změny. To znamená, že období vysokých sazeb se výrazně prodlouží, než se předpokládalo před začátkem íránské krize. Pro trhy, které jsou za poslední desetiletí zvyklé na model „Fed vždy přijde na pomoc uvolněním“, to bude vážný stresový test.
— Editorial Team
