Průzkum UBS ukazuje rostoucí obavy investorů z přetrvávající restriktivní měnové politiky
Banka zaznamenala nárůst podílu 'medvědích' nálad mezi velkými klienty. 67 % dotázaných se domnívá, že sazby v USA zůstanou na současné úrovni minimálně do prvního čtvrtletí roku 2027.
Pracoval jsem v asset managementu téměř dvě desetiletí a za tu dobu jsem pochopil jednoduchou pravdu: když soukromé banky úrovně UBS začnou zveřejňovat průzkumy s titulky o „medvědích náladách“, je to vždy zpožděný indikátor. Dnešní průzkum je však výjimkou. 67 % velkých klientů, kteří se domnívají, že sazby zůstanou na současné úrovni minimálně do prvního čtvrtletí roku 2027 – to není jen strach. Je to konsenzus, který právě teď přetváří globální alokaci kapitálu.
Stojíme na prahu nejvýznamnějšího strukturálního posunu od krachu Lehman Brothers. A pokud stále držíte portfolio nastavené na éru levných peněz – nejenže přicházíte o výnos, ale stáváte se kořistí pro ty, kteří už svůj tah provedli.
[Podstata]: co se skutečně děje
Skutečný příběh se skrývá za číslem „67 %“. Není to názor davu. Je to kolektivní verdikt „chytrých peněz“, které spravují biliony. Říkají: „Éra snadného refinancování skončila. Vítejte ve světě chronicky drahého kapitálu.“ Zatímco retailoví investoři zírají do grafů v očekávání „holubičího obratu“, rodinné kanceláře (family offices) se spravovaným majetkem v průměru 2,7 miliardy USD na každého účastníka průzkumu již přešly do taktické obrany.
Navíc 60 % respondentů uvedlo, že plánují změnit strategickou alokaci aktiv v příštích 12 měsících – to je absolutní rekord v celé historii průzkumů UBS a dvojnásobek průměrných hodnot za posledních pět let. Nečekají na „dno“ u akcií technologických gigantů. Nedoufají ve zmírnění politiky Fedu v roce 2026. Prostě odcházejí z aktiv citlivých na duraci do „reálných“ věcí: energetiky, infrastruktury a ochranných měn.
Ale hlavní insight, který jsem získal z křížové analýzy těchto dat a toků kapitálu minulý týden: „higher for longer“ již zabil klasický model ocenění 60/40 (akcie/dluhopisy). Výnos 10letých Treasury se ustálil nad 4,5 %, což činí „bezrizikovou“ alternativu příliš lákavou. Penzijní fondy již nebudou tolerovat volatilitu akcií kvůli 4 % ročně, když 10leté dluhopisy dávají 4,48 %. To vysává likviditu z rizikových aktiv.
Časová osa a kontext
Abychom pochopili rozsah paniky, musíme se podívat na události posledních dvou týdnů. Průzkum UBS probíhal na pozadí konkrétních šoků, které proměnily hypotézu „higher for longer“ v axiom.
| Datum | Událost | Význam pro trh | Reakce (změna) |
|---|---|---|---|
| 28. května | Představitelé Fedu (Michelle Bowman) varují před vleklým energetickým šokem | Posun rétoriky: energie (nikoli trh práce) je nyní hlavním hybatelem inflace | Ropa WTI se usazuje nad 82 USD |
| 2. června | Inflační data v eurozóně nad prognózou; spread výnosů 10-2 v USA se zužuje na 0,41 % | Výnosová křivka se dále zplošťuje – klasický signál recese nebo „měkkého přistání“ | 2leté Treasury vzrostly na 4,09 % |
| 8.–10. června | Zveřejnění dubnového CPI USA (3,8 %) a údaje o zaměstnanosti nad prognózami | Inflace odmítá klesnout pod 3 %; Fed je v pasti | 10leté Treasury prorážejí 4,48 % |
| 14. června (dnes) | Zveřejnění průzkumu UBS: 67 % klientů věří v sazby na úrovni do Q1 2027 | Katalyzátor pro hromadný odchod z růstových akcií do hodnotových | Futures na Nasdaq a S&P 500 jsou vlažné |
Klíčovým momentem je 10. červen. Zveřejnění CPI ukázalo, že inflace „uvízla“ na 3,8 % v meziročním vyjádření. To je o 90 % nad cílovou úrovní Fedu 2 %. Trh ztratil naději na snížení sazeb do konce roku. V důsledku toho se spread mezi 10letými a 2letými dluhopisy (10-2 Treasury Yield Spread) zúžil na minimální hodnoty od dubna 2025, činil pouhých 0,38 %. Investoři již nedostávají prémii za dlouhé dluhopisy – to je jistý znak toho, že očekávají stagnaci nebo recesi.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Průzkum UBS jasně rozdělil účastníky trhu do dvou táborů: ty, kteří stále doufají v zázrak, a ty, kteří již přesunuli kapitál. Při analýze odpovědí respondentů jsem to vizualizoval v tabulce reálných aktiv, která jsou nyní v centru rotace.
| Skupina | Konkrétní aktiva | Dynamika / Riziko | Hybatel | Prognóza na 30 dní |
|---|---|---|---|---|
| Vítězové (hodnotové) | Průmysl (CAT, HON), Finance (JPM, GS), Energetika (XLE) | Růst kapitálových výdajů (CAPEX) | Vysoké sazby zabíjejí spekulace, ale společnosti s reálnými aktivy a peněžním tokem těží ze stability | Outperform (předstih trhu) |
| Vítězové (burzy) | CME Group (CME), Intercontinental Exchange (ICE) | Růst o 13 %+ za rok 2025 | Vysoká volatilita a vysoké sazby zvyšují maržový zisk burz a úrokový výnos ze zůstatků klientů | Pokračování rally |
| Outsideři (růstové) | AI společnosti (NVDA, CRWD), ztrátový software | Stlačení P/E (násobků) | Budoucí peněžní toky jsou diskontovány sazbou 5 %+. Investoři již nechtějí platit za „sliby“ | Korekce o 5–10 % |
| Outsideři (akcie s vysokým dluhem) | REITs (nemovitosti), Small Caps (Russell 2000) | Pokles při růstu výnosu 10Y | Náklady na refinancování dluhů zabíjejí marže. Bankroty jsou nevyhnutelné | Spodní část pásma |
| Ochranná aktiva (nová) | Zlato (XAU/USD), Švýcarský frank (CHF) | Růst očekávání (65 % respondentů očekává oslabení dolaru) | Rodinné kanceláře snižují nadměrnou expozici vůči USD a přecházejí do tvrdých aktiv | Růst k 5000 USD za unci |
Hlavní závěr z tabulky a průzkumu – smrt „technologické nadřazenosti“. 65 % dotázaných miliardářů očekává oslabení důvěry v dolar jako rezervní měnu a téměř polovina (47 %) považuje svou expozici vůči USD za nadměrnou. To nejsou jen slova. Je to příkaz jejich traderům: prodávat americké růstové akcie a nakupovat „reálná“ aktiva v jiných jurisdikcích. Investice do AI jsou nyní považovány za „vysoce rizikové sázky na budoucnost“, nikoli za „bezpečný přístav“.
Co média neříkají
Média ze zprávy UBS vytrhla pouze číslo „67 %“ a vytvořila narativ o všeobecné panice. Ale opomenula tři klíčové vrstvy informací, které vše mění.
První insight: „Velká realokace“ již probíhá. 60 % respondentů plánuje přehodnotit strategickou alokaci. Není to o „kupovat levně, prodávat draho“. Je to o geopolitické arbitráži. Rodinné kanceláře přesouvají kapitál z USA do asijsko-pacifického regionu (APAC) a západní Evropy. Proč? Protože se obávají dluhové krize v USA (56 % v horizontu 5 let). Je to strukturální útěk, který se nevrátí zpět, i kdyby Fed náhle snížil sazbu o 0,25 %.
Druhý insight: „Energetický šok“ se stal trvalým. V dotaznících UBS není otázka na ropu, ale právě energie je hlavním spouštěčem. Konflikt na Blízkém východě vedl k tomu, že ceny energií se již nevrátí na 50–60 USD za barel. To znamená strukturální inflaci „poptávky“ (energy demand-pull inflation). Fed nemůže bojovat s inflací způsobenou nedostatkem fyzických zdrojů zvyšováním sazeb. Je to slepá ulička. „Higher for longer“ nyní neznamená jen „sazby jsou vysoké“, ale „sazby jsou vysoké a ekonomika slabá“ (stagflace).
Třetí insight (dluhopisový trh): Dívám se na výnosovou křivku. Spread 10-2 činí 0,38 %. Je to téměř inverze. Historicky, jakmile se spread stane záporným a poté prudce expanduje, začne recese s pravděpodobností 100 %. Nacházíme se v „mrtvé zóně“ před expanzí. Až začne, akcie klesnou o 15–20 % a dluhopisy (které nyní padají) se stanou jediným útočištěm. Ale UBS o tom mlčí, protože jejich byznys je prodávat akcie.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny července): Klíčovou událostí je zveřejnění zápisů z FOMC 17. června. Očekávám, že Fed ponechá sazbu (3,5–3,75 %), ale rétorika bude maximálně jestřábí (hawkish hold). To vyvolá další vlnu výprodejů v technologiích. S&P 500 zkoriguje k 5200 (-2,5 % od současnosti) a Nasdaq 100 (QQQ) klesne k 430 USD (-3,8 %). Bankovní sektor (JPM, BAC) vykáže za 2. čtvrtletí lepší výsledky, než se očekává, díky expanzi čisté úrokové marže (Net Interest Margin), ale poskytne slabý výhled na 3. čtvrtletí kvůli růstu defaultů na kreditních kartách.
Následujících 90 dní (do září 2026): Můj základní scénář je „inflační recese“. HDP USA zpomalí na 0,8 % a inflace zůstane nad 3,5 %. Fed ztratí schopnost manévrovat. Očekávám, že zlato (XAU/USD) prorazí úroveň 5000 USD za unci, protože institucionální investoři jej začnou považovat za „třetí typ rezervy“ namísto dolaru. Akcie společností orientovaných na domácí poptávku v Asii (EWJ, EEM) začnou outperformovat (předstihovat) americký trh. Přesouvám 20 % portfolia do ETF na zlato (GLD) a 30 % do dlouhodobých Treasury (TLT), protože panika vyvolá útěk do kvality (Flight to Quality) již v srpnu.
Prognóza redakce
Aktivum: Finanční sektor (ETF XLF) a Zlato (GLD).
Směr: Růst financí v nejbližších 48 hodinách (v očekávání dobrých výsledků), poté jejich mírná korekce při růstu zlata.
Klíčové úrovně: XLF: aktuálně 48,20 USD, cíl 49,20 USD. GLD: aktuálně 475 USD, cíl 485 USD. Míra jistoty: Vysoká pro zlato (70 %) / Střední pro finance (55 %). Hlavní riziko: Pokud Fed 17. června nečekaně signalizuje snížení sazeb (pravděpodobnost 15 %), dolar se propadne, zlato okamžitě prorazí 5000 USD a finanční sektor (banky) ztratí 3–4 % za den, protože jejich marže se stlačí. Držím ochranné call opce na zlato a prodávám část pozice v bankách před verdiktem Fedu.
Názor redakce je syntézou profesionálních zkušeností a analýzy průzkumů UBS, nikoli investičním doporučením. Rozhodnutí činíte samostatně.
— Editorial Team
