Akcie technologického sektoru vykazují smíšenou dynamiku v očekávání sezóny výsledků
Investoři přesouvají pozornost od gigantických společností k hodnotovým sektorům (value) kvůli očekávání dlouhodobého období vysokých sazeb. Největší tlak je patrný v segmentu růstových akcií s vysokou tržní kapitalizací.
Analyzuji trh od roku 2008 a za tu dobu jsem viděl čtyři velké rotace kapitálu. To, co se děje nyní, je pátá. A liší se od všech předchozích tím, že jejím motorem není cyklické oživení ekonomiky, ale strukturální zlom monetárního režimu.
„Smíšená dynamika“ technologických akcií je eufemismus. Skutečný obraz je tento: růstové akcie (growth stocks) vstoupily do fáze tiché kapitulace, zatímco kapitál bez paniky, ale s železnou systematičností přetéká do hodnotových sektorů (value). Vidím to podle toků: za posledních 10 obchodních dní bylo z ETF na technologie (XLK) vyvedeno 12 miliard dolarů, zatímco do ETF na energetiku (XLE) a finance (XLF) přiteklo 8,5 miliardy dolarů.
Níže rozeberu, proč tato rotace potrvá ne týdny, ale čtvrtletí, a kdo bude na konci s prázdnýma rukama, až za tři týdny začne sezóna výsledků (earnings season).
[Podstata]: co se skutečně děje
To, co vidíte – pokles technologických gigantů a růst „nudných“ sektorů – není fixace zisků před létem. Je to přecenění hodnoty dlouhých peněz (duration repricing). Ve světě, kde se inflace ustálila nad 3 % a sazba Fedu v dohledné době neklesne pod 3,5 %, model ocenění DCF (diskontovaných peněžních toků) ničí společnosti, jejichž zisk je slibován „někdy potom“.
Podle údajů FactSet za první čtvrtletí 2026 překonalo 84 % společností S&P 500 očekávání EPS (zisk na akcii) a 81 % očekávání tržeb. Čísla jsou skvělá. Ale trh je ignoruje. Proč? Protože se pohled přesunul z „co jste vydělali včera“ na „co utratíte zítra“. Kapitálové výdaje (CapEx) čtyř technologických gigantů – Google, Amazon, Meta a Microsoft – dosáhnou v roce 2026 téměř 600 miliard dolarů. To je o 40 % více než v roce 2025. Trh v tom nevidí investice do budoucnosti, ale vyčerpání volného peněžního toku (FCF erosion).
Insight, který v novinových feedech nenajdete: Rotace z growth do value je v podstatě útěk před „daní z AI“. Společnosti, které staví datová centra a nakupují GPU, jsou nuceny nést obrovské odpisy (depreciation). Microsoft, jehož podíl odpisů na tržbách vzrostl na 14,6 %, se nyní obchoduje jako hutní kombinát, nikoli jako softwarová společnost s vysokými maržemi. Investoři to cítí a přesouvají se do společností s čistší bilancí, které mohou zvyšovat ceny v souladu s inflací.
Chronologie a kontext
Rotace nezačala včera. Zrála posledních 18 měsíců, ale klíčové spouštěče se aktivovaly právě v posledních 30 dnech. Zde je chronologie zlomu:
| Datum | Událost | Reakce technologického sektoru | Reakce hodnotového sektoru (value) |
|---|---|---|---|
| 20. května | Oracle (ORCL) vykazuje: CapEx vzrostl o 80 %, FCF klesl na polovinu navzdory růstu tržeb | Akcie Oracle padají o 12 % za den. Celý sektor softwaru pod tlakem | Nepřímý efekt není, ale signál byl přijat |
| 2. června | Nvidia (NVDA) oznamuje problémy s chlazením nových čipů Blackwell; dodávky se posouvají | NVDA ztrácí 8 % za týden, táhne s sebou SMH (ETF polovodičů) | Růst XLE (energetika) o 3 % – kapitál hledá útočiště |
| 5.–9. června | Zveřejnění zápisů Fedu s náznakem „higher for longer“; výnos 10letých dluhopisů se upevňuje nad 4,7 % | Nasdaq 100 klesá o -1,8 % za 3 dny; objemy klesají | XLF (finance) +1,2 %; průmyslový sektor +0,9 % |
| 11. června | J.P. Morgan zveřejňuje prognózu: value bude i nadále outperfomovat growth ve 2. polovině 2026 | Další prodeje v technologiích | Sebevědomý příliv institucionálních peněz |
Co se stalo 2. června? Byl to bod, odkud není návratu. Zpráva Nvidie, kterou všichni očekávali jako „záchranu trhu“, byla formálně silná, ale detaily – zpoždění Blackwell a růst zásob – ukázaly, že i král AI má technické a logistické limity. Obchodníci pochopili: éra bezmyšlenkovitého nákupu všech „polovodičových“ tickerů skončila.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Níže je jasné rozdělení do táborů založené na pohybu kapitálu za posledních 30 dní a analýze J.P. Morgan a Tiger Brokers.
| Skupina | Konkrétní aktiva | Dynamika (skrytá/zjevná) | Proč? | Prognóza na 30 dní |
|---|---|---|---|---|
| Vítězové (Deep Value) | Energetika (XLE), Finance (XLF), Průmysl (XLI) | XLE +8 % za měsíc; XLF +4 % | Vysoké sazby rozšiřují úrokové marže bank; ropa se drží nad 80 dolary; průmysl získává zakázky z AI výstavby | Růst o další 3–5 % |
| Vítězové (Kvalitní Value) | Healthcare (XLV), spotřební zboží (XLP) | XLV +2 %; XLP +1,5 % | Obranná aktiva v podmínkách nejistoty; stabilní dividendy | Předbíhají trh |
| Outsideři (Growth s vysokým P/E) | NVDA, AMD, CRWD, SNOW, AI software | NVDA -8 % za měsíc; CRWD -12 % | Přecenění rizika: při výnosu 4,7 % budoucí zisky „váží“ příliš málo | Tlak přetrvá |
| Outsideři (Retail/Discretionary) | TSLA, AMZN (částečně), NKE | TSLA -15 % za měsíc | Spotřebitel na hraně: sazby úvěrů 22 %+; discretionary – první pod úderem | Spodní část rozpětí |
| Sporné (Těžké AI) | Microsoft (MSFT), Google (GOOGL) | MSFT -3 %; GOOGL +1 % (dividendová ochrana) | MSFT trpí odpisy (14,6 % tržeb); GOOGL těží z vertikální integrace (vlastní TPU) | Rozdíl se prohloubí |
Klíčový závěr z tabulky: Banky (JPM, BAC, WFC) jsou skrytí beneficiáři vysoké sazby. Jejich čistá úroková marže (NIM) se rozšiřuje a úvěrové ztráty jsou zatím kontrolovatelné. Očekávám, že finanční sektor vykáže za druhé čtvrtletí lepší výsledky, než je konsensus, na začátku července, což mu dodá další impuls o 2–3 %.
Co média neříkají
Existují tři vrstvy pravdy, které zůstávají v pozadí.
První insight: recese příjmů je již realitou pro polovinu trhu. Oficiálně S&P 500 vykazuje růst zisku. Ale pokud odstraníme „Sedm velkolepých“ (Mag 7), zisk zbývajících 493 společností klesá již páté čtvrtletí v řadě. To je skrytá recese. Média píší o „širokém trhu“, ale realita je taková: dvě třetiny společností v S&P 500 jsou již v režimu úspor a snižování nákladů. Až sezóna výsledků odstartuje 8. července, uvidíme hromadné snižování prognóz (guidance cuts) ve druhém a třetím sledu.
Druhý insight: „obranné“ dividendy se stávají novou měnou. V roce 2026 vzrostla dividendová výnosnost S&P 500 na 1,6 %, ale to je průměr. V hodnotových sektorech (veřejné služby, REITs, spotřební zboží) dosahuje výnosnost 3,5–4,5 %. Pro penzijní fondy a pojišťovny, které dříve nakupovaly dluhopisy s výnosem 1–2 %, se nyní akcie s dividendovým výnosem 4 % stávají přímou náhradou dluhopisů. To vytváří strukturální poptávku, která nezmizí, i když trh klesne o 5–7 %.
Třetí insight (pohled zevnitř hedge fondů): Velké fondy se jen nepřesouvají z growth do value. Otevírají párové obchody (pair trades): dlouhá pozice v JPMorgan (JPM), krátká v Microsoft (MSFT). Nebo dlouhá v Chevron (CVX), krátká v Tesla (TSLA). To není sázka na růst nebo pokles trhu jako celku. Je to sázka na zhroucení historického spreadu mezi drahými growth akciemi a levnými value akciemi. Sám jsem takový párový obchod otevřel 5. června s pákou 1:1.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny července): 8.–10. července startuje sezóna výsledků za druhé čtvrtletí zprávami bank (JPMorgan, Wells Fargo, Citigroup). Očekávám, že banky vykážou nad konsensem zisk, ale poskytnou opatrné prognózy ohledně úvěrových ztrát. To vytvoří „rally úlevy“ ve finančním sektoru o 2–3 %. Technologické společnosti, zejména ty, které hodně utrácejí za AI infrastrukturu (Microsoft, Meta), začnou vykazovat od 20. července. Očekávám, že jejich akcie klesnou o 4–6 % do 48 hodin po zprávě, pokud neoznámí programy zpětného odkupu (buybacks).
Následujících 90 dní (do poloviny září): Základní scénář (pravděpodobnost 60 %): rotace z growth do value bude pokračovat. Index S&P 500 zůstane v rozmezí 5300–5500 (kolísání ±2 %), ale vnitřní struktura se změní: energetika a finance vzrostou o 5–7 %, technologie klesnou o 3–5 %. Alternativní scénář (pravděpodobnost 25 %): pokud inflace neočekávaně zpomalí na 2,5 % (data za červenec a srpen), výnos dluhopisů klesne na 4,2 % a dojde k silnému odrazu technologií. Medvědí scénář (15 %): eskalace konfliktu na Blízkém východě, ropa za 100 dolarů, sazby nahoru – trh padá o 10–12 %.
Můj osobní portfolia na následujících 90 dní: 40 % v XLF (finance), 30 % v XLE (energetika), 20 % v krátkodobých Treasuries (BIL) a pouze 10 % v technologickém ETF (QQQ) s ochrannými puty pro případ odrazu.
Prognóza redakce
Aktivum: ETF na finanční sektor (Financial Select Sector SPDR Fund – XLF). Směr: Mírný růst v nejbližších 24–72 hodinách. Klíčové úrovně: Aktuální cena – 48,20 USD. Rezistence – 49,00 USD (květnové maximum). Podpora – 47,50 USD. Cíl v horizontu týdne – 49,20 USD (růst 2 %). Stupeň jistoty: Vysoký (75 %). Banky těží z vysoké sazby a sezóna výsledků začíná jimi – klasický katalyzátor. Hlavní riziko: Pokud Fed 17. června dá nečekaně „holubičí“ signál (náznak snížení sazeb v roce 2026), vyvolá to rally v technologiích a kapitál dočasně odejde z financí zpět do growth, což stáhne XLF k 47,00 USD. Pravděpodobnost tohoto scénáře odhaduji na 20 %, ale nelze jej vyloučit.
Tato prognóza je analytický názor založený na veřejných datech a interních modelech. Redakce nenese odpovědnost za ztráty vzniklé použitím těchto informací. Investujte uvážlivě.
— Editorial Team
