Trhy započítávají riziko zvýšení sazby Fedu v roce 2026 kvůli nejistotě ohledně nezávislosti regulátora
Navzdory očekáváním, že sazba zůstane na zasedání Fedu 17. června beze změny, investoři začínají oceňovat riziko jejího zvýšení do konce roku. Klíčovým faktorem nejistoty je nový šéf Fedu Kevin Warsh, jehož závislost na Donaldu Trumpovi vyvolává na trzích pochybnosti o schopnosti regulátora samostatně bojovat s inflací.
Kevin Warsh a přízrak zvýšení sazby: proč trhy přestaly věřit v nezávislost Fedu
Autor: nezávislý finanční analytik
Trhy jsou paradoxní věc. Jsou připraveny ponechat sazbu beze změny na zasedání 17. června s pravděpodobností 99,4 %, ale zároveň započítávají 63% pravděpodobnost jejího zvýšení do října. Oficiální verze zní „nejistota ohledně nezávislosti regulátora“. Uvnitř odvětví ale chápeme: nejde jen o pochybnosti o kompetenci nového předsedy. Jde o zásadní přehodnocení toho, jak funguje důvěra v dolar jako rezervní měnu, když se centrální banka poprvé za desetiletí ocitá v situaci „čí otrok – prezidenta nebo ekonomiky?“.
Kevin Warsh není Jerome Powell. Není to jen technokrat, který přišel zdola. Je manželem dědičky impéria Estée Lauder, bývalým Trumpovým poradcem a člověkem, jehož osobní jmění se odhaduje na zhruba 200 milionů dolarů. A právě kombinace jeho bohatství, kontaktů a nedostatku zkušeností s veřejným odporem vůči prezidentovi vytváří situaci, kterou se trhy snaží vyčíslit. Níže rozeberu skutečný mechanismus tohoto oceňování, uvedu konkrétní jména těch, kdo na panice vydělají, a poskytnu insight, který zcela mění pohled na „nezávislost“ Fedu.
[Podstata]: co se skutečně děje
Na zasedání 16.–17. června 2026 Fed s největší pravděpodobností ponechá sazbu na úrovni 3,75 %. To se nediskutuje. Ale to, o čem se diskutuje za zavřenými dveřmi hedgeových fondů a desk-tradingu, je listopad 2026. A zde trh ukazuje trhlinu. Podle CME FedWatch dosáhla pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku 58–63 %. To je šokující obrat: ještě v březnu trh započítával alespoň jedno snížení.
Proč k tomu došlo? Protože inflace v USA už není „mírná“. Květnový CPI vzrostl na 4,2 % meziročně – to je nejvyšší hodnota od dubna 2023. Core CPI (bez potravin a energií) činil 2,9 %. A to navzdory tomu, že válka s Íránem se teprve začala plně promítat do cen energií. Průzkum ekonomů Federální rezervní banky ve Filadelfii naznačuje, že ve druhém čtvrtletí 2026 by CPI mohl dosáhnout 6 %.
Trump tato čísla přirozeně nazývá „vynikajícími“ a vše svádí na vnější faktory. Ale trhy nejsou hloupé. Vidí klasickou spirálu: energetický šok → růst dopravních nákladů → zdražování služeb → požadavky na zvýšení mezd. To je ten scénář „druhých efektů“, který zničil měkké přistání.
Klíčový moment, který se v novinách neuvádí: tato pravděpodobnost zvýšení není vázána na ekonomická data ve vakuu. Je vázána na osobu Washe. Kdyby Powell zůstal, trh by možná věřil v jeho ochotu snášet vyšší inflaci, aby se vyhnul recesi. Warsh je záhada. A záhady trh hedgeuje zvyšováním sazeb v ceně.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, jak se nezávislost proměnila z axiomu v riziko, musíme se podívat na klíčové milníky posledních dvou měsíců. Je to příběh o tom, jak se politická jmenování setkala s ekonomickou realitou.
| Datum | Událost | Reakce trhu/Statistika |
|---|---|---|
| 13. května 2026 | Senát schvaluje Kevina Washe 54 hlasy proti 45 – nejužší převaha v historii pro šéfa Fedu | Dolar kolísá, zlato ztrácí 11 % za den kvůli očekáváním tvrdé politiky |
| 15. května 2026 | Warsh oficiálně nastupuje do funkce; Trump pořádá ceremonii v Bílém domě – poprvé od roku 1987 | Trump veřejně žádá, aby byl „zcela nezávislý“, ale o hodinu později říká: „Dostanete sazby dolů a všichni budou šťastní“ |
| Konec května 2026 | Zveřejnění údajů o inflaci za duben: CPI 3,8 % | Trhy začínají přehodnocovat očekávání snížení sazeb |
| Začátek června 2026 | Válka s Íránem uzavírá Hormuzský průliv, ceny energií stoupají | Výnos 10letých treasuries skáče |
| 10.–12. června 2026 | Vycházejí údaje o inflaci za květen: CPI 4,2 % (meziročně), měsíční nárůst 0,5 % | Polymarket dává 99,4 % na zachování sazby v červnu; FedWatch ukazuje 63 % na zvýšení do října |
| 17. června 2026 | První zasedání FOMC pod vedením Washe | Očekává se, že bodový graf (dot plot) vyloučí snížení sazeb na rok 2026 |
Co zůstává v pozadí: Warshovi je 56 let, má pověst „jestřába“ z doby krize v roce 2008, kdy kritizoval Bena Bernankeho za měkkou politiku. Ale zároveň nedávno vystupoval pro snížení sazeb, aby se zalíbil Trumpovi. Tento ideological flip-flop je hlavní příčinou tržní nervozity. Nikdo neví, který Warsh se v listopadu probudí.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
Držitelé krátkodobých amerických státních dluhopisů (T-bills). Pokud trh započítává zvýšení sazby, výnos krátkých papírů roste už nyní. 2leté treasuries již přidaly 35 bps za poslední dva týdny. Investoři, kteří přešli na krátký konec křivky, fixují zisk a dosahují výnosu nad inflací.
Bankovní sektor USA. Velké banky (JPMorgan, Bank of America) těží z růstu čistého úrokového výnosu při zvyšování sazeb. Analytici Nasdaq již poznamenávají, že bankovní akcie často překonávají trh v cyklu zvyšování sazeb.
Short pozice na dlouhodobé treasuries. Ti, kdo prodali 10leté a 30leté dluhopisy předtím, než výnos vzrostl ze 4,0 % na 4,5 %+, již vydělali 10–12 % na poklesu cen.
Hedgeové fondy hrající na volatilitu VIX. Politická nejistota kolem Fedu je ideální koktejl pro růst indexu strachu. VIX vzrostl z 13 na 18 za poslední tři týdny.
Prohrávají:
Emitenti podnikových dluhopisů s nízkým ratingem (high-yield). Pokud Fed zvýší sazbu, jejich náklady na půjčky vzrostou a pravděpodobnost defaultu se zvýší. Spready high-yield k treasuries se již rozšířily o 50 bps.
Technologické společnosti s vysokým zadlužením. Tesla, Uber, mnoho biotechnologických firem – jejich ocenění silně závisí na diskontování budoucích peněžních toků. Růst sazby je zasáhne dvojnásobně: drahý dluh a pokles násobitelů.
Retailoví investoři, kteří koupili „naději na snížení sazeb“. Mnozí nabrali pozice v růstových akciích (growth stocks) a dlouhých dluhopisech v očekávání, že Warsh splní Trumpův slib. Nyní jsou v pasti.
Co média neříkají
Insight, který v titulcích nenajdete:
Trhy započítávají zvýšení sazby ne proto, že by věřily v nezávislost Washe. Ale proto, že nevěří v nezávislost Trumpa na Warshovi. Zní to paradoxně, ale vysvětlení je jednoduché.
Trump veřejně prohlásil, že chce, aby byl Warsh „zcela nezávislý“ a „nedíval se na něj“. Ale právně a politicky Trump nemůže Washe odvolat. Nejvyšší soud v květnu 2025 udělal výjimku pro Fed, čímž ponechal v platnosti precedens z roku 1935, který chrání šéfy nezávislých agentur před odvoláním prezidentem. Warsh je chráněn.
Druhá strana této ochrany je však ta, že Warsh nemusí Trumpovi vyhovět. Může přistoupit ke zvýšení sazby, i když bude Trump proti. A v tom je insight: trhy ve skutečnosti započítávají scénář, kdy Warsh záměrně půjde do konfliktu s Trumpem, aby dokázal svou nezávislost. Zvýšení sazby je nejjednodušší způsob, jak říct: „Nejsem loutka.“ Trump bude zuřit, ale Washe nelze odvolat.
Proto 63% pravděpodobnost zvýšení není ani tak odrazem inflace, jako spíše odrazem očekávání, že Warsh v prvním vážném testu zvolí reputaci před trhy, nikoli loajalitu vůči prezidentovi. Nordea přímo říká: na červnovém zasedání se Warsh pokusí dosáhnout konsensu a zaujmout neutrální nebo mírně jestřábí postoj, čímž posílí svou reputaci, nikoli aby vyhověl Trumpovým očekáváním. Deutsche Welle s odkazem na ekonoma Kennetha Rogoffa zdůrazňuje: pokud trhy uvidí, že nezávislost je narušena, samy zvýší sazby prostřednictvím růstu výnosů dluhopisů – to by byl opak toho, co Trump chce.
Co je ještě skryto: Warsh ve svých nedávných prohlášeních zmínil alternativní metodu měření inflace – „usečený průměr“ (trimmed mean) dallaskeho Fedu, který ukazuje pouhých 2,3 %. To je technická skulinka. Pokud se Warsh rozhodne sazbu nezvýšit, může se na tento ukazatel odvolat. Ale pokud chce ukázat nezávislost, tento ukazatel ignoruje a zvýší.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny července 2026):
- června sazba zůstane na 3,75 %. Žádná překvapení. Ale bodový graf (dot plot) bude šokující: Nordea očekává, že z něj zcela zmizí snížení sazeb na rok 2026 a objeví se „některé výzvy ke zvýšení“. Trh to uvidí jako přípravu na utažení.
Reakce: dolar posílí o 1–1,5 % do 48 hodin po zveřejnění zápisů. EUR/USD klesne k 1,065–1,070. Zlato, které již utrpělo při jmenování Washe (pokles o 11 % v lednu), bude konsolidovat v rozmezí 4400–4700 dolarů za unci.
Klíčové datum – zveřejnění údajů o inflaci za červen (orientačně 10.–12. července). Pokud CPI opět překročí 4 %, pravděpodobnost zvýšení do října vyskočí na 75–80 %.
Následujících 90 dní (do poloviny září 2026):
Nejpravděpodobnější scénář (hodnotím ho na 60–65 %) – jedno zvýšení sazby o 25 bps v říjnu nebo listopadu 2026, na 4,00 %. Warsh bude dlouho signalizovat připravenost k tomuto kroku, aby minimalizoval šok. První náznak se objeví již na tiskové konferenci 17. června.
Alternativní scénář (30–35 %) – Fed zůstává na místě do konce roku, pokud inflace začne zpomalovat kvůli poklesu cen energií. Ale se současným konfliktem na Blízkém východě je to nepravděpodobné. Třetí scénář (5–10 %) – dvě zvýšení (na 4,25 %), pokud inflace zrychlí na 5 %+.
Co to znamená pro aktiva:
- USD/JPY: posílí na 165–170, protože Bank of Japan, očekávající zvýšení sazby na 1 % v červnu, nemusí stíhat dynamiku Fedu.
- S&P 500: korekce o 5–8 % do konce třetího čtvrtletí, zejména v sektorech technologií a spotřebního zboží dlouhodobé spotřeby.
- Bitcoin: pod tlakem. Zvyšování sazeb Fedu činí dolar atraktivnějším a zvyšuje alternativní náklady držení kryptoaktiv. Očekává se test podpory 55 000 – 60 000 dolarů.
- Dluhopisy: pokračování inverted yield curve. 10leté treasuries mohou do září poskytnout výnos 4,7–4,9 %.
Prognóza redakce
Aktivum: DXY (index dolaru) Směr: mírný růst v nejbližších 24–72 hodinách kvůli očekáváním tvrdé rétoriky Washe Klíčové úrovně: aktuální hodnota 103,8; rezistence na 104,9 (květnové maximum), podpora na 102,5 Stupeň jistoty: vysoký Hlavní riziko: pokud Warsh na tiskové konferenci 17. června vyšle příliš „holubičí“ signál ve snaze zalíbit se Trumpovi, dolar může klesnout k 101,5. S ohledem na inflační údaje by však takový krok podkopal důvěru ve Fed ještě více a pravděpodobnost tohoto scénáře nepřesahuje 15 %.
Názor redakce není investičním doporučením. Veškerá rozhodnutí o nákupu nebo prodeji aktiv činíte samostatně.
— Editorial Team
