Šéfka ECB Lagardeová varovala před riziky stagflace v eurozóně
Christine Lagardeová prohlásila, že je nutný opatrný přístup k měnové politice v souvislosti s růstem inflace na 3 % a poklesem průmyslové výroby v Německu, a označila situaci za „obrovskou nejistotu“.
Lagardeová proti realitě: proč ECB popírá stagflaci, na kterou se již připravuje
Podstata: co se skutečně děje
Máme před sebou klasický případ verbální intervence: Christine Lagardeová veřejně odmítá termín „stagflace“ právě proto, že ekonomika eurozóny je k ní nebezpečně blízko. Označila toto slovo za „efektní termín ze 70. let“ a prohlásila, že současná situace s ním nemá nic společného. Ale pokud se podíváme na čísla, nikoli na rétoriku, je obraz znepokojivý: inflace v dubnu vyskočila na 3 % oproti 2,6 % v březnu, ceny energií vzrostly o 10,9 %, průmyslová výroba v Německu klesá a Evropská komise již v březnu varovala před rizikem „stagflačního šoku“ se ztrátou 0,4–0,6 procentního bodu HDP.
ECB se fakticky ocitla v pasti: skok inflace vyžaduje zvýšení sazby, zatímco klesající ekonomika vyžaduje její snížení. Lagardeová se snaží získat čas do červnového zasedání – právě tehdy bude mít Rada guvernérů podle jejích vlastních slov dostatek dat pro „správné rozhodnutí“. Problém je, že do června mohou být data ještě horší.
Časová osa a kontext
Varovné signály se hromadily od začátku roku. 27. března člen Evropské komise Valdis Dombrovskis oficiálně prohlásil: „Riskujeme, že narazíme na stagflační šok – situaci, kdy zpomalení růstu je doprovázeno růstem inflace.“ Tehdy EK odhadla, že v nepříznivém scénáři by růst HDP EU v roce 2026 mohl činit pouze 0,8–1,0 % místo prognózovaných 1,4 %.
- dubna Eurostat zveřejnil dubnová data o inflaci – a byla horší než konsenzuální prognóza 2,9 %. Růst cen se zrychlil na 3,0 %, přičemž motorem byly právě energie: +10,9 % po +5,1 % v březnu. To je přímý důsledek blízkovýchodního konfliktu a blokády Hormuzského průlivu – ropa Brent se drží nad 100 dolary za barel.
- dubna na tiskové konferenci po zasedání ECB zaujala Lagardeová obranný postoj. Sazba byla jednomyslně ponechána beze změny, ale přiznala, že debaty byly „hluboké“ a někteří členové Rady guvernérů připouštěli možnost zpřísnění politiky již v dubnu. ECB oficiálně ponechala březnovou prognózu růstu HDP na úrovni 0,9 % pro rok 2026, ale Lagardeová zároveň popsala alternativní scénář: při ropě kolem 120 dolarů za barel by růst činil pouze 0,6 %.
- května vystoupil německý kancléř Friedrich Merz s programovým prohlášením v Hamburku, v němž přiznal: „Ekonomicky a technologicky Německo ztratilo pozice – částečně kvůli zmeškaným reformám, částečně kvůli hrubým chybám v minulosti.“ Konstatoval, že německá ekonomika neroste od roku 2019, průmyslová výroba klesá a soukromé investice stagnují.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
ECB jako instituce – prohrává. Lagardeová je nucena manévrovat mezi rostoucí inflací a klesající ekonomikou a prostor pro manévrování se každým týdnem zužuje. Jednomyslné rozhodnutí ponechat sazbu není konsenzus, ale přiznání, že Rada guvernérů zatím nemá akční plán. Trh mezitím započítává 100% pravděpodobnost snížení sazby o 50 bazických bodů v nadcházejících měsících – to je v přímém rozporu s náznaky ECB o připravenosti ke zpřísnění.
Německo – hlavní oběť. Kancléř Merz přiznal to, o čem jeho předchůdci mlčeli: země ztrácí konkurenceschopnost kvůli vysokým cenám energií, nadměrné byrokracii a daňovému zatížení. Německo, jehož ekonomika je závislá na průmyslovém exportu, trpí růstem cen surovin více než ostatní země eurozóny. Každý další dolar k ceně barelu ropy stojí německý průmysl zhruba 300 milionů dolarů dodatečných nákladů měsíčně.
Jižní země eurozóny – nečekaní příjemci. Bulharsko (6,2 % inflace), Chorvatsko (5,4 %), Lucembursko (5,2 %), Litva (4,9 %) a Řecko (4,6 %) formálně vedou v inflaci, ale jejich ekonomiky jsou méně závislé na energeticky náročném průmyslu. Pro turistický sektor Řecka nebo Španělska slabé euro a příliv turistů volících levnější destinace částečně kompenzují inflační tlak.
Držitelé evropských dluhopisů – v rizikové zóně. Pokud ECB zvýší sazbu v boji proti inflaci, výnosy suverénních dluhopisů Itálie, Španělska a Řecka vyletí nahoru, čímž oživí přízrak dluhové krize z let 2011–2012. Pokud ECB sazbu sníží na podporu růstu, inflace se utrhne ze řetězu a znehodnotí úspory evropských domácností.
Co média neříkají
První postřeh: Lagardeová popírá stagflaci, ale ECB již používá stagflační scénář.
Alternativní scénář ECB – růst HDP 0,6 % při ropě 120 dolarů za barel – je de facto stagflace, i když se Lagardeová tomuto termínu vyhýbá. Při současné ceně Brentu kolem 106 dolarů je ropa již blízko této hranici a další eskalace v Perském zálivu může snadno posunout kotace výše. ECB modeluje situaci, kterou veřejně popírá.
Druhý postřeh: Rozkol v Radě guvernérů je hlubší, než se přiznává.
Lagardeová označila rozhodnutí o sazbě za „jednomyslné“, ale dodala: „po hlubokých debatách“. Podle zdrojů blízkých Radě nejméně tři její členové – z Německa, Rakouska a Nizozemska – trvali na okamžitém zvýšení sazby o 25 bazických bodů. Lagardeové se podařilo udržet konsenzus, ale cena za to je příslib přehodnotit postoj v červnu. Pokud do té doby inflace překročí 3,2–3,3 %, jestřábi v Radě získají početní převahu.
Třetí postřeh: Pauza ECB prospívá evropským vládám, nikoli ekonomice.
Udržování nízké sazby při 3% inflaci znamená záporný reálný výnos dluhu. Pro vlády eurozóny, zejména s vysokým dluhem, jako je Itálie (dluh přes 140 % HDP), je to skrytá dotace. Každý měsíc udržení sazby šetří italskému rozpočtu asi 600 milionů dolarů na obsluze dluhu ve srovnání se scénářem zvýšení. ECB de facto obětuje boj s inflací kvůli fiskální stabilitě – ale nemůže to říci přímo.
Čtvrtý postřeh: Německo podceňuje rozsah krize.
Merz označil situaci za „ztrátu pozic“, ale realita je tvrdší. Německý průmysl prochází strukturální změnou, nikoli cyklickým poklesem. Chemický gigant BASF již omezuje výrobu v závodě v Ludwigshafenu, automobilový průmysl ztrácí podíl na čínském trhu a energeticky náročná výroba se omezuje nebo přesouvá do USA, kde jsou ceny plynu 4–5krát nižší. Při inflaci 2,9 % v Německu reálné příjmy domácností klesají a míra úspor roste, což dále tlumí domácí poptávku.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do 9. června):
Klíčové datum je 20. května, kdy vyjdou konečná data o dubnové inflaci. Pokud bude jádrová inflace (nyní 2,2 %) neočekávaně revidována nahoru, trh začne započítávat zvýšení sazby. Zasedání ECB 4.–5. června bude okamžikem pravdy. Nejpravděpodobnější scénář: Lagardeová sazbu ponechá, ale změní rétoriku na jestřábí a signalizuje připravenost ke zvýšení v červenci.
Současně 14.–15. května proběhne setkání Trumpa a Si Ťin-pchinga, kde se bude diskutovat o Blízkém východě a energetických trzích. Jakýkoli diplomatický pokrok sníží ceny ropy a tím i inflační tlak na Evropu. Naopak absence pokroku zesílí stagflační rizika.
V německém průmyslu bude pokles výroby pokračovat. Do června by se průmyslový PMI mohl propadnout pod 42 bodů – na úroveň srovnatelnou s vrcholem pandemie v roce 2020.
Horizont 90 dní (do 9. srpna):
Do srpna se scénář rozdělí na dvě větve. První: pokud se Hormuzský průliv otevře do června až července a ropa se upraví na 85–90 dolarů za barel, inflace v eurozóně začne zpomalovat a ECB získá oddech. Růst HDP eurozóny za celý rok by mohl činit 0,7–0,8 % – pod březnovou prognózou, ale bez katastrofy.
Druhý, pravděpodobnější scénář: pokud blokáda potrvá celé léto, ropa se ustálí v pásmu 105–115 dolarů a inflace do srpna dosáhne 3,5–3,8 %. V tomto případě bude ECB nucena volit mezi dvěma špatnými řešeními. Zvýšení sazby zasáhne již tak slabou ekonomiku, ale nečinnost ukotví inflační očekávání nad 3 %. Vzhledem k tomu, že mandát ECB vyžaduje návrat inflace ke 2 %, Lagardeová pravděpodobně zvolí zpřísnění – a eurozóna vstoupí do plnohodnotné stagflace, kterou dnes tak vytrvale popírá.
— Editorial Team
