Index spotřebitelských nálad v USA klesl na 48,2

Spotřebitelská nálada v USA klesla na historické minimum

Předběžný index spotřebitelské nálady Michiganské univerzity v květnu propadl na rekordně nízkých 48,2 bodu oproti 49,8 v dubnu. Zpráva uvádí, že domácnosti si stěžují na prudký růst cen pohonných hmot kvůli konfliktu na Blízkém východě, zatímco inflační očekávání na rok dopředu mírně klesla na 4,5 %.

---

Analytická poznámka

• května 2026

Důvěrné

Podstata: co se skutečně děje

Pokles indexu spotřebitelské nálady Michiganské univerzity na 48,2 bodu není jen reakcí na drahý benzín. Je to vyvrcholení procesu, v němž se ekonomická realita a politická identita konečně propletly, čímž se samotný index stal sotva použitelným pro hodnocení skutečného stavu ekonomiky.

Formálně máme rekordně nízký ukazatel za celou 74letou historii pozorování – horší než v době finanční krize v roce 2008, horší než v covidovém roce 2020, horší než při vrcholu inflace v červnu 2022. Přitom nezaměstnanost činí 4,3 %, roční inflace se drží na úrovni 3,3 %, reálné mzdy rostou. Tři ze čtyř nejnižších hodnot indexu v historii připadly na posledních devět měsíců. Jedno s druhým kategoricky nesouhlasí.

Rozluštění spočívá v stranické polarizaci odpovědí. Dubnová data ukázala rozdíl mezi demokraty a republikány 55 bodů: demokraté hodnotí situaci na 31,8, republikáni na 87,1. Pro srovnání: v době vrcholné finanční krize v roce 2009 za Obamy činil stranický rozdíl pouhé 4 body. Dnešní index neměří ekonomickou situaci domácností, ale jejich politickou sebeidentifikaci. Když se změní administrativa, stranická příslušnost optimistů a pesimistů se okamžitě převrátí – základní ekonomické ukazatele s tím nemají nic společného.

Současně Conference Board zveřejňuje vlastní index spotřebitelské důvěry, který v březnu vzrostl na 92,8 – třetí měsíční zvýšení v řadě. Dva průzkumy, stejná populace, stejný měsíc, opačné signály. Měří zásadně odlišné věci: Board je orientován na trh práce a aktuální okolnosti, Michigan na ceny a osobní finance, což jej činí výrazně citlivějším na mediální agendu.

Chronologie a kontext

Propad spotřebitelské nálady má jasnou chronologickou vazbu na blízkovýchodní konflikt. Před jeho začátkem, v únoru 2026, činila roční inflační očekávání 3,4 %. Květnová hodnota 4,5 % je výsledkem tří měsíců eskalace v Perském zálivu. Vedoucí výzkumu Joanne Hsu to formuluje bez vytáček: „Události na Blízkém východě stěží výrazně zlepší náladu, dokud nebudou plně vyřešeny dodavatelské problémy a ceny energií neklesnou.“

Ceny benzínu jsou hlavním motorem spotřebitelské úzkosti. Podle AAA od začátku íránské války vzrostla průměrná cena galonu o více než 1,50 USD a blíží se celostátní hranici 5,00 USD. V Kalifornii průměrné ceny již překročily 6,00 USD za galon. Růst oproti předválečné úrovni činí více než 50 %. Asi třetina respondentů spontánně zmiňuje ceny benzínu ve svých odpovědích, dalších zhruba 30 % cla.

Ukazatel současných podmínek se propadl na 47,8 – absolutní historické minimum. Hodnocení osobních financí kleslo na nejnižší úroveň od roku 2009 a podmínky pro velké nákupy na pětiměsíční minimum. Index očekávání přitom mírně vzrostl na 48,5 – signál, že spotřebitelé vidí světlo na konci tunelu, ale nevěří, že je blízko.

Důležitý kontext: reálné spotřebitelské výdaje očištěné o inflaci klesají po celé druhé funkční období Trumpa. Hlavní ekonom Pantheon Macroeconomics Oliver Allen poznamenává, že nedávná odolnost spotřeby se držela na dočasném faktoru – silných daňových vratech – který maskoval dopad vysokých cen benzínu na reálné příjmy. Očekává výrazný pokles výdajů v květnu až červnu.

Kdo vyhrává a kdo prohrává

Prohrávají především:

• Domácnosti s nízkými a středními příjmy, žijící od výplaty k výplatě. Pro ně znamená růst cen benzínu o 1,50 USD za galon dodatečné výdaje 120–180 USD měsíčně – peníze, které jsou vyňaty z rozpočtu na zboží dlouhodobé spotřeby, zábavu a úspory. Divergence mezi velkými držiteli akcií a domácnostmi bez úspor dosáhla extrémních hodnot.

• Trumpova administrativa. Spotřebitelská nálada na historickém minimu půl roku před kongresovými volbami je politický toxin. Hlavní ekonom Moody's Analytics Mark Zandi přímo spojuje rekordně nízkou náladu s listopadovými volbami: „Lidé se cítí velmi nepříjemně, a to ovlivňuje kolektivní psychiku“ běžných Američanů.

• Maloobchodníci s nepotřebným zbožím. Morgan Stanley zaznamenává jasné rozdělení: spotřebitelé plánují zvyšovat výdaje na potraviny, benzín a zboží pro domácnost, ale snižovat na elektroniku, počítače a alkohol. Analytici snižují prognózy pro Home Depot a Best Buy – akcie společností v sektoru consumer discretionary již zaostávají za S&P 500.

Paradoxně vyhrávají:

• Akciový trh. Zatímco spotřebitelská nálada lámaly antirekordy, obchodníci na Wall Street otevírali šampaňské – indexy S&P 500 a Nasdaq dosáhly nových maxim díky silným firemním ziskům a investicím do AI. To vytváří bezprecedentní propast mezi finančními trhy a reálnou ekonomikou, která nemůže trvat věčně.

• Investoři do základních spotřebních statků. Zatímco discretionary sektor trpí, staples těží z nuceného přesunu spotřebitelů k povinným kategoriím výdajů.

Co média neříkají

První ne zřejmý postřeh se týká kvality samotného indexu jako nástroje měnové politiky. Fed oficiálně zohledňuje inflační očekávání na základě michiganského průzkumu při rozhodování o sazbách. Na dubnovém zasedání FOMC byla pětiletá očekávání 3,9 % přímo citována jako důvod pro udržení sazby na úrovni 3,5–3,75 %.

Problém je, že Fed rozhoduje o sazbách na základě dat, která jsou nakažena stranickým signálem. Pokud 4,7 % ročních očekávání sestává ze 7 % u demokratů a 2,5 % u republikánů – není to prognóza, ale politická vlajka s číslem. Studie Brookings Institution již v roce 2023 ukázala: v letech 2021–2022 se rozdělení inflačních očekávání demokratů prakticky nezměnilo při růstu skutečné inflace, zatímco očekávání republikánů prudce vzrostla. Nyní je situace zrcadlová: demokraté systematicky nadhodnocují prognózy, republikáni podhodnocují a amplituda se zvětšila.

Přitom nositel Nobelovy ceny Paul Krugman již v listopadu 2025 diagnostikoval fenomén „vibe-recese“ – situace, kdy jsou spotřebitelé přesvědčeni, že ekonomika je v krizi, ačkoli makro ukazatele to nepotvrzují. Květen 2026 lze nazvat „vibe-recesí na steroidech“.

Druhý bod, který se prakticky neobjevuje: Fed má alternativu k michiganskému průzkumu, a ta doslova leží na stole. Vlastní studie Fedu zveřejněná letos ukázala, že predikční trhy jako Kalshi nejsou horší v přesnosti než Survey of Market Expectations Fedu v New Yorku a překonávají konsenzuální prognózu Bloombergu pro roční inflaci CPI. Mechanismus je zásadně odlišný: na predikčním trhu se partisan hráči střetávají s arbitražéry, pro které je důležitý zisk, nikoli politická identita. Pokud se cena kontraktu odchýlí od skutečné pravděpodobnosti, profesionální obchodníci nakupují a prodávají, dokud se rozdělení nepřiblíží pravdě. V průzkumu žádný korekční mechanismus neexistuje: respondent, který uvedl 8% inflační očekávání, nenese žádné náklady, když skutečná inflace dosáhne 3 %.

Za třetí: Morgan Stanley zaznamenává, že 57 % Američanů označuje inflaci za hlavní problém, ale jejich skutečné spotřebitelské chování vyvrací deklarovanou úzkost. Skutečné výdaje na základní potřeby rostou, zatímco právě discretionary kategorie by se měly snižovat při inflačních očekáváních 4,5 %. To svědčí o tom, že průzkumy zachycují nikoli záměry, ale nálady – dva zcela odlišné ekonomické jevy.

Šéf Yardeni Research Ed Yardeni formuluje hlavní riziko: pokud se Brent udrží nad 100 USD za barel po delší dobu, růst reálných příjmů bude stlačen natolik, že agregátní poptávka začne brzdit, a pak se „vibe-recese“ riskuje materializovat v reálnou.

Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní

Následujících 30 dní (do 10. června):

• Index spotřebitelské nálady zůstane v rozmezí 47–50 bodů. I při uzavření americko-íránského příměří ceny benzínu okamžitě neklesnou – zpoždění mezi geopolitickým uvolněním a maloobchodními cenami na pumpách činí 2–4 týdny. Spotřebitel stihne zaplatit účty za květen a červen, než uvidí úlevu.

• Spotřebitelské výdaje začnou klesat. Faktor daňových vratek, který maskoval dopad na reálné příjmy, se vyčerpal. Květnová data o maloobchodních tržbách ukážou pokles v discretionary kategoriích o 1,5–2,5 % měsíc k měsíci.

• Fed se na červnovém zasedání ocitne v pasti: michiganská inflační očekávání jsou vysoká a vyžadují udržení přísného postoje, ale reálná ekonomika začíná brzdit. Očekávám zachování sazby beze změny, ale s mírnější rétorikou Powella – již naznačil, že „politici nevidí potvrzení michiganských čísel v jiných průzkumech nebo na dluhopisových trzích“.

• S&P 500 a Nasdaq budou pokračovat v odtržení od spotřebitelské ekonomiky. Firemní zisky za druhé čtvrtletí budou dostatečně silné na podporu optimismu na trading desk, i když na Main Street roste pesimismus.

Následujících 90 dní (do 10. srpna):

• Osud spotřebitelské nálady zcela závisí na Hormuzském průlivu a ceně Brentu. Scénář A (pravděpodobnost 55 %): americko-íránské rámcové příměří uzavřeno do poloviny července. Brent klesne na 78–82 USD. Benzín na amerických pumpách do srpna klesne na 3,80–4,10 USD za galon. Index spotřebitelské nálady odskočí na 55–58 bodů. Trumpova administrativa získá volební okno příležitostí před listopadem.

• Scénář B (pravděpodobnost 30 %): příměří není, Brent se udrží nad 100 USD po týdny. Spotřebitelská nálada klesne na 44–46 bodů – území, ze kterého se volby nevyhrávají. Reálné spotřebitelské výdaje se sníží o 0,5–0,8 % v kvartálním vyjádření. „Vibe-recese“ se začne měnit v reálnou recesi.

• Scénář C (pravděpodobnost 15 %): příměří je, ale ceny benzínu neklesnou kvůli zachování íránské „Správy Hormuzského průlivu“ a nejistotě ohledně pojištění tankerů. Spotřebitelská nálada uvízne na úrovni 50–53 bodů – nedostatečné pro politickou katastrofu, ale také nedostatečné pro spotřebitelský boom.

• Klíčový indikátor ke sledování není samotný michiganský index, ale rozdíl mezi ním a Conference Board. Pokud Board také začne klesat při zachování nízkých úrovní Michiganu, bude to znamenat, že pesimismus přešel z politicko-mediální úrovně na fundamentální trh práce. Právě tento okamžik se stane signálem k reálné recesi. Dokud se Board drží nad 90, ekonomika je v pořádku, i když spotřebitelé říkají opak.

• Pro Fed nastává okamžik pravdy. Pokud do srpnového zasedání FOMC nedojde k pokroku v urovnání blízkovýchodního konfliktu a inflační očekávání zůstanou na úrovni 4,5 %, Výbor bude stát před volbou: nadále se orientovat na stranicky nakažený michiganský index, nebo uznat, že klíčový nástroj politiky již nefunguje tak, jak by měl. Predikční trhy, TIPS spready a Survey of Consumer Expectations Fedu v New Yorku by měly formálně získat zvýšenou váhu v rozhodovacím procesu – a čím dříve se to stane veřejně, tím menší bude škoda na důvěře ve Fed.

— Editorial Team