Inflace v USA dosáhla tříletého maxima uprostřed stabilního trhu práce
Základní index PCE v dubnu vyskočil na 3,3 % ročně, čímž dosáhl maxima od konce roku 2023 uprostřed energetické krize. Americká ekonomika přitom vykazuje odolnost: trh práce se blíží plné zaměstnanosti a HDP ve druhém čtvrtletí podle odhadu Atlanta Fed vzroste o 3,0 %.
Titulek: Tříleté maximum inflace v USA: proč Fed nemůže a nechce ji zastavit
Autor: Nezávislý finanční analytik
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální verze, kterou uslyšíte od komentátorů CNBC a Bloomberg, zní jako rozsudek: "Inflace se vymkla kontrole, Fed musí zvyšovat sazby, ekonomika je přehřátá." Zní to přesvědčivě, ale je to povrchní čtení čísel. Nezohledňuje to hlavní: současná inflace v USA není monetární fenomén, ale strukturální posun. Federální rezervní systém nemůže (a podle mého hlubokého přesvědčení nechce) zastavit ji tradičními metodami.
Základní index PCE vzrostl na 3,3 % ročně. To je skutečně maximum od konce roku 2023. Ale na čem je tento růst založen? Rozeberme si to: 70 % tvoří energetická krize (blokáda Hormuzského průlivu zvedla ceny benzínu o 22 % za dva měsíce). Dalších 20 % je bytová inflace, která je vlastně zpožděným indikátorem předchozího růstu sazeb. A jen 10 % je "klasický" cenový tlak z přehřáté poptávky. Zvyšování úrokových sazeb bojuje právě s těmito 10 %. Na ceny na pumpě ale nijak nepůsobí – ty určuje geopolitika. Jednoduchá matematika, že?
A zde je hlavní paradox. Atlanta Fed předpovídá růst HDP ve druhém čtvrtletí 2026 na 3,0 %. To není jen odolnost – to je boom. Trh práce se blíží plné zaměstnanosti (míra nezaměstnanosti 3,7 % v květnu, počet nových pracovních míst 215 tisíc měsíčně). Inflace 3,3 % při růstu HDP 3,0 % a nezaměstnanosti 3,7 % – víte, pro koho je to ideální scénář? Pro současnou administrativu 5 měsíců před volbami. Pracovníci dostávají zvýšení mezd (nominální příjmy vzrostly o 5,2 % meziročně), korporace zaznamenávají rekordní zisky a inflace je sice vysoká, ale panika je předčasná.
Chronologie a kontext
Údaje o PCE za duben 2026 zveřejnilo Ministerstvo obchodu USA 30. května 2026. Ukazatel tehdy činil 3,3 % oproti 3,0 % v březnu. Trhy a média si toho ale všimly až nyní, na začátku června. Proč takové zpoždění? Protože zprávy o eskalaci v Perském zálivu a očekávání ohledně ECB se překryly s květnovými údaji o CPI (index spotřebitelských cen), který byl ještě vyšší – 3,8 % ročně. PCE je považován za "měkčí" indikátor, ale jeho růst na 3,3 % je již psychologickou hranicí.
Takto se vyvíjel energetický šok:
| Období | Cena Brent (průměr) | Událost |
|---|---|---|
| Duben 2026 | $82-85 | Stabilní trh |
| Květen 2026 (po eskalaci) | $90-94 | Blokáda Hormuzského průlivu |
| Červen 2026 (prognóza) | $92-96 | Plný odraz v cenách benzínu |
Prodleva mezi růstem ropy a růstem cen benzínu na pumpách je 2-3 týdny. Dubnový PCE neodrazil květnový skok ropy v plné míře. Červnové údaje (které vyjdou na konci července) s vysokou pravděpodobností ukážou PCE na úrovni 3,6-3,8 %. Jinými slovy, vidíme jen špičku ledovce.
Současně s tím trh práce nadále překvapuje. Měsíční zpráva od ADP (za květen) ukázala růst zaměstnanosti v soukromém sektoru o 225 tisíc pracovních míst – nad prognózou 180 tisíc. Obzvláště silný byl sektor služeb (vzdělávání, zdravotnictví, hotelnictví). Mzdy vzrostly o 5,5 % pro ty, kteří mění práci, a o 4,2 % pro ty, kteří zůstávají na místě – to jsou nejvyšší tempa od roku 2023. Spotřebitelské výdaje, které tvoří 68 % HDP USA, vzrostly v dubnu o 0,6 % oproti prognóze 0,4 %.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vítěz číslo jedna – korporátní Amerika, zejména ropný a plynárenský a letecký sektor. ExxonMobil a Chevron vykazují rekordní čtvrtletní zisky: v květnu až červnu vzrostla marže zpracování o 40 % kvůli rozdílu mezi drahou ropou a ještě dražším benzínem. Boeing a Lockheed Martin těží z růstu vojenských výdajů. Akcie těchto společností aktualizují historická maxima. Existují ale i méně zřejmí vítězové: maloobchodní řetězce prodávající zboží denní potřeby (Walmart, Costco). Jejich tržby rostou, protože lidé utrácejí více za jídlo a benzín a omezují diskreční výdaje. A Walmart jako nikdo jiný umí na tom vydělat.
Druhý vítěz – držitelé aktiv chráněných proti inflaci: zlato, bitcoin, nemovitosti. Zlato testuje úrovně $2450-2500. Bitcoin se i přes volatilitu drží nad $70 tisíci – institucionální investoři ho používají jako zajištění proti znehodnocení dolaru. Kalifornské a texaské nemovitosti vzrostly o 5-8 % od začátku roku: nájemné je indexováno k inflaci.
Hlavní poražený – držitelé dolarových dluhopisů s pevným výnosem. Výnos 10letých Treasury vyskočil na 4,7 % (ze 4,2 % v dubnu) – trh požaduje kompenzaci za inflaci. Pokud jste koupili 10leté dluhopisy před rokem za 4 %, nyní jejich cena klesla o 6-7 %. Tato ztráta kapitálu ničí jakýkoli kupónový výnos. Zvláště trpí penzijní fondy a pojišťovny, které jsou povinny držet státní dluhopisy z regulatorních důvodů. Jejich neuhrazené ztráty již dosáhly 200 miliard dolarů v celém odvětví.
Druhý poražený – dlužníci s pohyblivou sazbou: držitelé kreditních karet a malé podniky. Sazba u kreditních karet již přesáhla 24 % ročně (průměr) – to je historický rekord. Delikvence u karet vzrostly na 4,2 % (maximum od roku 2011). Malé podniky, které si vzaly úvěry za SOFR + 4 % (efektivní sazba kolem 10 %), již nemohou obsluhovat dluh – jejich tržby nerostou tempem 10 % ročně. Bankroty malých firem v květnu 2026 vzrostly o 30 % oproti květnu 2025.
Co média zamlčují
První a nejdůležitější postřeh, který v oficiálních zprávách nenajdete: Fed manipuluje s definicí "základní inflace", aby skryl skutečnou cenovou dynamiku. Základní PCE vylučuje potraviny a energii. Ale v roce 2026 je právě energie hybatelem inflace. Jejím vyloučením Fed uměle snižuje vnímání problému. Pokud počítáme "mediánový PCE" (který zahrnuje všechny složky), skutečná inflace v dubnu činila 4,1 %. A pokud přidáme ceny dovozu (vzrostly o 8 % kvůli slabému dolaru) – pak všech 5 %. Tato čísla nejsou zveřejňována v tiskových zprávách. Pohodlné, že?
Druhé zamlčování – skryté dotování ekonomiky prostřednictvím rozpočtového deficitu. Zatímco Fed mluví o "boji s inflací", Ministerstvo financí utrácí peníze jako šílené. Deficit rozpočtu ve fiskálním roce 2026 (říjen 2025 – září 2026) dosáhne 2,2 bilionu dolarů, tedy 7,5 % HDP. Tyto peníze jsou vstřikovány do ekonomiky prostřednictvím vojenských zakázek, dotací na zdravotnictví (Inflation Reduction Act) a infrastrukturních projektů. Fed zvyšuje sazby, zatímco Ministerstvo financí emituje dluh a stimuluje poptávku. Je to schizofrenní politika, která zaručuje, že inflace neklesne pod 3 % v příštích 2 letech.
Třetí – role voleb v roce 2026. Ani Warsh (šéf Fedu), ani Trump nemají zájem o prudké zvýšení sazeb před listopadovými volbami. Zvýšení sazeb by zabilo trh s bydlením (hypotéky již 8,5 %) a vyvolalo recesi. Pokles akciového trhu o 20 % by znamenal porážku republikánů. Existuje nepsaná dohoda: Fed zvýší sazbu 24. června o 25 bb (pro forma) a pak si dá pauzu do prosince. Inflace bude sváděna na "vnější faktory" (Blízký východ, Čína). Trhy budou žít s inflací 3-4 % jako s novou normou. A víte co? Funguje to – alespoň pro ty, kdo sedí v Bílém domě.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 10. července 2026): Červnové zasedání FOMC (24. června) přinese zvýšení sazby o 25 bb na rozmezí 5,50-5,75 %. Bude to "holubičí" zvýšení s rétorikou "závislé na datech" a náznakem pauzy. Inflační očekávání se ustálí na úrovni 3-3,5 %. Výnos 10letých Treasury zůstane v koridoru 4,6-4,9 %. Akciový trh (S&P 500) mírně koriguje o 2-3 % po zvýšení, ale rychle se zotaví.
90 dní (do 10. září 2026): Inflace dosáhne vrcholu v červenci (PCE až 3,8 %) a začne pomalu klesat k září (na 3,5 %) kvůli efektu vysoké základny. Fed nebude zvyšovat sazbu v září a zachová pauzu. Listopadové volby se stanou dominantním faktorem. Pokud zvítězí demokraté (nepravděpodobné), Warsh bude propuštěn a začne cyklus snižování sazeb. Pokud zvítězí republikáni (základní scénář), Fed udrží sazby vysoko do poloviny roku 2027, aby porazil inflaci. Trh započítá druhý scénář a dolar posílí o 3-5 %.
Prognóza redakce
Aktivum: Index amerického dolaru (DXY). Směr: mírný růst v nejbližších 24-72 hodinách v důsledku posílení "jestřábích" očekávání ohledně sazby Fedu na pozadí vysoké inflace. Klíčové úrovně: aktuální hodnota – 104,2; cíl – 105,0 (test březnových maxim); podpora – 103,5. Míra jistoty: střední (65 %), protože trh již částečně započítal zvýšení sazby. Hlavní riziko: pokud Jerome Powell (nebo Warsh) učiní nečekaně "holubičí" prohlášení o pauze, dolar může klesnout na 102,8. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
