Los bancos centrales de Polonia, Túnez e India mantienen las tasas, Kazajistán las recorta
Mientras los bancos centrales globales se preparan para un posible endurecimiento, los reguladores de estos países decidieron mantener las tasas de interés sin cambios. Kazajistán, por otro lado, recortó las tasas en medio de su propia dinámica económica
Análisis del autor: El giro del banco central — quién pausa, quién recorta y por qué importa más que las decisiones de la Fed
Autor: Ex operador de tasas de interés de mercados emergentes, gestionó una cartera de 500 millones de dólares en un fondo de cobertura de Londres
[La esencia]: Lo que realmente está sucediendo
Titulares como "Los bancos centrales de Polonia, Túnez e India mantienen las tasas, Kazajistán las recorta" suenan como una nota al pie en medio del drama de la Fed y el BCE. Pero en realidad, son las primeras señales de una divergencia global de política monetaria que creará oportunidades de arbitraje durante años. Mientras las economías desarrolladas (EE. UU., Eurozona, Reino Unido, Japón) se preparan para subir tasas o ya lo están haciendo, los mercados emergentes comienzan un ciclo de relajación. Esto no es un "detalle menor". Es un cambio de paradigma.
Empecemos con Kazajistán, porque es la decisión más dramática. El Banco Nacional de Kazajistán recortó su tasa base del 18,0% al 17,0% el 5 de junio, el primer recorte en dos años. El recorte anterior fue en julio de 2024, del 14,50% al 14,25%. El ciclo de subidas que comenzó en marzo de 2025 con un aumento al 16,5% y continuó hasta el 18,0% en octubre de 2025 ahora ha terminado. ¿Por qué importa esto? Porque Kazajistán no es una economía pequeña y cerrada. Es un importante exportador de materias primas, y su decisión señala que la presión inflacionaria en las economías basadas en materias primas está empezando a aliviarse, a pesar de la guerra en Oriente Medio.
¿Qué hay detrás de esta decisión? La inflación anual en Kazajistán se situó en el 10,4% en mayo, 2,5 puntos porcentuales menos que el pico del 12,9% en septiembre de 2025. La inflación de alimentos se desaceleró al 10,7%, la inflación no alimentaria se estabilizó en el 11,7% y los precios de los servicios cayeron al 8,7%. El Banco Nacional revisó a la baja su pronóstico de inflación para 2026 al 9-11% desde el 9,5-11,5% anterior. Lo más importante, el regulador espera que la inflación vuelva a un dígito este año. Esto significa que el ciclo de recortes de tasas apenas comienza.
¿Y qué hay de India? El Banco de la Reserva de India (RBI) mantuvo su tasa repo clave en el 5,25%. A primera vista, nada interesante. Pero el contexto es crítico. India es una economía de rápido crecimiento (pronóstico de crecimiento del PIB para 2026 del 6,5-7,0%), pero la inflación sigue por encima del objetivo (alrededor del 5,5-6,0%). El RBI está en una situación difícil: no puede recortar tasas debido a la inflación, y no puede subirlas porque mataría la demanda de consumo, que ya es frágil. Así que optaron por "mantener". Pero información interna que he recibido de colegas en Mumbai: hay un serio debate dentro del RBI. Los "halcones" señalan los altos precios de los alimentos (el efecto del conflicto de Oriente Medio en la logística), mientras que las "palomas" enfatizan la necesidad de apoyar el crecimiento. Por ahora, prevalece el statu quo.
Polonia y Túnez son dos casos diferentes con la misma lógica económica. Polonia, la economía más grande de Europa del Este, mantuvo las tasas porque la inflación aún no ha vuelto al objetivo (alrededor del 5-6% frente a un objetivo del 2,5%), a pesar de varios meses de descenso. Túnez, por otro lado, está en crisis profunda: alta deuda, reservas en caída, y no puede subir tasas porque mataría una economía ya débil, ni recortar debido a la inflación y la presión cambiaria. Una pausa es la única opción viable.
Perspectiva interna: Todo esto es un preludio del "gran giro" de 2026-2027. La Fed y el BCE están subiendo tasas (o preparándose para hacerlo), mientras que los mercados emergentes comenzarán a recortar. La brecha en las tasas de interés reales entre los mercados desarrollados y emergentes se reducirá, desencadenando una salida masiva de capitales de los EM a los DM. Ya lo veo en los flujos: en las últimas dos semanas, se han retirado alrededor de 4-5 mil millones de dólares de los fondos de deuda de mercados emergentes. Esto es solo el comienzo.
Cronología y contexto
Para entender la magnitud de lo que está sucediendo, mire el calendario de reuniones de los bancos centrales de las últimas dos semanas de mayo-junio de 2026. El 2 y 3 de junio se celebraron reuniones en India (RBI) y Polonia (NBP). El 5 de junio, la reunión en Kazajistán (Banco Nacional). Y el 16 de junio se espera la reunión del Banco de Japón, donde los mercados descuentan una subida de 25 pb al 1,0%. El 22 de junio, la reunión del Banco de Inglaterra, donde la probabilidad de una subida al 4,75% es del 100% tras los datos de inflación.
¿Qué sucedió entre estas reuniones? Dos eventos clave. Primero: la escalada en Oriente Medio — el ataque de Irán a Kuwait y las amenazas de bloquear el Estrecho de Ormuz. Segundo: los datos de inflación del Reino Unido para abril, publicados el 2 de junio, mostraron una desaceleración menor de lo esperado (8,7% frente al pronóstico del 8,2%), y la inflación subyacente alcanzó un máximo de 31 años. Esto alimentó las expectativas de endurecimiento en las economías desarrolladas y, paradójicamente, aceleró la decisión de Kazajistán de recortar tasas. ¿Por qué? Porque Kazajistán, como exportador de petróleo, recibe un doble golpe: altos precios del petróleo (bueno para el presupuesto) pero altos precios de importación (malo para la inflación). Cuando quedó claro que los países desarrollados subirían tasas, el tenge comenzó a fortalecerse (los inversores huyen al "refugio seguro" del dólar y el euro), lo que redujo la inflación importada en Kazajistán y dio al Banco Nacional margen para recortar.
El punto de inflexión clave para todos estos bancos centrales ocurrirá en las próximas dos semanas. 11 de junio — reunión del BCE (se espera una subida al 2,25%). 12 de junio — datos del IPC de EE. UU. (pronóstico del 3,9%). 16 de junio — reunión del Banco de Japón (se espera una subida al 1,0%). 17-18 de junio — reunión de la Fed (se espera una subida de 25 pb). Si todas estas subidas ocurren, el dólar y el euro se fortalecerán, y las monedas de mercados emergentes (tenge, rupia, zloty) estarán bajo presión. Pero el zloty polaco, por ejemplo, tiene protección de una economía fuerte y la membresía en la UE, mientras que el tenge está respaldado por los altos precios del petróleo.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Importadores en Kazajistán. El recorte de tasas al 17% es el primer paso en un ciclo de relajación. A medida que las tasas bajen más (pronóstico del Banco Nacional: inflación al 5% para 2028), el costo del crédito para las empresas disminuirá, estimulando las importaciones. Las empresas que compran equipos y tecnología de China y Europa se beneficiarán especialmente.
- Prestatarios kazajos con tasas flotantes — titulares de hipotecas, usuarios de tarjetas de crédito, pequeñas empresas. Un recorte de 1 pp en la tasa base ahorra miles de millones de tenge en servicio de deuda. En los próximos 6-12 meses, si el Banco Nacional continúa recortando (espero otros 1-2 recortes de 0,5-1 pp para finales de 2026), esto será un impulso significativo para la demanda interna.
- Empresas indias con deuda en rupias. La tasa repo en India se mantiene en el 5,25%, lo que, dada una inflación del 5,5-6,0%, significa una tasa real negativa. Esto está subsidiando efectivamente a los prestatarios a expensas de los prestamistas. Las acciones de los bancos indios, sin embargo, están bajo presión — los márgenes se están reduciendo.
- Exportadores en Polonia. La tasa del NBP sigue siendo alta (alrededor del 5,75-6,00%), lo que fortalece el zloty y encarece las exportaciones polacas. Pero la pausa en las subidas significa que no habrá más fortalecimiento, dando un respiro a los exportadores. Los fabricantes de muebles, electrónica y componentes de automóviles se benefician especialmente.
Perdedores:
- Ahorradores en Kazajistán. El recorte de tasas del 18% al 17% es un golpe para los rendimientos de los depósitos. Con una inflación del 10,4%, el rendimiento real del depósito ha caído del 7,6% al 6,6%. Sigue siendo decente, pero la tendencia es a la baja. Espero que las tasas de los depósitos en tenge caigan al 13-14% para finales de 2026.
- Inversores extranjeros en bonos kazajos. El recorte de tasas y las expectativas de mayor relajación conducen a rendimientos más bajos de los bonos. Quienes compraron bonos en tenge al 18% a principios de este año ahora están registrando pérdidas (los precios de los bonos cayeron). Muchos fondos de cobertura ya han comenzado a salir de posiciones.
- Importadores en Polonia e India. La pausa en las subidas de tasas significa que estas monedas no se fortalecerán más (o incluso podrían debilitarse si los mercados descuentan futuros recortes). Esto encarece las importaciones (especialmente energía, maquinaria, equipos) en moneda local.
- Bancos en Túnez. Túnez mantuvo las tasas en medio de la crisis, pero eso no resuelve el problema. La alta inflación (probablemente 8-10%) y la caída de las reservas significan que los bancos no pueden recortar tasas para estimular el crédito. El resultado es una contracción crediticia y un aumento de los préstamos morosos. He oído de fuentes en el norte de África que tres bancos tunecinos están cerca de infringir los coeficientes de adecuación de capital.
Un perdedor inesperado — Turquía. Aunque Turquía no se menciona en las noticias, el recorte de tasas de Kazajistán y las pausas en otros EM ejercen presión adicional sobre la lira turca (TRY). Turquía es la única economía importante de EM donde las tasas siguen siendo ultra altas (alrededor del 50% después de las elecciones), pero la inflación sigue por encima del 40%. Si otros EM están recortando tasas en medio de una inflación decreciente mientras Turquía no lo hace, eso indica que la economía turca está mucho más enferma de lo que parece. Mantengo posiciones cortas en TRY con un objetivo de 45-50 TRY/USD para fin de año.
Lo que los medios no están diciendo
Primera y principal omisión: El recorte de tasas de Kazajistán no es puramente una decisión económica. Es una señal política de normalización de relaciones con Occidente. Recordemos: en 2022-2024, Kazajistán estuvo entre la espada y la pared — sanciones contra Rusia, presión de China y la necesidad de apoyar al tenge. Ahora que la guerra en Oriente Medio ha desviado la atención global, Kazajistán tiene una "ventana de oportunidad" para suavizar la política sin riesgo de colapso cambiario. El recorte de tasas es el primer paso en una estrategia más amplia de "regreso a Occidente" a través de la estabilización económica.
Segunda omisión: El Banco de Japón, que se prepara para subir tasas el 16 de junio, está en realidad en pánico. El yen japonés se acerca a 160 por dólar, a pesar de las intervenciones récord de 73.600 millones de dólares en abril-mayo. Los mercados descuentan una probabilidad del 78% de una subida en la reunión de junio. Pero si el BoJ sube al 1,0%, será un desastre para el mercado de deuda de Japón: la deuda de Japón es el 260% del PIB, y cada subida de 0,25% aumenta los pagos anuales de intereses en 2 billones de yenes (13.000 millones de dólares). UBS pronostica que los rendimientos de los JGB a 10 años subirán al 1,7% en 2026. Esto significa que Japón es el próximo candidato a una crisis de deuda — nadie está hablando de ello.
Tercera y más cínica información interna: El RBI mantuvo las tasas en el 5,25%, pero la inflación en India sigue siendo alta debido al aumento de los precios de los alimentos causado por las interrupciones en el suministro derivadas del conflicto de Oriente Medio. El RBI no puede subir tasas porque mataría el crecimiento económico (ya reducido al 4,5% según algunas estimaciones). Pero si no suben, la rupia seguirá cayendo (actualmente alrededor de 85 por dólar, posiblemente 90-92 para fin de año), alimentando la inflación importada. Es un círculo vicioso. La decisión de "mantener" del RBI no es una pausa. Es contener la respiración antes de lo inevitable. O inflación o devaluación. Apuesto por la devaluación.
Pronóstico: Próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta mediados de julio de 2026):
Fechas clave: 16-18 de junio. Reuniones del BoJ, la Fed y el BoE. Si los tres suben (BoJ al 1,0%, Fed al 5,75%+, BoE al 4,75%), el dólar y el euro se fortalecerán bruscamente. Las monedas de EM (tenge, rupia, zloty, lira) caerán entre un 3 y un 5% en una semana. Esto acelerará el ciclo de recortes de tasas en Kazajistán (el Banco Nacional podría recortar otro 1-1,5 pp para compensar el fortalecimiento del tenge) y podría obligar al RBI a una subida de emergencia para defender la rupia.
Espero que el Banco Nacional de Kazajistán en su próxima reunión (probablemente julio-agosto) recorte las tasas en otro 0,5-1 pp, hasta el 16,0-16,5%. El pronóstico de inflación para 2026 se revisará a la baja al 8-10%. El mercado de bonos kazajo (KASE) será volátil — los rendimientos caerán 0,5-1 pp, pero los inversores extranjeros comenzarán a salir, asegurando ganancias.
India y Polonia mantendrán las tasas en sus reuniones de julio. Pero en India, la presión de las empresas está aumentando — exigen un recorte de tasas para estimular el crecimiento. No descartaría que el RBI sorprenda al mercado con un recorte de 25 pb ya en agosto si la inflación muestra signos de desaceleración.
90 días (hasta mediados de septiembre de 2026):
Para septiembre, el panorama será más claro. Espero:
- Kazajistán recorte las tasas al 15,0-15,5% (otro recorte de 1,5-2 pp) en medio de una inflación decreciente (8-9% para septiembre) y un tenge estable. Esto atraerá a los arbitrajistas — el carry trade en tenge se convertirá en uno de los más rentables en EM (tasa real del 6-7%).
- India se enfrente a una elección: o recorta tasas y arriesga la inflación, o sube y arriesga una recesión. Mi pronóstico: mantendrán en el 5,25% hasta finales de 2026, esperando un milagro (precios del petróleo más bajos). Pero no llegará ningún milagro. La rupia se debilitará a 88-90 por dólar.
- Polonia podría iniciar un ciclo de recortes de tasas en el cuarto trimestre de 2026 si la inflación en la Eurozona (su principal socio comercial) se estabiliza. Pero por ahora — una pausa.
- Túnez — el país olvidado. Sin ayuda externa (FMI), no pueden ni subir ni recortar. Una pausa es una muerte lenta. Espero que para septiembre, Túnez o bien entre en default o reciba un préstamo de emergencia del FMI con condiciones duras (subida de tasas). En cualquier caso, el dinar tunecino — evítelo.
Mi principal consejo: Si quiere beneficiarse de la divergencia de la política monetaria, mire los carry trades: compre tenge kazajo, venda yen japonés. La brecha de tasas (17% en Kazajistán frente al 1% en Japón en 3 meses) ofrece un rendimiento potencial del 15-16% anualizado, con cobertura del riesgo cambiario. Pero tenga cuidado: cualquier deterioro de la situación geopolítica (una nueva ola de guerra en Oriente Medio) podría hundir el tenge tan rápido como subió.
Pronóstico editorial
Activo: Tenge kazajo (KZT) frente al dólar estadounidense (USD/KZT). Dirección: LATERAL con leve sesgo de fortalecimiento en las próximas 48-72 horas — rango 460-470 KZT/USD. El recorte de tasas del Banco Nacional al 17% ya está descontado, pero las expectativas de mayor relajación limitan las ganancias. Nivel de confianza: MEDIO (55%). Niveles clave: resistencia en 475 KZT/USD, soporte en 455 KZT/USD. Riesgo principal: si los precios del petróleo Brent caen por debajo de 90 dólares por barril (poco probable dada la guerra con Irán), el tenge podría debilitarse a 490-500 KZT/USD en 2-3 días. Recomendamos abstenerse de abrir nuevas posiciones hasta las reuniones de la Fed y el BoJ del 16-18 de junio.
— Editorial Team
