Zentralbanken Polens, Tunesiens und Indiens halten Zinsen, Kasachstan senkt
Während sich die globalen Zentralbanken auf mögliche Straffungen vorbereiten, haben die Regulierungsbehörden dieser Länder beschlossen, die Zinssätze unverändert zu lassen. Kasachstan hingegen senkte die Zinsen aufgrund seiner eigenen wirtschaftlichen Dynamik
Analyse des Autors: Die Kehrtwende der Zentralbanken – Wer pausiert, wer senkt und warum das wichtiger ist als die Entscheidungen der Fed
Autor: Ehemaliger Händler für Schwellenländerzinsen, verwaltete ein Portfolio von 500 Millionen Dollar bei einem Londoner Hedgefonds
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Schlagzeilen wie „Zentralbanken Polens, Tunesiens und Indiens halten Zinsen, Kasachstan senkt“ klingen wie eine Randnotiz im Drama um Fed und EZB. In Wirklichkeit sind dies jedoch die ersten Anzeichen einer globalen geldpolitischen Divergenz, die jahrelang Arbitragemöglichkeiten schaffen wird. Während sich die entwickelten Volkswirtschaften (USA, Euroraum, Großbritannien, Japan) auf Zinserhöhungen vorbereiten oder diese bereits durchführen, beginnen die Schwellenländer mit einem Lockerungszyklus. Dies ist kein „nebensächliches Detail“. Es ist ein Paradigmenwechsel.
Beginnen wir mit Kasachstan, denn es ist die dramatischste Entscheidung. Die Nationalbank Kasachstans senkte am 5. Juni ihren Leitzins von 18,0 % auf 17,0 %, die erste Senkung seit zwei Jahren. Die vorherige Senkung erfolgte im Juli 2024 von 14,50 % auf 14,25 %. Der Erhöhungszyklus, der im März 2025 mit einer Anhebung auf 16,5 % begann und im Oktober 2025 auf 18,0 % fortgesetzt wurde, ist nun beendet. Warum ist das wichtig? Weil Kasachstan keine kleine geschlossene Volkswirtschaft ist. Es ist ein bedeutender Rohstoffexporteur, und seine Entscheidung signalisiert, dass der Inflationsdruck in rohstoffbasierten Volkswirtschaften trotz des Krieges im Nahen Osten nachlässt.
Was steckt hinter dieser Entscheidung? Die jährliche Inflation in Kasachstan lag im Mai bei 10,4 %, ein Rückgang um 2,5 Prozentpunkte vom Höchststand von 12,9 % im September 2025. Die Nahrungsmittelinflation verlangsamte sich auf 10,7 %, die Nichtnahrungsmittelinflation stabilisierte sich bei 11,7 %, und die Dienstleistungspreise fielen auf 8,7 %. Die Nationalbank senkte ihre Inflationsprognose für 2026 von zuvor 9,5–11,5 % auf 9–11 %. Am wichtigsten ist, dass die Regulierungsbehörde erwartet, dass die Inflation in diesem Jahr wieder einstellig wird. Das bedeutet, dass der Zinssenkungszyklus gerade erst beginnt.
Was ist mit Indien? Die Reserve Bank of India (RBI) beließ ihren Leitzins (Repo-Satz) bei 5,25 %. Auf den ersten Blick nichts Interessantes. Aber der Kontext ist entscheidend. Indien ist eine schnell wachsende Volkswirtschaft (BIP-Wachstumsprognose für 2026 bei 6,5–7,0 %), aber die Inflation bleibt über dem Zielwert (rund 5,5–6,0 %). Die RBI steckt in einer Zwickmühle: Sie kann die Zinsen nicht senken wegen der Inflation und nicht erhöhen, weil dies die ohnehin fragile Konsumnachfrage abtöten würde. Also entschied man sich für „Halten“. Aber ich habe von Kollegen in Mumbai Insiderinformationen erhalten: Innerhalb der RBI gibt es eine ernsthafte Debatte. Die „Falken“ verweisen auf die hohen Lebensmittelpreise (Auswirkungen des Nahostkonflikts auf die Logistik), während die „Tauben“ die Notwendigkeit betonen, das Wachstum zu unterstützen. Vorerst bleibt der Status quo.
Polen und Tunesien sind zwei verschiedene Fälle mit derselben wirtschaftlichen Logik. Polen, die größte Volkswirtschaft Osteuropas, hielt die Zinsen, weil die Inflation trotz mehrerer Monate des Rückgangs noch nicht zum Zielwert zurückgekehrt ist (rund 5–6 % gegenüber einem Ziel von 2,5 %). Tunesien hingegen steckt in einer tiefen Krise: hohe Verschuldung, sinkende Reserven, und es kann weder erhöhen (weil dies eine ohnehin schwache Wirtschaft abtöten würde) noch senken (wegen Inflation und Währungsdruck). Eine Pause ist die einzig gangbare Option.
Insider-Sicht: All dies ist ein Vorspiel zur „großen Kehrtwende“ von 2026–2027. Die Fed und die EZB erhöhen (oder bereiten sich auf Erhöhungen vor), während die Schwellenländer mit Zinssenkungen beginnen werden. Die Kluft bei den Realzinsen zwischen entwickelten und sich entwickelnden Märkten wird sich verengen und einen massiven Kapitalabfluss aus den Schwellenländern in die entwickelten Märkte auslösen. Ich sehe es bereits in den Strömen: In den letzten zwei Wochen wurden etwa 4–5 Milliarden Dollar aus Schwellenländer-Anleihenfonds abgezogen. Dies ist erst der Anfang.
Zeitplan und Kontext
Um das Ausmaß des Geschehens zu verstehen, werfen Sie einen Blick auf den Sitzungskalender der Zentralbanken für die letzten zwei Wochen von Mai bis Juni 2026. Am 2.–3. Juni fanden Sitzungen in Indien (RBI) und Polen (NBP) statt. Am 5. Juni die Sitzung in Kasachstan (Nationalbank). Und am 16. Juni wird die Sitzung der Bank of Japan erwartet, bei der die Märkte eine Erhöhung um 25 Basispunkte auf 1,0 % einpreisen. Am 22. Juni die Sitzung der Bank of England, bei der die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung auf 4,75 % nach den Inflationsdaten bei 100 % liegt.
Was geschah zwischen diesen Sitzungen? Zwei Schlüsselereignisse. Erstens: Eskalation im Nahen Osten – der Angriff des Iran auf Kuwait und die Drohung, die Straße von Hormus zu blockieren. Zweitens: Die britischen Inflationsdaten für April, die am 2. Juni veröffentlicht wurden, zeigten eine geringer als erwartete Verlangsamung (8,7 % gegenüber einer Prognose von 8,2 %), und die Kerninflation erreichte ein 31-Jahres-Hoch. Dies befeuerte die Erwartungen einer Straffung in den entwickelten Volkswirtschaften und beschleunigte paradoxerweise die Entscheidung Kasachstans, die Zinsen zu senken. Warum? Weil Kasachstan als Ölexporteur doppelt getroffen wird: hohe Ölpreise (gut für den Haushalt) aber hohe Importpreise (schlecht für die Inflation). Als klar wurde, dass die entwickelten Länder die Zinsen erhöhen würden, begann der Tenge zu steigen (Anleger flüchten in den „sicheren Hafen“ von Dollar und Euro), was die Importinflation in Kasachstan senkte und der Nationalbank Spielraum für eine Zinssenkung gab.
Der entscheidende Wendepunkt für all diese Zentralbanken wird in den nächsten zwei Wochen eintreten. 11. Juni – EZB-Sitzung (erwartete Erhöhung auf 2,25 %). 12. Juni – US-Verbraucherpreisdaten (Prognose 3,9 %). 16. Juni – Sitzung der Bank of Japan (erwartete Erhöhung auf 1,0 %). 17.–18. Juni – Fed-Sitzung (erwartete Erhöhung um 25 Basispunkte). Wenn all diese Erhöhungen stattfinden, werden Dollar und Euro steigen, und die Währungen der Schwellenländer (Tenge, Rupie, Zloty) geraten unter Druck. Aber der polnische Zloty zum Beispiel hat Schutz durch eine starke Wirtschaft und die EU-Mitgliedschaft, während der Tenge durch hohe Ölpreise gestützt wird.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Importeure in Kasachstan. Die Zinssenkung auf 17 % ist der erste Schritt in einem Lockerungszyklus. Wenn die Zinsen weiter fallen (Prognose der Nationalbank: Inflation bis 2028 auf 5 %), sinken die Kreditkosten für Unternehmen, was die Importe stimuliert. Besonders profitieren Unternehmen, die Ausrüstung und Technologie aus China und Europa kaufen.
- Kasachische Kreditnehmer mit variablen Zinssätzen – Hypothekeninhaber, Kreditkartennutzer, kleine Unternehmen. Eine Senkung des Leitzinses um einen Prozentpunkt spart Milliarden Tenge an Schuldendienst. In den nächsten 6–12 Monaten, wenn die Nationalbank weiter senkt (ich erwarte weitere 1–2 Senkungen um 0,5–1 Prozentpunkt bis Ende 2026), wird dies ein bedeutender Impuls für die Binnennachfrage sein.
- Indische Unternehmen mit Rupie-Schulden. Der Repo-Satz in Indien bleibt bei 5,25 %, was bei einer Inflation von 5,5–6,0 % einen negativen Realzins bedeutet. Dies subventioniert faktisch Kreditnehmer auf Kosten der Kreditgeber. Indische Bankaktien stehen jedoch unter Druck – die Margen schrumpfen.
- Exporteure in Polen. Der NBP-Satz bleibt hoch (rund 5,75–6,00 %), was den Zloty stärkt und polnische Exporte verteuert. Aber die Pause bei den Erhöhungen bedeutet keine weitere Aufwertung, was den Exporteuren eine Verschnaufpause verschafft. Besonders profitieren Hersteller von Möbeln, Elektronik und Autoteilen.
Verlierer:
- Sparer in Kasachstan. Die Zinssenkung von 18 % auf 17 % ist ein Schlag für die Einlagenrenditen. Bei einer Inflation von 10,4 % ist die reale Einlagenrendite von 7,6 % auf 6,6 % gefallen. Das ist immer noch ordentlich, aber der Trend zeigt nach unten. Ich erwarte, dass die Tenge-Einlagenzinsen bis Ende 2026 auf 13–14 % fallen.
- Ausländische Investoren in kasachischen Anleihen. Die Zinssenkung und die Erwartung weiterer Lockerungen führen zu niedrigeren Anleiherenditen. Diejenigen, die Anfang des Jahres 18 % Tenge-Anleihen gekauft haben, verbuchen nun Verluste (Anleihekurse fielen). Viele Hedgefonds haben bereits begonnen, Positionen zu verlassen.
- Importeure in Polen und Indien. Die Pause bei den Zinserhöhungen bedeutet, dass diese Währungen nicht weiter aufwerten (oder sogar schwächer werden, wenn die Märkte künftige Zinssenkungen einpreisen). Dies macht Importe (insbesondere Energie, Maschinen, Ausrüstung) in lokaler Währung teurer.
- Banken in Tunesien. Tunesien hielt die Zinsen trotz der Krise, aber das löst das Problem nicht. Hohe Inflation (wahrscheinlich 8–10 %) und sinkende Reserven bedeuten, dass Banken die Zinsen nicht senken können, um die Kreditvergabe anzukurbeln. Die Folge ist eine Kreditklemme und steigende faule Kredite. Ich habe aus Quellen in Nordafrika gehört, dass drei tunesische Banken kurz davor stehen, die Eigenkapitalquoten zu verletzen.
Ein unerwarteter Verlierer – die Türkei. Obwohl die Türkei in den Nachrichten nicht erwähnt wird, setzen die Zinssenkung Kasachstans und die Zinshalte in anderen Schwellenländern die türkische Lira (TRY) zusätzlich unter Druck. Die Türkei ist die einzige große Schwellenländer-Volkswirtschaft, in der die Zinsen extrem hoch bleiben (rund 50 % nach den Wahlen), aber die Inflation liegt immer noch über 40 %. Wenn andere Schwellenländer die Zinsen bei sinkender Inflation senken, während die Türkei dies nicht tut, signalisiert dies, dass die türkische Wirtschaft viel kränker ist, als es scheint. Ich halte Short-Positionen auf TRY mit einem Ziel von 45–50 TRY/USD bis Jahresende.
Was die Medien nicht sagen
Erstens und vor allem: Die Zinssenkung Kasachstans ist nicht rein wirtschaftlich bedingt. Es ist ein politisches Signal der Normalisierung der Beziehungen zum Westen. Erinnern Sie sich: In den Jahren 2022–2024 steckte Kasachstan zwischen Hammer und Amboss – Sanktionen gegen Russland, Druck aus China und die Notwendigkeit, den Tenge zu stützen. Jetzt, da der Nahostkrieg die globale Aufmerksamkeit ablenkt, hat Kasachstan ein „Fenster der Gelegenheit“, um die Politik zu lockern, ohne einen Währungszusammenbruch zu riskieren. Die Zinssenkung ist der erste Schritt einer breiteren Strategie der „Rückkehr zum Westen“ durch wirtschaftliche Stabilisierung.
Zweitens: Die Bank of Japan, die sich darauf vorbereitet, die Zinsen am 16. Juni zu erhöhen, befindet sich tatsächlich in Panik. Der japanische Yen nähert sich 160 pro Dollar, trotz rekordverdächtiger Interventionen in Höhe von 73,6 Milliarden Dollar im April-Mai. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von 78 % für eine Zinserhöhung auf der Juni-Sitzung ein. Aber wenn die BoJ auf 1,0 % erhöht, wird dies eine Katastrophe für den japanischen Anleihemarkt sein: Japans Schulden betragen 260 % des BIP, und jede Erhöhung um 0,25 % erhöht die jährlichen Zinszahlungen um 2 Billionen Yen (13 Milliarden Dollar). Die UBS prognostiziert, dass die Rendite 10-jähriger JGBs im Jahr 2026 auf 1,7 % steigen wird. Das bedeutet, dass Japan der nächste Kandidat für eine Schuldenkrise ist – niemand spricht darüber.
Drittens und zynischste Insider-Info: Die RBI beließ den Zinssatz bei 5,25 %, aber die Inflation in Indien bleibt aufgrund steigender Lebensmittelpreise, die durch Lieferkettenunterbrechungen infolge des Nahostkonflikts verursacht werden, hoch. Die RBI kann die Zinsen nicht erhöhen, weil dies das Wirtschaftswachstum abtöten würde (nach einigen Schätzungen bereits auf 4,5 % gesunken). Aber wenn sie nicht erhöht, wird die Rupie weiter fallen (derzeit bei etwa 85 pro Dollar, möglicherweise 90–92 bis Jahresende), was die Importinflation anheizt. Es ist ein Teufelskreis. Die „Halte“-Entscheidung der RBI ist keine Pause. Es ist ein Anhalten des Atems vor dem Unvermeidlichen. Entweder Inflation oder Abwertung. Ich setze auf Abwertung.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis Mitte Juli 2026):
Wichtige Termine: 16.–18. Juni. Sitzungen der BoJ, Fed und BoE. Wenn alle drei erhöhen (BoJ auf 1,0 %, Fed auf 5,75 %+, BoE auf 4,75 %), werden Dollar und Euro stark aufwerten. Die Währungen der Schwellenländer (Tenge, Rupie, Zloty, Lira) werden innerhalb einer Woche um 3–5 % fallen. Dies wird den Zinssenkungszyklus in Kasachstan beschleunigen (die Nationalbank könnte weitere 1–1,5 Prozentpunkte senken, um der Tenge-Aufwertung entgegenzuwirken) und könnte die RBI zu einer Notfall-Zinserhöhung zwingen, um die Rupie zu verteidigen.
Ich erwarte, dass die Nationalbank Kasachstans auf ihrer nächsten Sitzung (voraussichtlich Juli-August) die Zinsen um weitere 0,5–1 Prozentpunkt auf 16,0–16,5 % senkt. Die Inflationsprognose für 2026 wird auf 8–10 % nach unten korrigiert. Der kasachische Anleihemarkt (KASE) wird volatil sein – die Renditen werden um 0,5–1 Prozentpunkt fallen, aber ausländische Investoren werden beginnen, auszusteigen und Gewinne mitzunehmen.
Indien und Polen werden die Zinsen auf ihren Juli-Sitzungen halten. Aber in Indien wächst der Druck von Unternehmen, die eine Zinssenkung zur Ankurbelung des Wachstums fordern. Ich würde nicht ausschließen, dass die RBI den Markt bereits im August mit einer Senkung um 25 Basispunkte überrascht, wenn die Inflation Anzeichen einer Verlangsamung zeigt.
90 Tage (bis Mitte September 2026):
Bis September wird das Bild klarer sein. Ich erwarte:
- Kasachstan senkt die Zinsen auf 15,0–15,5 % (weitere 1,5–2 Prozentpunkte Senkung) bei sinkender Inflation (8–9 % bis September) und einem stabilen Tenge. Dies wird Arbitrageure anziehen – der Carry Trade im Tenge wird einer der profitabelsten in den Schwellenländern sein (Realzins 6–7 %).
- Indien steht vor der Wahl: entweder Zinsen senken und Inflation riskieren oder erhöhen und eine Rezession riskieren. Meine Prognose: Sie werden bis Ende 2026 bei 5,25 % bleiben und auf ein Wunder (niedrigere Ölpreise) hoffen. Aber kein Wunder wird kommen. Die Rupie wird auf 88–90 pro Dollar schwächen.
- Polen könnte im vierten Quartal 2026 mit einem Zinssenkungszyklus beginnen, wenn sich die Inflation im Euroraum (dem wichtigsten Handelspartner) stabilisiert. Aber vorerst – eine Pause.
- Tunesien – das vergessene Land. Ohne externe Hilfe (IWF) können sie weder erhöhen noch senken. Eine Pause ist ein langsamer Tod. Ich erwarte, dass Tunesien bis September entweder zahlungsunfähig wird oder einen Notfall-IWF-Kredit mit harten Bedingungen (Zinserhöhung) erhält. Wie auch immer, der tunesische Dinar – meiden.
Mein wichtigster Ratschlag: Wenn Sie von der geldpolitischen Divergenz profitieren wollen, schauen Sie sich Carry Trades an: kaufen Sie kasachische Tenge, verkaufen Sie japanische Yen. Die Zinsdifferenz (17 % in Kasachstan gegenüber 1 % in Japan in 3 Monaten) bietet eine potenzielle Rendite von 15–16 % annualisiert, mit Absicherung des Währungsrisikos. Aber seien Sie vorsichtig: Jede Verschlechterung der geopolitischen Lage (eine neue Kriegswelle im Nahen Osten) könnte den Tenge genauso schnell abstürzen lassen, wie er gestiegen ist.
Redaktionelle Prognose
Anlage: Kasachischer Tenge (KZT) vs. US-Dollar (USD/KZT). Richtung: SEITWÄRTS mit leichter Aufwertungstendenz in den nächsten 48–72 Stunden – Spanne 460–470 KZT/USD. Die Zinssenkung der Nationalbank auf 17 % ist bereits eingepreist, aber die Erwartung weiterer Lockerungen begrenzt die Gewinne. Vertrauensniveau: MITTEL (55 %). Schlüsselniveaus: Widerstand bei 475 KZT/USD, Unterstützung bei 455 KZT/USD. Hauptrisiko: Wenn der Brent-Ölpreis unter 90 Dollar pro Barrel fällt (unwahrscheinlich angesichts des Krieges mit dem Iran), könnte der Tenge innerhalb von 2–3 Tagen auf 490–500 KZT/USD schwächen. Wir empfehlen, bis zu den Fed- und BoJ-Sitzungen am 16.–18. Juni keine neuen Positionen zu eröffnen.
— Editorial Team
