Los inversores descuentan otra subida de tipos del BCE en septiembre ante las persistentes presiones inflacionistas
Los mercados descuentan una probabilidad de alrededor del 65% de una segunda subida consecutiva de tipos del BCE en septiembre, ya que los elevados precios de la energía comienzan a trasladarse a los servicios y los salarios. Los analistas creen que, incluso si la subida de junio fue un 'seguro', el BCE podría seguir endureciendo su política si la inflación no empieza a moderarse.
La subida de septiembre del BCE ya no es una 'opción' sino un escenario base: por qué el mercado tiene razón y los analistas se equivocan
Autor: analista financiero independiente
Los mercados descuentan una probabilidad de alrededor del 65% de una segunda subida consecutiva de tipos del BCE en septiembre. La redacción oficial es 'presiones inflacionistas persistentes en los servicios y los salarios'. Pero quienes realmente negocian el euro y los bonos europeos ven un panorama mucho más alarmante. No es solo que la inflación no se esté desacelerando. Es que la inflación subyacente en la eurozona se ha situado en el 2,5%, y la inflación de los servicios ha alcanzado el 3,5%, un máximo de seis meses.
Explicaré por qué una subida en septiembre es casi segura, qué mecanismos obligarán al BCE a actuar incluso en contra del crecimiento decreciente, y daré una idea que la mayoría de los inversores pasan por alto.
[La clave]: Lo que realmente está sucediendo
La subida de tipos de junio al 2,25% fue totalmente descontada por el mercado antes de la reunión, con una probabilidad del 99,4%. Así que la verdadera idea de negociación ahora no es junio, sino septiembre. Y aquí, en mi opinión, los mercados siguen subestimando la determinación del BCE. Una probabilidad del 65% es demasiado baja; la cifra real debería estar más cerca del 80-85%.
¿Por qué? Porque el shock inflacionista derivado del cierre del estrecho de Ormuz ha dejado de ser puramente energético. Se ha trasladado a los servicios a través de dos canales: primero, el aumento de los costes de transporte ha elevado automáticamente los precios del turismo, la restauración y los viajes aéreos; segundo, los hogares han empezado a exigir una compensación por la pérdida de renta real en forma de salarios más altos, lo que ya ha comenzado a reflejarse en los convenios colectivos de Alemania y los Países Bajos.
Un punto clave que muchos pasan por alto: en sus escenarios (base, adverso, severo y leve), el BCE concluyó que una subida de tipos era necesaria en las cuatro variantes. No se trata de una subida de 'seguro', como dijo Lagarde, sino de un paso forzado, sin el cual la inflación se mantendría por encima del objetivo durante todo el horizonte de previsión.
Cronología y contexto
Para entender por qué septiembre es casi inevitable, observe la dinámica de los indicadores clave en el último mes y medio:
| Indicador | Marzo 2026 (previsión) | Mayo-Junio 2026 (real) | Cambio |
|---|---|---|---|
| Inflación anual del IPCA | 2,6% (previsión) | 3,2% (real en mayo) | +0,6 pp |
| Inflación subyacente | 2,3% (previsión) | 2,5% (real en mayo) | +0,2 pp |
| Inflación de los servicios | 2,9% (febrero) | 3,5% (mayo) | +0,6 pp |
| EURIBOR a 3 meses | 2,0% (enero) | 2,55% (junio) | +0,55 pp |
| Rendimiento del Bund a 10 años | 2,2% (marzo) | 3,03% (junio) | +0,83 pp |
Fuentes:
Especialmente revelador es el aumento de la inflación de los servicios del 2,9% al 3,5% en solo tres meses. Este es el indicador que el BCE vigila más de cerca al evaluar los efectos de segunda ronda. En su rueda de prensa del 11 de junio, Lagarde dijo que aún no se apreciaban efectos de segunda ronda claros, pero reconoció que los riesgos se estaban vigilando 'muy de cerca'. Traducción del lenguaje diplomático: ya ven los primeros signos, pero no quieren alarmar a los mercados.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
Fondos de cobertura que apuestan por subidas de tipos mediante futuros del EURIBOR a corto plazo. La expectativa de una subida en septiembre ya está descontada en la curva, pero si el BCE realiza una tercera subida en 2026 (probabilidad estimada del 40-50%), las posiciones actuales podrían rendir un 15-20% en 4 meses. Deutsche Bank afirma explícitamente que la probabilidad de un tipo del 2,75% es mayor que la probabilidad de que el ciclo termine en el 2,25%.
Tenedores de efectivo en euros a través de instrumentos del mercado monetario. El EURIBOR a 3 meses ya ha subido al 2,55% y seguirá avanzando hacia el 2,80% a finales de año si el BCE sube tipos en septiembre.
Posiciones cortas en bonos periféricos europeos. La ampliación del diferencial BTP-Bund es una de las operaciones más fiables ahora. Ante cualquier indicio de endurecimiento, los bonos italianos caen más rápido que los alemanes.
Perdedores:
Prestatarios con tipos variables — pequeñas y medianas empresas en Italia, España, Francia. Cada subida de 25 pb añade unos 1.500 millones de euros en costes totales de intereses sobre préstamos a pymes en la eurozona.
Fondos inmobiliarios apalancados en euros. El sector inmobiliario comercial alemán ya muestra signos iniciales de tensión: los volúmenes de transacciones cayeron un 22% en comparación con el primer trimestre, y las tasas de capitalización han empezado a subir.
Operadores de carry trade que pidieron prestado euros para comprar liras turcas o florines húngaros. Con el aumento del EURIBOR, el coste de financiación de estas posiciones ha aumentado 55 pb desde principios de año, y esta tendencia continuará.
Lo que los medios no dicen
Información que falta en los análisis de los grandes bancos:
La subida de tipos del BCE en septiembre ya ha sido confirmada indirectamente... por las propias previsiones del BCE, pero nadie ha hecho la simple aritmética. Mire: en su escenario base, el BCE asume un 'supuesto técnico' — EURIBOR a 3 meses en el 2,8% en 2027 y en el 2,7% en 2028. El EURIBOR actual es del 2,55%. Para alcanzar el 2,8% en 2027, el tipo del BCE debe subir al menos dos veces. La lógica es simple: el EURIBOR suele estar 25-30 pb por encima del tipo de depósito del BCE debido al riesgo de crédito bancario. Si el EURIBOR objetivo es del 2,8%, el tipo del BCE debería rondar el 2,5-2,55%. Eso significa, desde el 2,25% actual, dos subidas de 25 pb cada una (2,50% y luego 2,75% — ya sea una en septiembre y otra en diciembre).
Pero la parte más interesante está en los escenarios. El BCE publicó por primera vez un 'escenario más leve' que asume una caída rápida de los precios de la energía. E incluso en este escenario, el propio BCE admite que la subida de tipos de junio fue la decisión correcta. Piénselo: incluso si los precios del petróleo y el gas se desploman mañana, el BCE sigue creyendo que había que subir los tipos. Esto significa que el regulador ya no cree en el carácter 'temporal' del shock energético, sino que lo considera un cambio estructural.
Qué más se oculta: los cálculos del BCE asumen que la inflación volverá al 2% solo en 'otoño de 2027'. Eso son otros 15-18 meses por encima del objetivo. Esto no es lo que leerá en los titulares, pero es lo que determina la política: el BCE endurecerá hasta que la previsión muestre un retorno al 2% en un plazo de 12 meses.
Previsión: Próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta mediados de julio de 2026):
Estimo la probabilidad de una subida de tipos en la reunión del 23 de julio en solo un 30-35%: está demasiado cerca de la subida de junio, y el BCE querrá esperar al menos un ciclo completo de datos de inflación. Sin embargo, la retórica agresiva en la rueda de prensa de julio será dura. Lagarde probablemente dirá sin rodeos que 'la reunión de septiembre es una reunión en vivo'. Esto provocará que el euro se fortalezca hasta 1,092-1,095 y un ligero descenso de los índices bursátiles europeos (el Euro Stoxx 50 podría perder un 2-3%).
Fecha clave: la publicación de los datos de inflación de servicios de julio el 31 de julio. Si el indicador se mantiene por encima del 3,3%, la probabilidad de una subida en septiembre saltará al 80-85% en 24 horas.
Próximos 90 días (hasta mediados de septiembre de 2026):
Se producirá una subida de 25 pb en septiembre (hasta el 2,50%) con una probabilidad del 85%, a menos que haya una fuerte desescalada del conflicto en Oriente Medio. Además, espero que después de la subida de septiembre, los mercados empiecen a descontar una tercera subida en diciembre de 2026 o enero de 2027 con una probabilidad del 40-50%. Deutsche Bank ya dice que la probabilidad de un tipo del 2,75% es mayor que la probabilidad de que el ciclo termine en el 2,25%.
Qué significa esto para los activos:
- EUR/USD: subida a corto plazo hasta 1,095 a mediados de septiembre, pero luego un posible retroceso a 1,078 si los datos de crecimiento del PIB de la eurozona para el tercer trimestre resultan más débiles de lo esperado (previsión del 0,2% intertrimestral).
- BTP italianos: los rendimientos a 10 años alcanzarán el 3,60-3,70% a finales de septiembre, con un diferencial frente a los Bunds de 210-220 pb.
- Acciones de bancos europeos: rebote en julio-agosto por las expectativas de mayores ingresos netos por intereses, luego corrección en septiembre por el deterioro de la calidad crediticia.
Previsión editorial
Activo: futuros del EURIBOR a corto plazo (diciembre de 2026) Dirección: aumento del rendimiento (caída del precio) Niveles clave: el mercado actual descuenta un 2,80% para diciembre de 2026; nivel objetivo del 2,95-3,00% a finales de septiembre con dos subidas del BCE Nivel de confianza: alto Riesgo principal: desescalada repentina del conflicto en Oriente Medio, desplome de los precios de la energía, que permita al BCE abandonar un mayor endurecimiento y limitarse a una subida. Probabilidad de este escenario: no más del 20% en un horizonte de 90 días.
La opinión editorial no es una recomendación de inversión. Todas las decisiones de compra o venta de activos son propias.
— Editorial Team
