Anleger preisen weitere EZB-Zinserhöhung im September ein – anhaltender Preisdruck
Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von etwa 65 % für eine zweite aufeinanderfolgende EZB-Zinserhöhung im September ein, da hohe Energiepreise auf Dienstleistungen und Löhne übergreifen. Analysten glauben, dass die EZB selbst wenn die Juni-Erhöhung eine 'Versicherung' war, die Straffung fortsetzen könnte, falls die Inflation nicht zu sinken beginnt.
September-Erhöhung der EZB ist keine 'Option' mehr, sondern ein Basisszenario: Warum der Markt recht hat und Analysten unrecht
Autor: unabhängiger Finanzanalyst
Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von etwa 65 % für eine zweite aufeinanderfolgende EZB-Zinserhöhung im September ein. Die offizielle Formulierung lautet 'anhaltender Preisdruck bei Dienstleistungen und Löhnen'. Doch diejenigen, die tatsächlich mit dem Euro und europäischen Anleihen handeln, sehen ein viel alarmierenderes Bild. Es geht nicht nur darum, dass die Inflation nicht nachlässt. Es geht darum, dass die Kerninflation im Euroraum bei 2,5 % verharrt und die Dienstleistungsinflation 3,5 % erreicht hat – ein Sechsmonatshoch.
Ich werde erklären, warum eine September-Erhöhung nahezu garantiert ist, welche Mechanismen die EZB zwingen werden, selbst bei sinkendem Wachstum zu handeln, und einen Einblick geben, den die meisten Anleger übersehen.
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Die Juni-Zinserhöhung auf 2,25 % war vor dem Treffen vollständig vom Markt eingepreist – die Wahrscheinlichkeit lag bei 99,4 %. Die eigentliche Handelsidee ist jetzt also nicht der Juni, sondern der September. Und hier unterschätzen die Märkte meiner Ansicht nach immer noch die Entschlossenheit der EZB. 65 % Wahrscheinlichkeit ist zu niedrig; der tatsächliche Wert sollte eher bei 80-85 % liegen.
Warum? Weil der Inflationsschock durch die Schließung der Straße von Hormus nicht mehr rein energiebedingt ist. Er ist über zwei Kanäle auf Dienstleistungen übergesprungen: Erstens haben steigende Transportkosten automatisch die Preise für Tourismus, Gastronomie und Flugreisen nach oben getrieben; zweitens fordern Haushalte eine Entschädigung für verlorene Realeinkommen in Form höherer Löhne, was sich bereits in Tarifverträgen in Deutschland und den Niederlanden zeigt.
Ein entscheidender Punkt, den viele übersehen: In seinen Szenarien (Basis-, Negativ-, Schwer- und Mildszenario) kam die EZB zu dem Schluss, dass eine Zinserhöhung in allen vier Varianten notwendig war. Dies ist keine 'Versicherungs'-Erhöhung, wie Lagarde es nannte – es ist ein erzwungener Schritt, ohne den die Inflation über den gesamten Prognosehorizont über dem Zielwert bleiben würde.
Zeitplan und Kontext
Um zu verstehen, warum der September nahezu unvermeidlich ist, betrachten Sie die Dynamik der wichtigsten Indikatoren im letzten Monat und eineinhalb:
| Indikator | März 2026 (Prognose) | Mai-Juni 2026 (tatsächlich) | Veränderung |
|---|---|---|---|
| Jährliche HVPI-Inflation | 2,6 % (Prognose) | 3,2 % (tatsächlich im Mai) | +0,6 PP |
| Kerninflation | 2,3 % (Prognose) | 2,5 % (tatsächlich im Mai) | +0,2 PP |
| Dienstleistungsinflation | 2,9 % (Februar) | 3,5 % (Mai) | +0,6 PP |
| 3-Monats-EURIBOR | 2,0 % (Januar) | 2,55 % (Juni) | +0,55 PP |
| 10-jährige Bund-Rendite | 2,2 % (März) | 3,03 % (Juni) | +0,83 PP |
Quellen:
Besonders aussagekräftig ist der Anstieg der Dienstleistungsinflation von 2,9 % auf 3,5 % in nur drei Monaten. Dies ist der Indikator, den die EZB bei der Bewertung von Zweitrundeneffekten am genauesten beobachtet. Auf ihrer Pressekonferenz am 11. Juni sagte Lagarde, dass noch keine klaren Zweitrundeneffekte sichtbar seien, räumte jedoch ein, dass Risiken 'sehr genau' beobachtet würden. Übersetzung aus der diplomatischen Sprache: Sie sehen bereits die ersten Anzeichen, wollen aber die Märkte nicht in Panik versetzen.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
Hedgefonds, die auf Zinserhöhungen über kurzfristige EURIBOR-Futures setzen. Die Erwartung einer September-Erhöhung ist bereits in der Kurve eingepreist, aber wenn die EZB eine dritte Erhöhung im Jahr 2026 durchführt (Wahrscheinlichkeit geschätzt bei 40-50 %), könnten aktuelle Positionen in 4 Monaten Renditen von 15-20 % erzielen. Die Deutsche Bank sagt explizit, dass die Wahrscheinlichkeit eines Zinssatzes von 2,75 % höher ist als die Wahrscheinlichkeit, dass der Zyklus bei 2,25 % endet.
Inhaber von Euro-Bargeld über Geldmarktinstrumente. Der 3-Monats-EURIBOR ist bereits auf 2,55 % gestiegen und wird sich bis Jahresende in Richtung 2,80 % bewegen, wenn die EZB im September erhöht.
Short-Positionen auf periphere europäische Anleihen. Die Ausweitung des BTP-Bund-Spreads ist derzeit einer der zuverlässigsten Trades. Bei jedem Hinweis auf eine Straffung fallen italienische Anleihen schneller als deutsche.
Verlierer:
Kreditnehmer mit variablen Zinssätzen – kleine und mittlere Unternehmen in Italien, Spanien, Frankreich. Jede Erhöhung um 25 Basispunkte erhöht die gesamten Zinskosten für KMU-Kredite im Euroraum um etwa 1,5 Milliarden Euro.
In Euro gehebelte Immobilienfonds. Der deutsche Gewerbeimmobiliensektor zeigt bereits erste Anzeichen von Stress: Das Transaktionsvolumen ging im Vergleich zum ersten Quartal um 22 % zurück, und die Cap Rates sind gestiegen.
Carry-Trade-Händler, die Euro geliehen haben, um türkische Lira oder ungarische Forint zu kaufen. Mit dem Anstieg des EURIBOR sind die Finanzierungskosten für solche Positionen seit Jahresbeginn um 55 Basispunkte gestiegen, und dieser Trend wird sich fortsetzen.
Was die Medien nicht sagen
Einblick, der in den Analysen großer Banken fehlt:
Die September-Zinserhöhung der EZB wurde bereits indirekt bestätigt... durch die eigenen Prognosen der EZB, aber niemand hat die einfache Arithmetik durchgeführt. Schauen Sie: In ihrem Basisszenario geht die EZB von einer 'technischen Annahme' aus – 3-Monats-EURIBOR bei 2,8 % im Jahr 2027 und 2,7 % im Jahr 2028. Der aktuelle EURIBOR liegt bei 2,55 %. Um bis 2027 2,8 % zu erreichen, muss der EZB-Zinssatz mindestens zweimal erhöht werden. Die Logik ist einfach: Der EURIBOR liegt aufgrund des Bankkreditrisikos normalerweise 25-30 Basispunkte über dem EZB-Einlagensatz. Wenn der Ziel-EURIBOR 2,8 % beträgt, sollte der EZB-Zinssatz bei etwa 2,5-2,55 % liegen. Das bedeutet ausgehend von den aktuellen 2,25 % zwei Erhöhungen um jeweils 25 Basispunkte (2,50 % und dann 2,75 % – entweder eine im September und eine im Dezember).
Aber der interessanteste Teil liegt in den Szenarien. Die EZB hat zum ersten Mal ein 'milderes Szenario' veröffentlicht, das einen schnellen Rückgang der Energiepreise annimmt. Und selbst in diesem Szenario räumt die EZB ein, dass die Juni-Zinserhöhung die richtige Entscheidung war. Denken Sie darüber nach: Selbst wenn die Öl- und Gaspreise morgen einbrechen, glaubt die EZB immer noch, dass der Zinssatz erhöht werden musste. Das bedeutet, dass die Währungshüter nicht mehr an die 'vorübergehende' Natur des Energieschocks glauben – sie betrachten ihn als strukturelle Verschiebung.
Was noch verborgen bleibt: Die Berechnungen der EZB gehen davon aus, dass die Inflation erst im 'Herbst 2027' auf 2 % zurückkehren wird. Das sind weitere 15-18 Monate über dem Zielwert. Das werden Sie nicht in den Schlagzeilen lesen, aber es bestimmt die Politik: Die EZB wird straffen, bis die Prognose eine Rückkehr zu 2 % innerhalb von 12 Monaten zeigt.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis Mitte Juli 2026):
Ich schätze die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf der Juli-Sitzung am 23. Juli auf nur 30-35 % – sie liegt zu nah an der Juni-Erhöhung, und die EZB wird mindestens einen vollständigen Inflationsdatenzyklus abwarten wollen. Allerdings wird die hawkische Rhetorik auf der Juli-Pressekonferenz hart sein. Lagarde wird wahrscheinlich direkt sagen, dass 'die September-Sitzung eine lebendige Sitzung ist'. Dies wird den Euro auf 1,092-1,095 stärken und zu einem leichten Rückgang der europäischen Aktienindizes führen (Euro Stoxx 50 könnte 2-3 % verlieren).
Schlüsseldatum: die Veröffentlichung der Dienstleistungsinflationsdaten für Juli am 31. Juli. Bleibt der Indikator über 3,3 %, springt die Wahrscheinlichkeit einer September-Erhöhung innerhalb von 24 Stunden auf 80-85 %.
Nächste 90 Tage (bis Mitte September 2026):
Eine September-Erhöhung um 25 Basispunkte (auf 2,50 %) wird mit 85 % Wahrscheinlichkeit eintreten, es sei denn, es kommt zu einer starken Deeskalation des Nahostkonflikts. Darüber hinaus erwarte ich, dass die Märkte nach der September-Erhöhung eine dritte Erhöhung im Dezember 2026 oder Januar 2027 mit einer Wahrscheinlichkeit von 40-50 % einpreisen werden. Die Deutsche Bank sagt bereits, dass die Chance auf einen Zinssatz von 2,75 % höher ist als die Chance, dass der Zyklus bei 2,25 % endet.
Was das für Vermögenswerte bedeutet:
- EUR/USD: kurzfristiger Anstieg auf 1,095 bis Mitte September, dann aber möglicher Rückgang auf 1,078, falls die BIP-Wachstumsdaten für das dritte Quartal im Euroraum schwächer ausfallen als erwartet (Prognose 0,2 % im Quartalsvergleich).
- Italienische BTPs: Die 10-jährigen Renditen werden bis Ende September 3,60-3,70 % erreichen, der Spread zu Bunds bei 210-220 Basispunkten.
- Europäische Bankaktien: Erholung im Juli-August aufgrund der Erwartung höherer Nettozinserträge, dann Korrektur im September aufgrund sich verschlechternder Kreditqualität.
Redaktionelle Prognose
Anlage: kurzfristige EURIBOR-Futures (Dezember 2026) Richtung: Renditeanstieg (Kursrückgang) Schlüsselniveaus: aktuelle Marktpreise für Dezember 2026 bei 2,80 %; Zielniveau 2,95-3,00 % bis Ende September bei zwei EZB-Erhöhungen Vertrauensniveau: hoch Hauptrisiko: plötzliche Deeskalation des Nahostkonflikts, Zusammenbruch der Energiepreise, der es der EZB erlaubt, auf weitere Straffungen zu verzichten und sich auf eine Erhöhung zu beschränken. Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios: nicht mehr als 20 % über einen 90-Tage-Horizont.
Die redaktionelle Meinung ist keine Anlageempfehlung. Alle Entscheidungen zum Kauf oder Verkauf von Vermögenswerten liegen in Ihrer eigenen Verantwortung.
— Editorial Team
