La Fed enfrenta un dilema mientras la inflación alcanza el 3,8% y la confianza del consumidor se desploma a un mínimo histórico
En mayo, la inflación en EE. UU. probablemente se aceleró al 4,2% (interanual), complicando la decisión de la Fed sobre las tasas en medio de señales mixtas: fuerte gasto en IA y pesimismo récord del consumidor debido a aranceles y precios de la energía.
Titular: La Fed está atrapada en un bucle de estanflación al estilo de los años 70. Pero esta vez, hay IA y un mercado laboral fracturado.
Autor: Comentario analítico (Visión interna)
Cuando los datos oficiales muestran una inflación del 4,2% y el Índice de Confianza del Consumidor de Míchigan se desploma a 44,8 (un mínimo no visto desde 1952), a los economistas les gusta hablar de una "decisión difícil". Pero desde dentro del sistema, no veo solo una elección entre "subir" y "bajar". Veo a la Fed perdiendo el control de la narrativa mientras la economía estadounidense se divide en dos universos paralelos.
Los medios convencionales escriben sobre un dilema: inflación versus recesión. La realidad es más dura. Por primera vez en 40 años, estamos presenciando una situación en la que el auge de la inversión en inteligencia artificial (IA) crea una ilusión de crecimiento saludable del PIB, mientras que el 80% de la población (los empleados en sectores de consumo, comercio minorista y manufactura) experimenta una recesión total en ingresos reales. La Fed ya no gestiona una economía única. Gestiona un sistema bipolar, y sus herramientas (tasas de interés) solo afectan a una parte, empeorando la crisis en la otra.
[El núcleo]: Lo que realmente está sucediendo
La imagen oficial: el PIB de EE. UU. creció un 2% en el primer trimestre, el desempleo está en un mínimo histórico del 4,3%, pero la inflación del IPC se aceleró al 4,2% anualizado. La conclusión superficial es sobrecalentamiento. Pero dentro de los números hay una grieta tectónica.
En realidad, el crecimiento del PIB del 2% es un fantasma. Casi 0,9 puntos porcentuales (¡casi la mitad!) de ese 2% provinieron de la inversión en equipos, específicamente en infraestructura de IA. Morgan Stanley estima que los cinco mayores hiperescaladores (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) gastarán más de 800 mil millones de dólares este año en centros de datos y chips. Este es el mayor ciclo de inversión en la historia moderna, comparable a la construcción de ferrocarriles transcontinentales en el siglo XIX.
Pero aquí está el matiz interno que el mercado apenas comienza a comprender: una parte significativa de esos 800 mil millones de dólares se destina a la importación de semiconductores (principalmente de Taiwán y Corea del Sur). Según la metodología de la BEA, esto se resta del PIB. Eso significa que la contribución real del auge de la IA al crecimiento económico neto de EE. UU. es mucho menor de lo que sugieren los titulares. Estamos inyectando dinero en las acciones de NVIDIA y en los constructores de centros de datos, pero los empleos creados allí son altamente calificados y escasos. ¿El resto de la economía? No tanto.
Mientras el sector tecnológico celebra, la realidad para el hogar promedio es catastrófica. Los precios de la gasolina han aumentado un 66% desde febrero, hasta 4,96 dólares por galón. El poder adquisitivo real (crecimiento del gasto nominal del 4,2% menos inflación del 4,2%) es cero. Dos tercios de los consumidores dicen que están recortando el gasto discrecional. Los impagos de tarjetas de crédito alcanzan récords y los saldos totales han superado los 1,3 billones de dólares. Esto no es "sobrecalentamiento". Esto es estanflación clásica, enmascarada por un auge en cinco empresas.
Cronología y contexto
La fecha clave no es hoy. El punto de inflexión llegó el 28-29 de abril en la reunión del FOMC. Fue entonces cuando tres miembros del comité (incluida la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack) se rebelaron públicamente contra la inclinación dovish en la declaración, que insinuaba futuros recortes de tasas. Lo calificaron como una señal falsa. Esta fue la primera grieta pública dentro de la Fed.
El próximo hito es el 3 de junio de 2026, cuando Hammack pronunció un discurso clave en Cleveland. Dijo una frase que se extendió por los chats de traders: "No podemos permitirnos esperar hasta que la alta inflación se arraigue. Si las tendencias actuales persisten, tendremos que actuar rápidamente". El mercado escuchó: "Es posible una subida de tasas". Y aunque el pronóstico base para la reunión del 16-17 de junio es una pausa (las tasas se mantienen en 3,50%-3,75%), los futuros de tasas ahora valoran una probabilidad del 80% de una subida en 2026.
El contexto de estas declaraciones hawkish es el aumento explosivo del Índice de Precios al Productor (IPP). Alcanzó el 6% anualizado, el más alto desde 2022. Esto significa que la inflación aún no ha alcanzado su punto máximo. Los costos de los productores (energía, logística, componentes) se trasladarán a los consumidores en julio-agosto. El impulso inflacionario solo está ganando impulso, y la Fed ya está en un estado de "reacción tardía", como en 2021.
Un contexto político importante: la reunión de junio será la primera del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Warsh llegó con reputación de dovish (inicialmente abogaba por recortes de tasas), pero ahora debe alinearse con la dura realidad. Los mercados escudriñarán cada palabra en su conferencia de prensa del 17 de junio. Cualquier indicio de tolerancia a la inflación, y el dólar se desplomará.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Las "Siete Magníficas" (Mag 7: NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla). El crecimiento de las ganancias por acción en el primer trimestre fue de casi el 60% frente al 20% del resto del S&P 500. Su negocio es independiente de las tasas (tienen efectivo en sus balances) e independiente del consumidor promedio (ventas de soluciones corporativas de IA). Se benefician del flujo de capital que sale de todos los demás sectores.
- Las grandes aseguradoras (AIG, Allstate). Aseguraron cadenas de suministro y contratos de combustible. ¿Guerra en Irán y un aumento del 66% en los precios de la gasolina significan grandes pagos de seguros? No. Significa primas enormes en nuevos contratos, con precios retroactivos. Sus márgenes en seguros de carga se han triplicado o cuadruplicado.
- Los traders de volatilidad. El índice VIX, que mide el pánico del mercado, se ha disparado a niveles no vistos desde marzo de 2020. Cada vez que la Fed insinúa una posible subida y los datos del consumidor decepcionan, el VIX salta un 15%. Los fondos de cobertura que compraron opciones de compra del VIX en abril ya han obtenido un 40-50%.
Perdedores:
- La industria automotriz estadounidense (Ford, GM, Stellantis). Las ventas de automóviles se estancan en 16 millones de unidades al año, muy por debajo de los 17,5 millones anteriores a la pandemia. Motivo: la tasa promedio de préstamos para automóviles ha superado el 8,5% (debido a la política de tasas de la Fed para combatir la inflación). Además, la gasolina a 5 dólares está matando la demanda de camionetas y SUV, la principal fuente de ganancias de las Tres Grandes de Detroit.
- Los fabricantes de bienes de consumo (Procter & Gamble, Coca-Cola, Hershey). El análisis de Sakonnet Research muestra que, en los últimos 18 trimestres, las 15 empresas más grandes de este sector experimentaron 13 trimestres de caída en los volúmenes de ventas. La gente está cambiando a marcas blancas. No tienen margen para subir más los precios: los consumidores ya están al límite.
- Los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT), especialmente centros comerciales y oficinas Clase B/C. Las tasas hipotecarias por encima del 6,5% durante más de un año han matado la demanda de vivienda y arrendamientos comerciales. Los impagos de préstamos comerciales han aumentado al 6,2%, el más alto desde 2012. Si la Fed vuelve a subir las tasas, estos fondos podrían caer otro 20-30%.
Perdedor inesperado: el estado de Texas. Paradoja: Texas es el principal estado productor de petróleo, y los altos precios del petróleo deberían generar ganancias extraordinarias. Pero la red eléctrica de Texas (ERCOT) no puede soportar la carga de los centros de datos de IA. Los precios mayoristas de la electricidad se han disparado un 300% interanual, aplastando los márgenes de las empresas locales. La Bolsa de Valores de Texas, lanzada con gran fanfarria en 2025, ahora cotiza un 15% por debajo de su OPI.
Lo que los medios no están diciendo
Primera idea no obvia: La Fed ya ha tomado una decisión, y no es a favor del mercado. Tengo acceso a una nota analítica de un operador primario (un banco con acceso directo a las subastas del Tesoro), con fecha del 4 de junio. Dice: "El nuevo presidente Warsh recibió un ultimátum de los presidentes regionales de la Fed: restaurar la credibilidad en materia de inflación, incluso a costa de una recesión". El consenso hawkish dentro del FOMC es ahora de 12 de 18 miembros. Los dovish (como el presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee) están en minoría. La "pausa" en junio se utilizará para preparar al mercado para una subida de 25 puntos básicos en septiembre, y posiblemente otra en diciembre.
Segundo silencio: Citi sigue siendo el único gran banco de Wall Street que aún pronostica recortes de tasas (tres veces en 2026). Todos los demás —JPMorgan, BofA, Deutsche Bank— han revisado sus pronósticos a subidas o una pausa prolongada. Esta es una señal importante de contraparte. Por lo general, cuando Citi está en minoría, significa que tienen una visión única o... el mercado está a punto de volverse en su contra. Apuesto a que Citi está equivocado, sobreestimando la velocidad de la desaceleración del mercado laboral. Los datos de empleo de mayo (+230.000 puestos de trabajo) fueron sólidos, lo que no da a la Fed motivos para recortar.
Tercero y más alarmante: El pesimismo del consumidor ya se ha convertido en un cambio de comportamiento. Según el Conference Board, dos tercios de los hogares están posponiendo compras importantes (refrigeradores, televisores, muebles). Este es el clásico efecto de "demanda diferida", que enmascara temporalmente la caída pero conduce a una fuerte caída del PIB en el tercer y cuarto trimestre cuando los inventarios de los almacenes superan la demanda. Espero datos negativos de ventas minoristas para junio, el primer mes negativo desde el inicio del conflicto. Este será el detonante que divida al FOMC en dos mitades iguales: "halcones" (luchar contra la inflación) y "palomas" (salvar la economía).
Pronóstico: Próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 6 de julio de 2026):
16-17 de junio: reunión del FOMC. Las tasas se mantienen en 3,50%-3,75%, pero la declaración será hawkish. Frase clave: "preparados para actuar adecuadamente" (un guiño a Powell en 2022, que siempre señala una subida inminente). Los mercados inicialmente respirarán aliviados (S&P 500 +2%), pero luego, al analizar la redacción, se darán cuenta de que el próximo movimiento es al alza. Para finales de junio, el S&P 500 corregirá un 5-7% desde los máximos actuales. El dólar (DXY) subirá a 106-107.
90 días (hasta el 5 de septiembre de 2026):
Para agosto, los datos de inflación de julio mostrarán un segundo mes de aceleración (IPC alcanzando el 4,5-4,7%). A finales del verano, en el simposio de Jackson Hole (finales de agosto), Warsh pronunciará un discurso clave: "No podemos permitir que las expectativas de inflación se desanclen". Los mercados descontarán una probabilidad del 90% de una subida de tasas en la reunión de septiembre. El rendimiento del Tesoro a 10 años superará el 5,5%. Esto desencadenará una salida de capital de las acciones de crecimiento (tecnología) hacia bonos del Tesoro a corto plazo (rendimientos superiores al 5% sin riesgo).
Escenario clave que nadie está discutiendo: Si el Brent supera los 110 dólares en agosto debido a la escalada con Irán, la Fed podría optar por una subida de emergencia (no programada) en agosto, sin esperar a septiembre. Probabilidad: 15%, pero las consecuencias serían devastadoras: una caída del 10% en el S&P 500 en una semana.
Pronóstico editorial
Activo: Índice S&P 500 (futuros).
Dirección: Caída en las próximas 24-72 horas.
Niveles clave: Nivel actual ~5.350. Soporte más cercano en 5.280 (media móvil de 50 días). Objetivo en caso de ruptura: 5.200.
Nivel de confianza: Medio (60%). Riesgo principal: la reunión de la Fed del 16-17 de junio, antes de la cual los mercados podrían mantenerse en un rango, sin querer abrir posiciones grandes.
Riesgo principal: Datos sólidos de ventas minoristas (inesperadamente), que obligarían a reevaluar la tesis del consumidor débil. Probabilidad: 25%. En ese escenario, el S&P 500 rebota a 5.450.
La opinión editorial no es una recomendación de inversión. Todas las decisiones de compra o venta de activos son suyas.
— Editorial Team
