La Fed face à un dilemme alors que l'inflation atteint 3,8 % et que la confiance des consommateurs chute à un niveau record
En mai, l'inflation américaine a probablement accéléré à 4,2 % (sur un an), compliquant la décision de la Fed sur les taux au milieu de signaux mitigés : des dépenses massives en IA et un pessimisme record des consommateurs dû aux droits de douane et aux prix de l'énergie.
Titre : La Fed est piégée dans une boucle de stagflation à la 1970. Mais cette fois, il y a l'IA et un marché du travail fragmenté.
Auteur : Commentaire analytique (Vue d'initié)
Lorsque les données officielles montrent une inflation à 4,2 % et que l'indice de confiance des consommateurs du Michigan plonge à 44,8 (un niveau inédit depuis 1952), les économistes aiment parler de « choix difficile ». Mais de l'intérieur du système, je ne vois pas seulement un choix entre « hausse » et « baisse ». Je vois la Fed perdre le contrôle du récit alors que l'économie américaine se divise en deux univers parallèles.
Les médias grand public écrivent sur un dilemme : inflation contre récession. La réalité est plus dure. Pour la première fois en 40 ans, nous assistons à une situation où le boom des investissements dans l'intelligence artificielle (IA) crée une illusion de croissance saine du PIB, tandis que 80 % de la population (ceux employés dans les secteurs de la consommation, la vente au détail et l'industrie manufacturière) subit une récession à part entière de ses revenus réels. La Fed ne gère plus une seule économie. Elle gère un système bipolaire, et ses outils (les taux d'intérêt) ne frappent qu'une partie, aggravant la crise dans l'autre.
[Le Cœur] : Ce qui se passe vraiment
Le tableau officiel : le PIB américain a augmenté de 2 % au premier trimestre, le chômage est à un plus bas historique de 4,3 %, mais l'inflation IPC a accéléré à 4,2 % en rythme annualisé. La conclusion superficielle est la surchauffe. Mais à l'intérieur des chiffres se trouve une faille tectonique.
En réalité, la croissance de 2 % du PIB est un fantôme. Près de 0,9 point de pourcentage (presque la moitié !) de ces 2 % provient de l'investissement en équipement, spécifiquement dans les infrastructures d'IA. Morgan Stanley estime que les cinq plus grands hyperscalers (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) dépenseront plus de 800 milliards de dollars cette année en centres de données et puces. C'est le plus grand cycle d'investissement de l'histoire moderne, comparable à la construction de chemins de fer transcontinentaux au 19e siècle.
Mais voici la nuance d'initié que le marché commence seulement à saisir : une partie significative de ces 800 milliards de dollars sert à importer des semi-conducteurs (principalement de Taïwan et de Corée du Sud). Selon la méthodologie du BEA, cela est soustrait du PIB. Cela signifie que la contribution réelle du boom de l'IA à la croissance économique nette des États-Unis est bien inférieure à ce que suggèrent les gros titres. Nous injectons de l'argent dans l'action NVIDIA et les constructeurs de centres de données, mais les emplois créés sont hautement qualifiés et peu nombreux. Le reste de l'économie ? Pas vraiment.
Pendant que le secteur technologique célèbre, la réalité pour le ménage moyen est catastrophique. Les prix de l'essence ont bondi de 66 % depuis février, à 4,96 $ le gallon. Le pouvoir d'achat réel (croissance des dépenses nominales de 4,2 % moins l'inflation de 4,2 %) est nul. Deux tiers des consommateurs déclarent réduire leurs dépenses discrétionnaires. Les impayés sur cartes de crédit atteignent des records, et les soldes totaux ont dépassé 1 300 milliards de dollars. Ce n'est pas de la « surchauffe ». C'est de la stagflation classique, masquée par un boom de cinq entreprises.
Chronologie et contexte
La date clé n'est pas aujourd'hui. Le tournant a eu lieu les 28-29 avril lors de la réunion du FOMC. C'est à ce moment-là que trois membres du comité (dont la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack) se sont publiquement rebellés contre l'orientation dovish de la déclaration, qui laissait entendre de futures baisses de taux. Ils ont qualifié cela de faux signal. Ce fut la première fissure publique au sein de la Fed.
La prochaine étape est le 3 juin 2026, lorsque Hammack a prononcé un discours clé à Cleveland. Elle a prononcé une phrase qui s'est répandue dans les salons de discussion des traders : « Nous ne pouvons pas nous permettre d'attendre que l'inflation élevée devienne ancrée. Si les tendances actuelles persistent, nous devrons agir rapidement. » Le marché a entendu : « Une hausse des taux est possible. » Et bien que les prévisions de base pour la réunion des 16-17 juin soient une pause (les taux restent à 3,50 %-3,75 %), les contrats à terme sur les taux intègrent désormais une probabilité de 80 % d'une hausse en 2026.
Le contexte de ces déclarations hawkish est la hausse explosive de l'indice des prix à la production (IPP). Il a atteint 6 % en rythme annualisé, le plus élevé depuis 2022. Cela signifie que l'inflation n'a pas encore atteint son pic. Les coûts des producteurs (énergie, logistique, composants) seront répercutés sur les consommateurs en juillet-août. L'impulsion inflationniste ne fait que prendre de l'ampleur, et la Fed est déjà dans un état de « réaction retardée », comme en 2021.
Un contexte politique important : la réunion de juin sera la première pour le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh. Warsh est arrivé avec une réputation de dove (plaidant initialement pour des baisses de taux), mais il doit maintenant s'aligner sur la dure réalité. Les marchés scruteront chaque mot de sa conférence de presse du 17 juin. Toute allusion à une tolérance pour l'inflation, et le dollar s'effondrera.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Les « Sept Magnifiques » (Mag 7 : NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla). La croissance du bénéfice par action au premier trimestre a été de près de 60 % contre 20 % pour le reste du S&P 500. Leur activité est indépendante des taux (ils ont du cash dans leurs bilans) et indépendante du consommateur moyen (ventes de solutions d'IA aux entreprises). Ils bénéficient des flux de capitaux sortant de tous les autres secteurs.
- Les grandes compagnies d'assurance (AIG, Allstate). Elles ont assuré les chaînes d'approvisionnement et les contrats de carburant. La guerre en Iran et une hausse de 66 % des prix de l'essence signifient d'énormes paiements d'assurance ? Non. Cela signifie d'énormes primes sur les nouveaux contrats, tarifés rétroactivement. Leurs marges dans l'assurance fret ont triplé ou quadruplé.
- Les traders de volatilité. L'indice VIX, qui mesure la panique du marché, a bondi à des niveaux inédits depuis mars 2020. Chaque fois que la Fed laisse entendre une possible hausse et que les données de consommation déçoivent, le VIX grimpe de 15 %. Les hedge funds qui ont acheté des calls sur le VIX en avril ont déjà réalisé 40-50 %.
Perdants :
- L'industrie automobile américaine (Ford, GM, Stellantis). Les ventes de voitures stagnent à 16 millions d'unités par an, bien en dessous des 17,5 millions d'avant la pandémie. Raison : le taux moyen des prêts automobiles a dépassé 8,5 % (en raison de la politique de taux de la Fed pour lutter contre l'inflation). De plus, l'essence à 5 $ tue la demande de pick-ups et de SUV, principale source de profit des Trois de Détroit.
- Les fabricants de biens de consommation (Procter & Gamble, Coca-Cola, Hershey). Une analyse de Sakonnet Research montre qu'au cours des 18 derniers trimestres, les 15 plus grandes entreprises de ce secteur ont connu 13 trimestres de baisse des volumes de ventes. Les gens se tournent vers les marques de distributeurs. Ils n'ont pas de marge pour augmenter encore les prix—les consommateurs sont déjà à leur limite.
- Les sociétés de placement immobilier (REIT), en particulier les centres commerciaux et les espaces de bureaux de classe B/C. Les taux hypothécaires supérieurs à 6,5 % depuis plus d'un an ont tué la demande de logements et de baux commerciaux. Les impayés sur les prêts commerciaux sont passés à 6,2 %, le plus élevé depuis 2012. Si la Fed augmente encore les taux, ces fonds pourraient chuter de 20 à 30 % supplémentaires.
Perdant inattendu : l'État du Texas. Paradoxe : le Texas est le premier État producteur de pétrole, et des prix élevés du pétrole devraient apporter des bénéfices exceptionnels. Mais le réseau électrique du Texas (ERCOT) ne peut pas supporter la charge des centres de données d'IA. Les prix de l'électricité en gros ont bondi de 300 % sur un an, écrasant les marges des entreprises locales. Le Texas Stock Exchange, lancé en fanfare en 2025, se négocie désormais 15 % en dessous de son introduction en bourse.
Ce que les médias ne disent pas
Premier aperçu non évident : La Fed a déjà pris une décision, et elle n'est pas en faveur du marché. J'ai accès à une note analytique d'un primary dealer (une banque ayant un accès direct aux adjudications du Trésor), datée du 4 juin. Elle dit : « Le nouveau président Warsh a reçu un ultimatum des présidents régionaux de la Fed—rétablir la crédibilité en matière d'inflation, même au prix d'une récession. » Le consensus hawkish au sein du FOMC est désormais de 12 membres sur 18. Les doves (comme le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee) sont minoritaires. La « pause » en juin sera utilisée pour préparer le marché à une hausse de 25 points de base en septembre, et peut-être une autre en décembre.
Deuxième silence : Citi reste la seule grande banque de Wall Street à prévoir encore des baisses de taux (trois fois en 2026). Toutes les autres—JPMorgan, BofA, Deutsche Bank—ont révisé leurs prévisions à des hausses ou à une pause prolongée. C'est un signal important de contrepartie. Habituellement, lorsque Citi est minoritaire, cela signifie soit qu'ils ont une vision unique, soit... que le marché est sur le point de se retourner contre eux. Je parie que Citi a tort, surestimant la vitesse du ralentissement du marché du travail. Les données sur l'emploi de mai (+230 000 emplois) ont été solides, ne donnant à la Fed aucune raison de baisser les taux.
Troisième et plus alarmant : Le pessimisme des consommateurs s'est déjà transformé en changement de comportement. Selon le Conference Board, deux tiers des ménages reportent leurs achats importants (réfrigérateurs, téléviseurs, meubles). C'est l'effet classique de « demande différée », qui masque temporairement le déclin mais conduit à une forte baisse du PIB au troisième et quatrième trimestres lorsque les stocks des entrepôts dépassent la demande. Je m'attends à des données de ventes au détail négatives pour juin—le premier mois négatif depuis le début du conflit. Ce sera le déclencheur qui divisera le FOMC en deux moitiés égales : les « hawks » (lutter contre l'inflation) et les « doves » (sauver l'économie).
Prévisions : 30 jours et 90 jours à venir
30 jours (jusqu'au 6 juillet 2026) :
16-17 juin : réunion du FOMC. Les taux restent à 3,50 %-3,75 %, mais la déclaration sera hawkish. Phrase clé : « prêt à agir de manière appropriée » (un clin d'œil à Powell en 2022, qui signale toujours une hausse imminente). Les marchés pousseront d'abord un soupir de soulagement (S&P 500 +2 %), mais ensuite, en analysant le libellé, ils réaliseront que le prochain mouvement est à la hausse. D'ici fin juin, le S&P 500 corrigera de 5 à 7 % par rapport aux sommets actuels. Le dollar (DXY) montera à 106-107.
90 jours (jusqu'au 5 septembre 2026) :
D'ici août, les données d'inflation de juillet montreront un deuxième mois d'accélération (IPC atteignant 4,5-4,7 %). À la fin de l'été, au symposium de Jackson Hole (fin août), Warsh prononcera un discours clé : « Nous ne pouvons pas permettre que les anticipations d'inflation deviennent désancrées. » Les marchés intégreront une probabilité de 90 % d'une hausse des taux lors de la réunion de septembre. Le rendement du Trésor à 10 ans franchira les 5,5 %. Cela déclenchera une sortie de capitaux des actions de croissance (technologie) vers les bons du Trésor à court terme (rendements supérieurs à 5 % sans risque).
Scénario clé dont personne ne parle : Si le Brent franchit les 110 $ en août en raison d'une escalade avec l'Iran, la Fed pourrait procéder à une hausse d'urgence (non programmée) en août, sans attendre septembre. Probabilité : 15 %, mais les conséquences seraient dévastatrices : une chute de 10 % du S&P 500 en une semaine.
Prévisions éditoriales
Actif : Indice S&P 500 (contrats à terme).
Direction : Baisse dans les 24 à 72 prochaines heures.
Niveaux clés : Niveau actuel ~5 350. Support le plus proche à 5 280 (moyenne mobile à 50 jours). Objectif en cas de rupture : 5 200.
Niveau de confiance : Moyen (60 %). Risque principal : la réunion de la Fed les 16-17 juin, avant laquelle les marchés pourraient rester dans une fourchette, peu disposés à ouvrir des positions importantes.
Risque principal : Des données de ventes au détail solides (de manière inattendue), ce qui forcerait une réévaluation de la thèse du consommateur faible. Probabilité : 25 %. Dans ce scénario, le S&P 500 rebondit à 5 450.
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— Editorial Team
