FED čelí dilematu uprostřed růstu inflace na 3,8 % a rekordního poklesu důvěry spotřebitelů
V květnu se inflace v USA pravděpodobně zrychlila na 4,2 % (meziročně), což komplikuje rozhodování FEDu o sazbě uprostřed protichůdných signálů: silných výdajů na AI a rekordního pesimismu spotřebitelů kvůli clům a cenám energií.
Titulek: FED se dostal do stagflační pasti 70. let. Tentokrát je tu ale AI a rozpolcený trh práce.
Autor: Analytický komentář (insiderský pohled)
Když oficiální data ukazují inflaci 4,2 % a index spotřebitelské důvěry Michigan se propadá na 44,8 (minimum od roku 1952), ekonomové rádi mluví o „obtížné volbě“. Ale zevnitř systému vidím nejen volbu mezi „zvýšit“ a „snížit“. Vidím ztrátu kontroly FEDu nad narativem v situaci, kdy je americká ekonomika rozdělena na dva paralelní vesmíry.
Běžná média píší o dilematu: inflace versus recese. Realita je tvrdší. Poprvé za 40 let pozorujeme situaci, kdy investiční boom v umělé inteligenci (AI) vytváří iluzi zdravého růstu HDP, zatímco 80 % populace (pracující ve spotřebitelském sektoru, maloobchodu a výrobě) prožívá plnohodnotnou recesi reálných příjmů. FED už neřídí jednotnou ekonomiku. Řídí bipolární systém a jeho nástroje (úroková sazba) zasahují jen jednu jeho část, čímž prohlubují krizi v té druhé.
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální obraz: HDP USA vzrostlo o 2 % v prvním čtvrtletí, nezaměstnanost na historickém minimu 4,3 %, ale inflace CPI se rozjela na 4,2 % meziročně. Povrchní závěr – přehřátí. Uvnitř čísel je však tektonický zlom.
Ve skutečnosti je růst HDP o 2 % fantom. Téměř 0,9 procentního bodu (téměř polovina!) z těchto 2 % připadlo na investice do zařízení, konkrétně do infrastruktury pro umělou inteligenci. Morgan Stanley odhaduje, že pět největších hyperscalerů (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) utratí v tomto roce více než 800 miliard dolarů za datová centra a čipy. Jde o největší investiční cyklus v moderní historii, srovnatelný se stavbou transkontinentálních železnic v 19. století.
Ale tady je insiderský detail, který si trh začíná uvědomovat teprve teď: významná část těchto 800 miliard dolarů jde na dovoz polovodičů (zejména z Tchaj-wanu a Jižní Koreje). Podle metodologie BEA se to odečítá z HDP. To znamená, že skutečný přínos AI boomu k čistému růstu americké ekonomiky je mnohem nižší, než se na první pohled zdá. Napumpováváme peníze do akcií NVIDIA a stavitelů datových center, ale pracovní místa tam vznikají vysoce kvalifikovaná a málo početná. Zbytek ekonomiky – ne.
Zatímco technologický sektor jásá, realita pro běžnou domácnost je katastrofální. Ceny benzínu vyskočily o 66 % od února – na 4,96 dolaru za galon. Reálná kupní síla obyvatelstva (nominální růst výdajů 4,2 % minus inflace 4,2 %) je nulová. Dvě třetiny spotřebitelů uvedly, že omezují diskreční výdaje. Delikvence u kreditních karet láme rekordy a jejich zůstatek přesáhl 1,3 bilionu dolarů. Tohle není „přehřátí“. Je to klasická stagflace maskovaná boomem v pěti společnostech.
Časová osa a kontext
Klíčové datum není dnes. Zlom nastal 28.–29. dubna na zasedání FOMC. Tehdy tři členové výboru (včetně prezidentky FEDu v Clevelandu Beth Hammackové) veřejně vystoupili proti „holubičímu“ sklonu v prohlášení, které naznačovalo budoucí snížení sazeb. Označili to za falešný signál. Byl to první veřejný rozkol ve FEDu.
Další mezník – 3. června 2026, kdy Hammacková v Clevelandu pronesla programový projev. Řekla větu, která se rozletěla po traderských chatech: „Nemůžeme si dovolit čekat, až se vysoká inflace zakotví. Pokud současné trendy přetrvají, budeme muset jednat rychle.“ Trh uslyšel: „Zvýšení sazby je možné.“ Ačkoli základní prognóza na zasedání 16.–17. června je pauza (sazba zůstane 3,50 %–3,75 %), futures na sazbu nyní odhadují pravděpodobnost zvýšení v roce 2026 na 80 %.
Kontext těchto jestřábích prohlášení – explozivní růst indexu cen výrobců (PPI). Dosáhl 6 % meziročně – maxima od roku 2022. To znamená, že inflace ještě nedosáhla vrcholu. Náklady výrobců (energie, logistika, komponenty) se přenesou na spotřebitele v červenci až srpnu. Inflační impuls teprve nabírá na obrátkách a FED je již ve stavu „opožděné reakce“, jako v roce 2021.
Důležitý politický kontext: červnové zasedání bude první pro nového předsedu FEDu Kevina Warshe. Warshe přišel s pověstí „holubice“ (původně prosazoval snížení sazeb), ale nyní musí čelit tvrdé realitě. Trhy budou hodnotit každé jeho slovo na tiskové konferenci 17. června. Jakýkoli náznak tolerance k inflaci – a dolar se zřítí.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- „Velkolepá sedma“ (Mag 7: NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla). Růst zisku na akcii v prvním čtvrtletí – téměř 60 % oproti 20 % u zbytku S&P 500. Jejich byznys nezávisí na sazbách (mají hotovost v bilanci) a nezávisí na běžném spotřebiteli (firemní prodeje AI řešení). Těží z přesunu kapitálu ze všech ostatních sektorů.
- Velké pojišťovny (AIG, Allstate). Pojistily logistické řetězce a palivové kontrakty. Válka v Íránu a růst cen benzínu o 66 % znamenají obří pojistná plnění? Ne. Znamenají to obří pojistné u nových kontraktů, zpětně započítané. Jejich marže v nákladním pojištění vzrostly 3–4krát.
- Obchodníci s volatilitou. Index VIX, který měří paniku na trhu, vyskočil na úrovně nevídané od března 2020. Pokaždé, když FED mluví o možném zvýšení a spotřebitelská data vyjdou hůř, než se čekalo, VIX přidá +15 %. Hedgeové fondy, které v dubnu koupily call opce na VIX, už vydělaly 40–50 %.
Prohrávají:
- Americký automobilový průmysl (Ford, GM, Stellantis). Prodeje aut uvízly na úrovni 16 milionů kusů ročně – to je mnohem méně než předpandemických 17,5 milionu. Důvod: průměrná sazba u autopůjček přesáhla 8,5 % (kvůli politice FEDu, která bojuje s inflací pomocí sazby). Navíc benzín za 5 dolarů za galon zabíjí poptávku po pickupech a SUV – hlavním zdroji zisku Detroit Three.
- Výrobci spotřebního zboží (Procter & Gamble, Coca-Cola, Hershey). Analýza Sakonnet Research ukazuje: za posledních 18 čtvrtletí mělo 15 největších společností tohoto sektoru 13 čtvrtletí poklesu objemu prodeje. Lidé přecházejí na levné značky (store brands). Nemají kam dále zvyšovat ceny – spotřebitel je již na hraně.
- Fondy nemovitostí (REITs), zejména nákupní centra a kancelářské nemovitosti třídy B/C. Hypoteční sazby nad 6,5 % už více než rok zabily poptávku po bydlení a komerčním pronájmu. Delikvence u komerčních úvěrů vzrostla na 6,2 % – maximum od roku 2012. Při novém zvýšení sazby FEDu tyto fondy spadnou o dalších 20–30 %.
Nečekaný poražený – stát Texas. Paradox: Texas je hlavní těžařský stát USA a vysoké ceny ropy by mu měly přinášet nadzisky. Ale texaská elektrická síť (ERCOT) nezvládá zátěž z datových center AI. Velkoobchodní ceny elektřiny vzrostly o 300 % za rok, což zabíjí marže místních podniků. Texaská burza, spuštěná s pompou v roce 2025, se nyní obchoduje 15 % pod IPO.
Co média nedopovídají
První ne zřejmý insight: FED už rozhodl, a není to ve prospěch trhu. Mám k dispozici analytický záznam jednoho z primárních dealerů (banka s právem přímého přístupu k aukcím treasuries) ze 4. června. Stojí v něm: „Nový předseda Warshe dostal od regionálních prezidentů FEDu ultimátum – obnovit inflační credibilitu (důvěryhodnost), i za cenu recese.“ Jestřábí konsenzus uvnitř FOMC je nyní 12 z 18 členů. Holubice (jako prezident FEDu v Chicagu Austan Goolsbee) jsou v menšině. „Pauza“ v červnu bude využita k přípravě trhu na zvýšení v září o 25 bb, a možná i v prosinci.
Druhé mlčení: Citi zůstává jedinou velkou wallstreetskou bankou, která stále předpovídá snížení sazeb (třikrát v roce 2026). Všechny ostatní – JPMorgan, BofA, Deutsche Bank – již revidovaly prognózy směrem ke zvýšení nebo dlouhé pauze. To je důležitý signál protistrany. Obvykle, když Citi zůstává v menšině, znamená to, že buď mají unikátní insight, nebo... se trh brzy otočí proti nim. Sázím na to, že se Citi zmýlila, když přecenila rychlost zpomalení trhu práce. Údaje o zaměstnanosti za květen (+230 tisíc pracovních míst) byly silné, což FEDu nedává důvod ke snížení.
Třetí a nejznepokojivější: spotřebitelský pesimismus již přešel do změny chování. Podle Conference Board dvě třetiny domácností odkládají nákup drahého zboží (ledničky, televize, nábytek). To je klasický efekt „odložené poptávky“, který v daném okamžiku skrývá pokles, ale vede k prudkému propadu HDP ve třetím až čtvrtém čtvrtletí, když zásoby na skladech převýší poptávku. Očekávám záporná data maloobchodních tržeb za červen – první záporný měsíc od začátku konfliktu. To se stane spouštěčem, který rozdělí FOMC na dvě stejné části – „jestřáby“ (bojovat s inflací) a „holubice“ (zachránit ekonomiku).
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 6. července 2026):
16.–17. června – zasedání FOMC. Sazba zůstane 3,50 %–3,75 %, ale prohlášení bude tvrdé. Klíčová fráze: „připraveni jednat přiměřeně“ (odkaz na Powella 2022, což vždy znamená blížící se zvýšení). Trhy si nejprve oddechnou (S&P 500 +2 %), ale pak při rozboru formulací pochopí, že další krok je nahoru. Do konce června index S&P 500 zkoriguje o 5–7 % z aktuálních maxim. Dolar (DXY) vzroste na 106–107.
90 dní (do 5. září 2026):
Do srpna data o inflaci za červenec ukážou druhý měsíc zrychlení (CPI dosáhne 4,5–4,7 %). Na konci léta, na sympoziu v Jackson Hole (konec srpna), Warshe pronese programové prohlášení: „Nemůžeme dopustit dekompozici inflačních očekávání.“ Trhy započítají 90% pravděpodobnost zvýšení sazby na zářijovém zasedání. Výnos 10letých treasuries prorazí 5,5 %. To vyvolá odliv kapitálu z růstových akcií (technologie) do krátkodobých treasuries (výnos nad 5 % bez rizika).
Klíčový scénář, který nikdo nediskutuje: pokud ropa Brent prorazí 110 dolarů v srpnu kvůli eskalaci s Íránem, FED může přistoupit k mimořádnému (mimořádnému) zvýšení sazby v srpnu, aniž by čekal na září. Pravděpodobnost – 15 %, ale následky jsou zničující: pokles S&P 500 o 10 % během jednoho týdne.
Prognóza redakce
Aktivum: Index S&P 500 (futures).
Směr: Pokles v nejbližších 24–72 hodinách.
Klíčové úrovně: Aktuální úroveň ~5 350. Nejbližší podpora – 5 280 (50denní klouzavý průměr). Cíl při proražení – 5 200.
Stupeň jistoty: Střední (60 %). Hlavní riziko – zasedání FEDu 16.–17. června, před kterým mohou trhy zůstat v bočním trendu, nechtějíce otevírat velké pozice.
Hlavní riziko: Silná data maloobchodních tržeb (náhle), která donutí přehodnotit tezi o slabosti spotřebitele. Pravděpodobnost – 25 %. Při tomto scénáři – odraz S&P 500 k 5 450.
Názor redakce není investičním doporučením. Veškerá rozhodnutí o nákupu nebo prodeji aktiv činíte samostatně.
— Editorial Team
