Rendimiento del Tesoro estadounidense a dos años alcanza máximo de 15 meses
Un fuerte aumento del empleo en EE. UU. en mayo (172.000 frente a una previsión de 80.000) ha elevado las expectativas de una subida de tipos de la Fed. El rendimiento del bono a dos años subió más de 11 puntos básicos hasta el 4,15%.
Análisis: El rendimiento del Tesoro estadounidense a dos años alcanza el 4,15% — por qué el mercado se equivoca y la curva ha estado mintiendo durante 803 días
Autor: Analista financiero independiente
Fecha: 2026-06-08
Noticia clave: El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años subió más de 11 puntos básicos hasta el 4,15% — el nivel más alto desde febrero de 2025. El detonante: los sólidos datos de empleo de mayo (172.000 puestos de trabajo frente a una previsión de 80.000), que reforzaron las expectativas de una subida de tipos de la Fed.
[La clave]: Lo que realmente está sucediendo
El mercado está malinterpretando la curva de rendimientos una vez más. Los rendimientos a dos años subieron al 4,15%, y todo el mundo habla de una "señal hawkish". Pero en realidad, el tipo a dos años no habla de la tasa actual de la Fed. Se trata de que el mercado ya no cree en un aterrizaje suave. Analicemos las matemáticas: el 4,15% a dos años es la tasa media esperada durante los próximos dos años. Si la tasa actual de la Fed es del 4,25-4,50% (tras el recorte de mayo), el mercado está descontando que la tasa será más baja dentro de un año. De lo contrario, el tipo a dos años estaría por encima del 4,50%. Esto no es una señal hawkish. Es el mercado diciendo: "Creemos que la Fed recortará los tipos, pero la economía es tan fuerte que los recortes serán muy lentos".
Pero, ¿qué está sucediendo realmente? La curva de rendimientos ha estado invertida durante 803 días — la inversión más larga en la historia moderna del mercado de bonos. Ahora que empieza a normalizarse (el diferencial entre el bono a 10 años y el de 2 años se ha vuelto positivo), todo el mundo respira aliviado. Y ese es el error más peligroso. La historia dice lo contrario: la inversión predice una recesión, pero la recesión misma no comienza durante la inversión, sino cuando la curva se normaliza. 1989 — la curva se normalizó, recesión un año después. 2000 — se normalizó, recesión en cuestión de meses. 2007 — se normalizó, luego la crisis financiera. Ahora — el mismo patrón.
Y la idea clave que falta en todas las publicaciones: el mecanismo de esta normalización no es optimista sino alarmante. Hay dos tipos de normalización de la curva: "bull steepening" (los tipos cortos caen más rápido que los largos) y "bear steepening" (los tipos largos suben más rápido que los cortos). Actualmente estamos en un bear steepening: el rendimiento a 10 años subió al 4,55%, y el bono a 30 años cerró por encima del 5% por primera vez desde 2007 — en el 5,025%. Los tipos largos están subiendo debido a la preocupación por el déficit y la inflación, mientras que los tipos cortos suben porque el mercado espera que la Fed no recorte los tipos de forma agresiva. Este es un panorama clásico de pre-recesión.
Cronología y contexto
Empecemos con la fecha clave — el 5 de junio de 2026. El viernes por la mañana se publican los datos de empleo de mayo: 172.000 nuevos puestos de trabajo frente a una previsión de 80.000. El mercado laboral sigue sorprendiendo al alza. Al cierre de la sesión, el rendimiento a dos años sube 11 puntos básicos hasta el 4,17%. Es el nivel más alto desde febrero de 2025. El bono a 10 años termina el día en el 4,55%.
El momento clave anterior — el 29 de mayo de 2026. El Tesoro estadounidense celebra una subasta de 25.000 millones de dólares en bonos a 30 años. La subasta se liquida a un rendimiento del 5,025%. Es el primer cierre por encima del 5% en papel a 30 años desde 2007 — el mismo 2007 que precedió a la crisis financiera. Los operadores de todo el mundo se quedan paralizados. Nadie hace declaraciones en voz alta. El número 5,025% habla por sí solo.
Unas semanas antes — el 22 de mayo de 2026 — Kevin Warsh jura su cargo como el 11º presidente de la Fed. Esto importa porque Warsh es conocido como un "hawk". Ha declarado en repetidas ocasiones que el tipo neutral es estructuralmente más alto de lo que sugieren los modelos. El mercado espera que los recortes de tipos sean más lentos bajo su mandato que bajo Powell.
Ahora añadamos el contexto que Bloomberg no cubre. La inversión de la curva 2/10 duró 803 días consecutivos — desde julio de 2022 hasta septiembre de 2024. Es el período de inversión más largo registrado, desde 1955. Durante todo ese tiempo, los analistas decían: "Esta vez es diferente; la inversión no predice una recesión porque la Fed luchó agresivamente contra la inflación". Pero ahora la inversión ha terminado, la curva se ha normalizado — y ha llegado el momento de la verdad. La historia dice que, por término medio, la recesión se produce 48 semanas después de la primera inversión, o 13-18 semanas después de que la curva vuelva a territorio positivo. Actualmente nos encontramos en esa ventana.
Ganadores y perdedores
Mayor perdedor: Los fondos de cobertura que mantenían una operación de steepener — largos en bonos a corto plazo y cortos en bonos a largo plazo. Esta estrategia ganó dinero durante todo 2025 a medida que la curva se normalizaba. Pero ahora, con el bono a 10 años en el 4,55% y el de 30 años por encima del 5%, un mayor steepening se vuelve arriesgado. Si comienza una recesión, los tipos largos caerán (los inversores huyen hacia bonos seguros a 10 años), y los tipos cortos caerán aún más rápido (la Fed recortará los tipos). Eso es un bull steepening, que hace perder dinero a las operaciones steepener. Las estimaciones sugieren que en las últimas dos semanas, los fondos que están cortos en el extremo largo han perdido entre 2.000 y 3.000 millones de dólares.
Segundo perdedor: Los bancos regionales estadounidenses. Tienen carteras masivas de bonos comprados en 2020-2021 a tipos bajos. Ahora los rendimientos han subido, los precios de los bonos han caído. Las pérdidas no realizadas en el sistema bancario se estiman en 350.000-400.000 millones de dólares. Mientras los bancos mantengan estos valores hasta el vencimiento, las pérdidas no se materializan. Pero si los depositantes empiezan a retirar dinero (como en marzo de 2023 con Silicon Valley Bank), los bancos tendrán que vender bonos en el mercado — y las pérdidas se vuelven reales. Un rendimiento del 4,15% en bonos a dos años significa que el precio de los bonos comprados al 1-2% ha caído entre un 8 y un 10%. No es una catástrofe, pero sí un detonante para el pánico.
Ganador nº 1: Las compañías de seguros y los fondos de pensiones que compran bonos a largo plazo para igualar sus pasivos. Los rendimientos superiores al 5% en bonos a 30 años son los mejores desde 2007. Bloquean este rendimiento y duermen tranquilos. Cabe destacar que los fondos de pensiones japoneses (los mayores tenedores de bonos del Tesoro estadounidense, con 1,1 billones de dólares) fueron compradores activos en la subasta del 29 de mayo.
Ganador no obvio: Los emisores de pagarés de tipo flotante (FRN). Cuando los rendimientos del Tesoro suben, los diferenciales de los bonos corporativos suelen estrecharse porque los inversores buscan un rendimiento adicional. Las empresas con grado de inversión pueden ahora emitir FRN a SOFR + 80-100 puntos básicos, menos que en 2023 (SOFR + 150). Para los emisores, esto es financiación barata.
Perdedor oculto: Los operadores que mantienen posiciones largas en oro como cobertura contra la caída de los tipos reales. El rendimiento real de los bonos a 10 años (rendimiento nominal menos inflación) se sitúa actualmente en torno al 2% — un nivel alto. El oro no paga cupón. Cuando los tipos reales son altos, mantener oro resulta poco atractivo. En el último mes, el oro ha caído alrededor de un 4%, a pesar de la geopolítica. Si los tipos reales se mantienen altos, el oro podría caer hasta los 4.000 dólares por onza.
Lo que omiten los medios
La idea clave que falta en las publicaciones: el rendimiento a dos años no es tan importante como el diferencial entre el rendimiento a dos años y el de diez años. Históricamente, las recesiones van precedidas no por la inversión en sí, sino por el momento en que la curva empieza a normalizarse tras una larga inversión. Esto se denomina "transición de la inversión a la normalización". En 1989, tras la inversión, la curva se normalizó, y un año después comenzó la recesión. En 2000 — lo mismo. En 2007 — lo mismo, luego la crisis financiera. Ahora la inversión duró 803 días — un récord. La normalización ya ha comenzado. Los medios escriben: "La curva se está normalizando, es una buena señal". Pero la historia dice que es una advertencia, no un consuelo.
Segunda omisión: el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Fue nombrado el 22 de mayo de 2026, y esto cambia las reglas del juego. Warsh no es Powell. Powell era una paloma comparado con él. Warsh ha declarado públicamente que el tipo neutral debería estar por encima del 3%, no del 2,5% como se suponía anteriormente. Esto significa que incluso cuando la Fed empiece a recortar los tipos, podría detenerse en el 3,5-4%, no en el 2,5-3%. El mercado aún no ha descontado completamente esta nueva realidad. El rendimiento a dos años en el 4,15% implica que en dos años, el tipo de la Fed rondará el 3,75-4%. Es más alto que las previsiones anteriores, pero puede seguir siendo insuficiente si Warsh resulta ser aún más hawkish.
Tercera omisión: el factor internacional. Los rendimientos de los bonos japoneses y europeos están subiendo. Japón está normalizando su política monetaria tras décadas de tipos cero. El Banco Central Europeo sigue subiendo los tipos a pesar del débil crecimiento. Cuando los rendimientos de otros países desarrollados suben, los inversores estadounidenses exigen una prima para mantener bonos del Tesoro estadounidense. Esto añade presión sobre el extremo largo de la curva. Muchos analistas pasan por alto este contexto global, centrándose únicamente en los factores internos de EE. UU.
Previsión: Próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 8 de julio):
El rendimiento a dos años probablemente se mantendrá en el rango del 4,0-4,3%. Fecha clave: la reunión de la Fed del 24-25 de junio. Será la primera reunión bajo Kevin Warsh. Espero que la Fed mantenga los tipos sin cambios (70% de probabilidad), pero la retórica será hawkish. Warsh señalará que los recortes de tipos en la segunda mitad del año no están garantizados. Esto apoyará los rendimientos a dos años en los niveles actuales.
Si los datos de inflación (publicados el 14 de junio) muestran una aceleración por encima del 3,2%, la probabilidad de una subida de tipos en julio aumenta al 40-50%. En ese escenario, los rendimientos a dos años podrían saltar al 4,5% — el nivel más alto desde 2007. Mi previsión base para finales de junio: 4,1-4,2% a dos años, 4,6-4,7% a diez años.
90 días (hasta septiembre):
Para septiembre, espero que la curva continúe normalizándose, no porque la economía sea fuerte, sino porque el mercado empezará a descontar una recesión. Será un "bull steepening" — los tipos cortos caerán más rápido que los largos. Para finales del tercer trimestre, el rendimiento a dos años podría caer al 3,6-3,8%, mientras que el de diez años se mantendría en torno al 4,3-4,5%. El diferencial entre ellos se ampliará hasta 50-70 puntos básicos.
Pero hay un escenario alternativo. Si el déficit presupuestario estadounidense sigue creciendo y el Tesoro se ve obligado a aumentar la emisión de bonos a largo plazo, el rendimiento a 10 años podría subir al 4,75-5%. Eso es un "bear steepening", que indica problemas más graves. Estimo este escenario en un 30%.
La mejor estrategia ahora no es mantener posiciones largas al descubierto en bonos, sino utilizar una estrategia bullet: comprar bonos con vencimientos de 3 a 5 años, que se ven menos afectados por la volatilidad del extremo largo, y que aún ofrecen rendimientos decentes en torno al 4,2-4,4%. Evite los bonos a 30 años — son demasiado sensibles a las preocupaciones sobre el déficit.
Previsión editorial
Activo: Índice del dólar estadounidense (DXY) — futuros ICE
Dirección: Alza en las próximas 48-72 horas hasta 100,2-100,5, impulsada por la persistente brecha de rendimiento entre EE. UU. y otros países desarrollados y la aversión al riesgo
Niveles clave: Resistencia en 100,00 (nivel psicológico), soporte en 99,20 (media móvil de 50 días); una ruptura por encima de 100,00 abre el camino hacia 101,00; una caída por debajo de 99,00 invalida el escenario alcista
Nivel de confianza: Medio (60%) para una subida en las próximas 24 horas; alto (75%) para que el índice se mantenga por encima de 99,50 después del viernes
Principal riesgo para la previsión: Datos de inflación inesperadamente débiles el 14 de junio (por debajo del 3%) o una declaración de la Fed que indique disposición a recortar los tipos — ambos podrían enviar al dólar a la baja entre un 1 y un 1,5% en pocos días
Este análisis representa la opinión privada del consejo editorial y no es una recomendación de inversión.
— Editorial Team
