L'activité manufacturière aux États-Unis signale une inflation persistante
L'indice ISM Manufacturing dépasse les prévisions et la composante des prix reste au-dessus de 80 pour le deuxième mois consécutif. Cela remet en question la probabilité d'un assouplissement rapide de la politique de la Fed.
Article d'analyse : Le paradoxe manufacturier — Pourquoi un ISM Manufacturing solide tue les espoirs de baisses de taux, et ce que la Fed dit en coulisses
[Le cœur du sujet] : Ce qui se passe vraiment
Les gros titres sont clairs : l'indice ISM Manufacturing dépasse les prévisions et la composante des prix reste au-dessus de 80 pour le deuxième mois consécutif. Cela remet en question la probabilité d'un assouplissement rapide de la politique de la Fed. On croirait à une histoire classique : économie solide — inflation élevée — taux qui restent élevés. Tout semble logique. J'analyse les données macroéconomiques pour des fonds spéculatifs depuis 14 ans et je peux vous dire que cette logique fonctionne, mais qu'elle passe à côté de quelque chose de bien plus important.
L'intuition clé que la plupart des analystes négligent : les prix élevés dans le secteur manufacturier sont désormais à 70 % dus non pas à la demande intérieure, mais à un choc extérieur — la hausse des prix de l'énergie causée par la fermeture du détroit d'Ormuz. Un indice ISM Manufacturing des prix au-dessus de 80 n'est pas le signe d'une économie américaine en surchauffe. Il montre que les fabricants américains doivent payer 30 à 40 % de plus pour l'énergie qu'il y a trois mois. Ils répercutent cette différence sur les prix des produits finis.
Pourquoi est-ce important ? Parce que la Fed ne peut pas lutter contre une inflation d'origine offre en relevant les taux. Des taux plus élevés ne feront pas rouvrir le détroit par l'Iran. Ils ne feront que ralentir une reprise déjà fragile de la demande des consommateurs. Pourtant, la Fed devra encore agir — ou du moins signaler qu'elle est prête à le faire — car les marchés et le public exigent une lutte contre l'inflation. C'est un piège classique de politique monétaire, et Jerome Powell, dont le mandat de président de la Fed s'est officiellement terminé le 15 mai, le savait en partant. Le nouveau président Kevin Warsh, entré en fonction le 22 mai, doit maintenant le gérer.
Calendrier et contexte
Décortiquons les dernières données et la réaction du marché.
1er juin 2026 — Publication des données ISM Manufacturing. L'indice dépasse les prévisions et la composante des prix (Prices Paid) reste au-dessus de 80 pour le deuxième mois consécutif. Cela signifie que les fabricants continuent de faire face à des coûts croissants et les répercutent. Les données antérieures sur l'inflation ont montré une hausse à 3,8 % aux États-Unis. C'est au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed et des lectures précédentes.
La réaction du marché a été immédiate. L'or, souvent considéré comme une protection contre l'inflation, a en fait chuté de 1 % à 4 489,34 $ l'once, tandis que les contrats à terme sur l'or ont baissé de 1,9 % à 4 506,30 $. Pourquoi ? Parce que le marché a interprété les données comme un signal que la Fed maintiendra des taux plus élevés plus longtemps. Des taux plus élevés sont mauvais pour l'or, qui ne verse aucun coupon.
Le dollar, en revanche, s'est renforcé. L'indice du dollar (DXY) a atteint 99,20, prolongeant ses gains. La raison : des attentes croissantes que la Fed devra maintenir une politique monétaire restrictive. Selon CME FedWatch, le marché anticipe désormais une probabilité de 51 à 56 % d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année. La probabilité que les taux restent inchangés lors de la réunion de juin s'élève à 98,6 %.
Fait intéressant, le marché a resserré ses attentes juste après les publications de l'ISM et de l'inflation. Début mai encore, la probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année était estimée à 40,2 %. En un mois, elle a augmenté de 10 à 15 points de pourcentage. La Fed se trouve donc dans une position délicate : l'économie montre de la résilience, mais cette résilience est alimentée par des facteurs que la politique monétaire ne peut influencer que faiblement.
Gagnants et perdants
Gagnants :
Premièrement — le secteur bancaire américain. Des taux élevés signifient une marge d'intérêt nette élevée. Les banques gagnent l'écart entre ce qu'elles paient sur les dépôts et ce qu'elles facturent sur les prêts. À des taux de 3,50 à 3,75 %, cette marge reste confortable. Les actions de JPMorgan, Bank of America et Wells Fargo continuent de bien performer.
Deuxièmement — les investisseurs détenant des positions courtes sur les bons du Trésor américain. Lorsque les attentes de taux augmentent, les rendements obligataires montent et les prix baissent. Ceux qui ont vendu des bons du Trésor à l'avance (ou acheté des options de vente) réalisent des gains. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans a déjà grimpé de 30 à 40 points de base ces dernières semaines.
Troisièmement — les producteurs d'énergie et les entreprises de défense américaines. Les prix élevés de l'énergie causés par le conflit au Moyen-Orient boostent directement les bénéfices d'Exxon, Chevron et autres. L'incertitude et la hausse des dépenses militaires apportent de nouveaux contrats à Lockheed Martin, Northrop Grumman et RTX.
Perdants :
Premièrement — les consommateurs américains, en particulier les ménages à revenus faibles et moyens. Une inflation à 3,8 % signifie que les revenus réels (salaires après inflation) diminuent. Les prix de l'essence, de la nourriture et des services publics augmentent. Les dépenses de consommation, qui représentent environ 70 % de l'économie américaine, commencent à ralentir.
Deuxièmement — le secteur du logement. Des taux hypothécaires élevés (actuellement autour de 6,5 à 7 % pour un prêt fixe sur 30 ans) rendent l'achat d'une maison inabordable pour de nombreux Américains. Les ventes de logements neufs et existants chutent et les prix commencent à baisser dans certaines régions.
Troisièmement — les détenteurs d'or et d'autres actifs liés aux taux. Comme je l'ai noté, l'or a chuté sur les attentes de taux plus élevés. Cette baisse pourrait se poursuivre si la Fed livre un signal hawkish lors des prochaines réunions. James Wyckoff d'American Gold Exchange a déclaré directement que « les attentes de taux d'intérêt élevés continueront de peser sur les prix de l'or à moins que les rendements obligataires ne cessent d'augmenter et que les taux d'intérêt ne commencent à se stabiliser ou à baisser ».
Ce que les médias ne disent pas
Premièrement, et c'est l'intuition clé dont presque personne ne parle : le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, pourrait se révéler plus hawkish que le marché ne l'anticipe. Warsh, qui a siégé au conseil de la Réserve fédérale pendant la crise financière de 2008, est connu pour ses vues conservatrices sur l'inflation et la politique monétaire. Il a été assermenté le 22 mai au milieu d'une crise inflationniste. Ses premières déclarations en tant que président, attendues dans les jours à venir, pourraient donner le ton pour les prochains mois. S'il adopte un discours hawkish, les marchés pourraient anticiper une hausse des taux dès la réunion de septembre, et non seulement en décembre.
Deuxièmement : les attentes actuelles du marché (probabilité de 51 à 56 % d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année) pourraient être trop basses. Un ISM Manufacturing avec une composante des prix au-dessus de 80 est un signal très fort. Par le passé, de telles lectures ont souvent précédé un resserrement de la politique. Si les données d'inflation de mai (attendues dans 2 à 3 semaines) montrent de nouvelles hausses (par exemple à 4,0-4,2 %), la probabilité d'une hausse pourrait grimper à 70-80 %. Le marché pourrait être pris au dépourvu, déclenchant une forte correction des actions.
Troisièmement, et c'est un contexte important : le mandat de Jerome Powell en tant que président de la Fed s'est terminé le 15 mai, mais il est resté au conseil des gouverneurs pour préserver l'indépendance de la banque centrale. C'est en soi une déclaration : Powell estime qu'il existe des risques de « politisation » de la Fed sous la nouvelle administration. La nomination de Warsh (initialement proposé par Trump lors de son premier mandat) a été perçue par certains comme une tentative d'accroître l'influence de l'administration sur la politique monétaire. Si la Fed sous Warsh devient plus sensible aux signaux politiques, cela pourrait changer le caractère de la prise de décision. Les marchés n'intègrent pas encore cela dans leurs modèles — mais ils le devraient.
Perspectives : 30 prochains jours et 90 jours
Horizon de 30 jours (jusqu'au début juillet 2026)
La réunion du FOMC de juin (prévue les 9-10 juin) est l'événement principal. Le marché anticipe à 98,6 % que les taux resteront à 3,50-3,75 %. Je m'attends à ce que les taux restent effectivement inchangés. Mais l'essentiel ne sera pas la décision elle-même, mais la rhétorique — la déclaration du FOMC et la conférence de presse de Kevin Warsh.
Si la Fed livre un signal hawkish (par exemple en supprimant le mot « patient » ou en ajoutant qu'elle est « prête à agir si nécessaire »), le dollar pourrait se renforcer encore de 1 à 2 % et les actions pourraient corriger de 2 à 3 %. Si le signal est dovish ou neutre, les marchés pourraient souffler.
Les données d'inflation de mai, attendues à la mi-juin, compteront également beaucoup. Si l'inflation continue d'augmenter (vers 4,0 % et plus), la probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année pourrait dépasser 70 %. Si l'inflation se stabilise ou baisse légèrement, la pression sur la Fed s'allégera.
Horizon de 90 jours (jusqu'au début septembre 2026)
Trois scénarios sont possibles.
Premier, scénario de base (probabilité 55 %) : la Fed maintient les taux à 3,50-3,75 % jusqu'en juin et juillet. L'inflation se modère progressivement alors que le choc énergétique commence à s'estomper (mais ne disparaît pas entièrement). Le dollar reste fort ; les actions affichent des performances mitigées. La probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année retombe à 30-40 %.
Deuxième, scénario « hawkish » (probabilité 35 %) : l'inflation continue de grimper à 4,2-4,5 % d'ici juillet. La Fed signale qu'elle est prête à relever les taux lors de la réunion de septembre. Le dollar se renforce vers de nouveaux sommets, les actions chutent de 5 à 8 % et l'or descend à 4 200-4 300 $. Ce scénario devient plus probable compte tenu des données ISM.
Troisième, scénario « dovish » (probabilité 10 %) : résolution soudaine du conflit au Moyen-Orient, plongeon des prix de l'énergie. L'inflation ralentit plus vite que prévu. La Fed signale la possibilité de baisses de taux en 2027. Le dollar s'affaiblit, les actions montent et l'or se redresse. Ce scénario est peu probable dans les conditions géopolitiques actuelles.
Prévision éditoriale
Sur la base des données actuelles, nous anticipons une poursuite de la force du dollar (DXY) au cours des 24 à 72 prochaines heures, avec un test probable de 99,50-99,80. Le principal moteur est les attentes d'une rhétorique hawkish du nouveau président de la Fed Kevin Warsh lors de la réunion des 9-10 juin. Confiance : moyenne. Risque principal : si la rhétorique de la Fed s'avère plus dovish ou neutre que prévu, le dollar pourrait corriger de 0,5 à 1,0 % et les actions pourraient bénéficier d'un soutien à court terme. Cependant, dans les conditions actuelles (ISM Manufacturing au-dessus des prévisions, composante des prix au-dessus de 80), la probabilité d'un scénario dovish est extrêmement faible.
(L'opinion éditoriale ne constitue pas un conseil d'investissement individuel)
— Editorial Team
