Průmyslová aktivita v USA signalizuje přetrvávající inflaci
Index ISM Manufacturing překonal očekávání a cenová složka indexu se už druhý měsíc v řadě drží nad 80 body. To zpochybňuje možnost brzkého uvolnění politiky Fedu.
Analytický článek: Výrobní paradox — proč silný ISM Manufacturing maří naděje na snížení sazeb a co Fed říká za zavřenými dveřmi
[Podstata]: co se vlastně děje
Vidíte titulky: index ISM Manufacturing překonal očekávání a cenová složka indexu se už druhý měsíc v řadě drží nad 80 body. To zpochybňuje možnost brzkého uvolnění politiky Fedu. Znělo by to jako klasický příběh: silná ekonomika — vysoká inflace — sazby zůstávají vysoké. Všechno logické. Makroekonomická data analyzuji pro hedgeové fondy už 14 let a říkám vám: tahle logika funguje, jen přehlíží něco mnohem důležitějšího.
Klíčový poznatek, který většina analytiků přehlíží: vysoké ceny ve výrobním sektoru jsou nyní z 70 % způsobeny nikoli domácí poptávkou, ale vnějším šokem — růstem cen energií kvůli uzavření Hormuzského průlivu. Cenová složka ISM Manufacturing nad 80 body není známkou přehřáté americké ekonomiky. Je to signál, že američtí výrobci musí platit za energii o 30–40 % více než před třemi měsíci. Tento rozdíl pak promítají do cen hotových výrobků.
Proč je to důležité? Protože Fed nemůže bojovat s nabídkovou inflací zvyšováním sazeb. Zvýšení sazeb nepřinutí Írán otevřít průliv. Pouze zpomalí už tak křehké oživení spotřebitelské poptávky. Fed bude přesto nucen jednat — nebo alespoň signalizovat připravenost jednat —, protože trhy a veřejnost vyžadují boj s inflací. Jde o klasickou past měnové politiky a Jerome Powell, jehož funkční období předsedy Fedu oficiálně skončilo 15. května, o tom věděl, když odcházel. Nový předseda Kevin Warsh, který složil přísahu 22. května, se s ní nyní musí vypořádat.
Časová osa a kontext
Podívejme se na nejnovější data a reakci trhu.
- června 2026 — zveřejnění dat ISM Manufacturing. Index překonal očekávání a cenová složka (Prices Paid) se už druhý měsíc v řadě drží nad 80 body. To znamená, že výrobci nadále čelí rostoucím nákladům a promítají je do cen. Dříve zveřejněná inflační data ukázala zrychlení na 3,8 % v USA. To je nad cílem Fedu ve výši 2 % i nad předchozími hodnotami.
Reakce trhu byla okamžitá. Zlato, často považované za ochranu proti inflaci, ve skutečnosti kleslo o 1 % na 4 489,34 USD za unci a futures na zlato ztratily 1,9 % na 4 506,30 USD. Proč? Trh data vyhodnotil jako signál, že Fed udrží vysoké sazby déle. Vysoké sazby jsou pro zlato, které nepřináší kupónový výnos, nepříznivé.
Dolar naopak posílil. Index dolaru (DXY) dosáhl 99,20 bodu a pokračoval v růstu. Důvod: rostoucí očekávání, že Fed bude nucen udržovat přísnou měnovou politiku. Podle CME FedWatch trh nyní odhaduje pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku na 51–56 %. Pravděpodobnost, že sazba zůstane beze změny na červnovém zasedání, činí 98,6 %.
Zajímavé je, že trh zpřísnil svá očekávání právě po zveřejnění dat ISM a inflace. Ještě začátkem května se pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku odhadovala na 40,2 %. Za měsíc vzrostla o 10–15 procentních bodů. Fed se tak ocitl v obtížné situaci: ekonomika vykazuje odolnost, ale tato odolnost je poháněna faktory, na které měnová politika působí jen slabě.
Kdo vydělává a kdo tratí
Vydělávají:
První — americký bankovní sektor. Vysoké sazby znamenají vysokou čistou úrokovou marži. Banky vydělávají na rozdílu mezi sazbami, za které přijímají vklady, a sazbami, za které poskytují úvěry. Při sazbách 3,50–3,75 % zůstává tato marže pohodlná. Akcie JPMorgan, Bank of America a Wells Fargo se nadále drží dobře.
Druhý — investoři, kteří drží krátké pozice v amerických státních dluhopisech (Treasuries). Když očekávání sazeb rostou, výnosy dluhopisů rostou a jejich ceny klesají. Ti, kdo Treasuries prodali předem (nebo koupili opce na pokles), realizují zisk. Výnos 10letých Treasuries už za poslední týdny vzrostl o 30–40 bazických bodů.
Třetí — američtí producenti energií a obranní dodavatelé. Vysoké ceny energií vyvolané konfliktem na Blízkém východě přímo zvyšují zisky Exxon, Chevron a dalších. Nejistota a růst vojenských výdajů znamenají nové zakázky pro Lockheed Martin, Northrop Grumman a RTX.
Tratí:
První — američtí spotřebitelé, zejména s nízkými a středními příjmy. Inflace na úrovni 3,8 % znamená, že reálné příjmy (mzdy očištěné o inflaci) klesají. Ceny benzínu, potravin a energií rostou. Spotřebitelské výdaje, které tvoří přibližně 70 % americké ekonomiky, začínají zpomalovat.
Druhý — sektor rezidenčního bydlení. Vysoké hypoteční sazby (nyní kolem 6,5–7 % u 30leté fixní hypotéky) činí koupi bydlení pro mnoho Američanů nedostupnou. Prodeje novostaveb i starších domů klesají a ceny v některých regionech začínají klesat.
Třetí — držitelé zlata a dalších komodit citlivých na sazby. Jak jsem již zmínil, zlato kleslo kvůli očekávání vysokých sazeb. Tento pokles může pokračovat, pokud Fed na nejbližších zasedáních vydá „jestřábí“ signál. James Wyckoff z American Gold Exchange přímo prohlásil, že „očekávání vysokých úrokových sazeb budou nadále tlačit na ceny zlata, dokud výnosy dluhopisů nezačnou klesat a úrokové sazby se nestabilizují nebo nezačnou klesat“.
Co média neříkají
Za prvé — a jde o klíčový poznatek, o kterém téměř nikdo nemluví: nový předseda Fedu Kevin Warsh může být „jestřábštější“, než trh očekává. Warsh, který byl členem Rady guvernérů Fedu během finanční krize v roce 2008, je známý svými konzervativními názory na inflaci a měnovou politiku. Přísahu složil 22. května uprostřed inflační krize. Jeho první vyjádření jako předsedy, očekávaná v nejbližších dnech, mohou nastavit tón na následující měsíce. Pokud vystoupí s tvrdou rétorikou, trhy mohou začít počítat se zvýšením sazby už na zářijovém zasedání, nejen na prosincovém.
Za druhé: současná očekávání trhu (51–56% pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku) mohou být příliš nízká. ISM Manufacturing s cenovou složkou nad 80 je velmi silný signál. V minulosti takové hodnoty často předcházely zpřísnění politiky. Pokud inflační data za květen (zveřejněná za 2–3 týdny) ukážou další růst (například na 4,0–4,2 %), pravděpodobnost zvýšení sazby může vyskočit na 70–80 %. Trh by mohl být zaskočen, což by vyvolalo prudkou korekci na akciových trzích.
Za třetí — a jde o důležitý kontext: funkční období Jeroma Powella ve funkci předsedy Fedu skončilo 15. května, ale zůstal v Radě guvernérů, aby zachoval nezávislost centrální banky. To samo o sobě je prohlášením: Powell se domnívá, že existují rizika „politizace“ Fedu za nové administrativy. Jmenování Warshe (kterého nominoval ještě Trump ve svém prvním funkčním období) někteří vnímali jako snahu posílit vliv administrativy na měnovou politiku. Pokud se Fed pod Warshovým vedením skutečně stane citlivějším na politické signály, může se změnit charakter rozhodování. Trhy to zatím do svých modelů nezahrnují, ale marně.
Prognóza: příštích 30 a 90 dní
Horizont 30 dní (do začátku července 2026)
Červnové zasedání Fedu (předpokládané na 9.–10. června) je hlavní událostí. Trh počítá s 98,6% pravděpodobností, že sazby zůstanou na úrovni 3,50–3,75 %. Očekávám, že sazba skutečně zůstane beze změny. Klíčová však bude rétorika — prohlášení Fedu a tisková konference Kevina Warshe.
Pokud Fed vydá „jestřábí“ signál (například odstraní formulaci o „trpělivosti“ nebo dodá, že je „připraven jednat v případě potřeby“), dolar posílí o dalších 1–2 % a akcie se mohou korigovat o 2–3 %. Pokud bude signál „holubičí“ nebo neutrální, trhy si mohou oddechnout.
Inflační data za květen, která vyjdou v polovině června, budou mít také velký význam. Pokud inflace dále poroste (k 4,0 % a výše), pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku může přesáhnout 70 %. Pokud se inflace stabilizuje nebo mírně sníží, tlak na Fed poleví.
Horizont 90 dní (do začátku září 2026)
Zde jsou možné tři scénáře.
První, základní (pravděpodobnost 55 %): Fed udržuje sazby na úrovni 3,50–3,75 % přes červen a červenec. Inflace se postupně zpomaluje, protože energetický šok začíná odeznívat (ale nezmizí úplně). Dolar zůstává silný, akcie vykazují smíšený vývoj. Pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku klesá na 30–40 %.
Druhý, „jestřábí“ (pravděpodobnost 35 %): Inflace pokračuje v růstu až na 4,2–4,5 % do července. Fed signalizuje připravenost zvýšit sazbu na zářijovém zasedání. Dolar posiluje na nová maxima, akcie klesají o 5–8 %, zlato klesá na 4 200–4 300 USD. Tento scénář se stává stále pravděpodobnějším na pozadí dat ISM.
Třetí, „holubičí“ (pravděpodobnost 10 %): Náhlé vyřešení konfliktu na Blízkém východě, ceny energií prudce klesají. Inflace se zpomaluje rychleji, než se čekalo. Fed signalizuje možnost snížení sazeb v roce 2027. Dolar oslabuje, akcie rostou, zlato se zotavuje. Tento scénář je v současných geopolitických podmínkách málo pravděpodobný.
Prognóza redakce
Na základě aktuálních dat očekáváme další posilování dolaru (DXY) v příštích 24–72 hodinách s pravděpodobným testováním úrovně 99,50–99,80. Hlavním katalyzátorem jsou očekávání „jestřábí“ rétoriky od nového předsedy Fedu Kevina Warshe na zasedání 9.–10. června. Důvěra: střední. Hlavní riziko: pokud rétorika Fedu bude neočekávaně „holubičí“ nebo neutrální, dolar se může korigovat o 0,5–1,0 % a akcie mohou získat krátkodobou podporu. V současných podmínkách (ISM Manufacturing nad očekáváním, cenová složka nad 80) je však pravděpodobnost „holubičího“ scénáře extrémně nízká.
(Názor redakce nepředstavuje individuální investiční doporučení)
— Editorial Team
