Le Sénat américain confirme Kevin Warsh comme nouveau président de la Fed
Le Sénat a officiellement approuvé Kevin Warsh pour diriger la Fed, en remplacement de Jerome Powell. Le processus de nomination devrait se conclure après la signature des documents à la Maison-Blanche.
J'écris en tant que personne qui suit la carrière de Warsh depuis son passage dans l'administration Bush, lorsqu'il était le lien entre la Fed et le Trésor au plus fort de la crise de 2008. Le marché a traité la nouvelle comme une formalité technique, et c'est une erreur. Il s'agit d'un changement de garde, pas simplement d'un changement de nom sur l'en-tête du FOMC.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
La confirmation de Kevin Warsh n'est pas simplement un remplacement de Jerome Powell. Elle marque la fin d'un processus de trois ans visant à démanteler la « doctrine Bernanke-Yellen-Powell », qui maintenait la Fed dans un mode de gradualisme dépendant des données. Warsh arrive avec pour mandat de simplifier radicalement le mandat de la Fed. En effet, il ramène la banque centrale au modèle de Paul Volcker : la stabilité des prix avant tout, l'emploi passant au second plan. C'est un changement tectonique que le marché obligataire ne commencera à saisir que dans deux à trois semaines.
Pourquoi Warsh plutôt qu'un candidat académique traditionnel ? Parce qu'il possède ce qui manquait à Bernanke, Yellen et Powell : une expérience directe de la gestion de la dette souveraine. Warsh a passé huit ans chez Shearson Lehman Brothers, puis, en tant que représentant de la Fed auprès du Trésor de 2008 à 2011, il a personnellement contribué à structurer les plans de sauvetage. Il connaît le marché de la dette publique non pas à travers les manuels, mais de l'intérieur. Et aujourd'hui, avec la dette fédérale brute américaine dépassant 38 000 milliards de dollars et les paiements d'intérêts annuels approchant 1 300 milliards de dollars, cette compétence est exactement ce qui est nécessaire.
Calendrier et contexte
Powell a perdu la confiance de la Maison-Blanche non pas en 2025, mais plus tôt, en mars 2024, lorsqu'il a refusé de convoquer une réunion d'urgence du FOMC en raison de problèmes de liquidité dans trois banques régionales. Le Trésor a dû éteindre l'incendie seul via le BTFP, tandis que Powell déclarait publiquement que le système bancaire était « sain ». La Maison-Blanche a considéré cela comme une trahison.
Les auditions de confirmation de Warsh au Sénat ont duré 47 jours, un record de brièveté pour un candidat extérieur au système de la Fed. L'accélération a été personnellement impulsée par le chef de la majorité Thurman Barry, qui comprenait que la fenêtre pour changer la direction de la Fed se rétrécissait avant les élections législatives de novembre 2026. Les démocrates ont tenté de bloquer la confirmation via la commission bancaire, mais ont perdu deux sénateurs du Montana et de l'Ohio, qui ont changé de camp sous la pression des banques communautaires — les banques régionales détestent le fardeau réglementaire imposé par la Fed sous Powell.
Un détail crucial que même Bloomberg et Reuters ont manqué : parallèlement à la confirmation de Warsh, le Sénat a discrètement approuvé Thomas Hoenig à la tête de la Fed de Kansas City avec droit de vote au FOMC en 2027. Hoenig est un faucon notoire qui a régulièrement voté contre la politique accommodante de 2010 à 2016. Désormais, les faucons auront une majorité solide au FOMC : Warsh, Hoenig, Bowman et Waller.
Gagnants et perdants
Gagnants :
Les banques régionales dont les actifs sont compris entre 10 et 100 milliards de dollars. Warsh a déjà déclaré lors de ses auditions qu'il relèverait le seuil d'importance systémique de 250 milliards de dollars actuellement à 500 milliards. Cela supprimerait la surveillance renforcée d'environ 18 banques de taille moyenne — Comerica, Zions, KeyCorp et autres. Leurs coûts de conformité baisseraient de 20 à 30 % la première année. Les actions de ce segment sont le meilleur pari pour les six prochains mois.
Les obligations du Trésor à long terme. Warsh est favorable à une baisse agressive des taux dans les 100 premiers jours pour alléger le coût du service de la dette. Sa nomination signifie que le cycle d'assouplissement commencera plus tôt et sera plus profond que ce qu'implique la courbe SOFR. Le rendement du Trésor à 10 ans pourrait passer sous les 3,8 % d'ici septembre.
Perdants :
Le marché des cryptomonnaies à court terme. Warsh a qualifié le Bitcoin d'« outil spéculatif de blanchiment d'argent » lors d'auditions en 2021 alors qu'il était encore chez Morgan Stanley. Il soutiendra toute restriction réglementaire visant à intégrer les cryptomonnaies dans le système bancaire. Les ETF Bitcoin ne seront pas révoqués, mais les banques seront interdites de détenir des actifs cryptos dans leurs bilans, réduisant la liquidité du marché de 15 à 20 %.
Les sociétés de prêt fintech. Warsh insiste sur le fait que toute entité émettant des prêts doit respecter les mêmes exigences de fonds propres que les banques. Si cela passe au Congrès, Affirm, Upstart et SoFi verront leurs coûts de financement augmenter de 200 à 300 points de base.
Ce que les médias ne disent pas
L'histoire la plus importante et non racontée est la relation personnelle entre Warsh et le secrétaire au Trésor Scott Bessent. Ils se connaissent depuis 20 ans, ont travaillé ensemble chez Stan Druckenmiller dans les années 1990, et ont ensemble dénoué une position courte sur la livre en 1992 lorsque Soros a « fait sauter la Banque d'Angleterre ». Ce ne sont pas seulement des collègues, ce sont des compagnons d'armes avec un P&L partagé.
Le tandem Warsh-Bessent signifie que, pour la première fois depuis les années 1990, le Trésor et la Fed coordonneront leur politique non pas par des consultations formelles, mais par des appels téléphoniques quotidiens. Ils pourraient mettre en œuvre ce qui est discuté depuis 2022 : un nouveau type d'Operation Twist : la Fed vend des bons du Trésor à court terme de son portefeuille SOMA et achète des obligations à long terme pour faire baisser les rendements à l'extrémité longue, tandis que le Trésor émet agressivement des bons à court terme. Cela financerait le déficit budgétaire sans faire exploser les coûts d'intérêt. Techniquement, c'est du QE pour les titres à long terme tout en maintenant du QT pour les titres à court terme — une décision brillante impossible sans une confiance totale entre les deux institutions.
La deuxième histoire non racontée : Warsh remplacera presque certainement Michael Barr au poste de vice-président chargé de la supervision par Mark Calabria, ancien directeur de la FHFA. Calabria est l'architecte de la réforme de Fannie Mae et Freddie Mac, et son retour signifie que les GSE seront enfin sortis de la tutelle gouvernementale. Cela libérerait environ 300 milliards de dollars de capitaux et remodelerait l'ensemble du marché des MBS. Les détails de ce plan sont déjà sur le bureau de Warsh.
Prévisions : 30 et 90 prochains jours
30 jours. Warsh entrera officiellement en fonction après la signature des documents à la Maison-Blanche, probablement les 20-22 mai 2026. Sa première réunion du FOMC en tant que président aura lieu les 10-11 juin. D'ici là, il évitera les déclarations majeures, mais je m'attends à une réunion informelle avec les dirigeants des plus grandes banques à New York début juin. Ensuite, des fuites suivront concernant un allègement des exigences de fonds propres de 50 à 80 milliards de dollars pour les 6 plus grandes banques. Le marché boursier réagira par une hausse de 5 à 7 % dans le secteur financier.
90 jours. D'ici août, Warsh annoncera la première baisse de taux — 25 points de base, à 4,25-4,50 %. Mais le marché se concentrera non pas sur le taux, mais sur le dot plot. Si la prévision médiane pour 2027 montre une baisse à 3,25 % (et je suis convaincu que ce sera le cas), cela déclenchera une forte hausse des obligations et de l'or. L'or pourrait dépasser les 3 200 dollars l'once en raison des anticipations de taux réels négatifs.
Scénario de risque : Warsh commence la déréglementation de manière trop agressive, et une banque régionale fait faillite sur des produits dérivés. Alors tout son programme déraille. Probabilité : 10 %, mais elle augmente à chaque allègement des exigences de fonds propres.
— Editorial Team
