L'inflation américaine atteint 3,8 %, créant des risques pour la politique de la Fed
Selon les données et les prévisions, l'accélération des prix à la consommation à un plus haut de trois ans, due au pétrole cher et aux droits de douane, oblige la Fed à maintenir ses taux à 3,5 %-3,75 % au moins jusqu'en septembre, retardant tout assouplissement.
Stagflation programmée : pourquoi 3,8 % d'inflation aux États-Unis n'est pas un hasard mais le résultat de l'économie en K
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le chiffre d'inflation annuelle de 3,8 % actuellement commenté par tous les médias financiers ressemble à un indicateur macroéconomique classique. BNP Paribas prévoit exactement ce niveau pour 2026, en le liant à la hausse des prix du pétrole et aux droits de douane. Mais si vous pensez que la Fed se contente de « lutter contre l'inflation », vous vous trompez. En réalité, nous assistons à une tempête parfaite où les outils monétaires classiques sont impuissants et où le régulateur est acculé.
L'essence de ce qui se passe est une reprise en forme de K, que BNP Paribas mentionne explicitement mais que les médias omettent. L'économie américaine croît de 2,4 % par an (au-dessus du potentiel), mais cette croissance est inégalement répartie. Les investissements dans l'intelligence artificielle et l'optimisme autour de la technologie poussent le marché boursier à des sommets historiques, créant un « effet de richesse » pour les ménages aisés. En même temps, la classe moyenne et les pauvres souffrent du pétrole cher et des droits de douane, qui font grimper les prix des biens de consommation courante.
C'est cette dualité qui est le principal problème de la Fed. Jerome Powell ne peut pas baisser les taux car l'inflation (3,8 %) et un marché du travail solide ne le permettent pas. Mais il ne peut pas non plus les augmenter, car cela tuerait la demande des consommateurs pour la moitié de la population qui ne possède pas d'actions. Ainsi, la Fed se trouve dans un piège de « risque bilatéral », comme le disent les analystes de BNP Paribas : une disposition égale à la fois à une hausse et à une baisse. Ce n'est pas un équilibre, c'est une paralysie.
Le principal enseignement que les marchés ne veulent pas voir : l'inflation à 3,8 % persistera au moins jusqu'en 2028. BNP Paribas prévoit que le choc pétrolier et les droits de douane pèseront sur les prix pendant encore trois ans. Cela signifie que l'ère de l'argent facile est révolue pour longtemps et que les investisseurs doivent s'habituer à la « nouvelle normalité » : des taux élevés avec une croissance faible.
Chronologie et contexte
Pour comprendre comment nous en sommes arrivés là, il faut retracer l'évolution des prévisions ces derniers mois. En septembre 2025 encore, Bank of America s'attendait à ce que la Fed abaisse ses taux à 3 %-3,25 % d'ici mi-2026. En mars 2026, UBS évoquait également une première baisse en septembre. Mais la réalité a ajusté ces attentes.
Le facteur clé qui a changé la donne est le conflit au Moyen-Orient, qui a débuté le 28 février 2026. Deutsche Bank a officiellement abandonné mi-avril ses prévisions de baisse des taux en 2026, citant directement la hausse des prix du pétrole comme raison. JPMorgan et HSBC ont rejoint cette position. Aujourd'hui, les traders estiment à 69 % la probabilité que les taux restent à 3,5 %-3,75 % jusqu'à la fin de l'année.
Notons que la divergence entre les prévisions des grandes banques est devenue la plus large de ces dernières années. BNP Paribas (dont nous analysons les prévisions) maintient une perspective optimiste : PIB +2,4 %, inflation 3,8 %, dollar s'affaiblissant progressivement face à l'euro. Goldman Sachs, Morgan Stanley et Bank of America s'attendent encore à deux baisses de taux au second semestre. Mais Deutsche Bank, JPMorgan et HSBC excluent tout assouplissement en 2026.
Qui a raison ? Selon les données d'UBS de fin mai, l'inflation reste persistante et la Fed a fixé un « seuil plus élevé » pour entamer des baisses. Nigel Green, directeur du groupe deVere, a déclaré sans détour qu'une baisse n'est possible qu'à partir d'octobre, et « c'est loin d'être garanti ». Mon analyse penche vers la position de Deutsche Bank : si le pétrole reste au-dessus de 100 $, oubliez les baisses de taux jusqu'en 2027.
Qui gagne et qui perd
Dans cette situation paradoxale, les « gagnants » et les « perdants » sont répartis différemment de ce qu'enseigne l'économie classique.
Gagnant n°1 — Les banques américaines. Un taux élevé de 3,5 %-3,75 % signifie une large marge d'intérêt. JPMorgan, Bank of America et autres géants profiteront de la différence entre le coût du financement (faible, car les dépôts ne rapportent presque rien) et les taux des prêts (élevés). Dans une économie en K, prêter aux ménages aisés et aux grandes entreprises reste rentable.
Gagnant n°2 — Les détenteurs d'actions américaines, surtout dans le secteur de l'IA. Le S&P 500 est à des sommets historiques grâce à « l'optimisme autour de l'IA », comme le dit directement BNP Paribas. Les ménages aisés qui possèdent des actions ressentent « l'effet de richesse » et continuent de dépenser, soutenant l'économie. Cela crée un cercle vicieux : cours élevés des actions → consommation élevée des riches → inflation élevée → la Fed ne peut pas baisser les taux.
Perdant n°1 — La classe moyenne et les locataires. L'inflation à 3,8 % frappe le pouvoir d'achat. Le pétrole cher fait grimper les prix de l'essence et des billets d'avion. Les droits de douane rendent les biens importés moins abordables. Pendant ce temps, les taux hypothécaires restent élevés (suivant le taux de la Fed), rendant le logement inaccessible pour des millions d'Américains. L'économie en K est celle où les riches s'enrichissent et les pauvres s'appauvrissent.
Perdant n°2 — Les investisseurs internationaux détenant des dollars. BNP Paribas prévoit un affaiblissement progressif du dollar face à l'euro : à 1,21 d'ici fin 2026 et 1,25 d'ici fin 2027. La raison est la diversification des réserves mondiales loin du dollar dans un contexte d'incertitude géopolitique. Pour un investisseur européen qui a détenu des actifs en dollars pendant trois ans, cela signifie une perte de 5 à 10 % lors de la conversion en euros.
Ce que les médias omettent
Première idée non évidente : les droits de douane, dont on parle tant, affectent en réalité l'inflation moins que prévu. BNP Paribas le dit directement : « bien que l'impact de ceux-ci semble moins important que prévu ». Le principal moteur de l'inflation est le prix du pétrole en raison du conflit au Moyen-Orient. Les droits de douane ne sont qu'une distraction dans le débat public.
Deuxième idée : la Fed ne regarde plus le marché du travail comme une raison de baisser les taux. UBS note que le régulateur « considère désormais une croissance nulle de l'emploi comme compatible avec un chômage stable ». C'est un changement doctrinal fondamental. Auparavant, un marché du travail faible était un signal pour assouplir. Désormais, la Fed l'ignorera jusqu'à ce que l'inflation baisse.
Troisième idée (la plus importante) : L'inflation PCE de base (l'indicateur préféré de la Fed) reste à 3,0 % sur un an, les droits de douane contribuant pour 50 à 75 points de base. Cela signifie que même si les droits de douane étaient supprimés, l'inflation serait toujours au-dessus de l'objectif de 2 %. La Fed n'a pas de « solution miracle ». Elle devra soit accepter une inflation supérieure à l'objectif (ce qui minerait sa crédibilité), soit étrangler l'économie avec des taux élevés (provoquant une récession).
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
Les 30 prochains jours (jusqu'au 2 juillet 2026) :
Fin juin, les nouvelles données de l'IPC pour mai seront publiées. Si l'inflation dépasse 3,8 % (par exemple 4,0 % ou plus), les marchés intégreront la possibilité d'une hausse des taux en 2026. Deutsche Bank n'exclut déjà pas ce scénario. Si l'inflation est inférieure aux attentes (3,5-3,6 %), les discussions sur une baisse en septembre reprendront.
Indicateur clé : Le pétrole brut Brent. S'il reste au-dessus de 105 $ le baril, la Fed ne peut pas baisser les taux. S'il tombe en dessous de 95 $, le régulateur aura une marge de manœuvre.
Les 90 prochains jours (jusqu'à fin août) :
D'ici la fin de l'été, il deviendra évident que la reprise en K ne peut pas durer éternellement. La bulle du secteur de l'IA pourrait éclater si les rapports trimestriels des grandes entreprises technologiques déçoivent. Cela déclencherait une correction boursière, détruisant « l'effet de richesse » et frappant la consommation des ménages aisés. La Fed serait alors confrontée à un nouveau dilemme : une inflation élevée avec une économie en baisse — une stagflation classique.
J'estime la probabilité d'une récession américaine d'ici fin 2026 à 35-40 %. C'est plus élevé que le consensus du marché mais moins que les prévisions alarmistes. BNP Paribas reste optimiste (PIB +2,4 %), mais cette prévision ne tient pas compte d'une escalade généralisée au Moyen-Orient. Et l'escalade, à en juger par les événements récents (frappes de missiles sur le Koweït, menaces iraniennes), est plus que probable.
Prévisions éditoriales
Actif : EUR/USD
Direction : Hausse dans les 48 à 72 prochaines heures. Le marché réalise progressivement que la Fed ne baissera pas ses taux dans les mois à venir, tandis que la BCE, au contraire, pourrait les augmenter. La divergence de politique monétaire favorise l'euro.
Niveaux clés : Niveau actuel autour de 1,1800-1,1850. Résistance immédiate à 1,1900. Une cassure au-dessus de ce niveau ouvrirait la voie vers 1,2000 puis 1,2100 (prévision BNP Paribas pour fin 2026). Support à 1,1750.
Niveau de confiance : Élevé (75 %). La prévision de BNP Paribas est soutenue par des facteurs fondamentaux, et le marché n'a pas encore pleinement intégré la divergence de politique Fed-BCE.
Principal risque pour la prévision : Une détérioration soudaine au Moyen-Orient (par exemple, un blocus complet du détroit d'Ormuz) déclencherait une fuite vers les valeurs refuges. Le dollar, en tant que principale monnaie de réserve, pourrait temporairement se renforcer malgré les facteurs fondamentaux. Dans ce cas, l'EUR/USD pourrait retomber à 1,1500-1,1550 en 24 à 48 heures.
— Editorial Team
