US-Inflation erreicht 3,8 % und schafft Risiken für die Fed-Politik
Laut Daten und Prognosen zwingt die Beschleunigung der Verbraucherpreise auf ein Dreijahreshoch aufgrund von teurem Öl und Zöllen die Fed dazu, die Zinsen mindestens bis September bei 3,5 %–3,75 % zu halten und eine Lockerung zu verschieben.
Stagflation nach Plan: Warum 3,8 % Inflation in den USA kein Zufall, sondern Ergebnis der K-förmigen Wirtschaft ist
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Die Inflationsrate von 3,8 % im Jahresvergleich, die derzeit von allen Finanzmedien diskutiert wird, sieht wie ein typischer makroökonomischer Indikator aus. Die BNP Paribas prognostiziert genau dieses Niveau für 2026 und führt es auf steigende Ölpreise und Zölle zurück. Aber wenn Sie glauben, die Fed bekämpfe einfach „die Inflation“, irren Sie sich. In Wirklichkeit erleben wir einen perfekten Sturm, bei dem klassische geldpolitische Instrumente machtlos sind und die Regulierungsbehörde in die Enge getrieben wird.
Der Kern des Geschehens ist eine K-förmige Erholung, die die BNP Paribas explizit erwähnt, die Medien aber auslassen. Die US-Wirtschaft wächst mit 2,4 % pro Jahr (über dem Potenzial), aber dieses Wachstum ist ungleich verteilt. Investitionen in künstliche Intelligenz und der Optimismus im Technologiesektor treiben die Börse auf Rekordhöhen und erzeugen einen „Vermögenseffekt“ für wohlhabende Haushalte. Gleichzeitig leiden die Mittelschicht und die Armen unter teurem Öl und Zöllen, die die Preise für Alltagsgüter in die Höhe treiben.
Genau diese Dualität ist das Hauptproblem der Fed. Jerome Powell kann die Zinsen nicht senken, weil die Inflation (3,8 %) und ein starker Arbeitsmarkt dies nicht zulassen. Er kann die Zinsen aber auch nicht erhöhen, weil dies die Konsumnachfrage der Hälfte der Bevölkerung, die keine Aktien besitzt, abwürgen würde. Somit befindet sich die Fed in einer „Zwei-Seiten-Risiko“-Falle, wie Analysten der BNP Paribas es formulieren: gleiche Bereitschaft für eine Erhöhung und eine Senkung. Das ist kein Balanceakt – das ist Lähmung.
Die wichtigste Erkenntnis, die die Märkte nicht wahrhaben wollen: Die Inflation von 3,8 % wird mindestens bis 2028 anhalten. Die BNP Paribas prognostiziert, dass der Ölschock und die Zölle die Preise weitere drei Jahre unter Druck setzen werden. Das bedeutet, die Ära des billigen Geldes ist für lange Zeit vorbei, und Anleger müssen sich an die „neue Normalität“ gewöhnen – hohe Zinsen bei schwachem Wachstum.
Zeitstrahl und Kontext
Um zu verstehen, wie wir hierher gekommen sind, müssen wir die Entwicklung der Prognosen in den letzten Monaten nachvollziehen. Noch im September 2025 erwartete die Bank of America, dass die Fed die Zinsen bis Mitte 2026 auf 3 %–3,25 % senken würde. Im März 2026 erwähnte auch die UBS eine erste Senkung im September. Doch die Realität hat diese Erwartungen korrigiert.
Der entscheidende Faktor, der die Berechnungen veränderte, war der Nahostkonflikt, der am 28. Februar 2026 begann. Die Deutsche Bank gab Mitte April offiziell ihre Prognose einer Zinssenkung im Jahr 2026 auf und nannte direkt die steigenden Ölpreise als Grund. JPMorgan und HSBC schlossen sich dieser Ansicht an. Heute schätzen Händler die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bis Jahresende bei 3,5 %–3,75 % bleiben, auf 69 %.
Bemerkenswert ist, dass die Divergenz der Prognosen der großen Banken in den letzten Jahren am größten ist. Die BNP Paribas (deren Prognose wir analysieren) bleibt optimistisch: BIP +2,4 %, Inflation 3,8 %, Dollar schwächt sich allmählich gegenüber dem Euro ab. Goldman Sachs, Morgan Stanley und die Bank of America erwarten weiterhin zwei Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte. Aber die Deutsche Bank, JPMorgan und HSBC schließen jede Lockerung im Jahr 2026 aus.
Wer hat recht? Laut UBS-Daten von Ende Mai bleibt die Inflation hartnäckig, und die Fed hat eine „höhere Hürde“ für den Beginn von Senkungen gesetzt. Nigel Green, Chef der deVere Group, erklärte rundheraus, dass eine Senkung frühestens im Oktober möglich sei und „keineswegs garantiert“ sei. Meine Analyse tendiert zur Position der Deutschen Bank: Bleibt Öl über 100 $, vergessen Sie Zinssenkungen bis 2027.
Wer gewinnt und wer verliert
In dieser paradoxen Situation verteilen sich die „Gewinner“ und „Verlierer“ anders, als es die klassische Volkswirtschaftslehre lehrt.
Gewinner Nr. 1 – US-Banken. Ein hoher Zinssatz von 3,5 %–3,75 % bedeutet eine große Zinsmarge. JPMorgan, Bank of America und andere Giganten profitieren von der Differenz zwischen Refinanzierungskosten (niedrig, da Einlagen fast nichts abwerfen) und Kreditzinsen (hoch). In einer K-förmigen Wirtschaft bleibt die Kreditvergabe an wohlhabende Haushalte und große Unternehmen profitabel.
Gewinner Nr. 2 – Inhaber von US-Aktien, insbesondere im KI-Sektor. Der S&P 500 befindet sich dank des „Optimismus im Bereich KI“, wie die BNP Paribas direkt feststellt, auf Rekordhöhen. Wohlhabende Haushalte, die Aktien besitzen, spüren den „Vermögenseffekt“ und geben weiterhin Geld aus, was die Wirtschaft stützt. Dies erzeugt einen Teufelskreis: hohe Aktienkurse → hoher Konsum der Reichen → hohe Inflation → Fed kann Zinsen nicht senken.
Verlierer Nr. 1 – die Mittelschicht und Mieter. Eine Inflation von 3,8 % trifft die Kaufkraft. Teures Öl erhöht die Preise für Benzin und Flugreisen. Zölle machen importierte Waren weniger erschwinglich. Gleichzeitig bleiben die Hypothekenzinsen hoch (in Folge des Fed-Leitzinses), was Wohnraum für Millionen von Amerikanern unerschwinglich macht. Die K-förmige Wirtschaft ist eine, in der die Reichen reicher und die Armen ärmer werden.
Verlierer Nr. 2 – internationale Anleger, die Dollar halten. Die BNP Paribas prognostiziert eine allmähliche Abwertung des Dollars gegenüber dem Euro: auf 1,21 bis Ende 2026 und 1,25 bis Ende 2027. Der Grund ist die Diversifizierung der globalen Währungsreserven weg vom Dollar angesichts geopolitischer Unsicherheiten. Für einen europäischen Anleger, der drei Jahre lang Dollar-Vermögenswerte hielt, bedeutet dies einen Verlust von 5–10 % bei der Rückumrechnung in Euro.
Was die Medien auslassen
Erste nicht offensichtliche Erkenntnis: Zölle, über die so viel gesprochen wird, beeinflussen die Inflation tatsächlich weniger als erwartet. Die BNP Paribas stellt direkt fest: „obwohl die Auswirkungen dieser Maßnahmen geringer ausfallen als erwartet“. Der Haupttreiber der Inflation sind die Ölpreise aufgrund des Nahostkonflikts. Zölle sind lediglich eine Ablenkung in der öffentlichen Diskussion.
Zweite Erkenntnis: Die Fed betrachtet den Arbeitsmarkt nicht mehr als Grund für Zinssenkungen. Die UBS stellt fest, dass die Regulierungsbehörde „jetzt ein Nullwachstum der Beschäftigung als mit stabiler Arbeitslosigkeit vereinbar ansieht“. Dies ist ein grundlegender doktrinärer Wandel. Früher war ein schwacher Arbeitsmarkt ein Signal für eine Lockerung. Jetzt wird die Fed ihn ignorieren, bis die Inflation fällt.
Dritte Erkenntnis (am wichtigsten): Die Kerninflation des PCE (der bevorzugte Indikator der Fed) bleibt bei 3,0 % im Jahresvergleich, wobei Zölle 50–75 Basispunkte beitragen. Das bedeutet, dass die Inflation selbst bei Wegfall der Zölle immer noch über dem 2 %-Ziel läge. Die Fed hat keine „Wunderwaffe“. Sie muss entweder eine über dem Ziel liegende Inflation akzeptieren (was ihre Glaubwürdigkeit untergräbt) oder die Wirtschaft mit hohen Zinsen abwürgen (was eine Rezession auslöst).
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis 2. Juli 2026):
Ende Juni werden die frischen CPI-Daten für Mai veröffentlicht. Liegt die Inflation über 3,8 % (z. B. 4,0 % oder höher), werden die Märkte die Möglichkeit einer Zinserhöhung im Jahr 2026 einpreisen. Die Deutsche Bank schließt dieses Szenario bereits nicht aus. Liegt die Inflation unter den Erwartungen (3,5–3,6 %), werden die Gespräche über eine Senkung im September wieder aufleben.
Schlüsselindikator: Brent-Rohöl. Bleibt es über 105 $ pro Barrel, kann die Fed die Zinsen nicht senken. Fällt es unter 95 $, hat die Regulierungsbehörde Spielraum.
Nächste 90 Tage (bis Ende August):
Bis zum Spätsommer wird sich zeigen, dass die K-förmige Erholung nicht ewig anhalten kann. Die KI-Sektorblase könnte platzen, wenn die Quartalsberichte großer Technologieunternehmen enttäuschen. Dies würde eine Aktienmarktkorrektur auslösen, den „Vermögenseffekt“ zerstören und den Konsum wohlhabender Haushalte treffen. Dann stünde die Fed vor einem neuen Dilemma: hohe Inflation bei fallender Wirtschaft – klassische Stagflation.
Ich schätze die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession bis Ende 2026 auf 35–40 %. Dies ist höher als der Marktkonsens, aber niedriger als Panikprognosen. Die BNP Paribas bleibt optimistisch (BIP +2,4 %), aber diese Prognose berücksichtigt keine umfassende Eskalation im Nahen Osten. Und eine Eskalation ist, gemessen an den jüngsten Ereignissen (Raketenangriffe auf Kuwait, iranische Drohungen), mehr als wahrscheinlich.
Redaktionelle Prognose
Asset: EUR/USD
Richtung: Aufwärts in den nächsten 48–72 Stunden. Der Markt erkennt allmählich, dass die Fed die Zinsen in den kommenden Monaten nicht senken wird, während die EZB im Gegenteil erhöhen könnte. Die geldpolitische Divergenz begünstigt den Euro.
Wichtige Niveaus: Aktuelles Niveau um 1,1800–1,1850. Nächster Widerstand bei 1,1900. Ein Ausbruch über dieses Niveau würde den Weg zu 1,2000 und dann zu 1,2100 (BNP-Paribas-Prognose für Ende 2026) freimachen. Die Unterstützung liegt bei 1,1750.
Vertrauensniveau: Hoch (75 %). Die Prognose der BNP Paribas wird durch fundamentale Faktoren gestützt, und der Markt hat die geldpolitische Divergenz zwischen Fed und EZB noch nicht vollständig eingepreist.
Hauptrisiko für die Prognose: Eine plötzliche Verschlechterung der Lage im Nahen Osten (z. B. eine vollständige Blockade der Straße von Hormus) würde eine Flucht in sichere Häfen auslösen. Der Dollar als wichtigste Reservewährung könnte sich trotz fundamentaler Faktoren vorübergehend stärken. In diesem Fall könnte EUR/USD innerhalb von 24–48 Stunden auf 1,1500–1,1550 zurückfallen.
— Editorial Team
